KEYNES

1. KEYNES “Es propio de los mercados de inversión organizados que, cuando el desencanto se cierne sobre uno demasiado optimista y con demanda sobrecargada, se derrumben con fuerza violenta, y aún catastrófica, bajo la influencia de los compradores altamente ignorantes de lo que compran.”

2. “Por el momento, el colapso en la eficiencia marginal del capital puede ser tan completo que no baste ninguna reducción factible en la taza de interés. Si una baja de ésta fuera capaz de proveer un remedio efectivo por sí mismo, cabría alcanzar la recuperación, por medios más o menos directamente bajo el control de la autoridad monetaria .” J.M. Keynes

3. “Pero de hecho esto no suele ocurrir y no es tan fácil resucitar la eficiencia marginal del capital estando como está, determinada por la indirigible y desobediente psicología del mundo de los negocios.” J.M. Keynes

4. “…en condiciones de laissez-faire quizás sea imposible evitar las fluctuaciones amplias en la ocupación sin un cambio trascendental en la psicología de los mercados de inversión… En conclusión afirmo que el deber de ordenar el volumen actual de inversión no puede dejarse con garantía de seguridad en mano de los particulares .” J.M. Keynes

5. “Puede parecer que el análisis precedente está de acuerdo con el punto de vista de quienes sostienen que la sobreinversión es la característica del auge, que el único remedio posible para la siguiente depresión es evadir esta sobreinversión.” J.M. Keynes

6. “…y que si bien… ésta (Keynes se refiere a la depresión) no puede impedirse por medio de una baja tasa de interés, sin embargo el auge puede evitarse por una alta tasa de interés. Ciertamente tiene fuerza el argumento de que una alta tasa de interés es mucho más efectiva contra un auge que otra baja contra una depresión.” J.M. Keynes

7. “Pero inferir estas conclusiones de lo anterior llevaría a una mala interpretación de mi análisis y a mi modo de ver, supondría serio error.” J.M. Keynes

8. “Así ¡el remedio del auge no es una tasa más alta de interés, sino una más baja! Porque ésta puede hacer que perdure el llamado auge. El remedio correcto para el ciclo económico no puede encontrarse en evitar los auges y conservarnos así en semidepresiones permanentes, sino en evitar las depresiones y conservarnos de este modo en un cuasi auge continuo.” J.M. Keynes

9. “Así, un aumento en dicha tasa, como alivio para el estado de cosas derivado de un prolongado periodo de inversiones anormalmente fuertes, pertenece a esa clase de remedios que curan la enfermedad matando al paciente.” J.M. Keynes

10. “Veo, por lo tanto, el aspecto rentista del capitalismo como una fase transitoria que desaparecerá tan pronto como haya cumplido su destino… además, será una gran ventaja en el orden de los acontecimientos que defiendo, que la eutanasia del rentista, del inversionista que no tiene ninguna misión no será algo repentino, sino una continuación gradual aunque prolongada de lo que hemos visto recientemente .” J.M. Keynes

11. KEYNES “El capitalismo internacional, decadente pero individualista, en cuyas manos nos encontramos después de la guerra, no es un éxito. No es inteligente, no es hermoso, no es justo, no es virtuoso. En pocas palabras nos disgusta y comenzamos a despreciarlo. Pero cuando nos preguntamos qué pondremos en su lugar?, nos encontramos extremadamente perplejos.” El Trimestre Económico Vol 1 Nº 2 México 1934

12. ¿Cuál es a finalidad del BCRP? Artículo 2.- La finalidad del Banco es preservar la estabilidad monetaria.

13. FUNCIONES DEL BCRP Sus funciones son regular la cantidad de dinero, administrar las reservasinternacionales, emitir billetes y monedas e informar sobre las finanzas internacionales.

14. ATRIBUCIONES, OBLIGACIONES Y PROHIBICIONES Artículo 71.- Para la administración de las reservas internacionales, el directorio toma en cuenta los criterios de seguridad, liquidez y rentabilidad y los evalúa en función de la situación y perspectiva de la economía nacional y del contexto internacional, siguiendo usuales y sanas prácticas bancarias.

15. ¿SE PUEDEN USAR LAS RESERVAS? El BCRP, está obligado a usarlas de acuerdo con el artículo 71 de la Ley Orgánica del BCRP.

16. ¿CÓMO LO HACE EL BCRP? El Portafolio de Inversiones se divide en tramos: disponibilidad inmediata, liquidez, intermediación, inversión, diversificación para cobertura de riesgos y metales.

17. TRAMOS DEL PORTAFOLIO REAL

18. ¿QUÉ ES Y CÓMO SE DISTRIBUYE LA POSICIÓN DE CAMBIO? La posición de cambio es en la práctica el uso de los recursos propios del Banco. Se asocia al tramo de inversión. Este agregado excluye por eso obligaciones con residentes, en particular con el sector público y con las entidades financieras. La posición de cambio es una parte de las reservas netas.

