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Argentina: un país que se torna obvio … La nueva macro de los viejos problemas …. UOM. Buenos Aires , 15 de Septiembre del 2009. Dante E. Sica. Índice General. Contexto internacional :: A strange (and great) new world…
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Argentina: un país que se torna obvio … La nueva macro de los viejos problemas … UOM Buenos Aires, 15 de Septiembre del 2009 Dante E. Sica
Índice General Contexto internacional :: A strange (and great) new world… • Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… • Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el “alta médica” a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… • En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha “generosidad” de corto plazo y nervios de punta… • ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… • En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre • Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. • De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. • La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas… • ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? • En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? • Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. • Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? • Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? • La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… “insuficientes” • De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global…
Índice General Contexto internacional :: A strange (and great) new world… • Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… • Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el “alta médica” a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… • En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha “generosidad” de corto plazo y nervios de punta… • ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… • En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre • Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. • De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. • La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas… • ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? • En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? • Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. • Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? • Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? • La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… “insuficientes” • De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global…
Contexto Internacional :: Outlook económico por regiones … lo que queda demostrado por los números del PIB en el segundo trimestre… Europa se recupera Si bien el PIB de la Eurozona en el segundo trimestre se anotó una caída del 0,1% trimestra, Francia y Alemania pegaron en punta con un crecimiento de 0,3% ¿poniendo fin a la recesión técnica? Asia repunta de la mano de China El boom del crédito y los planes de estímulo del gobierno chino están provocando un resurgimiento inesperado en la región. Japón mostró un crecimiento de 0,9% en el trimestre gracias al aporte de las exportaciones a China Los países del ex bloque comunista retrasan a Europa Lituana es el principal exponente de los problemas de fondo en el “backyard” europeo Estados Unidos “perdió” la carrera de la recuperación Los norteamericanos se apuntaron la menor de las caídas del PIB desde que comenzó la recesión (0,3% trimestral) América Latina muestra a un Brasil fortalecido Luego de que los planes del gobierno de Lula en sectores cómo el automotriz mostrasen una eficacia inesperada, lo que nos ayudó a nosotros dicho sea de paso, el empleo industrial mostró su primer caída en lo que va del año.
Contexto Internacional :: Lo que nos deja la crisis … ya que hay mucha emoción en el corto plazo gracias a la liquidez global… Las políticas para salir de la crisis… La política de quantitative easing, en un marco de Zero Interest Rate Policy, sumado a los planes de incentivos fiscales (que parece que van a continuar “hasta dónde se pueda” sólo incrementaron el boom de liquidez global preexistente, que entre otras cosas generó una catarata de burbujas que nos prepararon para una crisis feroz… … son complicadas de revertir… Hay que reconocer que la actual crisis (alto apalancamiento del sector privado), y sus peculiares respuestas (fuerte expansión de la cantidad de dinero) situan a los policy makers en un dilema… ¿Cuándo decretamos que se terminó la crisis? ¿Una contracción rápida de la política monetaria puede afectar a los mercados reales y retrotaernos a 2008? … de manera que los dólares continuarán sumando millas de viaje, visitando lugares “exóticos” Los mercados se emocionan con cada dato, también se ponen nerviosos ante la incertidumbre, pero con muchos dólares, euros y yenes en el circuito la volatilidad y los premios para los inversores arriesgados están a la orden del día.
Contexto Internacional :: Commodities en alza … diversificándose la inversión, aunque con mayor volatilidad, en los commodities de todo tipo y color Indice de commodities. Ene 06=100 ¿Que dicen los mercados de futuros?
