Gestion de Renta Fija

1. Gestion de Renta Fija Jaime Arguello Mayo 2005

2. Renta fija: categorías y tipos de gestión Riesgo Activo - α Hedge Funds Retornos Absolutos Gestión activa Riesgo de Mercado - ß Gestión pasiva Cash Bonos Medio plazo Bonos Globales Bonos Emergentes Bonos High Yield Bonos Largo plazo

3. Modelo clásico de reparto de activos Análisis ALM Reparto de activos Reparto del riesgo Gestión pasiva : puro ß Gestión activa: ß+α

4. Gestión activa de Renta Fija FACTORES DE RIESGO DE MERCADO ß APUESTAS DE RIESGO RELATIVAS AL INDICE Corta Larga DURACION Aplanamiento Empinamiento CURVA Infraponderado Sobreponderado CORPORATIVOS Infraponderado Sobreponderado DIVISA Corta VOLATILIDAD Larga

5. Gestión activa eficiente: diversificación LEY DE GESTION ACTIVA*: Bets ** VA Skill = × • Con un cierto nivel de skill, aumentar la cantidad de posiciones independientes aumentara la probabilidad de creación de valor • Aumentar las posiciones independientes significa diversificar *: Grinold and Khan (200), Active Portfolio Management , 2nd ed New York: McGraw-Hill **: Valor Añadido / Posiciones activas independientes

6. Nuestro enfoque de Gestión de Renta fija DICIPLINA DE INVERSION We look for: Diversificamos el riesgo activo a través de varias categorías de riesgos, de manera oportunista y con contribución moderada de cada exposición activa DIVERSIFICACION Utilizando el principio de Presupuesto de Riesgo, distribuimos el riesgo relativo de manera homogénea. El resultado de cada exposición es controlado en tiempo real GESTION DEL RIESGO La construcción de carteras es el resultado del trabajo de un equipo de especialistas en cada área en Renta Fija que toman decisiones independientemente EQUIPO DE ESPECIALISTAS

7. Factores de análisis de gestión activa • Duración • Curva de tipos • Volatilidad • Exposición a corporativos • Análisis Fundamental • Visión macro • Flujos de inversión MACRO REPARTO DEL RIESGO • Sectores • Emisores • Instrumentos • Análisis de los fundamentales en cada sector • Valoraciones CREDITO REPARTO DEL RIESGO

8. Características de la toma de decisiones • Dimensión de riesgo Entrada Salida Tipo de objetivo/stop loss Nivel* de stop loss y/o objetivo • Direccional: • Duración judgemental sistemático Nivel Rendimiento De 5 a 15 pb por posición • (sólo una posición simultáneamente) • - Curva de tipos judgemental sistemático Nivel Curva de tipos De 5 a 15 pb por posición • Crédito judgemental sistemático Nivel de Spread - 3 pb por posición (únicamente stop loss) • Valor Relativo cuantitativo cuantitativo Valor teórico - 3 pb (únicamente stop loss) * Expresado en puntos básicos de la rentabilidad del conjunto de la cartera

9. Implementación A nivel de riesgo la implementación toma en cuenta la tolerancia al riesgo de cada cartera La implementación se ajusta mediante la utilización de la volatilidad inherente a cada tipo de riesgo El riesgo activo por cada tipo de riesgo se gestiona de forma homogénea Para cada dimensión de riesgo el gestor define nuevos niveles de exposición en términos de contribución de Tracking Error ex- ante Para cada cartera los parámetros de riesgo se definen en función de la tolerancia al riesgo Para cada tipo de exposición, la volatilidad histórica se utiliza como base para ajustar cada una de las exposiciones

10. Gestión de riesgos • IMPLEMENTACIÓN • La exposición se ajusta en base a: • Volatilidad de la dimensión de riesgo • Tolerancia al riesgo a nivel de la cartera • MEDIDA • Identificación del riesgo relativo mediante: • Medidas tradicionales en renta fija • Tracking Error y desglose ex-ante • ANALISIS Y CONTROL • Proveemos valor añadido en el control de riesgo con: • Análisis del presupuesto de riesgo • Control a nivel del P&L

11. Proceso de control de riesgos ANALISIS DEL RIESGO CONTROL DEL RIESGO MEDIDA DEL RIESGO • Medidas estáticas : duración, curva de tipos, Forex, reparto de crédito • Medidas dinámicas : Tracking Error ex-ante y desglose por categoría de riesgo • Movimientos paralelos de curva de tipos (duración) • Empinamiento / aplanamiento de la curva de tipos • Curvatura de la curva de tipos • Crédito (Sectores / Ratings) • Análisis de consumo de Tracking Error • Comparación Tracking Error ex-ante y ex-post • Análisis de los parámetros de implementación de riesgo en base al presupuesto de riesgo • Control de respeto de directrices • Conformidad con estrategia del Grupo • Control de resultados de exposiciones individuales • Control diario de la rentabilidad realizada vs. la esperada SISTEMAS DE CONTROL DEL RIESGO • Propio sistema de gestión de carteras • Wilshire AXIOM

12. Control de Volatilidad y Risk Budgeting REPARTO DEL RIESGO PICTET EUR BONDS

13. Gestión de riesgosHerramientas de análisis WILSHIRE AXIOM

14. Análisis de valor añadido por categoría de riesgo PICTET EUR BONDS La medida de la contribución de valor añadido por cada posición activa nos permite seguir la contribución de cada categoría de riesgo Cada posición activa es controlada en tiempo real y tiene un stop loss individual, de manera que el downside en alpha es limitado

15. Conclusion • Gestión de renta fija eficaz: diversificación indispensable • Control de riesgo de volatilidad: por posición individual y a nivel global de cartera • Es necesario invertir en sistemas de medida y análisis de riesgo • Importancia de dar el máximo margen de gestión a los gestores para que sus procesos de inversión puedan ejecutarse de manera completa