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Fixed Income Securities Analysis 固定收益证券分析 吴文锋 上海交通大学安泰经济与管理学院

Fixed Income Securities Analysis 固定收益证券分析 吴文锋 上海交通大学安泰经济与管理学院. Chapter 0- Introduction of the course. Why ？. What ？. How ？. Introduction-1. Why ？. What ？. How ？. What is Fixed Income Security. Fixed Income Security 指在未来 指定时间 支付事先 固定数量 现金的金融产品 种类 债券－－俗称 优先股 preferred stock

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Presentation Transcript

  1. Fixed Income Securities Analysis 固定收益证券分析 吴文锋 上海交通大学安泰经济与管理学院

  2. Chapter 0- Introduction of the course Why？ What？ How？

  3. Introduction-1 Why？ What？ How？

  4. What is Fixed Income Security • Fixed Income Security • 指在未来指定时间支付事先固定数量现金的金融产品 • 种类 • 债券－－俗称 • 优先股preferred stock • 银行贷款bank loans

  5. 现代金融的三大工具 • 固定收益证券 • 权益证券 • 未定权益claim，股票stock • 衍生证券 • 股票与债券的区别？

  6. Why learn fixed income security • 固定收益证券市场在金融市场中的地位 • 发行量大 • 成交量大 • 规避最基本的利率风险 • 金融市场和宏观经济的风向标 • 固定收益课程在金融学课程中的地位 • 金融学的基础 • Wharton、Stern、Kellogg 基本金融课程

  7. 成交量大 • 在美国，债券的成交金额占资本市场交易量的80% • 日本的债券成交量则是股票的5倍 • 债券的发行量更要比股票大很多

  8. 全球市场债券和票据的发行总量单位：十亿美元全球市场债券和票据的发行总量单位：十亿美元

  9. 在反映宏观经济中的重要性

  10. 固定收益课程的重要性 • 金融学的基础课程 • 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 • 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率的基准 • 著名商学院都把这门课程作为基础核心课程

  11. 还有原因吗？ • 很多金融机构的破产都缘于债券 • 1998年的LTCM公司破产 • 2008年的全球金融危机

  12. 个人的投资机会

  13. Introduction-2 Why？ What？ How？

  14. 学什么？ • 三个问题： （1）目标？ （2）内容？ （3）框架？

  15. 学习金融的目标 1、尽量不输钱或少输钱 • 看似简单，做到很难 • 若能做到，则首先立于不败之地 • 巴菲特的投资哲学： Rule Number one: Don’t lose capital Rule Number two: Don’t forget rule number one.

  16. 2、寻求市场或对手的漏洞而赢钱 • 这一点就更难了 • 所谓的股票“价值投资”或者“技术投资”都是寻求被低估的股票 • 索罗斯：也会失败

  17. 3、通过金融创新，构架金融产品 • 如果前面两点都无法做到 • 那么，你就作个中介 • 当然，这点也不简单

  18. 尽量少输钱，或不输钱 三个目标 寻求市场或对手漏洞而赢钱 通过金融创新，构架金融产品

  19. 风险规避和管理 尽量少输钱，或不输钱 三个功能 寻求套利机会 寻求市场或对手漏洞而赢钱 金融创新 构架好产品，作个好中介

  20. 本课程的内容－－哈佛三项 产品、术语、定价模型等 知识 技能 态度 风险管理、投资组合方法等 态度决定一切

  21. 课程整体框架 风险管理 寻求套利 金融创新 定价 现金流 贴现率

  22. 现金流－－金融创新： 1、产品介绍 • 贴现率－－ 2、到期收益率和期限结构 • 定价－－寻求套利： 3、债券的定价、合成和套利 • 风险管理－－： 4、债券的利率风险及度量 5、利率风险与资产负债管理

  23. 风险规避、转移－－： 8、利率衍生产品 • 复杂债券产品及综合分析－－： 6、按揭担保和资产担保证券 7、固定收益投资组合管理

  24. 课程整体框架 • 第一讲：债券基本概念与债券市场 • 第二讲：到期收益率与利率期限结构 • 第三讲：债券的定价、合成与套利 • 第四讲：债券的利率风险及度量 • 第五讲：利率风险与资产负债管理 • 第六讲：按揭担保和资产担保证券 • 第七讲：固定收益投资组合管理（如果有时间） • 第八讲：利率衍生产品(在金融工程中讲)

  25. Introduction-3 Why？ What？ How？

  26. 参考书 • 1、Bond Markets, Analysis and Strategies (sixth Edition), Frank J Fabozzi, Prentice Hall • 2、债券市场:分析和策略(第5版)，(美)法博兹，李伟平 译，北京大学出版社，2007年第1版 • 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社，2004年 • 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学出版社，2007年

