380 likes | 544 Views
Le Renminbi chinois (CNY): une future monnaie de réserve internationale ?. Xavier Richet Chaire Jean Monnet Université Sorbonne Nouvelle, Paris University of International Business & Commerce, Pékin. CNY vs. US$ ?. Les points abordés.
E N D
Le Renminbichinois (CNY): une future monnaie de réserveinternationale? Xavier Richet Chaire Jean Monnet Université Sorbonne Nouvelle, Paris University of International Business & Commerce, Pékin
Les points abordés • 1. Quelques données sur la position internationale de la Chine • 2. Sortir de l’hégémonie du US $? • 3. L’internationalisation du Renminbi: de monnaie commerciale à monnaie de réserve • 4. Les enjeux internes de l’internationalisation du RMB • 5. Quelques conclusions
1. Quelques données sur la position internationale de la Chine • Réserves des pays asiatiques • Les échanges chinois • L’accumulation de réserves de change • Encore une percée limitée de l’usage du RMB dans les réglements internationaux.
Les énormes réserves des pays asiatiques • Expérience des crises passées • Les leçons de 1997, 1998.Eviter dépendance du FMI pour régler les problèmes • La crise de 2007-2008: succès plan de relance, reprise des exportations • Marchés financiers régionaux sous-développés • Difficulté d'absorber un volume élevé de l'épargne intérieure dans leur sphère • Pas de profondeur ni de sophistication des marchés financiers • Japon, refus d’internationaliser le Yen • Chine:marché financier fragmenté, règlementé avec nombreux pb: shadowbanking; subventions • Stratégie de croissance axée sur l'exportation (Chine): • Comment recycler les excédents financiers, échapper aux fluctuations du $
Chine en 2011, c’est: • 2ème éco. mondiale • Taux croissance PIB le + élevé depuis 20 ans (10,2% à prix constants, 40% croiss. mondiale) • 1erexp, 2éme imp. de marchandises, 3ème éco pour les services • 2ème récepteur d’IDE ($105 bns) 5ème émetteur ($60 bns) mondial • 4 des 10 plus grandes banques mondiales en termes de capitalisation • Plus grandes réserves de change au monde: $ 3,2 tr • Le plus grand nombre de millionnaires (1 020 000) • Plus grand nombre de milliardaires (115) • Plus grand détenteur de d’obligations du gvt US
Répartition géographique des règlements transfrontaliers et des échanges de la Chine
2. Sortir de l’hégémonie du US$ • Le $ toujours la monnaie dominante • Peut-on lui substituer une autre monnaie de réserve? • Dépendance au commerce avec les EU: accès au marché et surplus commerciaux contre le financement de la dette US • Pas de modification de l’architecture financière internationale après la crise, la création du G20.. • Utilisation croissante du RMB en relation avec la puissance commerciale de la Chine
Le US$ peut-il perdre son rôle de monnaie internationale? • Création d'un panier de monnaies? Modèle du DTS? • Préconisé par les pays BRIC et exportateurs de matières premières durant la crise financière • $, €, Yen + autres devises et l'or • Mais 50% exp mondiales en US $; les réserves des banques centrales> 65% en US $; 25% en €. • Devises échangées > 85% en US $ • Difficile à mettre en place • Opposition des Pays du Golfe, liés aux États-Unis • Techniquement difficile à mettre en place • Emergence puis déclin d’une monnaie de réserve: £ remplacée par US$ en quelques décennies. • Détenir de la dette US: aujourd’hui un placement plus sûr? • Quels actifs chinois détenir? Dettes domestiques (municipalités), pas encore en vente.. • Mais risque souverain, Shutdown…
Comment valoriser les réserves chinoise? • Eviter la baisse du $, se protéger contre les fluctuations, incertitudes et risques liés aux variations de change • Réévaluation du CNY pas souhaitée mais inévitable • Maintenir exports dont les prix s’ajustent à la baisse de la demande mondiale • Maintenir les parts de marché à l’international • Changer le contenu en VA des exports ? • Pression à la réévaluation du RMB • Stock des réserves en progression • Bande de fluctuation du RMB s’élargit • Accusation de manipuler le taux de change (Gvt US) • Inflation, hausse des salaires domestiques
Quelques enjeux domestiques • Statu quo concernant le taux de change • Maintenir le modèle de croissance tiré par les exportations • Difficile de continuer à supporter exportateurs des secteurs à faible V.A.: délocalisation vers Vietnam, Corée du Nord, Bengladesh.. • Appréciation du RMB • Changer la politique salariale. Mais salaires seulement 35% dans la VA.. • Exportations à plus forte valeur ajoutée: marchés plus protégés (hightech) • Réformer en profondeur le système financier domestique
3. L’internationalisation du RMB • Enjeux • Etapes • Les instruments
Quelques leçons sur les monnaies de réserves • US $ contre la £ au début du 20ème siècle..: • 10-15 ans pour asseoir la suprématie du $ • et faire de NY une place financière concurrente de Londres. • Plus vite aujourd’hui avec informatique • Le marché des Euro-dollars dans les 50s et 60s du siècle dernier : • marché libre, convergence des taux domestiques (US) et extérieurs • Montée « résistible » du DM, du Yen, de l’€ : • le rôle des autorités monétaires nationales et supranationales: limitent l’internationalisation mais monnaies recherchées, liées aux performances (DM)
