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Sind Alternative Investments Alternativlos?

Sind Alternative Investments Alternativlos?. 6. Mai 2014. Sind Alternative Investments alternativlos?. „Das Wichtigste ist, nicht mit dem Fragen aufzuhören.“ Albert Einstein. Sind Alternative Investments Alternativlos?. EINLEITUNG.

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Sind Alternative Investments Alternativlos?

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  1. Sind Alternative Investments Alternativlos? 6. Mai 2014

  2. Sind Alternative Investments alternativlos? „Das Wichtigste ist, nicht mit dem Fragen aufzuhören.“ Albert Einstein EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  3. Sind Alternative Investments Alternativlos? • EINLEITUNG Quelle: Richard Marston, Portfolio Design, A Modern Approach to Asset Allocation, Hoboken, New Jersey 2011 EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  4. Sind Alternative Investments Alternativlos? • Die häufigsten Vorurteile: • Bernie Madoff war ein typischer Hedge-Fondsmanager • Hedge Fonds sind undurchsichtiges Teufelszeug • Hedge Fonds erhöhen immer das Risiko EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  5. Sind Alternative Investments Alternativlos? • Alternative Investments bringen nur dem General Partner Gewinn • Alternative Investments sind in der Krise illiquide und damit voll im Risiko • Zugang zu guten Alternative Investments ist zuschwierig und teuer EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  6. Sind Alternative Investments Alternativlos? Überblick HAUPTTEIL Welche Asset Klassen fallen typischerweise unter Alternative Investments? WARNHINWEIS Warum sind Alternative Investments zu erwägen? Gelten die Vorteile Alternativer Investments auch im Rahmen eines Portfolios? EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  7. Sind Alternative Investments Alternativlos? • Wie entwickelt sich diese Vermögensklasse weiter? • Was gilt es zu beachten? Selektive Hinweise zu einzelnen Vermögensklassen • Regulierung • SCHLUSSFOLGERUNGEN • CHECKLISTE EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  8. Sind Alternative Investments Alternativlos? • HAUPTTEIL • Welche Asset Klassen fallen typischerweise unter Alternative Investments? • Immobilien • Land und Forstwirtschaft • Infrastruktur • Private Equity (z.B. Mezzanine, Buyout, Distressed, Leverage…) EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  9. Sind Alternative Investments Alternativlos? • Hedge Fonds (Convertible Arbitrage, Event-Driven, Equity Market Neutral, Fixed Income Arbitrage, Long/Short Equity, Global Macro, Relative Value, …) • Rohstoffe • Währungen • Kunst / Klassische Automobile / Filme • Und von all dem:Dachfonds EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  10. Sind Alternative Investments Alternativlos? • WARNHINWEIS • Die Statistiken sind unvollständig (survivor bias), noch nicht langfristig genug, geglättet, verspätet, rückgerechnet, Datenpunkte sind weniger häufig als bei Renten und Aktien. • Hedge Fonds korrelieren im allgemeinen wenig mit Aktien. Manche Hedge Fonds Strategien korrelieren jedoch besonders stark mit Aktien. • Daraus folgt: Es sind immer auch eine qualitative Prüfung, eine Managerprüfung und eine Plausibilitätsprüfung notwendig. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  11. Sind Alternative Investments Alternativlos? III. Warum sind Alternative Investments zu erwägen? Sie senken das Risiko eines Portfolios, weil sie wenig mit den großen Vermögensklassen Renten und Aktien korrelieren und manche auf aktives Risikomanagement spezialisiert sind.Die langfristige Korrelation aller Hedge Fonds mit dem Aktienmarkt (Beta) ist etwa 0,3; allerdings mit steigender Tendenz. Mit Renten beträgt die Korrelation nur 0,11 (Barclays Aggregate Bond Index). U.S. Real Estate Investment Trusts haben mit dem S&P 500 Index eine Korrelation von nur 0,5.(Quelle: C. Geczy, Wharton School, Working Paper, Sommer 2013; Marston, a.a.O. S. 174 f. Tables 9.3 und 9.4) EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  12. Sind Alternative Investments Alternativlos? • III. Warum sind Alternative Investments zu erwägen? • Sie streben einen „Absolute Return“, Rendite in jedem Marktumfeld, an. • Sie können eine höhere Rendite als andere Vermögens-klassen erzielen.Europäische Private Equity Fonds haben von 1980 bis 2003 über 20 Jahre eine internal rate of return von ca. 9,9% erreicht. U.S. Private Equity Fonds (Cambridge Associates LLC U.S. PE Index) haben von 1986 bis 2009 eine Durchschnittsrendite von 12,5% p.a. erreicht.(Quelle Investment Benchmarks 2004, European Private Equity, David Bernard , Thomson Venture Economics 2004; Marston a.a.O. S.209) • Der Gorton Rouwenhorst Commodity Returns Index weist eine Rendite für Rohstoffe für die Jahre 1959-2004 von ca. 10,3% p.a. aus.(Quelle: Marston, a.a.O. S. 239, Gorton Rouwenhorst 2006). EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  13. Sind Alternative Investments Alternativlos? • III. Warum sind Alternative Investments zu erwägen? • Das heißt, sie erzielen mehr Rendite bei geringerem Risiko, die „efficient frontier“ der klassischen Portfoliotheorie bewegt sich nach Nordwesten. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  14. Alternative Investments verschieben die Efficient Frontier (Quelle: Montage Investments LLC, Opportunities in Alternative Investments, 2011; Marston, a.a.O. S. 280) EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  15. Sind Alternative Investments Alternativlos? IV. Gelten die Vorteile Alternativer Investments im Rahmen eines Portfolios? Ein Vergleich des norwegischen Staatsfonds und des Endowment Funds von Yale zeigt Folgendes: GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  16. Sind Alternative Investments Alternativlos? Vergleich der Wertentwicklung des Yale Endowment Fonds, des S&P 500 und des GPFGs zwischen 1997-2013 *GPFG = Government Pension Fund Global (Norwegische Staatsfonds) **Assets under Management wurden umrechnet von NOK und USD in EUR *** Marktkapitalisierung des S&P 500 Jährliche Renditen (1997-2013) GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  17. Investmentstrategie des norwegischen Staatsfonds Key figures for the fund‘s risk and exposure • Langfristig soll der Fonds eine reale Rendite von 4% p.a. erwirtschaften • Der Fonds soll einen Großteil aller Märkte, Länder und Währungen abdecken, um vom globalen Wirtschaftswachstum zu profitieren • Die Vermögensallokation des Fonds hat sich von einem Anleihenfonds (1997) zu einem Mischfonds (Aktien/FI/Real Estate) entwickelt (2007) • Seit 2008 darf der Fonds auch in Immobilien investieren

