Hárm assal is kezdődhet a decemberi BUX index értéke

Hármassal is kezdődhet a decemberi BUX index értéke ...avagy tovább emelkedünk? 2007.05.15. Miró József, Ph.D

Tartalom • Összegzés a vizsgált részvénypiacokról • Alkalmazott módszerek: • EVA (Gazdasági Hozzáadott Érték), • DDM (Diszkontált Osztalék Modell) • WACC (Súlyozott Átlagos Tőkeköltség) • A piacok: • BUX; ATX; PX; WIG; DAX; S&P 500; Bovespa • Néhány Magyar Részvény • MOL, OTP, Mtel, Richter, Egis

Összegzés a vizsgált részvénypiacokról • EVA és DDM számítások alapján a legattraktívabb részvénypiacoknak a Magyar, az Osztrák és a Német számít az általunk vizsgáltak közül • A BUX jelentős alulértékeltséget mutat az elmúlt 1,5 éves oldalazást követően és a lista élére ugrott, amely • Elsősorban az OTP – elemzők általi - üzemi eredményvárakozások növelése és a hozamok csökkenése miatt következett be

Economic Value Added (EVA) A hozzáadott gazdasági értéket méri a saját tőke fölött. Azaz: A sajáttőke elvárt hozama fölötti hozam a hozzáadott érték. Fair érték = BV + i=1 EVAi/(1+WACCi)i EVA = CI*(ROE-WACC) CI = BV+ LT&ST debt ROE = (EBIT*(1-T))/CI T = effektív adóráta WACC = Súlyozott Átlagos Tőkeköltség Dividend Discount Modell (DDM) A jövőben kifizetendő osztalékok nettó jelenértéke Fair érték = i=1DVDi/(1+WACC)i DVD = osztalék a tárgyévben WACC = Súlyozott Átlagos Tőkeköltség A végtelen rész = DVD/(WACC-G) G = hosszú távú növekedés ~ GDP; CPI Az EVA és DDM

WACC • Weighted Average Cost of Capital • Azt mondja meg, hogy milyen hozamelvárásunk van egy adott részvényre, piacra...etc. nézve. • WACC = rE*E/(D+E) + rD*(1-T)*D(D+E) • Részvény költsége : rE=r0 + *rP ; r0 = kockázatmentes kamatláb = 1 éves „forwardok” az adott évben;  = relatív volatilitás = 1; rP= részvénykockázati prémium • rD = hitel kamat; T = effektív adóráta • D = nettó hitelállomány • E = saját tőke = BV • Optimális D/(D+E) arányszám a 40%

BUX • hozamok csökkentek 10-40 bázisponttal  WACC is csökkent 10-20bps-tal • Üzemi eredmény növekedett az OTP-nek köszönhetően, eredmény – meglepően – alig változott • EVA értékelés növekedett, miközben • DDM csak kismértékben javult

DAX • Hozamok 10 –20 bps-ot emelkedtek  így a WACC ~ 10 bps-tal emelkedett • A vállalati üzemi és nettó eredménykilátások javultak • mind az EVA mind a DDM értékelés javulást mutat • Tech: kitört a rövidtávú bázisból emelkedtek  megálló 7,550 környékén

S&P 500 • A hosszabb hozamok 5-10bps-t csökkentek, míg a rövid oldal emelkedett • Mind az üzemi mind a nettó eredménykilátások kismértékben növekedtek • Az EVA és a DDM szerinti értékelés is növekedett • A 1 hónapos konszolidációból kitört, ellenállás 1 550 pontnál  pihenő

BOVESPA • Hozamok 50-100 bpx-ot csökkentek és mivel az eladósodottsága a vállalatoknak gyakorlatilag 0 a  WACC is 50-100 bps-tal csökkent • Mind a nettó, mind az üzemi profitvárakozás csökkent a jövő évre • Ennek ellenére mind az EVA, mind a DDM érték növekedett  WACC • Kitört, nincs fölötte ellenállás

WIG20 • A hozamok –15 és 25 bps között változtak  WACC pedig 0 és 30 bps között, ugyanis az eladósodottság 100% körül van • Mind az üzemi, mind a nettó eredményvárakozások javultak • Így az EVA nagyobb míg a DDM értékelés kisebb mértékben emelkedett • Kitört, nincs ellenállási szint

PX • A hozamok 0-30 bps között vegyes elmozdulást mutattak  WACC 0-20 bps között változott, az évtől függően • Míg az idei üzemi profit előrejelzés csökkent, addig a jövő évi emelkedett • A jövőbeli kilátásoknak köszönhetően mind az EVA, mind a DDM értékelés kismértékben növekedett • Kis bázisból kitört, nincs ellenállás fölfelé

