Hitelfelvételi problémák

1. Hitelfelvételi problémák Részvény értékelés

2. Részvény • Sajáttőke növelése • Határozatlan idejű befektetés • Jogok • Osztalék • Részesedés • Szavazat • Árfolyam Napi; (Forintban) • Árfolyamnyereség • Osztalék

3. Részvény • Határozatlan idejű befektetés • Tulajdonjogot megtestesítő értékpapír • Tagsági jogok • Közgyűlésen való részvétel • Szavazás joga • … • Vagyoni jogok • Osztalék • Likvidációs hányad

4. Részvény • Részvények fajtái: • Törzsrészvény • Elsőbbségi részvény • Osztalékelsőbbség • Likvidációs elsőbbség • Szavazati joggal kapcsolatos elsőbbség (aranyrészvény) • Dolgozói részvény • Visszaváltható részvény • Kamatozó részvény

5. RészvényNapi Gazdaság 2002. augusztus 1-i számában található adatok P(0) EPS DIV

6. Részvény • Mutatók • EPS • ROE • g (növekedési ütem) • Osztalékkifizetési hányad • Újrabefektetési hányad • P/E • (PVGO)

7. Részvény értéke A részvény várható hozamának meghatározása: (Feltételezzük az osztalékfiztést!) • DIV1: első évi osztalék • (P1-P0): árfolyamnyereség/-veszteség

8. Részvény értéke Részvényárfolyam meghatározása: • Első évi árfolyam és osztalék alapján: (az előbbi egyenletből levezethető) • Második évi árfolyam és az osztalék alapján:

9. Részvény értéke • t-edik évi árfolyam és az osztalékok alapján: • Kellően nagy t esetén az eladási árfolyam jelenértéke elhanyagolható, így a részvény értéke egy végtelen osztaléksorozatból álló pénzáramként fogható fel:

11. Részvény értéke • A részvény elméleti árfolyama tehát: • Állandó tagú részvényosztalékok mellett: • Állandó „g” ütemben növekvő részvényosztalékok mellett:

12. Részvény értéke • Növekvő tagú osztalék esetén tehát a tőkésítési ráta: • De hogyan határozhatjuk meg az osztalék növekedésének ütemét, azaz „g”-t ? • Hallgatunk az elemzők becsléseire, vagy • Kiszámoljuk

13. Részvények értéke • Ismert a vállalat egy részvényre jutó nyeresége (EPS), és a részvény könyv szerinti értéke • Meghatározhatjuk a részvény sajáttőke arányos nyereségét (ROE): ROE= EPS/Részvény könyv szerinti értéke Nyereség felosztása (vállalati osztalékpolitika alapján): • Osztalékfizetés: osztalékfizetési ráta: • Újrabefektetés: újrabefektetési ráta = 1-b Ez alapján „g” meghatározása: g=(1-b)*ROE

14. Mutatók számítása

15. PVGO • A fentiek alapján a részvényárfolyam -adott osztalékpolitika mellett- két részből áll: A növekedési lehetőségek értéke A részvény növekedésmentes értéke (feltételezzük, hogy DIV1=EPS1)

16. P/E ráta • Végül mit is mutat meg a P/E ráta? • A mutató alacsony vagy magas értéke a kedvezőbb? Következtetés: Vigyázzunk a P/E használatával!

17. Kockázat és Diverzifikáció • A befektetett pénz után hozamot várunk el • Nem biztos, hogy megvalósul • Nagyobb kockázati tényező; magasabb hozam elvárás • Pl.: Krach; Vis mayor stb. • Egyedi • Vállalati sajátosság • Piaci • Piaci sajátosság

18. Kockázat és Diverzifikáció • Portfólió • AZ EGYEDI KOCKÁZAT MEGSZÜNTETHETŐ MEGFELELŐ DIVERZIFIKÁCIÓVAL • Szórás • Mennyire kockázatos az adott részvény • Korreláció

19. Kockázat és Diverzifikáció

20. Kockázat és Diverzifikáció • Hatékony front • Optimális portfolió • Hozam • Kockázat szerint • Részvény és kötvény portfóliója

21. Piaci kockázat • Béta (ß) • Portfólió bétája • CAPM • ÉP piaci egyenes • Hatékony portfóliók halmaza

22. Emlékeztető Mikor hatékony egy portfolió? • Adott szórású portfoliók közül a legmagasabb hozamú vagy • Adott hozamú portfoliók közül a legalacsonyabb szórású Másképp: • Akkor hatékony (jól diverzifikált) egy portfolió, ha kizárólag piaci kockázatot tartalmaz. (nincs egyedi kockázata) • A piaci portfolió hatékony. (A BUX kvázi piaci portfolió)