Contexto Internacional :: ¿Qué es lo que importa a la Argentina?¿Qué factores de este nuevo brave new world hay que tener en cuenta? • Con un mundo en ebullición positiva ante los signos de la recuperación global hay que saber distinguir los signos que realmente hay que monitorear. • El primero es el crecimiento de China, que impulsada por una burbuja de créditos y planes oficiales planea crecer al 8% marcando un record global en un mundo en rojo. • Mayor crecimiento chino implica un renovado impulso en la demanda global de commodities, que hoy vienen a los tumbos pero que se espera que reafirmen la tendencia positiva una vez que se asienten los signos de la recuperación global. • Luego hay que monitorear de cerca la evolución de las industrias y demandas estratégicas para la Argentina en Brasil, con la industria automotriz a la cabeza. • Por último hay que poner el ojo en las medidas de los bancos centrales del primer mundo ya que cualquier conversación sobre cómo desarmar la liquidez global generada causa miedo y terror en los inversionistas globales.
Índice General Contexto internacional :: A strange (and great) new world… • Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… • Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el “alta médica” a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… • En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha “generosidad” de corto plazo y nervios de punta… • ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… • En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre • Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. • De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. • La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas… • ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? • En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? • Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. • Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? • Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? • La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… “insuficientes” • De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global…
Índice General Contexto internacional :: A strange (and great) new world… • Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… • Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el “alta médica” a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… • En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha “generosidad” de corto plazo y nervios de punta… • ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… • En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre • Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. • De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. • La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas… • ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? • En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? • Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. • Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? • Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? • La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… “insuficientes” • De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global…
Índice General Contexto internacional :: A strange (and great) new world… • Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… • Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el “alta médica” a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… • En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha “generosidad” de corto plazo y nervios de punta… • ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… • En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre • Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. • De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. • La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas… • ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? • En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? • Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. • Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? • Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? • La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… “insuficientes” • De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global…
Contexto Nacional :: Argentina le dio un toque personal a un problema global… La nueva macro… Un coctel de menor crecimiento global, mayor volatilidad y debilidad política… Demanda interna más débilMenor tracción del sector privado al crecimiento del PIB. Sin crédito y sin confianza no hay consumo, sin consumo no hay inversión y sin inversión no hay crecimiento sustentable. ¿Menor viento de cola? Con un mundo herido por la crisis global lo que sostiene a nivel local es el precio de los commodities y el empuje brasilero… ¿Hasta dónde? Un gobierno al borde de ser considerado un ¿Lame Duck? A menos de dos años de asumir en el gobierno, ya se está pensando en la sucesión en 2011. La pérdida de poder complica al gobierno y resta impacto a las futuras políticas macro. … de los viejos problemas … que se conjuga con algunos issues que no permiten que el gobierno realice política anticíclica Dolarización Impide la política monetaria expansiva y limita al máximo la expansión del crédito Inflación En un marco de recesión y devaluación hay reclamos salariales. Problemas de financiamientoHoy la mira está puesta en cómo va a hacer el estado nacional para cubrir sus pagos a futuro
Índice General Contexto internacional :: A strange (and great) new world… • Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… • Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el “alta médica” a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… • En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha “generosidad” de corto plazo y nervios de punta… • ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… • En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre • Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. • De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. • La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas… • ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? • En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? • Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. • Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? • Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? • La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… “insuficientes” • De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global…
Moneda :: Introducción ¿Realmente se acabó el problema de la dolarización en la Argentina? • La salida de capitales afectó seriamente el panorama monetario. Con la fuga de dólares de la economía local, el BCRA se vio obligado a vender dólares (retirando pesos en circulación) para contener una escalada en el tipo de cambio nominal. • Esa escalada del dólar producía en los ahorristas un temor que generaba un incremento de las tasas de interés mientras los depositantes corrían a cambiar sus pesos por dólares en la ventanilla de los bancos. Caída en los depósitos y tasas de interés superiores tienen un efecto letal sobre el crédito a corto/mediano y largo plazo. • No sólo la escalada del dólar generaba fuga de capitales, sino también la expectativa de que a futuro el peso iba a valer menos contra la moneda americana alimentaba el miedo de las personas. • Hoy por hoy la expectativa de devaluación se aplacó gracias a los factores externos, volvieron los pesos al sistema y cayeron las tasas… Pero el crédito todavía anda a los tumbos. ¿Cuál es el problema de fondo?
