JUS5880 Finansmarkedsrett

1. JUS5880 Finansmarkedsrett Forelesninger i valgfag (H 2013) Trude Myklebust Stipendiat, tilknyttet Finansmarkedsprosjektet (IFP)

2. Dagens temaer Børs- og verdipapirrett: • Viktige definisjoner • Viktige institusjoner og aktører • Oversikt over rettskildebilde • Konsesjonskrav for verdipapirforetak • Krav til organisering • Krav til virksomhetsutøvelse

3. Kilde: Norges Bank, Norske finansmarkeder og finansiell stabilitet

4. Kanalisering av sparemidler til investering • Vi husker fra tidligere - to hovedkanaler for finansiering • Gjennom verdipapirmarkedet (direkte) • Gjennom finansinstitusjon (indirekte/ intermediær) • I dag dreier det seg om reglene om den direkte finansieringskanalen - verdipapirmarkedet

5. Finansiering gjennom verdipapirmarkedet • Viktige begreper: • Finansielle instrumenter, bl.a.: aksjer, obligasjoner, derivater • Utstedere og investorer • Første-/annenhåndsmarked (emisjon) • Noterte/ikke-noterte instrumenter

6. Finansiering gjennom verdipapirmarkedet (fortsatt) Markeder for: • Egenkapital • Aksjer • Egenkapitalbevis • Gjeld • Obligasjoner • Sertifikater • Derivater (standardiserte/OTC)

7. Finansiering gjennom verdipapirmarkedet (fortsatt) • Hvordan verdipapirmarkedet letter formidlingen av kapital: • Markedsplass hvor utsteder og investor kan møtes • Likviditet • Diversifisering • Løser informasjonsproblemer (ref. «marketfailure») • Monitorere investeringen • Reduserte transaksjonskostnader

8. Omfordeling av risiko • Forskjellige former for risiko • Betydningen av å kunne omfordele risiko • Hvordan bidrar finansmarkedene til å håndtere risiko? • Oppsplitting i andeler • Mulighet for diversifisering • Risikovurdering • Derivater, forsikring

9. Viktige aktører • Oslo Børs • Andre regulerte markeder infrastrukturforetak (FishPool, Nasdaq) • VPS • Clearing • Utstedere • Investorer • Verdipapirforetak • Multilateral handelsfasilitet • Verdipapirfond

10. Viktig hensyn - velfungerende markeder • Viktig hensyn i børs- og verdipapirretten • Verdipapirhandelloven § 1-1 Lovens formål er å legge til rette for sikker, ordnet og effektiv handel i finansielle instrumenter. • Børsloven § 1 Lovens formål er å legge til rette for effektive, velordnede og tillitvekkende markeder for finansielle instrumenter. • Verdipapirregisterloven § 1-1 Lovens formål er å legge til rette for sikker, ordnet og effektiv registrering av finansielle instrumenter (…)

11. Velfungerende markeder (forts) • Tillit til markedsfunksjonene og markedsaktørene er avgjørende • Hva menes med effektiv? • Hvilke risikofaktorer kan true markedenes funksjonsmåte? Bl.a.: • Asymmetrisk informasjon • Prinsipal-/agentproblemer (interessekonflikter) • Atferdsrisiko (moral hazard) • Systemrisiko, bl.a. ved oppgjør og gjennomføring av handler

12. Velfungerende markeder (forts) • Regulatoriske virkemidler • Regler om investorbeskyttelse • Krav til god forretningsskikk • Krav til markedsplassens innretning, integritet og nøytralitet • Regler som øker og utjevner informasjon og hindrer misbruk av informasjon • Krav til oppgjør, clearing og soliditet

13. Tilsyn, kontroll og sanksjoner • Finanstilsynet • Oslo Børs • Økokrim • Børsklagenemnda • ESMA • Norges Banks rolle

14. Rettskildebildet • Verdipapirhandelloven m/forskrift fordelingen • Børsloven m/forskrift • Verdipapirregisterloven • Verdipapirfondloven • Børsens regelverk

