Ettevõtte rahandus Audiitorkogu koolitus Teine päev Risk ja süstemaatiline risk CAPM

1. Ettevõtte rahandus Audiitorkogu koolitus Teine päev Risk ja süstemaatiline risk CAPM • Sten E Raendi • Finants - ja ärinõustamise osakond • RIMESS MRI OÜ

2. CAPM • Turu kapitalihinna määramise mudel • CAPITAL ASSET PRICING MODEL • Ettevõttespetsiifiline risk ja turuspetsiifiline risk • Beeta faktor • CAPM ülesehitus • CAPM kasutamine • CAPM eeldused ja piirangud kasutamisel

3. Ettevõttespetsiifiline risk • Kutsutakse ka mittesüstemaatiline risk • Unsystematic risk • Ettevõttespetsiifiline risk on risk, mis on sõltuv ettevõttespetsiifilistest faktoritest; • Ettevõttespetsiifiline risk on iga ettevõtte osas erinev; • Ettevõttespetsiifiline risk on risk, mida on võimalik elimineerida aktsiaportfelli diversifitseerimisega;

4. Turuspetsiifilne risk • Kutsutakse ka süstemaatiline risk • Systematic risk • Turuspetsiifiline risk on risk, mis mõjutab koguturgu sõltumata ettevõttest või tema tegevusest; • Turuspetsiifilist riski ei saa vähendada portfelli diversifitseerimisega; • Turuspetsiifilist riski ning aktsiahinna muutumist turu kogumuutuse suhtes kirjeldab beeta faktor;

5. Beeta faktor • Beeta faktoreid määratakse ajaloolistel andmetel tuginedes; • Beeta faktoreid erinevate majandussektori ettevõtete kohta võib leida ajakirjandusest; • Beeta faktori määramiseks võrreldakse aktsiate tootlust turuportfelli tootlusega; • Beeta faktor kirjeldab aktsiahinna tundlikkust muudatuste suhtes kogu turuportfellis, s.t. • Kui turuportfelli väärtus suureneb näiteks 10%, siis spetsiifiline aktsiahind kas • Suureneb rohkem kui 10%; • Või suureneb vähem kui 10%; • Turuportfelli beeta on 1;

6. Beeta faktor • Beeta faktorit arvutatakse lineaarregressiooni meetodil; • Näide • Aktsiahinna standardhälve on 15% ning korrelatsioonikoefitsient turuga on 0.72 ja turustandardhälve on 21%, siis beeta on… • (0.72*15)/21= 0.51;

7. Beeta faktor • Mida näitab beeta faktor? • Beeta näitab aktsiahinna liikumist turu suhtes; • Beeta on indikaator aktsiahinna tundlikkuse suhtes; • Juhul kui Beeta on 1 on aktsia hinna liikumine turu süstemaatilise riski tõttu täpselt sarnane turuportfelli enda liikumisega; • Juhul kui Beeta on väiksem kui 1 siis on aktsiahind vähem tundlik süstemaatilise riski suhtes kui turuportfell ise, s.t. aktsiahind suureneb või väheneb tõenäoliselt vähem kui turuportfelli kogumuutus; • Juhul kui Beeta on suurem kui 1 siis on aktsiahind rohkem tundlik süstemaatilise riski suhtes kui turuportfell ise, • S.t. aktsiahind suureneb või väheneb tõenäoliselt rohkem kui turuportfelli kogumuutus;

8. Ülesanne Beeta faktor • Aktsia standardhälve on 33%, turustandardhälve on 18%. Aktsia korrelatsioonikoefitsient turuga on 0.9; • Mis on Beeta? • Mida see tähendab?

9. Lahendus Beeta faktor • 0.9*33/18=1.65 • Beeta, mis on suurem kui turubeeta 1 tähendab, et aktsia hind liigub turu suhtes märksa tundlikumalt kui turg ise;

10. CAPM mudel • CAPM mudel aitab määrata omakapitali tulususnõude (Normi) lähtuvalt turutingimustest ning riskist; • Omakapitali tulususnorm = • Riskivaba intress + beeta*(Turutootlus – riskivaba intress); • Juhul kui beeta on 1 siis on omakapitali tulususnorm võrdeline turukeskmise tootlusega;

11. CAPM ja investor • Kui investor on investeerinud hästi diversifitseeritud portfelli siis on investori põhiküsimuseks investeeringute teostamisel süstemaatiline risk; • Investorit võib huvitada ainult projekt, mille tootlus on arvestades süstemaatilist riski suurem kui omakapitali tulususnõue; • Näide: • Investeeringu eeldatavaks tootluseks on 12%. Investeerimisobjekti beeta on 0.9; • Riskivaba intressimäär on 5% ning turutootlus c. a. 15%; • Kas investor peaks investeerima? • Kontrollides CAPM mudeliga leiame tootlusnormi • 5%+0.9*(15-5)=14%; • Kuna tootlusnorm (nõue) on suurem kui eeldatav tootlus 12%, siis ei tuleks projekti investeerida;

12. CAPM ja ettevõte • Ettevõtete eesmärgiks ei ole oma tegevusvaldkondade võimalikult suur diversifitseerimine eesmärgiga vähendada oma aktsionäride riske; • Aktsionäridel on palju lihtsam diversifieerida riske erinevate investeeringute vahel; • Kui aktsionäride investeeringud on diversifieeritud, siis peaks ettevõte jälgima ainult võimalike investeerimisprojektide või investeeringute süstemaatilist riski; • Seega on ettevõtte eesmärgiks määrata tootlusnorm ainult uute investeerimisprojektide puhul ja võrrelda seda eeldatud tootlusega;

13. CAPM ja ettevõte • Kui projektil on sama risk, mis ettevõtte juba eksisteerival tegevusel, siis võib kasutada tootlusnormina ettevõtte keskmist kaalutud kapitalikulu; • Kui projekti risk on eelduslikult oluliselt erinev ettevõtte eksisteerivast tegevusest, siis tuleks määrata projektispetsiifiline tootlusnorm lähtudes CAPM metoodikast ning projekti eripäradest; • Võrreldavad turud ning nende tootlus; • Võrreldavad projektid ning nende tootlus;

14. CAPM eeldused • CAPM mudel põhineb mitmetel staatilistel eeldustel • Kogu risk jaotud ainult süstemaatilise ja mittesüstemaatilise vahel; • Mittesüstemaatiline risk on täielikult diversifitseeritud; • Riskivaba investeerimisalternatiivi olemasolu; • Beeta väärtused on konstantsed; • Perfektsed finantsturud; • Kõikidel ettevõtte aktsionäridel on täiuslikult diversifitseeritud aktsiaportfellid; • CAPM mudel on üheperioodiline – s.t. vaatluse all on üks muutumatute eeldustega periood;

15. CAPM Piirangud • CAPM piirangud põhinevad mudeli staatilisusel; • Tegelikkus on dünaamiline ja palju keerukam; • Mudel ignoreerib ettevõttespetsiifilist riski; • Riskivaba intressimääramine on küsitav. Mida kasutada võrdlusena? • Kuidas määrata beeta ning kas see on usaldatav? • Empiirilised uuringud on näidanud, et CAPM tootlusnormid erinevad tegelikest tootlusnormidest turgudel.