Stratégies et Politiques Financières " The EV A Style of Investing "

1. Stratégies et Politiques Financières "The EVA Style of Investing" Emphasizing the fundamentalswealthcreation James A. Abate, James L. Grant, and Bennett Stewart Présenté par: Professeur: Mamadou GUEYE Jacques Saint-Pierre Abdoullahi DIOP TomfayaMadjoulita

2. Objectifs de l’article • Exposer la pertinence de l’EVA comme indicateur de création et de destruction de valeur. • Présentation un nouveau style de gestion de placement orienté vers les profits économiques des firmes (EVA).

3. Plan de présentation • Notions d’Economic Value Added (EVA) • Rôle de l’EVA en matière de mesure de création et de destruction de la valeur • Style de gestion de placement basé sur l’EVA

4. Notions d’Economic Value Added • L’EVA ou le profit économique est un indicateur de performance et de création de richesse. • Deux (2) approches conceptuelles de l’EVA: • L’approche Comptable ou opérationnelle EVA= NOPAT – (WACC .C) EVA= (ROC – WACC). C • Des ajustements sur le NOPAT s’imposent pour une vision économique du rendement des actifs de la firme • Ces ajustements portent sur les Leasing, LIFO, Goodwill amortization…

5. Approche Financière • L’EVA est associé directement à la NPV • NPV= Market Value Added (MVA) • V = C + NPV • V/C = 1 + (NPV/C) → value- to-capital ratio • Après simplification, ce ratio s’écrit: • V/C = 1 + (ROC – WACC)/ WACC • = ROC/WACC

6. Implications: 1. Value-to-capital ratio > 1 si (ROC - WACC) > 0 ROC/WACC >1 →Firmes créatrices de valeur 2. Value-to-capital ratio <1 si (ROC – WACC)< 0 ROC/WACC < 1 → Firmes destructrices de valeur

7. La NPV ou MVA peut être décomposée en termes de: • Valeur économique générée par les actifs courants de la firme (EVA/WACC) • Valeur économique générée par les opportunités de croissance futures de la firme (Gf) →V = (NOPAT/WACC ) + Gf V =(EVA + WACC.C)/WACC + Gf V = C + (EVA/WACC) + Gf = C + NPV

8. Deux (2) principales raisons expliquent la supériorité de l’EVA comme outil de gestion et de mesure de performance : • Le matching du rendement des actifs au cout de l’ensemble des ressources financières de la firme • Contrairement au résultat comptable qui ne tient compte que du cout des dettes financières, l’EVA tient compte du cout de l’ensemble des ressources financières de la firme: capitaux propres et dettes financières 2. Le rapport direct de l’EVA à la NPV et à la création de valeur • V = C + NPV → V = C + (EVA/WACC) • L’EVA permet d’avoir un jugement clair et direct sur la création de richesse au sein de la firme

9. L’utilisation de l’EVA comme outil de gestion s’est considérablement répandue. Quatre (4) types d’agents en font usage: • Les gestionnaires des firmes • Les administrateurs • Les sociétés d’investissement • Les cabinets de consulting

10. Rôle de créateurs et de destructeurs de Richesse VS

11. L’une des contributions majeures de l’approche EVA est que le profit économique peut être utilisé pour identifier les entreprises créatrices et celles destructrices de valeur. • Illustrations avec les exhibits 1&2 • Exhibit 2 montre les ratios MVA-to-Capital vs. EVA-to-Capital pour les 50 meilleurs firmes Américaines (en termes de MVA) dans « the Stern Stewart Performance 1000 Universe » en 2000. • Exhibit 3 montre les caractéristiques des « size-adjusted » MVA et EVA des 50 entreprises Américaines les moins performantes selon the performance universe.