19. ¿CÓMO SE DISTRIBUYE? Exposición efectiva de la Posición de Cambio al 28-11-2011 Euros 22% Dólares Australianos 6% Dólar EE.UU. 50% Oro 6% Bono de oro 4% DEG 4% Otros 8% Posición de cambio: 32,248 millones.

20. ¿HASTA QUÉ MONTO SE DEBEN ACUMULAR RESERVAS? En otras palabras ¿existe algún nivel óptimo de reservas?. En el pasado se estimaba que el nivel óptimo o adecuado de reservas debía ascender a tres meses de importaciones. Este criterio es hoy abandonado. No obstante al 28 de octubre las reservas cubren casi 17 meses de importaciones.

21. ¿PERO CUÁL ES EL MONTO SUFICIENTE QUE CUBRE O PROTEGE DE LA OCURRENCIA DE PELIGROS?¿LAS RESERVAS DEBEN CRECER ILIMITADAMENTE?¿EXISTE ALGÚN COSTO DE OPORTUNIDAD?

22. Olivier Jeanne y Romain Ranciere, economistas del FMI, elaboraron en el 2006 un modelo sofisticado mediante el cual, descontando todos los posibles riesgos y peligros, el nivel adecuado u óptimo de reservas ascendía a 10% del PIB. El Perú tiene reservas internacionales netas (RIN) que ascienden a casi al 30% del PIB.

23. Alan Greespan, ex presidente de la Reserva Federal, estableció lo que en su honor se conoció como la “Regla Greespan–Guidotti”, la misma que establecía que el monto suficiente u óptimo de reservas debía ser suficiente para cubrir la totalidad de la deuda externa de corto plazo. El Perú tiene reservas para cubrir por más de cuatro veces la deuda de corto plazo y servicio de largo plazo.

24. EL COSTO DE OPORTUNIDAD “Aunque esas reservas pueden brindar seguridad a los países en un mundo de libre circulación de capital, la tenencia de esos bonos y pagarés extranjeros tiene un precio: Las reservas producen rentas inferiores a las tasas de interés que se pagan por la deuda externa…

25. ……de largo plazo y la acumulación de dinero en bóvedas también impide su inversión en empresas más productivas que eleven el crecimiento del país”. FMI: Boletín Nº 8, 14 de mayo 2007

26. ¿QUÉ SON LOS FONDOS SOBERANOS DE RIQUEZA (SWF)?

27. De acuerdo con el Instituto de Fondos Soberanos de Riqueza, los SWF son estructuras de inversión para un propósito específico, cuya propiedad corresponde al gobierno, contribuyendo a incrementar los activos de la nación.

28. UNCTAD 24/09/08 “Los fondos soberanos son fondos de inversión especiales creados por algunos gobiernos, con el fin de adquirir activos extranjeros. Suelen caracterizarse por unos niveles de tolerancia de riesgos y unos objetivos de rendimientos más altos que los de las reservas oficiales tradicionales manejadas por las autoridades monetarias.”

29. ¿CON QUÉ INGRESOS SE FORMAN? De acuerdo con una nota del Banco de México “Los ingresos para estos fondos pueden provenir de cuatro fuentes: superávits fiscales, ingresos extraordinarios(privatizaciones), reservas del Banco Central, y exportaciones de petróleo y de otros bienes primarios.

30. ¿CUÁLES SON LOS FINES Y OBJETTIVOS DE SWF? Los fondos soberanos de riqueza, siguiendo al mismo Banco de México se pueden clasificar en: • Fondos de estabilización • Fondos intergeneracionales de • ahorro y pensiones. • Fondos de inversión de reservas

31. Los fondos de inversión de reservas, de acuerdo con el Banco Central de México, se pueden administrar como parte de las reservas del Banco Central pero con un perfil de riesgo-rendimiento mayor al resto de éstas. Tienen como propósito disminuir los costos que pueda incurrir el Banco Central por mantener niveles altos de reservas (costos de financiarlas)

32. Otra literatura señala lo siguiente: Típicamente se constituyen para ayudar en proyectos socioeconómicos o para promover políticas industriales que ayuden al crecimiento. Realizan inversiones directas en empresas y proyectos estratégicos nacionales y extranjeros.

33. ¿EN QUÉ SE INVIERTEN LOS FONDOS SOBERANOS DE RIQUEZAS? Con independencia del origen de la financiación, las estrategias de inversión no son siempre transparentes, aunque todas busquen alcanzar la meta general para la cual fueron conformadas.

34. ¿QUÉ DICE LA EVIDENCIA EMPÍRICA? El 58% de los fondos soberanos que existen en el mundo están conformados con dinero proveniente de los recursos naturales. El 21.4% de los fondos soberanos que existen en el mundo provienen de los recursos de las reservas de los bancos centrales.

35. Corea del Sur estableció su SWF en julio del 2005 a través del Korea Invesment Corporation (KIC), por un monto de 20 billones de dólares provenientes del Banco de Korea y del Ministerio de Estrategia y Finanzas del gobierno. El banco aportó 17 billones y el gobierno 3 billones.