  18. Sind Alternative Investments Alternativlos? • Der Erfolg von Yale jenseits des Cambridge Median Standards ist zu 2,2% auf die Vermögensallokation und zu 2,9% auf die Manager Auswahl zurückzuführen. • Die Schlussfolgerung für uns: Es reicht nicht, in Alternative Investments zu investieren, es bedarf auch einer besonders sorgfältigen Managerauswahl. Die wichtigsten Erfolgsfaktoren der großen Endowments sind Zeitpunkt der Investition, Größe, Zugang, Professionalität, Vermögensallokation, gleichbleibende Leistung. (Quelle, Geczy, Private Equity a.a.O. S.40) GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  19. Sind Alternative Investments Alternativlos? • Risiken wie Illiquidität, Managerauswahl, Einzahlungs- pflichten und andere dürfen nicht vergessen werden. Das Risiko der Alternative Investments sollte durch Diversifikation innerhalb dieser Asset Klasse gesenkt werden. Eine rigorose und andauernde Analyse ist erforderlich. GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  20. Sind Alternative Investments Alternativlos? V. Wie entwickelt sich diese Asset Klasse weiter? Die Vermögensallokation von Yale und den US Universitäten sieht heute bereits 78 bzw. 53% Alternative Investments vor. GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  21. Sind Alternative Investments Alternativlos? Quelle: Yale Report 2013, 2013 NACUBO-Commonfund Study of Endowments Quelle: Yale Report 2013, 2013 NACUBO-Commonfund Study of Endowments GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  22. Sind Alternative Investments Alternativlos? Eine Umfrage von Dr. Herzog hat ergeben, dass deutsche Family Offices ihre Anlagen in Immobilien von 2011 bis 2013 von 22 auf 28% und in Alternative Investments von 10 auf 15% erhöht haben. GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  23. Sind Alternative Investments Alternativlos? (Quelle: Frontiers Management Consulting Unternehmensberatungsgesellschaft mbH, 2014, S.4) GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  24. Sind Alternative Investments Alternativlos? Eine Studie von PWC hat ergeben, dass Investoren und Vermögensverwalter weltweit einen Anstieg Alternativer Anlagen von 2012 bis 2020 von 6,4 Bln US$ auf 13 Bln US$ also insgesamt eine Verdoppelung und eine Steigerung um 9,3% p.a. erwarten. GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  25. Sind Alternative Investments Alternativlos? (Quelle: PWC, Asset Management 2020, A Brave New World, S.28) GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  26. Sind Alternative Investments Alternativlos? VI. Was gilt es zu beachten? Einige selektive Hinweise Die Unterschiede zwischen Managern im ersten und dritten Quartil sind bei allen Alternativen Investments sehr groß und viel größer als z.B. bei normalen Aktienfonds. Daher entscheidet die Managerauswahl über Erfolg und Misserfolg. GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  27. Sind Alternative Investments Alternativlos? (Marston, Portfolio Design 2011, S. 203 Abb. 10.7) (Marston, Portfolio Design 2011, S. 182 Abb. 9.5) GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  28. Sind Alternative Investments Alternativlos? • 2. Kann ich davon ausgehen, dass ein guter Manager genau das bleibt? Die Statistiken weisen darauf hin, sie bedürfen aber einer genauen Fragestellung. Einige Beispiele: • Top Hedge Fund Managers der Vergangenheit zeigen meistens auch in der Zukunft eine gute Leistung • Die besten Manager leisten im Durchschnitt auch weiterhin gut • Die schlechtesten Manager bleiben meistens schlecht (Quelle: C.Geczy, Hedge Funds a.a.O. S. 77 ff.) EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  29. Sind Alternative Investments Alternativlos? • Große Fonds sind konsistenter als kleine • Nachfolgefonds derselben PE Partnerschaft verbessern sich! • Langsamer investierende Fonds zeigen die bessere Leistung(Quelle: C. Geczy, Private Equity, a.a.O. S. 50) EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  30. Sind Alternative Investments Alternativlos? • Auf zwei erfolgreiche Fonds folgt mit hoher Wahrscheinlichkeit ein erfolgreicher dritter Fonds (Korrelation 0,77) • Aber: Größere Fonds desselben General Partners werden schlechter • Aber: Nachfolgefonds nur desselben General Partners werden schlechter(Quelle: C. Geczy, Private Equity, a.a.O. S. 50) EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  31. Sind Alternative Investments Alternativlos? • 3. Im Bereich der Immobilien sind vor allem U.S. Real Estate Investment Trusts mit Renditen von ca. 12% p.a. im Zeitraum von 1972 bis 2009 eine ernstzunehmende Alternative. (Quelle: FTSE NAREIT US Real Estate Index Series) • Die wahren Renditen einzelner Objekte sind • wegen hoher Kaufpreise und nach echter Abrechnung aller Kosten häufig sehr viel niedriger als erhofft. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  32. Sind Alternative Investments Alternativlos? 4. Private Equity verursacht im Schnitt alle ca. 6 Jahre erheblich Kosten. Eine erfolgreiche Industrieholding mit starkem Cash Flow kann höhere Renditen erwirtschaften. Die Liquidität dieser Investitionen bedarf aber einer besonderen Beobachtung. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  33. Sind Alternative Investments Alternativlos? 10.6x 20 years after initial investment 7.5x 6.3x 4.6x 4.3x Private equity firm sells operating businesses, buys new ones one year later 3.4x (Quelle: Cranemere ) GROUPE EDMOND DE ROTHSCHILD

