L’Europe est-elle une zone monétaire optimale?

1. L’Europe est-elle une zone monétaire optimale?

2. Théorie des zones monétaires optimales • Répond à la question: “comment savoir si plusieurs pays doivent réaliser une union monétaire?” • Définition des conditions pour que l’union monétaire soit viable.

3. Faut-il une monnaie par pays? • Les zones monétaires doivent-elles nécessairement coïncider avec les frontières nationales? • le cycle de la Californie et celui des Etats-Unis:

4. Notion d’optimalité en économie • Adopter une monnaie commune entraine des coûts et des bénéfices • arbitrage entre coûts et bénéfices  solution optimale • La solution « optimale » en terme de taille de l’union monétaire correspond à la plus grande différence entre bénéfice et coûts. • Le point où coût marginal = bénéfice marginal

5. Taille optimale d’une union monétaire

6. Coûts et bénéfices de l’union monétaire • Bénéfices: • Externalités de réseau de la monnaie • augmentent avec nombre d’utilisateurs • Coûts: • Abandon de la monnaie et de la manipulation du taux de change comme instruments de stabilisation conjoncturelle. • Particulièrement important dans les cas de: • Rigidité des prix et des salaires • Chocs asymétriques

7. Raisonnement centré sur les coûts: • Idée de départ: union monétaire mondiale • Pourquoi pas? • Quels seraient les inconvénients? • Pour le savoir, évaluer les chocs asymétriques: • leurs mécanismes de propagation • ce qui les rend plus probables • ce qui les rend plus douloureux

8. Choc asymétrique • Exemple de chocs d’offre négatif • Innondations, catastrophes naturelles limitées à un pays • Choc de productivité (accords de Grenelle, 1968) • Déclin d’un secteur important dans un pays • Chocs de demande positif: • Réunification allemande • Découverte de gisement de pétrole ou de gaz • Que peut faire le taux de change? • Dévaluation ou réévaluation (en régime de change fixes) • Dépréciation ou appréciation du taux de change (en régime de changes flexibles)

9. Conséquences des chocs asymétriques en Union monétaire • Lors d’un choc asymétrique le pays touché ne peut pas ajuster son taux de change ni son offre de monnaie • Les chocs sont inévitables, mais il faut chercher : • ce qui réduit leur probabilité • ce qui facilite l’ajustement par d’autre canaux que le taux de change • L’analyse économique propose 6 critères

10. Six critères pour former une zone monétaire • 3 critères classiques (économiques) • Mundell • Kenen • McKinnon • 3 critères politiques

11. Critère 1 (Mundell): mobilité de la main d’oeuvre • Ajustement aux chocs par réallocation de la main d’œuvre • Mais : • La mobilité des personnes est plus facile à l’intérieur d’un pays (culture, langue, législation, protection sociale, réseau d’entraide, etc.) • Mobilité du capital: capital financier très mobile, mais physique (machines, bâtiments) non • Certaines qualifications rendent les personnes moins mobiles (cela dépend de la structure industrielle des pays)

12. Critère 2 (Kenen): diversification de la production • Les pays dont la production et les exportations sont plus diversifiées sectoriellement • et qui ont des structures de production similaires • sont plus à même de former une union monétaire • car moins de chocs asymétriques, • et de faible importance.

13. Critère 3 (McKinnon): ouverture • Les pays les plus ouverts au commerce extérieur • Et qui commercent beaucoup entre eux • sont plus à même de former une union monétaire • En réalité, il faut distinguer entre biens échangeables/non échangeables • Les prix des biens échangeables sont fixés au niveau mondial • Une petite économie est price-taker, • A la limite, si tous les biens sont échangeables, les prix doivent être flexibles • donc le taux de change n’affecte pas la compétitivité.

14. 3 critères politiques • Transferts fiscaux • Préférences identiques • Communauté de destin

15. Critère 4 (politique): transferts fiscaux • Transferts entre pays pour compenser les effets d’un choc asymétrique • Jouent le rôle d’une assurance qui réduit les coûts des chocs asymétriques • Dans un pays, les transferts existent • De manière implicite, via le système de protection sociale • De manière explicite à travers le système fiscal dans les fédérations d’Etats: fédéralisme fiscal

16. Criterion 5: préférences identiques • Les pays partagent-ils un large consensus sur la manière de réagir aux chocs? • Particulièrement important pour les chocs symétriques • Les plus probables quand le critère de Kenen est satisfait • Utile aussi en cas de choc asymétrique • Coordination des réactions, solidarité • Favorise les transferts entre pays

