Capítulo 16

1. Capítulo 16 Las expectativas, el consumo y la inversión

2. Las expectativas, el consumo y la inversión El papel que desempeñan las expectativas en ladeterminación del consumo y la inversión Formación Bruta de Capital Fijo y el Consumo en España. 1964-2002

3. Las expectativas, el consumo y la inversión La volatilidad del consumo y de la inversión en España Tasa de variación de la Formación Bruta de Capital Fijo y del Consumo . 1965-2002

4. Las expectativas, el consumo y la inversión Formación Bruta de Capital Fijo y Consumo España y Zona Euro. 2001-2004

5. Las expectativas, el consumo y la inversión El consumo Historia del pensamiento económico: 2 importantes Teorias del consumo de los años 50 destacaron que los consumidores son previsores, miran al futuro • Teoría de larenta permanente Milton Friedman: : los consumidores no tienen sólo en cuenta la renta actual • Teoría del ciclo vital Franco Modigliani: El horizonte natural de planificación del consumo es toda la vida del consumidor

6. Las expectativas, el consumo y la inversión ¿Cómo se determina el consumo según la teoría del consumidor muy previsor?. El consumidor debería: • Primero: determinar la riqueza total • Riqueza no humana: • Patrimonio financiero • Patrimonio inmobiliario • Riqueza humana: • Valor acual de la renta esperada tras los impuestos • Segundo: gastar una proporción de la riqueza total que le permitiera mantener el mismo nivel de consumo todos los años de su vida

7. Las expectativas, el consumo y la inversión Determinación del consumo por medio de la teoría del consumidor muy previsor Un ejemplo: • Un estudiante de 21 años al que le quedan tres años más de universidad hasta conseguir su primer empleo. • Riqueza no humana = 0 (coche, estéreo, y PC - préstamos para estudios = 0) • Riqueza humana: El salario inicial = 40.000$ (dentro de 3 años, es decir, a la edad de 24, en dólares del año 2000) Aumentará un 3% al año en términos reales La edad de jubilación es 60 años Impuestos: 25% de la renta

8. Las expectativas, el consumo y la inversión Determinación del consumo por medio de la teoría del consumidor muy previsor Un ejemplo (continuación): Valor actual de la renta laboral = valor de la renta laboral (después de los impuestos) esperada, descontada utilizando tipos de interés reales. YLT = renta laboral real del año t Tt = impuestos reales (sin las transferencias) V(YLte - Tte) = riqueza humana Suponga: interés real = 0

9. Las expectativas, el consumo y la inversión Determinación del consumo por medio de la teoría del consumidor muy previsor Un ejemplo (continuación): V(YLte - Tte) = 0,75[1+(1,03)+(1,03)2+ … +(1,03)36] (40.000$) 0,75: Porción de la renta tras los impuestos 0,03: Tasa de crecimiento esperadaen la renta real 37 años: años durante los que se gana la renta (se trabaja) 40.000$: renta inicial en dólares del año 2000 V(YLte - Tte) = 0,75(66,2)(40.000)=1.986.000$ ¿Cuánto debe consumir?

10. Las expectativas, el consumo y la inversión Determinación del consumo por medio de la teoría del consumidor muy previsor Un ejemplo (continuación): • Renta laboral esperada durante toda su vida = 1.986.000$ • Esperanza de vida actual = 56 años • Para consumir lo mismo cada año: Riqueza total  esperanza de vida = 1.986.000$ / 56 = 35.464$ al año Pregunta: ¿Cómo puede consumir 35.464$ este año, si su renta es nula? : Endeudamiento

11. Las expectativas, el consumo y la inversión Determinación del consumo por medio de la teoría del consumidor muy previsor Hacia una descripción más realista ¿Es probable que el estudiante pida prestados 35.464$ al año para los próximos 3 años (106.392$)? ¿Lo haría usted? • Algunos casos de pautas de consumo alternativas: • El consumidor tal vez no quiera consumir una cantidad constante • El consumo puede basarse en un modelo mucho menos previsor • Es posible que quiera ser prudente y evitar posibles sorpresas • El consumidor pueden tener dificultades al pedir prestada esa cantidad

12. Las expectativas, el consumo y la inversión Determinación del consumo por medio de la teoría del consumidor muy previsor Hacia una descripción más realista (continuación) Estas alternativas indican que el consumo depende también de la renta actual, además de la riqueza total. Ct = C(Riqueza totalt, YLt -Tt) ( + , + ) El consumo es una función creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual (después de pagar los impuestos).