23. A piaci kockázat • Piaci kockázat: • a piaci portfolió egészénekkockázata • Egy részvény piaci kockázata: • Az adott részvény mennyivel járul hozzá a piaci portfolió kockázatához • Mérőszáma: Béta (β) β: megmutatja, hogy a piac 1%-os változására a részvényárfolyam értéke hány %-os változással reagál

24. Béta A definícióból következik, hogy: • a piaci portfolió bétája: βm=1 • a kockázatmentes befektetés bétája: βf=0 • Haβ>1: a részvény hajlamos túlreagálni a piacot • Ha 0<β<1: a részvény együtt mozog a piaccal, de az átlagosnál kisebb mértékben reagál • Ha β<0: a részvényárfolyam a piac változásaival ellenkező irányba mozog

25. Béta • Adott portfolió bétájának meghatározása: Ahol: Xi: a portfolióban szereplő i-dik részvény súlya βi: a portfolióban szereplő i-dik részvény bétája

26. Kockázati díj • A kockázatkerülő befektető piaci portfolióba (hatékony portfolió) és/vagy kockázatmentes befektetésbe fektet • Kockázatosabb befektetést csak kockázati díj fejében választ • Kockázati díj: a piaci hozam és a kockázatmentes kamatláb különbsége: (rm-rf)

27. CAPM • A CAPM (Capital Asset Pricing Model) modell: • Minden befektetés az értékpapír-piaci egyenes (CML) mentén helyezkedik el • meredeksége: rm-rf • y-tengelyt rf-nél metszi • β általában hosszú távú becslésekből ismert

28. A vállalati tőkeköltség • A vállalat finanszírozási szerkezetének, illetve annak a vállalat működésére és a befektetőkre gyakorolt hatásának vizsgálata • A vállalat részvényeinek kockázata függ: • Üzleti kockázattól (eredmény ingadozása) • Pénzügyi kockázattól (beruházások kölcsönből történő finanszírozásakor jön létre) A hitelfelvétel tőkeáttételt hoz létre.

29. Tőkeáttétel Mi az a tőkeáttétel? • Leegyszerűsítve: a részvények (saját tőke) és a kötvények (idegen tőke) kibocsátásával szerzett források aránya • Magas tőkeáttétel: a profit nagy hányadát kell a kötvényesek fix összegű kielégítéseire fordítani, ami növeli a részvényesek osztalékból és árfolyamnyereségből származó jövedelmeinek ingadozásait

30. Vállalati tőkeköltség A vállalati tőkeköltség a cég összes kibocsátott értékpapírjainak várható hozama: Ahol: V: a vállalat értéke D: idegen tőke E: saját tőke rA: a vállalati tőkeköltség rd: az idegen tőke várható hozama rE: a saját tőke várható hozama

31. A tőkeszerkezet megváltozása Tegyük fel, hogy a vállalat visszafizeti hiteleinek egy részét, amelyet részvénykibocsátással finanszíroz. Mi módosul? • Nem változik: • V • rA (Modigliani-Miller tétele szerint a vállalat eszközeitől elvárt hozam nem függ a finanszírozási döntésektől) • Változik: • D; E • rD csökken, mert az adósságállomány csökkenése mérsékeli a hitelezők kockázatát • rE csökken, mert alacsonyabb lesz a tőkeáttétel, és ezért csökken a részvényesek pénzügyi kockázata

32. A vállalat eszközeinek bétája A vállalat eszközeinek bétája (βA):

33. Összefoglalás A legfontosabb megállapítások még egyszer: • A tőkeköltségvetési döntésekben a vállalati tőkeköltség számít nem pedig a részvények várható hozama • A vállalati tőkeköltség a vállalat által kibocsátott ép.-ok -kötvények és részvények –hozamának súlyozott átlaga • A vállalati tőkeköltség a cég eszközeinek bétájához, nem pedig a részvények bétájához kapcsolódik • Az összes eszköz bétája a különböző ép.-ok bétájának súlyozott átlaga • Ha egy cég megváltoztatja a finanszírozási szerkezetét, akkor az egyes ép.-ok várható hozama megváltozik, DE az összes eszközre vonatkozó béta és a vállalati tőkeköltség nem változik.

34. Vállalati tőkeköltség