2012 年 4 月

1. 资产管理行业及竞争策略 窦玉明 2012年4月

2. 目 录 • 资产管理行业概述 • 基金行业竞争策略思考

3. 第一部分 资产管理行业概述

4. 全球资产管理行业－规模与分布 • 全球资产管理行业规模近70万亿美元，自1997年以来年化增长率超过8% • 全球资产管理行业主要集中在美国和欧洲。 图：全球资产管理行业规模分布 图：全球资产管理行业规模发展 4

5. 全球基金管理行业－规模与分布 • 全球基金管理行业规模约25万亿美元，超过资产管理行业的1/3，自1998年以来年化增长率近9% • 全球基金管理行业主要集中在美国和欧洲。其中，美国、日本下降较快，欧洲、亚太占比上升。 图：全球基金管理行业规模分布 图：全球基金管理行业规模发展 5

6. 全球基金管理行业－竞争格局 • 基金管理行业存在规模效应，强者愈强。 • 1997-2006年，全球前20大资产管理机构的占比提高了8个百分点 图：全球基金管理公司规模分布 6

7. 中国资产管理行业－竞争格局 • 规模：2 万亿元 • 收益率：3-5％ • 渠道：19.5 万网点 • 最低参与金额：3-5 万元 银行 • 规模：2.4 万亿元 • 收益率：与股指相关 • 渠道：银行和券商 • 最低参与金额：0.1 万元 基金 • 规模：5 万亿 • 收益率：2.5-5％ • 渠道：300万营销员 • 最低参与金额：0.3 万元 保险 资产管理机构 比较 • 规模：0.15 万亿 • 收益率：与股指相关 • 渠道：0.35 万营业部 • 最低参与金额：10 万元 券商 信托 • 规模：3.2 万亿 • 收益率：10％以上 • 渠道：银行 • 最低参与金额：100 万元

8. 资产管理行业中，基金具备独特优势 投资管理 渠道 • 银行在品牌、客户、渠道上占明显优势，其强势地位难以撼动 • 信托机构在产品设计和资金运用上比较多样化，占优势 • 基金和券商在资产管理能力上占绝对优势 品牌 产品设计 投资工具 高 信托 中 券商 基金 低 银行 8

9. 基金服务大众客户,与对手错位竞争 • 私人银行、信托理财、券商理财、基金和保险自上而下形成从高端到低端的金字塔式客户群结构 • 信托、券商理财、私募针对高端客户，差异化产品、服务要求较高 • 基金、保险面对大众，分享最大的市场, 未来随着中国财富分配向大众倾斜,发展空间巨大. 图：未来资产管理分布格局 资料来源：招商证券研发中心 9

10. 过去十年行业资产规模高速增长（1/2） • 1998-2011年基金规模与数量 • 2011年底，公募基金规模2191.83亿元，共1019只，只均规模为2.15亿元 数据来源：wind资讯 截至日期：2011年12月31日

11. 过去十年行业资产规模高速增长（2/2） • 2002-2011年各类型基金规模占比 • 2011年底，混合型基金和股票型基金合计占比69.71% • QDII基金 • 货币型基金 • 保本型基金 • 债券型基金 • 混合型基金 • 股票型基金 数据来源：wind资讯 截至日期：2011年12月31日

12. 未来十年的发展机遇 • 展望未来，居民金融资产将加速增长 资料来源： CEIC, IMF, Fed reserve, BOJ，BOK，PBOC、中国统计年鉴，中金公司研究部 国际经验：随着GDP的上升，居民财富加速增长，财富蓄积度上升 居民金融资产 KRW Tr 现价GDP JPY Tr 现价GDP KRW Tr 居民金融资产 JPY Tr 日本 韩国 居民金融资产/GDP中值 居民金融资产/GDP中值 80-89年：0.7x 90-99年：1.2x 00-05：1.4x 90-99年：2.5x 00-06：2.8x 80-89年：1.9x 12 资料来源：BOJ，BOK

13. 未来十年的发展机遇 中国基金业面临巨大潜力 基金将成为中国居民重要的金融资产配置形式 • 到2020年，居民持有的基金资产将达到15万亿，占居民金融资产的15.6% • 中国基金资产规模将上升到18万亿 基金资产净值（亿元） 居民金融资产在基金中的配置比例 182,927 CAGR（2007-2020E）=14.1% 1 居民金融资产加速增长 2 人口红利 经济增长 3 养老金制度完善 4 32,789 5 监管环境改善 7,899 4,569

