中山大学岭南学院金融学专业必修课国际金融学 International Finance ( 本科生适用 ) 陈平教授

中山大学岭南学院金融学专业必修课国际金融学International Finance (本科生适用)陈平教授国际金融中山大学岭南学院陈平牛鸿

绪论 • 国际金融学的研究对象 • 教学目的 • 教材说明 • 主要参考资料 • 课程的结构安排 • 考核办法

主要参考资料 1.书籍：《国际经济学》，克鲁格曼、奥伯斯法尔德著，中国人民大学出版社；《国际金融》，易纲、海闻，上海人民出版社； 2.期刊：《经济研究》、《金融研究》、《国际金融研究》

第一章外汇与汇率 • 第一节外汇与汇率概念

一、外汇的含义 • 外汇：国际汇兑，外国货币或以外国货币表示的资产。 • 含义：动态：国际汇兑广义：外币资产静态狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段

二、汇率定义、标价法与种类 • 1、汇率的定义：汇率：一国货币以另一国货币表示的价格。 • 2、标价法：直接标价法：以一定单位的外国货币作为标准，折成本国货币来表示汇率的方法。间接标价法：以一定单位的本国货币为标准，折成外国货币来表示的方法。美元标价法：以一定单位的美元折成各国货币来表示各国货币汇率的方法。

直接标价法 • 在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。 • 在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。

直接标价法 • 例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY 6.8014 月末：USD1=CNY 6.8200 说明美元币值上升，人民币币值下跌。

间接标价法 • 在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。 • 在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。 • 例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD 1.8115 月末：GBP1=USD 1.8010 说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。

美元标价法 • 美元标价法目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为： USD1=CHF 5.5540 GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860

基准货币与标价货币 • 基准货币：人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Based Currency）， • 与标价货币：把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。 • 在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。

3、法定升值与升值、法定贬值与贬值 • 法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。 • 升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。

法定贬值与贬值 • 法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 • 贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。

4、汇率的种类 • 按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率 • 从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率 • 按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 • 按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率 • 名义汇率、实际汇率和有效汇率

基本汇率与套算汇率 • 基本汇率（basic rate）：本币与关键货币间的汇率。 • 套算汇率（cross rate）：（1）根据基本汇率，参考主要外汇市场行情推算出本国货币与非关键货之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是： USD1= CNY 8.2270 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为： GBP1=USD 1.7816 这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为： GBP1=CNY（1.7816×8.2270）=CNY 14.6572

基本汇率与套算汇率 • （2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。 • 例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是： • USD1=DEM 1.7720 • USD1=CHF 1.5182 • 据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率： • DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF 0.8568

买入汇率卖出汇率和中间汇率 买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。

现钞汇率 • 现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格 • 由于银行在将外国钞票运送到发行国需要运费、保险费以及存在运输途中的利息损失，所以银行的现钞买入价要比一般的外汇买入价低。

买卖差价的确定因素 • 持仓成本 • 风险溢筹 • 实际成本

如何区分买入价和卖出价？ • 例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎 USD1=FRF 5.7505 ～ 5.7615 伦敦 GBP1=USD 1.8870 ～ 1.8890 注意： • 从银行还是客户的角度？ • 哪种货币？

电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 1、电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 2、信汇汇率（Mail Transfer Rate，简称M/T Rate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 3、票汇汇率（Draft Rate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。思考：电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低?

即期汇率与远期汇率 • 成交：是指买卖双方达成协议。 • 交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。

即期汇率与远期汇率 1、即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。 2. 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。 ◇即期利率与远期利率相互联系。

远期汇率的报价有两种方式 • 直接报价：直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。 • 远期差价：掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。 • 远期差价的三种形式：升水（at premium）：表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）：表示期汇比现汇便宜；平价（at par）：表示两者相等。

银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。 • 例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点，则在直接标价法下，三月期美元汇率为 USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，六月期美元汇率为 USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。

例二， 在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元汇率为： GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900

实际外汇交易中，远期差价的升水值或贴水值有一高一低两个数字。实际外汇交易中，远期差价的升水值或贴水值有一高一低两个数字。 • 在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数～大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数～小数”。 • 在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数～小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数～大数” 。 • 简言之：左低右高加升水（直接标价法）左高右低减贴水

例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.7800～7.8000 （直接标价法）一月期USD升水：30～50（小数～大数）三月期USD贴水：45～20（大数～小数）

例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.2220～7.2240 （间接标价法）六月期FF升水：200～140（大数～小数）九月期FF贴水：100～150（小数～大数）