12. On note une relation positive entre les 2 ratios: • Si EVA/Capital>0, MVA/Capital>0 • Quand EVA/Capital est faible, MVA/Capital est aussi faible

13. Les 40 entreprises qui ont un EVA>0, ont aussi MVA>0: • Ainsi l’annonce d’un EVA>0 contribue favorablement à l’évaluation de la firme. • Un MVA momentumpositif est une bonne nouvelle pour les shareholders parce que c’est un signe d’augmentation de la valeur de l’«equity» • Par contre 10 entreprises ont un EVA<0 mais un MVA>0: • Cela suggère que les opportunités de croissance jouent un rôle prépondérant dans l’évaluation des grandes firmes capitalistes. • En supposant que le marché serait efficient, il aurait anticipé des opportunités de croissance positives. • Par contre, si le marché aurait été inefficient cela signifierait que les entreprises en question étaient surévaluées.

14. Ce graphique montre qu’une grande partie d’entreprises destructrices de valeur ont un EVA<0 et MVA<0 • Ainsi un EVA<0 entraine un MVA<0 et • une baisse de la valeur pour les shareholders

15. Les 46 entreprises qui ont un EVA/Capital<0 ont aussi un MVA/Capital<0: • On note donc que l’annonce d’un EVA<0 contribue défavorablement à l’évaluation de la firme. • Cependant, 4 firmes ont un EVA>0 mais un MVA<0: • En supposant que le marché serait efficient, il aurait anticipé des opportunités de croissance négatives. • Toutefois, si le marché serait inefficient cela signifierait que les entreprises en question étaient sous-évaluées.

16. Rôle de créateurs et de destructeurs de Richesse … Intensité des réactions • 92% des firmes destructrices (EVA<0) de valeur ont un ratio (MVA/capital)<0 • 80% des firmes créatrices de valeur (EVA>0) ont un ratio (MVA/capital)>0 → les marchés ont tendance à réagir plus fortement en cas de mauvaisesnouvelles qu’ en cas de bonnes nouvelles • Ces résultats confirment donc le principe d’« AsymmetryPricing»

17. Style de gestion de placement basé sur l’EVA • La VEA est le meilleur indicateur pour déterminer si une firme est créatrice ou destructrice de valeur. • Le style de Gestion EVA consiste à identifier d’une part les «Good Companies» et d’autre part les «Good Stocks ». • L ’auteur fait ressortir l’approche PRV qui est un tableau de bord composé de 12 principaux indicateurs pour l’analyse des actifs: • Indicateur de performances; • Indicateur de risques; • Indicateurs d’évaluation.

19. Style de gestion de placement basé sur l’EVA • Notion de «Good Companies» & «Good Stocks» • Dans la perspective de la VÉA, une gestion active de portefeuille implique nécessairement de choisir les «Good Companies»

20. Style de gestion de placement basé sur l’EVA • Après avoir identifié les «good companies», les managers devront déterminer si ces dernières sont de «good stocks» selon leur niveau d’évaluation par le marché.

21. Style de gestion de placement basé sur l’EVA • Ainsi les compagnies au dessus de la courbe pourraient être achetées et celle en dessous vendues. • Une telle stratégie donne les résultats suivants:

22. Style de gestion de placement basé sur l’EVA • Vers un modèle de facteur d'EVA • Les auteurs ont développé un modèle basé sur l’EVA afin de déterminer le cout du capital: • R(e)= rendement des actions • CAPM standard • Size (Market capitalisation) • NVP-to-Capital ratio (mesure l’habileté qu’à l’entreprise à investir dans des projets créateurs de VÉA) (-) • Standard Déviation de l’EVA (risque d’ instabilité dans la génération de profits économiques) (+)

23. Style de gestion de placement basé sur l’EVA • Ainsi les firmes telles que Intel et AT&T sont bien au dessus de la SML. • Pour AT&T, ceci est du à une NVP négative et une brusque hausse de la volatilité d’EVA. • Tandis que pour Intel, ceci est essentiellement du à une forte volatilité de l’EVA vu que sa NVP est sensiblement nulle. • Pour les compagnies situées en dessous de la SML tel que MMM, Kodak… une analyse inverse s’impose .

24. Conclusion • L’«EVA style of investing» permet somme toute d’identifier les entreprises créatrices et destructrices de valeur • L’implémentation de l’EVA style of investing suggère la sélection aussi bien de «good companies» que de «good stocks» • En définitive ce modèle permet aux managers de faire une meilleure allocation de leurs fonds entre une gestion active et une gestion passive

25. Merci de votre attention