  34. Sind Alternative Investments Alternativlos? • 5. Infrastruktur ist ein bisher wenig entwickeltes Feld, das wegen des stabilen Cash Flows, der Illiquiditäts- prämie, der zugrundeliegenden Monopole, und des Investitionsbedarfs -120 Mrd € in Deutschland in den nächsten zehn Jahren - sowie der beschränkten öffentlichen Kassen vielversprechend ist. Wichtig ist aber ein zuverlässiges Umfeld, das häufig nicht ausreichend gesichert ist. • Beispiel: Veränderungen im deutschen Energiesektor in den letzten Jahren. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  35. Sind Alternative Investments Alternativlos? • 6. Aktiv gemanagte Rohstofffonds erbringen Leistung zur Zeit nur wegen der geringen Markt- korrelation (geringes Beta). Wer in diesem Bereich investieren will, sollte vor Allem in Futures investieren, weil Aktien von Unternehmen in diesem Sektor mehr mit Börsen als dem Rohstoff korrelieren.(Quelle: Marston, a.a.O. S. 254) EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  36. Sind Alternative Investments Alternativlos? • 7. Wer Hedge Fonds nicht direkt kaufen kann, sollte über Hedge Fonds Indizes oder Dachfonds nachdenken. Gute Hedgefonds sind angesichts fehlender Zinsen und steigender Bewertungen anderer Aktiva eine besonders stark wachsende Alternative. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  37. Sind Alternative Investments Alternativlos? • 8. Alternative Investments sind illiquide. Ich muss die Auswirkungen im Rahmen meines Gesamtportfolios beobachten. Das gilt vor allem bei Einlagepflichten in Krisenjahren. Ein gutes Alternative Investment mache ich nur, wenn Risiko geringer oder Rendite höher sind, als es die Illiquiditätsprämie erfordert. Ferner muss das Investment auch die fehlende Rendite ausgleichen, die sich daraus ergibt, dass für den Abruf weiterer Einzahlungen gering verzinste Liquidität vorgehalten werden muss. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  38. Sind Alternative Investments Alternativlos? • 9. Halten Sie die seltenere Bewertung von manchen Alternative Investments (z.B. Immobilien) nicht für Wertstabilität. In 2008 fiel der REIT Index in den USA um 47,5% während der S&P 500 „nur“ um 33,5% fiel. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  39. Sind Alternative Investments Alternativlos? • VII. Regulierung? • Die rechtlichen Vorschriften werden immer wichtiger. KAGB, Investmentsteuergesetz haben einen unmittelbaren Einfluss auf den Anbieter, das Angebot und den Investor. Das gilt auch für Investoren, die eigene Spezialfonds haben. Asset Manager halten dies für die größte Herausforderung der nächsten drei Jahre. Auch diesen Themenbereich muss der Investor im Auge behalten. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  40. Sind Alternative Investments Alternativlos? Schlussfolgerungen Jeder Investor muss sich mit Alternative Investments auseinandersetzen. Das heißt nicht, dass er investieren muss! Eine ausgesprochen strenge Due Diligence ist Pflicht. „Investiere nur in Dinge, die Du verstehst.“ (Warren Buffett) Siehe hierzu eine Empfehlungen auf der angehängten Checkliste. Wie finde Zugang zu dem Manager der dauerhaft eine gute Leistung erbringt? EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  41. Sind Alternative Investments Alternativlos? Kleinere Vermögen (bis 10 Millionen €) sollten sich auf Immobilien beschränken. David Swensen, Yale: „Die intelligente Suche nach der Illiquiditätsprämie passt gut zu Endowments, die für einen extrem langen Zeitraum investieren.“ (Quelle: Swensen Yale Report 2013, S. 11.) Mittlere Vermögen sollten separaten zuverlässigen Research oder Dachfonds nutzen. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  42. Sind Alternative Investments Alternativlos? Nur große (dreistellige Millionenvermögen), die ein erstklassiges eigenes Team haben, sollten auf Grund eigener Recherchen in diese Vermögensklasse investieren und auch dann innerhalb von Alternative Investments gut diversifizieren. David Swensen, Yale: Die Krise von 2008/09 beweist, „dass das Yale Modell nur zu Organisationen mit starken, motivierten und talentierten Anlageteam passt.(Quelle: Swensen, Yale Report 2013, S. 14) EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  43. Maßnahmen zur Risikominimierung von Alternative Investments Übersicht • Risikomanagement • Verschuldungsgrad des Fonds • Transparenz des Fonds • Operatives Geschäft • Andere Dienstleister des Fonds Anfängliche Due Diligence Manager Monitoring Portfolio Monitoring 3. 1. 2. • Bewertung von Investitionen • Spekulative Investitionen • Investitionsprozess • Rechte bei Nichterfüllung von Pflichten • Investitionsspezifische Risiken • Strategieabweichung • Volatilitätsveränderung • Verringerte Liquidität • Verhalten des Managements • Sonstige Risiken Quelle: Greenwich Roundtable 2012

