27 Ekim 2005

1. TBB MAKRO EKONOMİ ALT ÇALIŞMA GRUBU 27 Ekim 2005

2. Gündem... • Global Dengesizlikler Nedir ? • Sonuçları ? • Neden Bu Kadar Korkuluyor ? • Çıkış Yolu ? • Finansal Piyasalara Yönelik Çıkarımlar

3. Global Dengesizlikler Nedir ?

4. Dengesizlik 1: ABD’de Çok Düşük Tasarruf... Source: DenizBank , US Dept. Of Commerce

5. Yüksek Cari Açık... Source: DenizBank , IMF

6. Arkasında Özel Tüketim... Source: DenizBank , IMF

7. Neden: Ucuz ve Bol Likidite... Source: DenizBank , Bloomberg

8. Ucuz ve Bol Likidite Her Yerde... Source: DenizBank, Bloomberg

9. Neden: Gevşek Bütçe Politikası... Source: DenizBank , IMF

10. “Pump Priming” Her Yerde... 2000 → 2004. Source: DenizBank, IMF

11. Gelişmekte Olan Ülkelere Yönelen Bol Likidite... Source: DenizBank, IIF

12. ...Gelişmekte Olan Ekonomileri Havalandırıyor ... GDP Growth EM China 10% 10% 10% 8% 8% 8% 8% 7% 6% 5% 6% 4% 4% 3% 2% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 Source: DenizBank, IIF

13. ...Diğer Ülkeleri de... Source: DenizBank, IIMF

14. ...Global Ticareti de... Source: DenizBank, IIMF

15. Dengesizlik 2: Gelişmekte Olan Ülkelerde Aşırı Tasarruf... Source: DenizBank , IMF

16. Yüksek Tasarruf Her Yerde... Source: DenizBank , IMF

17. Belki de Her Yerde Değil !... Source: DenizBank , IMF

18. Rezervler Hızla Yükseliyor... Source: DenizBank , IMF

19. Rezerv Artışı Her Yerde... Source: DenizBank, IIF

20. Bu Sayede ABD Cari Açığı Finanse Ediliyor... Source: DenizBank , IMF

21. Global Dengesizlikler Özeti... • ABD’deki Düşük Tasarruf Oranı • Diğerlerindeki Yüksek Tasarruf Oranı • ABD Cari Açığının Kırılgan Finansmanı

22. Sonuçları ?

23. Sonuç 1: Yatırım Araçlarındaki Hızlı Değerlenme... Source: DenizBank , IMF, OFHEO

24. Sonuç 1: Yatırım Araçlarındaki Hızlı Değerlenme... Source: DenizBank , JPMOrgan

25. Sonuç 1: Yatırım Araçlarındaki Hızlı Değerlenme... Source: DenizBank , Bloomberg

26. Sonuç 2: Yüksek Petrol & Enerji Fiyatları... Source: DenizBank , Bloomberg

27. Sonuç 3:Yabancıların ABD Cari Açığını Geçmişe Göre Farklı Şekilde Finanse Etmesi... Source: DenizBank, Federal Reserve

28. PolitikKorku:Merkez Bankalarının ABD Devlet Tahvillerine Artan İlgisi... Source: DenizBank, Federal Reserve

29. Sonuç 4: Ünlü “Conundrum”... Source: DenizBank, Reuters

30. Sonuç 5:Çin’deki Hızlı Kredi Genişlemesi ve Yatırım Patlaması... Source: DenizBank , IMF

31. Neden Bu Kadar Korkuluyor ?

32. Korku # 1: USD Krizi... • Yabancı merkez bankalarının US cari açığını finanse etmeyi durdurması • USD’nin cari açığı düzeltmek için hızla değer kaybetmesi • FED’in durumu kurtarmak için faizleri daha agresif yükseltmesi • Emlak balonunun patlaması ve birçok hedge fonun iflas etmesi • ABD’de durgunluk • Çin’de deflasyon

33. Korku # 2: Stagflasyon... • Yatırım Araçlarındaki Hızlı Değerlenme ► Mal Fiyatları Enflasyonu • FED’in Faiz Oranlarını Daha Hızlı Arttırması • Likidite Akışının Terse Dönmesi • Global Büyümenin Yavaşlaması

