Glava 17 Portfolio menadžment strategije sa akcijama

1. Slajdovi koji prateInvestment Analysis and Portfolio ManagementSedmo izdanjeby Frank K. Reilly & Keith C. Brown Glava 17 Portfolio menadžment strategije sa akcijama

2. Menadžeri portfolia akcija • Ne moraju da se fokusiraju na selekciju HoV • Mogu podići performanse kroz asset alocation decisions • Menadžer Market tajmer može podeliti svoj portfolio u portfolio akcija i portfolio obveznica (tactical asset allocation) i da menja srazmeru među njima. • Insured asset allocation – menjanje srazmere između akcija i bezrizičnog portfolia.

3. Pasivni prema aktivnom menadžmentu • Pasivni equity portfolio menadžment • Dugoročna “kupi i zadrži” strategija • Obično prati indeks tokom vremena • Dizajniran da odražava performanse tržišta • O menadžerima se sudi po tome koliko dobro prate ciljni indeks • Aktivni equity portfolio menadžment • Ima ambiciju da napravi bolje performanse od pasivnog benčmarka na risk-adjusted osnovi

4. Aktivne i pasivne investicije u SAD Strategija 1995 Mlrd 1994 Mlrd % promene

5. Pregled pasivnih portfolio menadžment strategijama sa akcijama • Replicirati performanse indeksa • Može da bude nešto ispod performasi ciljanog indeksa zbog troškova i provizija • Aktivnim menadžmentom je teško prevazići troškove aktivnog menadžmenta (1 do 2 %) posebno na risk-adjusted osnovi • Različiti tržišni indeksi se koriste za tracking portfolie

6. Tehnike konstrukcije indeksnog portfolia • Puna replikacija • Uzorak • Kvadratna optimizacija ili programiranje

7. Puna replikacija • Sve HoV u indeksu su kupljene u proporciji sa ponderima u indeksu • Ovo omogućava blisko praćenje (tracking) • Uvećavaju se transakcioni troškovi , posebno kod reinvestiranih dividendi

8. Uzorak • Kupuje se reprezentativan uzorak akcija u benchmark indeksu u skladu sa njihovim ponderima u indeksu • Manje akcija znači niže provizije • Reinvestiranje dividendi je manje teško • Neće se potpuno pratiti indeks, dakle postojaće tracking error

9. Kvadratna optimizacija(ili tehnike programiranja) • Istorijske informacije o promeni cena i korelacija između HoV su imputi za kompjuterski programkoji određuje kompoziciju portfolia koji će minimizirati tracking error u odnosu na benčmark • Metod se oslanja na istorijske korelacije, što se može menjati tokom vremena, što vodi smanjivanju sposobnosti praćenja indeksa

10. Tracking error

11. Tracking error Periodic tracking error Annualized tracking error

12. Primer

13. Očekivani Tracking Error između S&P 500 indeksa i uzorka akcija sa manjim brojem od 500 Očekivani Tracking Error (procenti) Slika 17.2 4.0 3.0 2.0 1.0 500 400 300 200 100 0 Broj akcija

14. Pasivni menadžment Umetnost pasivnog menadžmenta je u balansiranju između troškova (veći treking eror) i koristi (lakši menadžment) od korišćenja manjih uzoraka.

15. Indeksni fondovi Pokušaj repliciranja benčmark indeksa ETF (Exchange-Traded Funds) EFT su depozitne potvrde koje daju investitorima pro rata pravo potraživanja kapitalnih dobitaka i gotovinskih tokova od HoV koje se nalaze u depozitu od strane finansijske institucije koja je emitovala certifikate Metodi indeksnog portfolio investiranja

16. Pregled aktivnih portfolio menadžment strategija sa akcijama • Cilj je zaraditi prinos portfolia koji nadilazi prinos pasivnog benčmark portfolia, bez transakcionih troškova, na risk-adjusted osnovi • Praktične teškoće aktivnog menadžera • Transakcioni troškovi se moraju nadomestiti prinosom • Rizik može nadići rizik pasivnog benčmarka

17. Investicione filozofije i strategije sa akcijama • Pasivne menadžment strategije • Hipoteza o efikasnosti tržišta – buy and hold, indexing • Aktivne menadžment strategije • Fundamentalna analiza • Top down – rotacija klasa i sektora • Bottom up – podcenjenost i precenjenost akcija • Tehnička analiza • Kontriranje • Pozicioniranje • Anomalije i atributi • Kalendarski efekat (januar, weekend) • Karakteristike HoV • Investicioni stil

