4 . p rednáška

1. 4. prednáška 6. marec 2006

2. Alternatívne investičné kritériáNPV a plánovanie investícií Literatúra: Brealey R. A., Myers S.C.: Principles of Corporate Finance Chapter 6 Ross A. R., Westerfield R.W., JaffeJ.: Corporate Finance, Chapter 7,8 • Obsah prednášky: • Alternatívne investičné pravidlá • 2. NPV a plánovanie investícií: • - rozhodovacie stromy • - inflácia • - analýza citlivosti

3. Alternatívne investičné kritériá • Čistá súčasná hodnota • Doba návratnosti • Priemerný účtovný výnos • Vnútorná miera výnosnosti • Index ziskovosti

4. Čistá súčasná hodnota Pravidlo čistej súčasnej hodnoty: Akceptovať investíciu, ktorej NPV > 0 • Kľúčové vlastnosti prístupu čistej súčasnej hodnoty: • NPV pracuje s PEŇAŽNÝMI TOKMI • NPV berie do úvahy VŠETKY peňažné toky projektu • NPV SPRÁVNE DISKONTUJE peňažné toky

5. Doba návratnosti ( payback period) Príklad č. 5:

6. Doba návratnosti - problémy • Časová postupnosť peňažných tokov • porovnať projekty A a B: NPV(A) < NPV(B) • doba návratnosti rovnaká • pri dobe návratnosti sa neuvažuje faktor času • Platby po dobe návratnosti • porovnať projekty B a C • ignorujú sa platby po dobe návratnosti • NPV berie do úvahy všetky peňažné toky • Ľubovoľná voľba pre dobu návratnosti • pri NPV – zistiť r z kapitálového trhu • - neexistuje pravidlo pre správnu voľbu doby návratnosti

7. Doba návratnosti Využitie v praxi: - veľmi jednoduché pravidlo - skoré overenie rozhodnutia - veľké spoločnosti pri malých rozhodnutiach - firmy, ktoré majú dobré rastové príležitosti, ale malý prístup ku kapitálu Vylepšenie (?): Diskontovaná doba návratnosti - najprv sa diskontujú peňažné toky - jeden zo spomínaných problémov sa odstránil, avšak ostatné dva ostávajú

8. Priemerný účtovný výnos (average accounting return(AAR)) Príklad č. 6: Spoločnosť KúpČiNekúp uvažuje o kúpe obchodu. Nákupná cena je 500.000,-Sk. Predpokladaná životnosť obchodu je 5 rokov, po tejto dobe nemá Obchod žiadnu hodnotu. Príjmy a výdavky z podnikania sú zobrazené v nasledujúcej tabuľke:

9. Priemerný účtovný výnos Príklad č. 6: • Čistý priemerný príjem: • 103*(100 + 150 + 50 + 0 – 50 )/ 5 = 50 000 • Priemerná účtovná hodnota investície: • 103*(500+400+300+200+100+0) / 6 = 250 000 • Priemerný účtovný výnos: • AAR = 50 000 / 250 000 = 20 %

10. Priemerný účtovný výnos - problémy • Časová postupnosť peňažných tokov • neuvažuje sa faktor času, nesprávna diskontácia • Údaje • na výpočet sa využíva čistý zisk a účtovná hodnota investície • nie CASH FLOW ! • Ľubovoľná voľba pre veľkosť účtovného výnosu • neexistuje pravidlo pre správnu hodnotu účtovného výnosu • môže to byť „r“, ale chýba argument prečo by to mala byť • práve táto hodnota

11. 100 100 100 0 1 2 3 -200 Vnútorná miera výnosnosti (Internal rate of return (IRR)) • - vypočíta sa miera výnosu, nezávislá od úrokovej miery na trhu • IRR je taký výnos, pri ktorom je NPV projektu rovné nule • Pravidlo investovania: Akceptovať investíciu, ktorej IRR je väčšie ako diskontná miera Príklad č. 7: Vypočítajte IRR nasledujúcej investície:

