HEDGE FUNDS & GESTION ALTERNATIVE

HEDGE FUNDS & GESTION ALTERNATIVE Nicolas AMIOTTECFTe Année 2008

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? Définition de la Gestion Alternative • Pas de définition explicite mais un objectif clair : la recherche de la performance absolue ! • Définition par opposition à la gestion traditionnelle (active ou passive) à l’aune des stratégies mises en œuvre, des risques pris et du leverage • Néanmoins, attention à ne pas tomber dans le simplisme... Quelques tentatives de définition • "The term 'hedge fund' is commonly used to describe a variety of different types of investment vehicles that share some common characteristics. Although it is not statutorily defined, the term encompasses any pooled investment vehicle that is privately organised, administered by professional money managers, and not widely available to the public.“ THE PRESIDENT'S WORKING GROUP ON FINANCIAL MARKETS (1999), (Qtd. in Vaughan, 2003) • "Hedge funds engage in a variety of investment activities. They cater to sophisticated investors and are not subject to the regulations that apply to mutual funds geared toward the general public. Fund managers are compensated on the basis of performance rather than as a fixed percentage of assets. 'Performance funds' would be a more accurate description.“ GEORGE SOROS (2000), (Qtd. in Vaughan, 2003)

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? Structure bilancielle d’un HF / d’une banque / d’un OPCVM

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? La recherche de la perf absolue qq soit le contexte … (pour mémoire, seulement 20% des opcvm de la catégorie « actions francaises » parviennent à battre leur benchmark

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? Les caractéristiques d’un Hedge Fund • Entités organisées sous forme d’un “private investment partnerships” ou d’une“offshore investment corporations” (cf organisation juridique) • Politiques d’investissement caractérisées par la souplesse et la flexibilité,grande diversité des stratégies utilisées sur beaucoup de marchés • Utilisation de techniques de trading et d’investissement peu ou pas utilisées dans la gestion traditionnelle (market timing,short selling, produits dérivés, leverage etc) • Inclusion du concept de partage de la performance entre les gestionnaires et les managers du fonds ; rémunération à la performance (perfomance fees etc) • Liquidité restreinte et ticket d’entrée élevé • Transparence et communications limitées • Capacités limitées

Perspective historique 5 périodes majeures à considérer • Le temps des précurseurs (Karl Karsten et Alfred W Jones) 1944 - 1966 • La première vague et son effondrement 1966 - 1974 • L’éclosion des premières stars (Global Macro et avénement de la “finance quantitative”) 1974 - 1986 • La nouvelle vague et son effondrement (quid du contrôle des risques et de l’utilisation du leverage) 1986 - 2000 • Le momentum de la 3ième vague 2000 – 2008 (??) (le rôle des FoF)

Perspective historique De la bonne utilisation du leverage…

Perspective historique Jusqu’à présent, belle percée de la 3ième vague

Perspective historique Avec une envolée des encours …

Perspective historique Classement HFR / Bloomberg à fin septembre 2007

Perspective historique Articles et interviews parues dans Bloomberg Mag • “Macro Man / Peter Thiel / Clarium” Janvier 2007 • “ Bridgewater’s hunt for Pensions /Ray Dalio” Janvier 2006 • “ Adapt or die / Paul Tudor Jones” Juin 2004 • “ The secrets of Ken Griffin / Citadel” Juin 2005 • “ The code breaker / Jim Simons / Renaissance Tech ” Janvier 2008 • “ From Harvard to Hedge Funds / Andrew Lo” Avril 2004

Perspective historique Quel avenir pour la 3ième vague ? (Enquête CREATE / KPMG 2005) Quels sont les facteurs potentiels de la consolidation à venir dans l’industrie des HF ?

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc) • Difficile d’élaborer une classification simple car les HF ne constituent pas un ensemble homogène • Néanmoins, une classification peut être établie à partir de 3 critères principaux : les instruments traités, les techniques utilisées et les risques pris

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? Le positionnement des stratégies (période 1994 / 2004 , risque / rentabilité)

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? La sensibilité des stratégies aux facteurs macros (période 1990 / 2001)

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? Pour les différentes stratégies, quels sont les facteurs qui permettent d’escompter un surcroit de perf par rapport à la gestion traditionnelle ?

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ? La question de la transparence …

Le Hedge Fund et son environnement Une multitude de stakeholders (d’après Lhabitant)

Le Hedge Fund et son environnement Interaction et fonctionnement du circuit complet

Le Hedge Fund et son environnement Exemple détaillé : le cheminement d’un ordre « simple » • 1 L’ordreestnégociédirectement chez le PB puistransféré au MO-BO externalisé • 2 L’ordre est négocié chez une contrepartie qui répondra l’opération chez le PB • 3 Réconciliation de toutes les opérations entre la contrepartie, le dépositaire, le PB avec le MO-BO externalisé • 4 Le PB transmet au valorisateur les mouvements qui integreront la compta du fonds • 5 Réponse du MO-BO sur la bonneréconciliation des opérations • 6 Relation classique entre dépositaire et l’administrateur • 7 Le MO-BO externalisétransmetquotidiennement des fichiers à l’entité (MO et cellule “risques”) contenant les données à intégrerdanssesoutils de contrôle • 8 L’administrateurtransmet les portefeuilles et les NAV à l’entité par email et via un système ad-hoc • 9 L’intégralité des opérationssonttransmises à l’administrateur. Cedernier utilise les données du MO-BO externalisé pour contrôler les flux reçus par le PB

Le Hedge Fund et son environnement La négociation, le suiviet les implications d’un ordre “complexe”

Etudes de stratégies : Global Macro L’analyse d’un process d’investissement (I) : description générale

Etudes de stratégies : Global Macro L’analyse d’un process d’investissement (I bis) : indicateursutilisés

Etudes de stratégies : Global Macro L’analyse d’un process d’investissement (I bis) : indicateursutilisés et quelques axes de reflexion

Etudes de stratégies : Global Macro L’analyse d’un process d’investissement (II) : les zones d’intervention et les sous-jacentstraités

Etudes de stratégies : Global Macro L’analyse d’un process d’investissement (III) : les instruments utilisés et les différents horizons temporels

Etudes de stratégies : Global Macro L’analyse d’un process d’investissement (IV) : la décomposition du process

Etudes de stratégies : Global Macro A suivre ...

Bibliographie Manuels • Amenc , Noel ,« La gestion alternative », Economica, 2004 • Fabozzi, Franck, « Handbook of alternative assets », Wiley, 2005 • Lhabitant, François-Serge, « Handbook of hedge funds », Wiley, 2005 • Lhabitant, François-Serge, « Hedge Funds, quantitative insights », Wiley, 2004

Bibliographie Ouvrages généraux sur le trading • Das , Satyajit ,« Traders, guns and money », FT Press, 2006 • Drobny, Steven, « Hedge funds story », Valor, 2007 • Lowenstein, Roger, « When genius failed », Roadhouse, 2001 • Schwager, Jack, « Market wizards », Marketplace book, 1989 • Schwager, Jack, « The new market wizards », Collins, 1994 • Soros, George, « L’alchimie de la finance », Valor, 1998 • Taleb, Nassim, « Fooled by randomness », Penguin books, 2005

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