15. Rettskildebildet (forts.) • EU-regelverket • MiFID, MAD, rapporteringsdirektivet, prospektdirektivet, direktivet om overtakelsestilbud («take over») • Rettspraksis • Børsklagenemndas avgjørelser

16. Finansielle instrumenter • Vphl. § 2-2 første ledd • Omsettelige verdipapirer • Verdipapirfondsandeler • Pengemarkedsinstrumenter • Derivater • Nærmere definert i § 2-2 annet til femte ledd • Finansielle instrumenter – et viktig koblingsbegrep vphl. og børsloven.

17. Verdipapirforetak • Verdipapirhandelloven Del 3 • Bygger i stor grad på MiFID • Konsesjonsplikt • Krav til organisering • Virksomhetskrav • Grenseoverskridende virksomhet

18. Konsesjonsplikt • Hva omfattes av konsesjonskravet? • Vphl. § 9-1 «Investeringstjenestersom ytes på forretningsmessig basis kan bare ytes av foretak som har tillatelse til dette..» • Investeringstjenester – vphl. § 2-1 første ledd • «Forretningsmessig basis» – mot vederlag, på andres vegne • Unntak – off. virksomheter, foretak med annen konsesjon (§ 9-2)

19. Tilknyttede tjenester • Vphl. § 9-1 jf. § 2-1 annet ledd • Sammenheng med virksomhetsbegrensningsregel i § 10-2 • Ikke i seg selv konsesjonspliktige tjenester, men tjenester som foretaket kan yte ved siden av den/de tjenestene det har tillatelse til etter § 9-1. • Må fremgå av tillatelsen.

20. Krav til organisering • Vphl. kapittel 9 II • Organisasjonsform (kredittinstitusjon, aksjeselskap eller allmennaksjeselskap) • Krav til ledelse • Krav til aksjeeierstruktur • Krav til organisering av virksomheten • Medlemskap i Verdipapirfondenes sikringsfond • Kapitalforhold • Høyeste engasjement med enkelt motpart

21. Virksomhetsregler • Vphl. kapittel 10 • Tre hoveddeler • Generelle bestemmelser • Investorbeskyttelse • Markedets integritet og gjennomsiktighet

22. Virksomhetsregler – generelle bestemmelser • Virksomhetsbegrensningsregler • både egen virksomhet, gjennom eierandeler mv. • Begrensninger på ansattes adgang til å drive annen næringsvirksomhet • Shortsalg – må være dekket • Lån av finansielle instrumenter – betryggende sikkerhet • Handel med derivater • Plikt til registrering av handler • Clearingplikt • Taushetsplikt for ansatte og tillitsvalgte

23. Virksomhetsregler – investorbeskyttelse • Interessekonflikter • God forretningsskikk – rettslig standard og kasuistikk • Beste resultat («best execution») • Håndtering av kundeordre • Kundekategorisering • Tjenesteyting via annet vp-foretak • Tilknyttede agenter

24. Virksomhetsregler – markedets integritet og gjennomsiktighet • Lydopptak • Rapportering av transaksjoner • Systematisk internalisering • Offentliggjøring av informasjon om utførte transaksjoner

25. Multilateral handelsfasilitet (MHF) • Hva er en MHF? • Vphl. § 2-3 fjerde ledd • Multilateralt system • Legges til rette for omsetning av finansielle instrumenter • I samsvar med objektive regler • Konsesjonspliktig investeringstjeneste, jf. vphl. § 2-1 første ledd nr. 7

26. Multilateral handelsfasilitet (forts.) • Vphl. kapittel 11 • Krav til organisering i henhold til 9-11 Og: • Objektive handelsregler • Regler om hvilke papirer som kan handles • Tilstrekkelig informasjon til å foreta en velfundert investeringsbeslutning • Regler om oppgjør