14. 中国基金行业竞争格局 • 竞争日益激烈，前10名变化多发生在牛市 • （04/06/07） • 竞争门槛——前十大和第十大的市场占比保持稳定

15. 基金行业的挑战与机遇 机遇 挑战 • 基金行业的渗透率比较低，从银行的数据看，80%以上的客户没有买基金，未来依然有很大发展空间 • 基金公司普遍没有定位，采取同质化竞争，为差异化竞争提供机遇 • 保险、社保、信托、券商和年金等机构客户资产持续增长，机构业务空间巨大 • 超高净值 客户的个性化理财需求目前没有被满足，对于一对一和一对多业务来说，有空间 • 第三方销售和电子商务 • 私募、信托、银行理财和基金公司对 渠道的竞争加剧，提高了渠道的要价能力 • 基金产品的同质化，对终端客户缺乏粘性 • 各类资产管理机构对专业人才的竞争，提高人力成本 • 基金业呈垄断竞争格局, 追赶者提高市场份额的难度变高 15

16. 2011年银行理财产品规模增长最快 公募基金、银行理财、信托和集合理财规模 银行理财产品每季发行数量(2005-2011) • 在基金发行艰难的同时，银行的理财业务却大受投资者欢迎，规模快速增长；给基金行业带来很大的竞争压力 • 大部分理财产品收益率高（部分产品可达8-10%），期限较短，98%的产品少于一年 数据来源： Wind、普益财宝，私募排排网 数据截止日期：其中券商集合、银行理财、信托2011年9月30日，保险11月30日，其他数据12月31日

17. 银行理财产品 • 银行理财产品市场概况(1/2) • 截至2011上半年末，理财产品余额约3.3万亿。截至2011年一季度末，银信合作余额为1.53万亿，约占理财产品的50%。预计年底理财产品余额4.2万亿左右 • 在2011年上半年，银行共发行理财产品10,291款，发行规模超过8万亿元；仅半年，银行理财产品的发行量已接近2010年全年发行总量（11,831款） • 发行产品数量最多的是交通银行，共发行产品1,244款，其次是招商银行909款，中国银行825款。排名前十位的银行所发行的产品占2011年上半年产品发行总量的67% • 投资币种仍以人民币为主，占整体的85% • 2007年以来，银行理财产品的委托期限呈缩短趋势，2011年上半年，期限在1个月以内的产品已占到产品总数的37%；而半年期以上的产品由2007年的52%减少至13.7% 居民储蓄存款: 25.6万亿 (部分被银行再投资) 资料来源：WIND资讯，信托业协会，《证券时报》

18. 银行理财产品 • 银行理财产品市场概况(2/2) • 2011年上半年银行理财产品的基础资产类型与2010年相似，其中债券型产品数量最多，占27%，利率型产品次之，占24% • 随着银行间竞争越发激烈，理财产品的预期收益率也越来越高；与前两年相比，预期年化收益率在3-5%的产品占上半年发行产品总量的63%；预期收益率5%以上的的也上升至9% • 然而高收益往往伴随着较高的风险，这一点从银行产品的收益类型上可以明显看出：2011年上半年非保本型产品的比例比2010年增加了10个百分点 • 2011年1至6月间到期的产品实际收益率逐月提高；其中6月到期的产品中收益超过3%的达到85%，而这一数字在1月仅为46%1 资料来源：WIND资讯注释：1.部分产品未公布实际到期收益率数据

19. 银行理财产品 • 银行理财产品综合分析 优势 劣势 挑战 机遇

20. 信托产品 • 信托行业发展概况（1/3） 信托公司集合信托发行规模 经营收入变化及构成 信托报酬率与ROE 新成立产品发行规模 1、行业规模不断扩大，行业集中度较高 2、信托各项经营指标显著提高

21. 信托产品 • 信托行业发展概况（2/3） 集合信托投资方式 集合信托产品发行走势 集合信托产品占比走势（累计） 银信合作规模走势 3、集合信托快速扩张；银信合作规模逐步减少 • 集合信托的收益率明显高于单一信托的收益率，集合信托占比的提高有助于提高信托公司的信托报酬率水平。 • 受银信新规及信托公司净资本管理办法影响，目前信托行业的银信合作业务不断萎缩并带来了单一信托占比的下降以及集合信托占比的明显提升。 • 从集合信托资金的运用方式来看，权益投资及股权投资是最主要的方式，这两种方式占全部集合信托资金的55%左右；贷款和证券投资在2009年曾经是最主要的投资方式，但目前占比均已下降至15%左右的份额。 资料来源：用益信托网 资料来源：用益信托网 资料来源：用益信托网 资料来源：信托业协会