Conditions pour développement monnaie de réserve • Taille de l’économie: niveau de PIB, volume des échanges • Confiance des investisseurs dans politique monétaire et fiscale du pays, cadre légal, protection • Largeur, profondeur, liquidité du marché monétaire domestique • Différentes étapes vers monnaie de réserve: • Monnaie d’échange, monnaie d’investissement, monnaie de réserve
L’internalisation du RMB • Ouverture du marché chinois: un des objectifs affiché par le gvt/parti (12ème plan, 2ème plenum du PCC) • Promouvoir le financement des IDE en RMB • Supporter les banques locales faisant des prêts en Rmb en dehors de la chine • Développer les transactions internationales en Rmb pour investisseurs privés • Hong Kong, centre offshore pour développement du Rmb: le CNH • 10 000 banques dans le monde offrent possibilité de libeller les transactions contre seulement 900 banques en juin 2011 • Accords de swaps avec Banques centrales à travers le monde • Certains non reconduits…(Pérou) • Rôle limité du Rmb: 0,69% de toutes les transactions mondiales en Rmb: ne représente pas le poids économique de la Chine
Etapes vers la convertibilité • En 1994: RMB lié au $US (pegged) mais taux sous-évalué: origine des surplus commerciaux • 2005: valeur du rmb fixé sur panier de monnaies pondéré par les échanges • 2012: Elargissement limité des bandes de fluctuation (de +/- 0,5 à +/- 1) • Appréciation par rapport au $ • Résistance à la crise financière: accroîssement de la balance courante -> accroissement des réserves de change
Où en est-on? • Selon la DBk on a dépassé le stade de la monnaie d’échange • Monnaie en transition entre monnaie d’échange et monnaie d’investissement • Passage de la monnaie d’échange à la monnaie d’investissement: • > Internationalisation du Rmb et protection du marché domestique en même temps: séparation du marchéonshoreet offshore • > Réformes à venir: ouverture du marché du capital au niveau domestique
Marchés offshores du Rmb • Accroissement du rôle du Rmb dans les échanges de la Chine • Avant 2010: commerce extérieur chinois libellé en$ • De 2010-201: de 0% à 12% des échanges chinois • Dépôt en Rmb international (RMBH) à Hong Kong • Passé à 670 milliards • De HK vers d’autres centres offshore? • HK: Un laboratoire. • 80% des rmb offshore échangés à HK • Dim sum bonds: pb unification des taux • D’autres centres • 4% échangés à Londres et Singapour • Paris, Francfort sur les rangs
Comment accroître le marché? • InshoreCNY (Chine), offshore CNH (RMB à HK): pb de convergence des rendements des obligations • Accroître les accords de swaps + introduction de crédits bancaires par banques chinoises à l’extérieur (Londres) • Les banques centrales vont-elle détenir durablement des RMB au delà des lignes de swaps? • Comment faire circuler réserves en CNH sans marché libre du CNH? • Accroître le nombre des opérateurs en Chine, • Marché obligations inter bancaires, QFII: substitut à marché domestique du capital? Ebauche du futur marché domestique en contr^lant taux d’intérêt domestiques
Un séquençage non-orthodoxe • Moyen classique d’ouvrir un système financier réprimé et autarcique: • Commencer par la réforme financière domestique: • Capitalisation des banques, régulation efficace • Marché obligataire liquide pour absorber les capitaux étrangers sans fluctuations de prix • Accueillir une diversité d’ investisseurs, avec différents horizons de temps -> variété d’instruments financiers • Ouvrir l’économie aux flux de capitaux étrangers, permettre le taux de change de fluctuer
Un processus étape par étape • Les dirigeants politiques hésitent à introduire des réformes financières domestiques rapides et introduire la libéralisation du compte de capital: trop fort choc sur marché financier domestique • Internationalisation de la monnaie avant de remplir les conditions normales sur le plan domestique • Autorisation donnée à 5 puis 20 provinces de commercer avec HK en CNY • Demande d’autres villes d’expérimenter le projet de zone libre de Shanghai • Extension du rôle et du nombre des QFII sur le marché domestique. • Mouvements inattendus: • les marchés régulent le taux de change CNH. la demande pour le commerce, la spéculation
Perspectives • Encore un long chemin à faire • Taille économique imposante mais ½ de celle des EU et de l’UE • 2ème exportateur mondial mais valeur divisée par 4 si on considère la VA des exportations • Faible pouvoir de négociation des exportateusr(pricetakers) • Perspectives • Lien entre croissance de l’économie réelle et taux de change du RMB, ampleur des fluctuations, possibilité de maintenir sous-évaluation di CNY? • Maintien durable de la croissance? Vers faibles taux de croissance (3-3,5%: Pettits, Fabre) • Profondes réformes et ouverture (marché financier, gestion du compte de capital) ne peuvent pas être renvoyées à plus tard
Conclusions • Pas de vision claire,ni volonté de mettre en place un nouveau système financier international malgré incertitudes et risques croissants (la crise qui dure) • $ conserve ses principaux atouts (international, liquidité, disponibilité, transformation, profondeur) même si toujours « ourcurrency, yourproblem » • Chine: Politique précautionneuse • Apprendre le processus • Adversité et gestion des risques • Pérennité du modèle de croissance actuel • Coùt du basculement vers modèle de croissance endogène.