36. ¿ES OPUESTA LA POLÍTICA DE ACUMULACIÓN DE RESERVAS A LA CONFORMACIÓN DE FONDOS SOBERANOS DE RIQUEZA? No, no son opuestas. Son complementarias. La mayoría de los argumentos que se esgrimen para justificar una política de acumulación de reservas, son válidas al momento de constituir un fondo soberano de riqueza.

37. Para Ocampo y Griffith (2008) algunos países que ostentan más reservas que las que necesitan, optan por transferir parte de éstas hacía vehículos especiales de inversión para maximizar retornos.

38. Para Yinqiu Lu (et – al) en un texto editado recientemente por el FMI, la acumulación de reservas proporciona significativos beneficios para reducir vulnerabilidades externas y sugieren que el nivel adecuado de reservas sea establecido por el acuerdo entre el Banco Central y el gobierno antes de establecer un fondo soberano de riqueza.

39. ¿QUÉ PELIGROS ENCIERRA?UNCTAD 24/09/08 Aunque en general las inversiones realizadas por fondos soberanos en el sector bancario en 2006-2007 fueron bien acogidas, debido a su efecto estabilizador en los mercados financieros, también despertaron un cierto rechazo de la opinión publica y se ha pedido que se impongan restricciones a las inversiones de estos fondos, sobre todo por razones de seguridad nacional.

40. El Banco de México dio cuenta en el pasado, de que ciertos países han mostrado reticencia frente a estas inversiones. En algunos casos, señalaron, se han podido observar deseos de impulsar una política más proteccionista respecto a este tipo de inversión extranjera.

41. La misma nota del Banco de México refiere que los gobiernos de EE.UU., Singapur y Abu Dhabi alcanzaron un acuerdo para establecer principios de conducta para sus fondos soberanos. En el acuerdo se ha establecido que los fondos no perseguirán objetivos geopolíticos, revelarán su propósito, objetivos, inversión, estructura institucional, activos y tasas de rendimiento histórico.

42. John Lipsky, alto funcionario del FMI, en una conferencia sobre fondos soberanos de riquezas realizada el 2008 en Chile, llegó a advertir. “La intranquilidad que expresan los fondos soberanos de inversión, radica en que puede afectar la seguridad nacional porque pueden basarse en motivaciones no comerciales”.

43. Simon Johnson, otro alto funcionario del FMI sostuvo también: “ciertos gobiernos extranjeros no deberían tener permitido invertir en las alturas dominantes de la economía”

44. ¿LA LEGISLACIÓN PERUANA PERMITE LA CONSTITUCIÓN DE FONDOS SOBERANOS DE RIQUEZA? No, no lo permite. El artículo 81 de la Ley Orgánica del BCRP señala que: “Está vedado al banco asignar recursos para la constitución de fondos especiales que tengan por objeto otorgar créditos o efectuar inversiones para promover alguna actividad económico no financiera”

45. ¿QUÉ SE PUEDE HACER ENTONCES? Otros países han procedido a separar por tramos sus reservas. La parte destinada a seguridad y liquidez, continúa administrándose con los criterios convencionales de los bancos centrales. El exceso de reserva se maneja por acuerdo entre el Ministerio de Economía y el Banco Central de Reserva con los criterios de un fondo soberano de riqueza.

46. SWF: POLÍTICA DE ESTADO La Constitución del Fondo Soberano de riqueza peruano, para evitar innecesarias polarizaciones, debe ser asumido como una política de Estado, con la coordinación entre el BCRP y el MEF, quienes deben proceder a integrar una comisión de alto nivel que proceda a proponer los arreglos jurídico-institucionales que se requiera.

47. ¿POR QUÉ LOS PAÍSES ESTIMARÍAN CONVENIENTE QUE SE DESVÍEN ACTIVOS DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES HACIA FORMAS ALTERNATIVAS DE ACUMULACIÓN? “Sea cual fuere el origen, un aumento acelerado de las reservas por encima de la capacidad de absorción nacional no está exenta de costos. Puede tener consecuencias macroeconómicas no deseadas, tales como una apreciación del tipo de cambio….” Luis Miguel Castilla - 2008

48. “También puede acarrear costos de oportunidad, ya que las divisas deben invertirse en instrumentos líquidos, de bajo riesgo y, por lo tanto, de bajo rendimiento, rápidamente accesibles a los bancos centrales, para balancear los requerimientos de pago” Luis Miguel Castilla – 2008

49. “Al transferir las reservas ‘suplementarias’ hacia FSR, los países pueden evitar que la economía sufra algunos de los efectos negativos de la acumulación de reservas, como al reducir los costos de esterilización… Mas importante aún, en estos casos los FSR… permiten a los países diversificar sus activos en divisas y ganar retornos más elevados mediante la inversión en una amplia gama de activos incluyendo… Inversiones extranjeras directas” Luis Miguel Castilla – 2008

50. ¿QUÉ OTROS ARGUMENTOS SE PUEDEN PROPORCIONAR?