  44. 1. Maßnahmen zur Risikominimierung von Alternative Investments Anfängliche Due Diligence Quelle: Greenwich Roundtable 2012

  45. 2. Maßnahmen zur Risikominimierung von Alternative Investments Portfolio Monitoring Quelle: Greenwich Roundtable 2012

  46. 3. Maßnahmen zur Risikominimierung von Alternative Investments Manager Monitoring Quelle: Greenwich Roundtable 2012

  47. Dr. Konstantin MettenheimerChairman Deutschland Edmond de Rothschild Asset Management Deutschland OpernTurm 60306 Frankfurt am Main Tel.: +49 69 244 330 200 Email: konstantin.mettenheimer@ edram.de

  48. Disclaimer The data, comments and analysis in this document reflect the opinion of Edmond de Rothschild Asset Management and its affiliates with respect to the markets, their trends, regulation and tax issues, on the basis of its own expertise, economic analysis and information currently known to it. However, they shall not under any circumstances be construed as comprising any sort of undertaking or guarantee whatsoever on the part of Edmond de Rothschild Asset Management. Any investment involves specific risks. All potential investors must take prior measures and specialist advice in order to analyse the risks and establish his or her own opinion independent of Edmond de Rothschild Asset Management in order to determine the relevance of such an investment to his or her own financial situation. EDMOND DE ROTHSCHILD GRUPPE

  49. www.edmond-de-rothschild.com

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