Moneda :: ¿Cómbatiendo a (la salida del) capital? Quedó la sensación de que sin mucho esfuerzo salimos del fondo del océano… “Soluciones” “Problemas” Actualmente esta es la fórmula elegida y gracias al mundo que nos ha dado tanto, la situación parece estar “tapada” Más controles…Guillermo Moreno + AFIP + El team de regulaciones cambiarias del BCRA … Más problemasEn el corto plazo “funcionan” en el largo distorsionan… Hacer la planchaO no hacer mucho más que ahora … 2do Sem igual que el 1ro“Surfeando hasta fin de año” Subir tasas en pesos…Un incremento en las tasas de interés en moneda local estimularía a la demanda de pesos … Disminuir el créditoCon un mercado crediticio muy flojito, el aumento sería “letal” y profundizaría los problemas de la actividad real “tapada” y complicada… Sin crédito y sin canal de expansión monetaria hay dudas sobre la posibilidad de ayudar al PIB por parte del BCRA ¿Qué hacer frente a la dolarización? Salto devaluatorio…El dólar está “barato” y la gente lo demanda por protección. Algunos piensan que siendo más caro todo podría ser distinto … ¿Mayor corrida?La historia económica local indica que ninguna devaluación fue “necesaria” y suficiente y que estuvieron acompañadas de más pánico Shock de Confianza… Un cambio en la política macro a nivel general puede cambiar la expectativa, y si bien no frenaría la “corrida” la confianza se podrían traer más dólares de afuera… … Shock de RealidadEl facelift esperado del gabinete decepcionó a los mercados, dado el enroque de fichas dentro del ejecutivo. No parece haber un cambio de políticas “fundamental”
Índice General Contexto internacional :: A strange (and great) new world… • Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… • Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el “alta médica” a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… • En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha “generosidad” de corto plazo y nervios de punta… • ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… • En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre • Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. • De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. • La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas… • ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? • En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? • Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. • Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? • Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? • La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… “insuficientes” • De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global…
Finanzas Nacionales ::Se redujo la caja … pero no habrá Default Recaudación Gasto Público (menos) El crecimiento de la recaudación se redujo de 35% en 2008 a 15% en 2009 (5,6% sin contar las contribuciones a la seguridad social) También disminuye el crecimiento del gasto, gracias a las menores erogaciones por subsidios energéticos. La obra pública mantuvo un crecimiento elevado en campaña electoral. Menor Superávit Primario … pero no habrá Default • Los vencimientos de deuda son elevados, y continúan cerrados los mercados internacionales de crédito. • Los fondos de la ANSES y las modificaciones a las cartas orgánicas del Banco Nación y BCRA permitirán cumplir con las obligaciones, sin riesgo de default. Nación y BCRA ANSES
Finanzas Nacionales :: La falta de acceso al financiamiento y la imposibilidad de continuar aumentando la presión fiscal, acotan el margen para política fiscal expansiva. La presión fiscal es máximo histórico (26% en ‘08, frente a un promedio de 17% entre ‘99 y ‘02). Las retenciones móviles dejaron un alto costo político y el impuesto tecnológico está varado en el Congreso. Aumento de presión impositiva Se agotó el ahorro interno, y el mercado internacional de crédito está cerrado Si bien hay acercamientos con el Club de París y los Holdouts, todavía no hay nada concreto. Acceso al financiamiento externo La política fiscal es vista como una herramienta clave para apuntalar la demanda La historia reciente muestra una desaceleración del gasto, pero aun crece muy por encima de los ingresos Homogeneizar crecimiento de Gasto con ingresos A partir de la experiencia de los ’80 la legislación del BCRA limita el financiamiento al Tesoro Sin embargo, el Presupuesto 2009 modificó la Carta Orgánica del BCRA para aumentar el uso de los Adelantos Transitorios Financiamiento con emisión monetaria … La política fiscal expansiva hasta lo que permitan los recursos … Maximizar el uso del ahorro interno (ANSES, BCRA, BN) Reducción de Vencimientos en corto plazo (Canje) Desaceleración del gasto(subsidios y obra pública)