12. 100 1+IRR 100 (1+IRR)2 100 (1+IRR)3 0 = -200 + + + Vnútorná miera výnosnosti – príkl. Riešenie č. 7: Algebraicky: Riešiť rovnicu NPV IRR = 23,37% Diskontná miera

13. Vnútorná miera výnosnosti – 1. problém

14. IRR – problém č.1 - záver Kedy je možné bezpečne použiť IRR pravidlo ?

15. Nezávislé a vzájomne sa vylučujúce investície Nezávislé: môžete akceptovať projekt A nezávisle od toho, či ste akceptovali alebo zamietli projekt B Vzájomne sa vylučujúce projekty: Môžete akceptovať projekt A alebo môžete akceptovať projekt B alebo môžete oba zamietnuť, ale nemôžete oba akceptovať. Príklad č. 8: (2. problém) Ktorý projekt by sme mali akceptovať – ten, ktorý má väčšiu NPV alebo ten, ktorý má väčšiu vnútornú mieru výnosu?

16. IRR inkrementálnej investície: 0 = -15 mil. + 25 mil. / (1+IRR) = > IRR = 66.67 % NPV inkrementálnej investície: -15mil. + 25 mil./1.25 = 5 mil. Inkrementálna investícia Riešenie č.2: • Záver(tri spôsoby, ako sa vysporiadať so vzájomne sa vylučujúcimi • investíciami): • Porovnaj NPV • Porovnaj NPV inkrementálnej investície • Porovnaj IRR inkrementálnej investície a diskontnú mieru

17. PV -C0 PI = Index ziskovosti (Profitability index (PI)) Definícia indexu: PV - súčasná hodnota budúcich peňažných tokov plynúcich z investície C0 - počiatočná investícia Pravidlo investovania: Akceptovať investíciu, ktorej PI > 1 Zamietnuť, ak PI < 1

18. Index ziskovosti - problém • Rovnako ako pri IRR aj tu je problém so vzájomne sa • vylučujúcimi investíciami Príklad č. 3: Firma má možnosť rozhodnúť sa pre jeden z nasledujúcich dvoch projektov: Riešenie č. 3 : Inkrementálna investícia

19. Index ziskovosti Využitie v praxi: - najvýznamnejšia alternatíva k NPV - neplatí aditivita - škálovací problém - malý prístup ku kapitálu – rozpočtové organizácie

20. Výpočet peňažných tokov • Ako určiť peňažné toky z investície ? • Pri výpočte NPV sú relevantné iba inkrementálne peňažné toky • Inkrementálne CF projektu - to sú zmeny CF podniku, ktoré sú • priamym dôsledkom akceptovania projektu. • Utopené náklady(sunk costs) – náklady, ktoré už boli • uskutočnené • - sú irelevantné, nie sú to inkrementálne CF • 2. Alternatívne náklady – investovaním do projektu podnik • prichádza o potenciálne príjmy z alternatívneho použitia • svojich aktív • Vedľajšie efekty – ako nová investícia ovplyvní zvyšok • činnosti podniku • Erózia(erosion) – CF presunuté do nového projektu na úkor • iných produktov firmy

21. Rozhodovanie s NPV Príklad č.4: Firma na výrobu hračiek uvažuje o kúpe stroja na výrobu medvedíkov. Ako prvé firma urobila prieskum trhu za 50 000, aby sa rozhodla, či pokračovať vo zvažovaní tejto investície. Firma v súčasnosti vlastní vhodné priestory na výrobu, ktoré by inak bolo možné predať za 150 000 Sk. 1. Počiatočné údaje:

22. Modelový príklad 2. Operačné náklady a zisky: 2. Dane spojené s investíciou:

23. Modelový príklad – pokr. 4. Inkrementálne peňažné toky projektu: 5. Čistá súčasná hodnota projektu pri rôznych diskontných sadzbách:

24. Inflácia Príklad č. 4: Predpokladajme, že úrok v banke je 10%, a že sme si uložili 1000 Sk. 10% sa môže zdať ako výhodná investícia. Ak však inflácia je 6% , koľko nám uloženie do banky reálne vynesie ? Riešenie č. 4: Inflácia: Čo si môžeme dnes kúpiť za 1 Sk, bude o rok stáť 1.06 Sk. Úročenie v banke: 1000 Sk sa za rok zúročí na 1100Sk. Uloženie do banky nám teda reálne vynesie: 1038 (=1000*(1+0.1)/1.06), t.j. reálny úrok je 3.8%.