ATX • A hozamok 10-20 bps-ot emelkedetek, s így a WACC 0-20 bps-ot emelkedett évjárattól függően • Az üzemi eredményvárakozások javultak, míg a nettó szint stagnált • Így a DDM-lel kis mértékben csökkent, míg EVA-val növekedett a fair érték • Kitört, nincs fölötte ellenállási szint

MOL • Magas finomítói árrés  Mint a Katrina hurrikán idején (20 dollár/hordó) • Tavaly egyszeri tételek növelték az eredményt (EPS=3 424 Ft) • Idén piac által várt EPS 2 200 – 2 400 Ft  10xPE ez alapján 22 000-24 000 Ft-os célár lenne • Szerintünk ez magasabb is lehet (finomítói árrés magas), akár 2 400-2 600 • Akvizíciók (magas készpénzállomány 373Mrd és el tud költeni akvizícióra 5,450mn dollárt, míg a cég jelenleg 11,6 Mrd dollárt ér • Technikailag bázist épít 1,5 éve • Erste célárfolyam 24 800 Ft

OTP • Dinamikus eredménybővülés 2010-re 2 Mrd euró pre-tax profit  16-os PE-vel 25 Mrd eurós market cap  22 000 Ft-os részvényár  12%-os súlyozott tőkeköltséggel jelenleg 14 000 Ft-os árfolyam kockázat lenen indokolt • Kockázat: a profit 50% jön 2010-re külfüöldről (Uleginkább Ukrajna és Orsozország), most csak 27%, tavaly 13,5% • Technikailag: kitört a bázisból • Erste célárfolyam: 11 600 Ft

MTel • Stabil osztalék = 70 Ft és esetleg akvizíciók (erős készpénztermelő képesség ~220MrdFt bruttó) • Hozamok csökkenek 8%-ról valószínűleg 6,5% év végére és tovább  hosszú távú hozamok 7% környékéről 5%-ra csökkenek így a fair érték 70/5% = 1,400 Ft lehet • Költség kontrol (10-20Mrd Ft) és esetleges növekedés  + • Technikailag még bázisban egy darabig • Erste célárfolyam : 1 100 Ft

Richter • Jó management • Jó termékportfolió • Magyarországi megszorítások: • 12% visszafizetés • Fixesitett árak csökkenek • 3Mrd Ft profit csökkentő tétel • Oroszország DLO 40 millió dollár kiesés  esetleg pozitív változás • Technikailag: lefelé irányuló trendből kitört • Erste célárfolyam: 46 310

Egis • Hasonló negatív hatások mint a Richter esetén (2-3Mrd Ft) • DLO-nál közel 12 millió dollár kiesés • Gyengébb gyógyszerportfolió, mint a Richter esetén ezért relatíve erősebb a negatív hatás • Idei EPS 1 330 Ft körül így most 14-es PE-n forog • Technikailag: tovább trendel lefelé, sőt begyorsulás van (esetleg véget ér a trend?) • Erste célárfolyam: 28 500 Ft (lefelé módosulhat)

Erste – NetBroker és NetBrokerProOnline befektetési szolgáltatások Hecz Katalin - termékmenedzser Erste Befektetési Zrt. elektronikus értékesítési csatornák e-mail: katalin.hecz@erstebroker.hu

Internetes kereskedés előnyei • Gyors bróker nem tud gyorsabban adminisztrálni • Kényelmes otthonról, munkahelyről, internet kávézó, vitorlás • Bárhol a világ bármely táján, utazások, konferenciák alatt is • Bármikor a nap 24 órájában elérhető kereskedési rendszer • Olcsó kisbefektetőknek a legolcsóbb tranzakciós díjak • Döntéstámogatás  kereskedési információk, hírek, elemzések (ingyenes)

állampapír befektetési jegy(7 ERSTE, 32 ESPA) BÉT részvény határidős BUX Újdonság a hazai online befektetési piacon:részvényvásárlás befektetési hitelre! biztonságos belépés SMS kóddal kereskedési hírek, grafikonok, elemzések ingyenes átvezetés (bank- és értékpapír-számla között) legkedvezőbb havi díjú real-time adatok NYESZ-R számla vezetés NetBroker termékek és funkciók Kereskedhető termékek Szolgáltatások, funkciók

További információk, számlanyitás NetBroker – nyitó képernyő • Erste Befektetési Zrt. honlapján,NetBroker információk menüpontwww.erstebroker.huhttp://www.erstebroker.hu/online/netbroker.html • NetBroker ÜgyfélszolgálatE-mail-ben: netbroker@erstebroker.huTelefonon: 06 1 235 5169Fax-on: 06 1 235 5190 • Számlanyitáshttps://netbroker.erstebroker.hu/reg/regadatok.php NetBrokerPro – személyre szabott képernyő

Hárm assal is kezdődhet a decemberi BUX index értéke