13. Sea: C1=C(Riqueza totalt, YLt-Tt) Las expectativas, el consumo y la inversión ¿Cómo afecta al consumo actual la creencia de que la producción aumantetará en el futuro? Las expectativas afectan al consumo de dos formas: • Riqueza humana: Las expectativas acerca de • la renta laboral futura • los tipos de interés reales • los impuestos • Riqueza no humana: Las expectativas acerca el valor de • las acciones • los bonos • la vivienda

14. Es probable que el consumo varíe en una cuantía menor que la renta actual. 1. 2. El consumo puede variar aunque no varíe la renta actual. Las expectativas, el consumo y la inversión Dos implicaciones de la dependencia del consumo respecto a las expectativas

15. Las expectativas, el consumo y la inversión Formación Bruta de Capital Fijo y Consumo España y Zona Euro. 2001-2004

16. Calcular el valor actual de los beneficios esperados 1. 2. Valor actual en el año t = Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Pasos para decidir una inversión (la compra de una nueva máquina) Determinar la tasa de depreciación,  La decisión de compra: Si el valor actual es mayor que el precio real de compra se invierte (y viceversa). 3. La máquina comienza a depreciarse en t+1

17. Valor actualen el año t Beneficio esperado en el año t+1 añot+2... Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Cálculo del valor actual de los beneficios esperados

18. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Cálculo del valor actual de los beneficios esperados Pregunta: ¿Cómo respondería la inversión a un aumento de los tipos de interés reales actuales o esperados? ¿Y a un aumento de la depreciación?

19. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Inversión agregada: ¿de qué depende? It=I(V(et)) (+) It: inversión agregada t: beneficio por unidad de capital V(et): valor actual esperado de los beneficios por unidad de capital ¿Están relacionados el valor en bolsa de las acciones y la inversión?

20. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios ¿Están relacionados el valor en bolsa de las acciones y la inversión? Tobin: Si el valor de las acciones de una empresa en los mercados (V) supera al coste de los recursos de capital que esa empresa utiliza (K) debe invertir: porque se espera un flujo de ingresos superior al coste de la inversión: Si q = V / K > 1, interesa invertir Si q < 1, no interesa invertir

21. Las expectativas, el consumo y la inversión ¿Están relacionados el valor de las acciones en la bolsa y la inversión? ¿Están relacionados el valor de la bolsa de acciones y la inversión? ¿Cuál es su opinión?

22. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Un caso práctico muy útil Suponga que los beneficios esperados futuros y los tipos de interéspermanecen constantes. En ese caso: y

23. Interpretación de : Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Un caso práctico muy útil (continuación) Coste de uso o de alquiler del capital = r1 +  Cuando se espera que el futuro sea igual que la situación actual, la inversión depende del cociente entre los beneficios y el coste de uso: • Cuanto mayor sea  en comparación con el coste de uso, mayor es el nivel de inversión. • Cuanto más alto es el coste de uso (es decir, el tipo de interésreal o la depreciación), menor es el nivel de inversión.

24. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Beneficios actuales frente a beneficios esperados Observación: • La teoría sugiere que la decisión a la hora de invertir debería ser previsora y depender principalmente de los beneficios esperados futuros. • Sin embargo, los resultados empíricos muestran que la inversión varía con las fluctuaciones de los beneficios actuales: • ¿Es posible que el presente sea más importante? • ¿Por qué razones?

25. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Variaciones de la inversión y de los beneficios en los Estados Unidos, 1960-1998 Variación del cociente entre los beneficios y el capital (escala de la derecha) 1,5 1,0 0,5 0,0 Variación del cociente entre los beneficios y el capital (%) Variación de la inversión (miles de millones de dólares de 1992) -0,5 Variación de la inversión (escala de la izquierda) -1,0 -1,5 -2,0

26. Las expectativas, el consumo y la inversión Variaciones de la inversión y de los beneficios en los Estados Unidos -

27. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Beneficios actuales frente a beneficios esperados Observaciones empíricas: • Los beneficios actuales parecen afectar la inversión, incluso tras tener en cuenta el valor actual esperado de beneficios • Algunas empresas con proyectos de inversión altamente rentables pero con beneficios actuales bajos parece que invierten muy poco. • Algunas empresas con altos beneficios actuales invierten en proyectos de dudosa rentabilidad

28. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios ¿Por qué los beneficios actuales desempeñan un papel decisivo en las decisiones de inversión? 1. Si el beneficio actual es bajo, una empresa tiene que pedir prestado para invertir. La empresa puede que no esté dispuesta a aceptar el riesgo de aumir una deuda adicional. 2. Una empresa con bajo beneficio actual puede encontrar una gran dificultad a la hora de pedir prestado. Con altos beneficios actuales, no se necesita pedir prestado: la inversión tiene menos obstáculos

29. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Incluyen los beneficios actuales y esperados La inversión depende tanto del valor actual esperado de los beneficios como del nivel actual de los beneficios.