17. Critère 6: communauté de destin • Des pays qui se voient comme liés par une communauté de destin acceptent mieux les coûts de l’union monétaire • Car dans une zone monétaire, il y aura nécessairement des chocs asymétriques, qui créeront des conflits d’intérêt temporaires • Plus facile d’accepter et régler ces problèmes au nom d’un objectif supérieur

18. ZMO: résumé

19. L’Europe est-elle une ZMO? • effets asymétriques de chocs symétriques: effets sur le PNB et les prix d’une variation du taux d’intérêt commun sur l’euro

20. Ouverture: le critère de McKinnon est satisfait La plupart des pays de l’UE sont très ouverts

21. Diversification; le critère de Kenen est globalement satisfait • La plupart des pays de l’UE ont une structure de production diversifiée. • Le commerce intra-branche est dominant.

22. Mobilité de la main d’oeuvre • Critère difficile • Les migrations entraînent de nombreux coûts: • déménagement • Risque de chômage • Opportunités de carrière de long terme • Organisation familiale • Continuité de la protection sociale • fiscalité • Différences culturelles/linguistiques • Attachement à des lieux d’origine

23. Mobilité de la main d’œuvre - suite • En comparaisons internationales, la mobilité de la main d’œuvre est faible en Europe, • Entre pays

24. Mobilité de la main d’œuvre - suite • Et même au sein des pays • ???

25. Mobilité de la main d’œuvre - suite • La faible mobilité de la main d’œuvre signifie que les chocs se traduisent par du chômage ou par une baisse des salaires (rare) • comparaison US-UE : la mobilité de la main d’œuvre environ 3 fois plus élevée aux USA qu’en Europe

26. Les transferts • L’UE ne satisfait pas le critère des transferts. • Le budget total européen • est faible et plafonné à 1.27% du PNB de l’UE • Entirèrement utilisé pour l’administration, la PAC et la politique régionale et structurelle.

27. Préférences identiques? • Difficile à mesurer.

28. Communauté de destin? • Difficile à mesurer • Les sondages d’opinion de décèlent pas d’opposition à l’UE et à ses institutions.

29. Bilan

30. Mais les critères sont endogènes • Le fait de former une union monétaire peut amener les critères à être satisfaits avec le temps • Si les USA n’avaient pas la même monnaie, formeraient-ils une ZMO? • Peut-être l’existence de la zone Euro va-t-elle avoir ses propres effets ?

31. L’Euro va-t-il approfondir le commerce européen? • Réduction de la volatilité des taux de change  accroissement du commerce? • De plus en plus d’évidence empirique en faveur de cette idée.

32. L’euro accroît-il la diversification? • Argument 1: le commerce intra-industrie augmentera • Argument 2: la specialisation augmentera • Difficile de trancher pour l’instant.

33. L’UEM et les marchés du travail • La mobilité peut rester faible, mais les salaires peuvent devenir moins rigides • 2 points de vue: • Cercle vertueux: concurrence accrue  les marchés du travail deviennent plus flexibles • Cercle vicieux: concurrence accrue  les marchés du travail réagissment en accroissant les réglementations protectrices qui accroissent la rigidité • Difficile de trancher pour l’instant

34. Et les autres critères, sont-ils endogènes? • Transferts • Pas de soutien politique pour accrître les transferts fiscaux (fédéralisme fiscal) • Homogénéité des préférences • Rien ne permet de penser qu’elle va augmenter • Communauté de destin • Non plus

35. Conclusion • L’union monétaire ne sert pas uniquement des objectifs économiques • Les critères de ZMO ne conduisent pas à une conclusion claire • L’UE n’est pas une ZMO parfaite • Mais l’UEM peut fonctionner avec des coûts • Les critères de ZMO nous renseignent sur la nature des coûts à attendre: • Marchés du travail et chômage • Tensions politiques en présence de chocs asymétriques

36. L’opting-out de la Grande-Bretagne • choix du gouvernement britannique de faire jouer la clause d'“ opting out ” en 1998. • le cycle britannique est davantage lié au cycle des Etats-Unis • Réponse négative à la question posée par le chancelier de l'Échiquier: “ est-ce que les cycles conjoncturels et les structures économiques sont suffisamment compatibles pour que nous et d'autres puissions vivre de façon permanente avec des taux d'intérêt européens ? ” • différentiel des taux d'intérêt courts entre le Royaume-Uni et le noyau dur européen: 3,5 % fin 1998. • Ce décalage avec la zone euro tient à deux facteurs : • la spécialisation économique du Royaume-Uni sur les secteurs des services financiers et de l'énergie. • De tous les pays européens, c'est le seul exportateur net de pétrole  choc pétrolier sera un choc asymétrique • la sortie de la livre sterling du mécanisme de change du SME depuis 1992