Les titres hypoth caires MBS

1. Les titres hypothécaires (MBS) ? Point de vue des investisseurs (vs banques)

2. Création des MBS Les MBS sont crées lorsque les banques combinent leurs prêts hypothécaires afin de les vendre aux investisseurs; ? Ce sont donc les investisseurs qui reçoivent les paiements d’intérêts et de principal sur ces prêts; Les investisseurs peuvent acheter ces titres lors de leur émission ou sur le marché secondaire; ? La plupart des investisseurs particuliers détiennent des MBS via des fonds communs;

3. Types de MBS MBS de base: pass-throughs (ou certificat de participation); ? Représentent la détention directe d’une part d’un bloc de prêts hypothécaires; Ces titres peuvent être recombinés différemment afin de créer des CMO (également appelés REMIC – Real Estate Mortgage Investment Conduit); ? Différentes classes avec des taux de coupons et des échéances différentes;

4. Qui émettent les MBS? La plupart des MBS sont émis par des agences gouvernementales ou publiques qui achètent ou garantissent les prêts des banques, les titrisent et les distribuent aux investisseurs; ? Au Canada: SCHL ? Aux U.S.: Ginnie Mae (Government National Mortgage Association, Fannie Mae (Federal National Mortgage Association) ou Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation); ? Ces titres sont des AGENCY MBS

5. Qui émettent les MBS? (suite) Quelques institutions privées, telles que des filiales de banques d’investissement, des institutions financières, des constructeurs résidentiels, etc. peuvent également titriser différents types de prêts hypothécaires; ? PRIVATE-LABEL MBS; ? Souvent non garantis (vs agency MBS); ? Volume beaucoup plus faible que pour les agency MBS;

6. MBS vs Obligations Les investisseurs en MBS reçoivent un taux de coupon (taux d’intérêt sur le prêt hypothécaire moins les frais gardés par les agences) comme pour les obligations; La différence majeure: les investisseurs ne reçoivent pas le remboursement du principal à la maturité du titre (comme pour les obligations) mais tout au long de la durée du titre, au fur et à mesure que les prêts sous-jacents au titre sont remboursés; ? Parce que les périodes ainsi que la vitesse de remboursement peuvent varier, les flux monétaires ne sont pas réguliers, ce qui complique beaucoup l’évaluation du titre (vs obligation);

7. Évaluation des MBS Les FM (ou les périodes) associés aux MBS ne sont pas connus d’avance; ? Les propriétaires (emprunteurs) peuvent vendre leur maison, refinancer leur prêt pour profiter de meilleurs taux ou rembourser par anticipation leur prêt pour plusieurs autres raisons; ? Ceci affecte les FM qui sont « passés » aux investisseurs (peut affecter le montant du FM ou la durée du titre);

8. Évaluation des MBS (suite) Facteurs influençant le prix d’un MBS: - Le type de prêt hypothécaire sous-jacent au titre; - Le niveau des taux d’intérêt sur le marché; - Le taux de coupon du titre; - Les hypothèses de remboursement anticipé utilisées (pour mesurer la durée de vie moyenne); - La demande pour le titre; - La liquidité du titre;

9. Rendement et risque des MBS Le taux de rendement obtenu sur un investissement en MBS dépend des mêmes facteurs que pour une obligation: prix d’achat et de vente (voir évaluation des MBS), horizon de temps et FM (intérêts et principal) reçus; ? Le taux de coupon est habituellement plus élevé que celui des titres gouvernementaux d’échéance comparable; ? L’espérance de rendement est généralement plus élevée que les obligations corporatives d’échéance et de qualité comparable à cause du risque plus élevé;

10. Rendement et risque des MBS (suite) Risques associés aux MBS: - Risque de remboursement anticipé: risque que les emprunteurs remboursent leur prêt plus vite ou plus lentement que prévu (selon les hypothèses utilisées dans le modèle d’évaluation); - Risque de marché (de taux d’intérêt): risque que le prix du titre fluctue; ? Le risque de marché et le risque de remboursement anticipé sont corrélés; - Risque de crédit: si le titre n’est pas garanti par une agence (ex: SCHL), il existe un risque de défaut de l’emprunteur;