22. 信托产品 • 信托行业发展概况（3/3） 房地产信托收益率与信托行业整体收益率对比 房地产信托（累计新增项目）占比走势 房地产信托发行规模走势 • 4、房地产信托景气持续 • 虽然最近半年来对房地产信托的监管有收紧趋势，但其景气依然持续。 • 现阶段房地产信托的快速增长来自于供需双方力量的共同推动。 • 从资金供应的角度看，现阶段房地产信托爆发式增长直接的驱动力在于房地产信托产品的收益率持续提升。 • 从资金需求方来说，国家对房地产领域的调控一天未松，房地产企业借助信托来融资的需求便会只增不减。

23. 信托产品综合分析 信托产品 劣势 优势 机遇 挑战

24. 阳光私募现状 阳光私募 截止6月末，阳光私募存续中的产品规模达1623亿元，相对去年底的1473亿元的测算规模有所增长，增量主要在于新产品发行，减量主要是业绩萎缩和产品结束，业内并未出现大规模的阳光私募赎回潮，可以近似认为存续中产品的申赎是平衡的。 产品数量和类型 发行统计——最近两年新产品大增，但发行规模变化不大 投资顾问统计——共482家投资顾问公司，旗下产品1347个 受托人统计——集中度较高 资料来源：朝阳永续，wind 资料来源：wind 注：邮储银行管理的“创富金种子优选投顾理财产品”是一个TOT，光大银行管理的4个阳光私募包括3个基金宝和1个固定收益产品

25. 阳光私募产品综合分析 阳光私募 优势 劣势 机遇 挑战

26. 公募基金业现状 公募基金 公募基金总数虽然自06年起持续增长，但其规模只在07年一年出现高速增长，此后便失去强势，从09年至今呈现负增长。 今年前两个季度新成立的公募基金数量为123只，数量上相当可观，但规模却相对较小。 基金公司方面呈现较高的规模集中度。在市场上的62家基金公司中，规模前10名的公司总资产额占比近50%，产品数量占比约30%。 在新发的123只基金中，股票型和债券型占主导地位。股票型在数量上和发行规模上都具有绝对优势，紧随其后的是债券型。值得注意的是，保本型也占据了相当的比例。 资料来源：Wind资讯 资料来源：Wind资讯

27. 公募基金行业整体总结 公募基金 优势 劣势 挑战 机遇

28. 券商资产管理业现状 券商集合 券商集合计划规模从06年开始保持着高增长率，仅在08年金融危机期间出现锐减，今年以来整体规模增长有所放缓。随着券商理财行业的发展，产品的多元化趋势也逐渐显现。 今年上半年新成立的集合计划达到了56只，全年发行数量有望创造历史新高，新发行集合计划规模与去年同期持平。其中截止一季度末，发行小集合40亿元，整体规模达到约75亿元 今年以来新成立的56只产品中混合型和FOF占主流地位，其中包括了对冲基金，如中信贵宾3号、国泰君安君享量化和主题型基金，如海通海蓝消费精选，国信金理财内需升级等 券商管理人方面，呈现较高的规模集中度。已设立券商集合理财产品的55家券商中，规模最大的前10家券商拥有产品数占比超过50%，规模占比超过60% 资料来源：财汇 只 资料来源：Wind

29. 券商资产管理行业整体总结 券商集合 优势 劣势 挑战 机遇

30. 保险业现状 社保、保险与年金 保险投资资产规模变化 2011年上半年新增保费情况（注：2011年起保监会调整了保费计算方法，因而较上年有较大变化） 保险资金运用情况（注：只统计有数据公布的季度） 保险资产管理公司发展现状 • “9+1”及生命人寿资产获批筹建：目前国内保险资产管理公司是“9+1”格局，即人保、人寿、平安、中再保、太保、新华、泰康、华泰和太平等9家保险资产管理公司，以及友邦设立的外资保险资产管理中心。2010年生命人寿管理公司获批筹建，成为第10家保险资产管理公司，打破了“9+1”格局。 • 从资产管理规模来看，截止2010年底，3家上市公司（人寿、平安、太保）分别为16000亿元、7035亿元、4334亿元，三家公司合计占行业资产管理规模超过60%。 30 资料来源：wind