34. Çıkış Yolu Var mı ? “The Blame Game”

35. “The Blame Game”... • Amerikalılar çok tüketiyor • Asyalılar çok fazla tasarruf edip, çok az yatırım yapıyor • Çin (ve Asya) kurları manipüle ediyor • Avrupa ve Japonya ABD’nin tüketim yükünü paylaşmıyor • Greenspan aşırı gevşek politikalar izliyor

36. Gerekli Olan: Politika Koordinasyonu... • ABD = Bütçe açığı , Özel tasarruf  • Asya = Kur esnekliği • Avrupa/Japonya = İç talebi harekete geçirmek için İşgücü/Bankacılık/Hizmet Sektörü/Vergi reformları ABD’de daha düşük büyümeUSD değer kaybı “Dengesizlikler sonsuza kadar devam edemez, geç gelecek düzeltme daha maliyetli olabilir”

37. Finansal Piyasalara Yönelik Çıkarımlar

38. Enflasyon Artmadığı Sürece Sorun Yok: Dengesizlikler Devam Edebilir... Global Inflation Kaynak: DenizBank, IMF

39. Enflasyon Artmayabilir Çünkü Yeni Bir Düzen Var... • Globalizasyon → Çin ve Hindistan ekonomilerinin dünyaya entegre olması • Daha itibarlı merkez bankaları • Global verimlilik artışı • Gelişmekte olan ülkelerde yapısal değişim ve şoklara karşı daha dayanıklı yapı

40. Gelişmekte Olan Ülkelerdeki Değişim... 19952004 • Toplam GSYİH (trilyon $) 3.9 6.0 • Toplam Döviz Rezervleri (mia $) 330 1,323 • GSYİH’ya Oranı % 8 % 22 • Toplam Cari Denge Açığı (mia $) - 51 147 • GSYİH’ya Oranı - % 1.3 % 2.5 • Enflasyon (ortalama) % 29 % 6 • Bütçe Açığı (GSYİH’ya Oranı) - % 1.7 - %2.0 • Bütçe Gelirleri (GSYİH’ya Oranı) % 21 % 24 • Bütçe Giderleri (GSYİH’ya Oranı) % 22 % 24

41. Enflasyon Artmayabilir Çünkü Yeni Bir Düzen Var... • Globalizasyon → Çin ve Hindistan ekonomilerinin dünyaya entegre olması • Daha itibarlı merkez bankaları • Global verimlilik artışı • Gelişmekte olan ülkelerde yapısal değişim ve şoklara karşı daha dayanıklı yapı • Türev enstrümanların artmasıyla dünya genelinde daha fazla finansal derinlik

42. Türev Enstrümanların Popülaritesi... Kaynak: DenizBank, BBA

43. Çekirdek vs. Toplam Enflasyon Tartışması... Kaynak: DenizBank, Fed

44. Üretici Fiyat Enflasyonu Zirvede... Kaynak: DenizBank, Fed

45. Merkez Bankaları Tetikte... “Upside risks to inflation appear to have increased” Fed Minutes, Sept 20 “Consumer price levels are set to rise as a trend” BOJ Governor Fukui, Sept 29 “Strong vigilance with regard to upside risks to price stability is warranted” ECB President Trichet, Oct 6

46. 2006’da: Ana Senaryo... • Petrol fiyatları $45 - $60 Aralığında • Çekirdek Enflasyon Yükselecek  3% • Fed Funds 2006’da Biraz Daha Yükselecek  5 % • ABD’de Verim Eğrisi Daha Yatay Hale Gelecek • Emlak Fiyatlarındaki Artış Duracak, Büyüme Yavaşlayacak ≈ 3 % • ECB faiz oranlarını %2.5 Çıkaracak • USD EURO’ya Karşı Değerlenmeye Devam Edecek • Japonya’da “Quantitative Easing” bitecek, Verim Eğrisi Daha Dikleşecek (uzun vadeli faiz oranları ≈ 2%) • Petrol Üretenler ve Cari Denge Fazlası Verenler Dışındaki Gelişmekte Olan Ülkeler Kur Düzeltmeleri Yaşayabilirler