30. Beneficio: Yt: Producción (ventas) Kt: stock de capital Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Los beneficios y las ventas La inversión depende de los beneficios actuales y esperados ¿Qué determina los beneficios?: la productividad del capital Interpretación: Dado el stock de capital: Cuanto mayores son las ventas, más elevados son los beneficios. Dadas las ventas: Cuanto mayor es el stock de capital, menores son los beneficios.

31. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Los beneficios y las ventas Variación del cociente entre la producción y el capital (escala de la izquierda) 0,4 1,0 0,2 0,5 0,0 0,0 -0,2 Variación del cociente entre la producción y el capital (%) Variación del cociente entre el beneficio y el capital (%) Variación del cociente entre el beneficio y el capital (escala de la derecha) -0,5 -0,4 -1,0 -0,6 -0,8 -1,5

32. Las expectativas, el consumo y la inversión Los beneficios y las ventas La inversión y las expectativas sobre los beneficios Los beneficios y las ventas Variación del cociente entre la producción y el capital (escala de la izquierda) 0,4 1,0 0,2 0,5 0,0 0,0 -0,2 Variación del cociente entre la producción y el capital (%) Variación del cociente entre el beneficio y el capital (%) Variación del cociente entre el beneficio y el capital (escala de la derecha) -0,5 -0,4 -1,0 -0,6 -0,8 -1,5

33. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Los beneficios y las ventas Resultados empíricos: • Clara relación entre las variaciones del beneficio y las variaciones del cociente entre la producción y el capital. • La mayoría de las variaciones interanuales del cociente entre la producción y el capital se deben a las variaciones de la producción (porque el stock de capital no varía bruscamente) • Los beneficios disminuyen en las recesiones y aumentan en las expansiones.

34. Las expectativas, el consumo y la inversión La inversión y las expectativas sobre los beneficios Los beneficios y las ventas Relación entre la producción actual, la producción esperada y la inversión: Si los productores esperan una larga y duradera expansión, esperarán altos beneficios actuales y futuros y, por tanto, decidirán un aumento de la inversión Las mayores inversiones afectarán la demanda y la producción, confirmando las expectativas positivas.

35. Las expectativas, el consumo y la inversión La volatilidad del consumo y de la inversión Similitudes entre el consumo y la inversión • La forma en que perciban los consumidores las variaciones actuales de la renta, el hecho de que crean que son transitorias o permanentes, influye en sus decisiones. • La forma en que perciban las empresas las variaciones actuales de las ventas, el hecho de que crean que son transitorias o permanentes, influye en sus decisiones de inversión.

36. Las expectativas, el consumo y la inversión La volatilidad del consumo y de la inversión Diferencias entre el consumo y la inversión • Cuando los consumidores se encuentran un aumento de su renta que consideran permanente, responden a lo sumo con un aumento equivalente de su consumo. • Un aumento permanente de las ventas puede llevar a un crecimiento de la inversión más que proporcional Observación: Estas diferencias sugieren que la inversión debería ser más volátil.

37. Las expectativas, el consumo y la inversión La volatilidad del consumo y de la inversión Tasa de variación de la inversión Porcentaje Tasa de variación del consumo

38. Las expectativas, el consumo y la inversión La volatilidad del consumo y de la inversión en España Tasa de variación de la Formación Bruta de Capital Fijo y del Consumo . 1965-2002

39. Las expectativas, el consumo y la inversión Formación Bruta de Capital Fijo y Consumo España y Zona Euro. 2001-2004

40. Las expectativas, el consumo y la inversión La volatilidad del consumo y de la inversión ¿Es más volátil la inversión? Observaciones: • El consumo y la inversión varían al tiempo • La inversión es más volátil • Las variaciones relativas de las inversiones van desde -15% a +15%. • Las variaciones relativas del consumo van desde -4% a +4%.

41. Final del capítulo Las expectativas, el consumo y la inversión