31. 保险行业整体总结 社保、保险与年金 优势 劣势 挑战 机遇

32. 第二部分 基金行业竞争策略思考

33. 目前国内基金业呈现同质化竞争的势头 各公司战略目标普遍以追求规模排名为主 货币基金规模季度增量( 单位：亿元人民币） 每年第四季度货币基金规模大幅增长 33 数据来源：天相

34. 在产品策略上追求大而全 在44家拥有10只以上基金的公司中，全部采取全产品线策略 44家中公司中，拥有某类产品的公司占比： 以44家中基金数量最少的10家公司为例： 数据来源：天相 34

35. 各公司投资能力未形成明显差异 以主动型股票基金为例，过去5年总回报率排名前15位的基金所属公司非常分散，仅1家公司有2只基金入围 35 数据来源：晨星，排名计算截至2011年12月底。

36. 销售过度依赖银行渠道 我国目前基金销售渠道相对单一 1994-2010年美国共同基金渠道分布 数据来源：证券业协会，统计区间2010年1月1日-12月31日 仅四大银行销售新基金就占总销售规模半数以上 数据来源：美国投资公司协会（ICI），MorningstarDirect 数据来源：天相,，行业交流，统计区间2011年1月1日-6月30日 36

37. 总体看，基金行业出现同质化竞争势头 • 公司缺乏定位策略 • 全产品线 • 投资策略短期化 • 服务所有类型客户 • 渠道采取大银行代销策略 • 品牌诉求模糊 • 同质化竞争的后果 • 价格战——渠道佣金和服务费用提高 • 产品质量平庸——没有精品 • 利润率不断降低 • 互相挖角，人员高流动 37

38. 国外基金公司的借鉴——战略定位 • 战略：鲜明定位，一贯执行

39. 国外基金公司的借鉴——商业模式 全球资产管理业三种成功的商业模式 39 资料来源：McKinsey&Company

40. 国外基金公司的借鉴——产品选择 • 各基金公司普遍有主打产品 PIMCO：债券 • 从1971年成立到2009年期间，PIMCO没发过一只股票基金。 • 截至2009年12月17日，旗舰基金PIMCO总体回报基金规模达2025亿美元，已超过中国当时公募基金资产管理规模的50%。 VANGUARD：指数 • 大力发展指数基金。在行业内率先建立起有广度的指数基金和ETF产品线，这些指数产品既可以独立销售，更可以成为FOF型基金的投资标的。不同的指数产品结合起来，就可以形成灵活多样的策略型产品。 BGI –ISHARE：ETF • iShare是ETF产业的领导业者，其在ETF市场上的占有率近50% 40

41. 国外基金公司的借鉴——投资风格鲜明 • 资本国际：长期投资、团队合作 • 富达：强调明星基金经理的培养 • JANUS：擅长高科技股票、高风险高收益 • 摩根弗来明：牛市明星 • AXA-罗森博格：主动量化投资 • 香港的VALUE-PARTNER：绝对回报、擅长中小盘股票 • 中小基金公司：绝大部分有单一的投资风格，走精品店模式 41

42. 国外基金公司的借鉴——客户服务的创新 美国共同基金的发展，本身就是不断创新的过程——货币市场基金的例子 年化利率（%） 1974年,Fidelity创立第一支可以写支票的货币市场基金 1977年后，市场利率持续高涨促成了货币市场基金繁荣 1970年，放松Q条款的监管，本金10万美元以上的存款豁免利率上限 1972年，积小成多，获取高收益的货币市场基金出现 3 资料来源：Bloomberg、ICI 创新不仅局限于具体产品，服务的突破往往同样重要 Fidelity 三大 服务 创新 • 第一个提供全美基金电子划转服务的共同基金公司。 • 第一家提供每小时净值的共同基金公司 • 第一个提供“T+0”交易的共同基金公司

43. 如何让中国基金业走向差异竞争 • 加大投资者教育 • 关注长期业绩 • 建立理性回报预期 投资者往往会在高位买基金 43

44. 管理层推动基金公司治理的优化 • 继续对基金业放松管制，加强监管 • 继续推动产品审批制向备案制转化 • 放松行业准入，推动股权结构的多元化 • 建立员工持股计划 • 加大对违法背信行为的惩罚力度 44

45. 管理层推动上市公司治理的优化 • 让上市公司具备长期投资价值 • 打击大股东损害小投资人利益行为 • 建立优胜劣汰机制 • 强制分红制度 • ……… 45

46. 提高基金从业者的职业素质 • 提高职业资格的要求 • 加大对违法背信行为的惩罚力度 • 规范从业人员的流动 • …….. 46