25. 1 + nominálna ú.m. 1 + miera inflácie Reálna úroková miera = - 1 Reálna úroková miera = nominálna ú.m – miera inflácie Nominálne versus reálne 1 + nominálna ú.m = (1 + reálne ú.m) (1 + miera inflácie) Pre malé hodnoty – aproximácia: Pravidlo pre diskontovanie: ! Vždy musí byť zachovaná konzistencia nominálne CF diskontovať nominálnymi diskontnými faktormi reálne CF diskontovať reálnymi diskontými faktormi

26. Investestície na rôzne dlhé obdobia Príklad č. 5: Keďže trávu pred vašim rodinným domom treba pokosiť, zasadá práve rodinná rada, ktorá rozhodne, akú kosačku kúpiť. Uvažujme diskontný mieru 6%. Na výber sú nasledujúce dve alternatívy: Riešenie č. 5: Mali by sme si kúpiť kosačku z Miletičky, pretože má nižšiu súčasnú hodnotu nákladov? Nesprávne Správne – porovnať ekvivalentné ročné náklady(equivalent annual costs) a zvoliť si tú, pre ktorú je táto hodnota nižšia

27. Rozhodovacie stromy Príklad č. 6: Predstavte si, že ste finančným manažérom automobilovej spoločnosti Too-too motors. Inžinieri práve vyvinuli nový model Too-too 004 Combi. Plánovacia skupina navrhuje najprv uskutočniť testovaciu fázu za 1mil. Ďalej veria, že so 75% pravdepodobnosťou testy potvrdia úspešnosť nového modelu. Ak testy potvrdia úspešnosť modelu, firma bude stáť pre druhým rozhodnutím – či investovať 15 mil. do výroby alebo nie. Ak testy skončia neúspechom firma sa bude rozhodovať medzi zastavením projektu alebo investovaním do projektu. Predpokladaná životnosť projektu je 5 rokov a diskontná miera 15%. Predpokladajme rovnomerný spôsob odpisovania, daň je 34%.

28. NPV = 15,17 Investovať Úspech Test Neinvestovať NPV = 0 Neúspech Investovať Neinvestovať NPV = -36,11 Rozhodovacie stromy Riešenie č. 6: • Ak testy ukážu úspech, mali by sme začať s výrobou? • 2. Mali by sme investovať 1mil., aby sme získali 75% šancu získať 15,17 mil. v budúcnosti ?

29. výplata ak neúspech pravdep. úspechu výplata ak úspech pravdep. neúspechu * + * = Rozhodovacie stromy Riešenie č. 6 – pokr.: 1. Ak testy ukážu úspech, mali by sme začať s výrobou? • NPV = 15,17 mil. > 0 2. Mali by sme investovať 100000, aby sme získali 75% šancu získať 15,17 mil. v budúcnosti ? Očakávaná výplata v čase 1 = (0.75*15,17) + (0,25*0) = 11,38mil => NPV = 8,9mil (15%)

30. Počet predaných automobilov Podiel na trhu Veľkosť trhu = * Tržby z predaja Počet predaných automobilov Cena auta = * Analýza citlivosti - citlivosť výpočtu NPV na zmeny v predpokladoch Tržby: 120 = 0,012 * 10 000 60 mil. = 120 * 500 000 • Faktory ovplyvňujúce tržby z predaja: • Podiel firmy na trhu • Veľkosť automobilového trhu • Cena automobilu

31. Variabilné náklady Var. náklady na 1 auto Počet predaných automobilov = * Náklady pred zdanením Variabilné náklady Fixné náklady = + Analýza citlivosti Náklady: operačné (variabilné)a fixnénáklady 3 0 000 000 = 250 0000 * 120 47,91mil. = 30 mil. + 17,91 mil.

32. Analýza citlivosti Rozdielne predpovede model Too-too 004 Combi Výpočet NPV, analýza citlivosti