  27. 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社，2005年 • 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities: tools for today’s markets, John Wiley & Sons, Inc. 1995. 本书中文版已经由黄嘉斌翻译，由宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版。 • 7、固定收益证券：定价与利率管理，姚长辉，北京大学出版社，2006年

  28. 参考网站 1.中国债券信息网:www.chinabond.com.cn 2.华尔街日报：www.wsj.com 3.和讯债券网：bond.hexun.com 4.中国货币网：www.chinamoney.com.cn

  29. 课程要求 • 教学方式： • 教师讲授，结合同学讨论。欢迎同学在课堂上随时发言。 • 作业： • 本课程将布置课后作业，要求同学认真完成，并按要求上交。 • 案例： • 重点概念和基本原理都采用与实际市场类似的案例讲解

  30. 课程特点 • 太平洋投资管理公司董事，Dialynas博士 成功的固定收益投资管理，无论是积极还是消极的管理，都依赖于 • 对长期经济发展状况的良好预测 • 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解 • 课程特点： • 难学：牵涉到较多的数学知识 • 课程连续性强：希望不要缺课

  31. 课程要求 • 考试： • 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的内容。 • 考勤： • 学员应该按时上课，教师会以各种方式检查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定者，将自动失去参加期末考试的资格

  32. 成绩考核 • 最后的成绩将由三部分构成 • 第一部分是课堂参与情况占10分 • 第二部分为作业，占20分 • 第三部分为期末考试成绩，占70分。

  33. 课程材料下载和上传 • ftp地址： ftp://202.120.29.166 Usr: B0212093 Pwd:

  34. Chapter 1 债券基本概念与债券市场 债券的基本概念 债券市场 金融创新综合案例

  35. 1.1 基本概念与特征 • 金融产品 • 双方签订的一个有关现金流的协议 • 债券的合同文本 • 募集说明书 • 发行公告书、发行章程

  36. 请阅读附录1： • 《2002年电网建设企业债券发行章程》第1页－第4页 • 第一条：发行依据 • 第二条：发行机构 • 第三条：发行概要 • 阅读的要求： • 总结有关债券的主要合同术语

  37. 1、发行人 • 发行人(issuer): • 指承诺将来支付现金的主体 • 根据发行人不同的债券分类 • 政府：国债、地方政府债券 • 企业：企业债券 • 金融机构：金融债券

  38. 2、期限 • 期限( Maturity ) • Term to maturity • 到期日：maturity date • 根据期限的分类 • 短期债券 (short-term)：5年以下 • 中期债券 (intermediate)：5－12年 • 长期债券 (long)：12年以上

  39. 最长期的债券 • 一般不超过30年 • 例外：Walt Disney公司在1993年发行了一种期限为100年的企业债，到期日2093年 • 例外：2009年11月27日，中国第一次发行50年期国债，200亿人民币，中标利率4.3％ • 2010年5月第二次发行50年期国债

  40. 背景材料： • 美国自1997年发行30年期国债 • 2001年10月停止发行 • 2006年又重新开始发行 • 为财政赤字拓展新的融资渠道

  41. 背景材料： • 1998年，我国发行过一期30年期国债，票面利率为7.20％ • 2002、2003、2007、2008年发行的30年期国债拍卖的票面利率为2.9%、1.64％、4.27％和4.5％

  42. 3、债券形式 • 债券形式：指记录债权的形式 • 无记名（实物） • 是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名、不挂失、可上市流通； • 凭证式 • 以“凭证式收款凭证”记录债权，可挂失，不能上市流通； • 记账式 • 以记账形式记录债权，通过采用无纸化形式发行和交易，可以记名、挂失

  43. 4、面值(认购单位) • 面值（Face Value） • 票面价值（Par Value） 、本金（Principal）、赎回价（Redemption Value）或到期值（Maturity Value） • 一般情况下，面值为1000 • 但债券却以100报价，即百分比报价

  44. 5、发行价 • 债券发行的价格 • 平价发行 • 按面值的价格发行 • 折价发行 • 以低于面值的价格发行 • 溢价发行 • 以高于面值的价格发行

  45. 6、息票利率 • 息票利率、票面利率（coupon rate） • 名义利率（nominal rate） • 息票利息额 (coupon) • Coupon = coupon rate * par value • 比如： 02三年期电网建设债， • Coupon rate = 3.50% • Par value = 1000 • 利息额=3.50%*1000 = 35

  46. 金融创新1：票面利率的多样性 • 早期是固定票面利率，目前变化出多种多样的票面利率形式 (1)零息票债券(zero-coupon bond) • 票面利率为0，投资者只在到期日获得一次现金流

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