18. Fundamentalne strategije “Top-down”prema “bottom-up”pristupima Strategije rotiranja aktiva i sektora Menadžeri koriste tri pristupa da dodaju vrednost svom portfoliu: Akcije, obveznice, zapisi Industrijski sektori Stockpicking – nalaženje podcenjenih i precenjenih akcija

19. Rotacija sektora i izbor HoV • Pozicionirati portfolio tako da iskoristi prednost narednog pomaka na tržištu • Izbor HoV se može zasnivati na različitim karakteristikama: • Vrednost (Value) • Rast (Growth) • P/E • Kapitalizacija • Osetljivost na ekonomske varijable

20. Tehničke strategije se zasnivaju na pretpostavkama da će se prethodni trendovi nastaviti ili da će se promeniti Investiciona strategija kontriranja Strategija cenovnog pozicioniranja (price momentum strategy) Strategija profitabilnog pozicioniranja (Earnings momentum strategy) Tehničke strategije

21. Vrednost (Value)prema rastu (Growth) • Akcije rasta će imati bolje performanse u odnosu na akcije vrednosti tokom određenog vremena, a nakon toga po pravilu se dešava obrnuto • Tokom vremena akcije vrednosti su ipak imale nešto viši prinos nego akcije rasta

22. Vrednost (Value)prema rastu (Growth) • Investitor okrenut rastu će: • Davati fokus na EPS i njegove ekonomske determinante (iz P/E racia) • Tražiće kompanije za koje se očekuje da imaju rapidan rast EPS • Podrazumeva se konstantan P/E racio

23. Vrednost (Value)prema rastu (Growth) • Investitor okrenut vrednosti će: • Imati fokus na cenovne komponente P/E racia • Imati manje zanimanje za tekuću profitabilnost • Pretpostaviti da je P/E stopa ispod njenog prirodnog nivoa Value pristup ima superiornije prinose (po studiji Capaul, Rowley i Sharpe, 1993)

24. Stil • Konstruišite portfolio koji može da zahvati jednu ili više karakteristika akcija • Akcije male kapitalizacije,akcije sa niskim P/E, relativne valuacije, privredni sektor i sl… • Akcije vrednosti izgledaju podcenjeno • price/book ili price/earnings • Akcije rasta uživaju nadprosečni rast profitabilnosti po akciji

25. Da li je stil bitan? • Mogućnost da se poistoveti sa nekim investicionim ciljem komunicira informaciju investitorima • Određivanje stila je korisno radi merenja performansi u odnosu na benčmark • Identifikacija stila omogućava investitorima da se diversifikuju po portfoliima

26. Određivanje stila • Tabela stila: • Veličina firme • Karakteristike vrednosti i rasta • Analiza stila • Metod ograničenih najmanjih kvadrata (constrained least squares)

27. Tabela stila large small growth value

28. Analiza stila na osnovu prinosa Rpt= stopa prinosa portfolia u t-tom periodu menadžera p Fjt = stopa prinosa u t-tom periodu j tog faktora stila bpj = osetljivost portfolia p na faktor stila j ept = deo varijabiliteta prinosa portfolia p koja nije objašnjena varijabilitetom u setu faktora

29. Koliko zavisi od stila portfolia? • R2 zavisi od stila portfolia • (1 - R2) govori nam o sposobnostima selekcije (stockpicking ili selections skils)

30. Benčmark portfolii • Sharpe • BARRA • Ibbotson Associates

31. Tajming među stilovima • Varijacije u stopama prinosa među investicionim fondovima se mogu pripisati različitim stilovima • Različiti stilovi se različito pomeraju tokom privrednih ciklusa

32. Strategije alokacije aktive • Intergrisana alokacija aktive odvojeno posmatra: • Uslove na tržištu kapitala • Ciljeve i ograničenja investitora • Strategijska alokacija aktive • Konstantan miks aktive • Taktička alokacija aktive • “mean reversion” stil • Kontra stil • Osigurana alokacija aktive • Konstantna proporcija

33. Strategije alokacije aktive • Izbor alokacionih metoda zavisi od: • Percepcije varijabilnosti u klijentovim ciljevima i ograničenjima • Percepcija odnosa između prošlih i budućih uslova na tržištu kapitala

34. www.russell.com www.firstquadrant.com www.wilshire.com www.fool.com www.dailystocks.com The InternetInvestments Online