例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率： USD1=DEM 1.8410～1.8420 三个月： 200～300 六个月： 300～100

名义汇率、实际汇率和有效汇率 • 名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。 • 实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：其中，Pf 和P分别代表外国和本国的有关价格指数，R和e都是直接标价法下的汇率。

有效汇率 • 有效汇率（Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。 • A币有效汇率=∑A国货币对i国货币的汇率 *（A国同i国的贸易值/A国的全部对外贸易值） • 汇率对于进出口具有相当大的影响。有效汇率衡量各行业贸易赢利性。

汇率的其他划分方式 • 官方汇率（official rate） • 市场汇率（market rate） ◇黑市、平行市场、灰市 ◇ 无外汇管制的国家的官方汇率有异于外汇管制国家的官方汇率。 • 贸易汇率（commercial rate） • 金融汇率（financial rate） • 开盘汇率（opening rate） • 收盘汇率（closing rate）

复习思考题 • 简述外汇的定义。 • 请归纳在直接标价法、间接标价法和美元标价法下，根据远期差价计算远期汇率方法的相同点。 • 为什么名义有效汇率能够更综合地反映一国货币汇率的基本走势？为什么实际汇率能够反映了本国商品的国际竞争力？

参考书目 • 阙澄宇主编：《国际金融》，东北财经大学出版社，1996年。 • 姜波克著：《国际金融新编》，复旦大学出版社，1997年。 • 易纲、张磊著：《国际金融》，上海人民出版社，1999年。 • 彼得·林德特著，范国鹰等译：《国际经济学》，第9版，经济科学出版社，1992年。

第一章外汇与汇率第二节外汇市场 陈平教授国际金融中山大学岭南学院陈平牛鸿周天芸劳平 2009

一、外汇市场 • 二、外汇交易

一、外汇市场 • 外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。 • 联系国内外商品市场、金融市场。 • 外汇买卖两种类型：本币与外币之间不同币种的外汇之间 • 国际货币：首先，主权国家货币，其次，可自由兑换货币。

国际货币：①支付货币 ②合同货币 ③资产货币、储备货币 • 官方主要外汇储备是美元，SDR（国际货币基金组织特别提款权）是复合货币。

外汇市场组织形态 外汇交易所：有固定场所和设施的有形市场，会员制。无形的、抽象的市场 :交易网络、双向报价。 • 外汇交易分为两个步骤：成交和交割 • 外汇交易中心：伦敦、纽约、东京以及新加坡、香港。

外汇交易量与贸易无关，绝大多数外汇交易源于金融交易。外汇交易量与贸易无关，绝大多数外汇交易源于金融交易。 • 交易发展趋势： • 外汇市场的规模持续扩展 • 远期交易的比例不断增长

外汇市场的构成 • 外汇银行做市商银行与非做市商银行 • 外汇经纪人 • 顾客 • 中央银行通过参加外汇市场的交易来干预市场。

外汇市场三个层次 • 银行与顾客之间的外汇交易构成零售外汇市场 • 银行与银行之间的外汇交易构成批发外汇市场 • 银行与央行之间的外汇交易 • 外汇干预：央行进入批发外汇市场，与外汇银行之间进行买卖外汇的行为。

外汇市场的效率 • 外汇市场似于完全竞争市场：无数的买者和买者，信息完全对称，交易双方作为价格的接受者。 • 外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关的、可得的信息，分为弱式、半强式、强式三种。

二、外汇交易 1、即期交易 • 四步骤：询价、报价、成交、证实。 • 银行报价程序：确定当天的开盘汇率、开始对外报价、修订原报价。 • 环球金融电讯协会（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication 简称SWIFT） • 交割日期一般为成交日之后的第二个营业日。

2、远期交易 • 远期交易：固定交割日选择交割日（择期交易） • 远期交易目的：套期保值投机

3、掉期交易（Swap） • 掉期交易：将货币相同、金额相同、方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合起来进行。 • 掉期交易形式：即期对远期明日对次日远期对远期

4、套汇交易（Arbitrage） • 套汇交易：指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。（一）直接套汇纽约： USD100＝DEM190.7500 法兰克福： USD1＝DEM1.9100 套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。

（二）间接套汇 纽约： USD100＝FRF500.0000 巴黎： GBP1＝FRF8.5400 伦敦： GBP1＝USD1.7200 套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。

若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：判断方法：注意：套汇步骤是借助先进的现代通讯工具同时进行的，这里的计算忽略了一切费用。

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