Evaluación de Empresas Concursadas en Proceso de Salvataje

1. Evaluación de Empresas Concursadas en Proceso de Salvataje rosa a. camaño/2002.

2. Ponencia • A partir de la reforma, el evaluador ha de ponderar todas las variables que caracterizan a la empresa concursada a la hora de adoptar el método más adecuado para valuarla. • Una reforma pendiente es la exigencia de: • la identificación del tercero adquirente, • la exposición de los objetivos por los cuales compra y • acompañar un plan de reorganización de la empresa. rosa a. camaño/2002.

3. Antecedentes • Nota de elevación al proyecto de reforma (Ley 25.589) • Código de Estados Unidos (Capítulo 11) • Ley 24.522 (Art. 48) rosa a. camaño/2002.

4. Texto Legal: Ley 24.522 (Ley 25.589) • Art. 48 inc. 3) Valuación de las cuotas o acciones sociales • Real valor de mercado • Otros elementos apropiados • Ponderación de: • a) Art. 39 inc. 2 y 3 • b) Altas, bajas y modificaciones de Activos • c) Incidencia de Pasivos postconcursales • Art. 39 Informe General • inc. 1) Causas del desequilibrio económico • Inc. 2) Composición actualizada del Activo • Inc. 3) Composición del Pasivo rosa a. camaño/2002.

5. Posiciones Doctrinarias en Administración Financiera • Todo proceso de valoración tiene más de arte que de ciencia • Toda valoración es una estimación, no se puede calcular el valor verdadero y definitivo • Los métodos cada vez más utilizados consideran a la empresa, un ente generador de flujo de fondos • La valoración de la empresa es un proceso, nunca la simple aplicación de una fórmula matemática rosa a. camaño/2002.

6. Métodos según Situaciones y Características Particulares de las Empresas • Empresas que cotizan en Bolsa • Empresas con problemas financieros • Empresas con problemas financieros solucionables • Empresas con problemas financieros muy graves • Empresas en dificultades, de reciente creación y sin compañías comparables rosa a. camaño/2002.

7. Modelos de Valoración Financieros vs. Modelos Económicos MODELOS FINANCIEROS rosa a. camaño/2002.

8. Modelos de Valoración Financieros vs. Modelos Económicos MODELOS ECONÓMICOS rosa a. camaño/2002.

9. Modelo Integral de Valuación de Empresa METAL BLANCO S.A. rosa a. camaño/2002.

10. Conclusiones (i) • El Modelo Integral de Ponderación de los Métodos Financieros y Económicos aparece como el más aconsejable: • Permite la consideración de un conjunto importante de variables pertinentes del valor de una Empresa • Elimina los riesgos de la opción de un único método de valuación rosa a. camaño/2002.

11. Conclusiones (ii) • Urge la necesidad de instauración de un proceso de cramdown que se traduzca en un plan de saneamiento, que permita: • Evaluar la viabilidad económica de la Empresa • La necesidad social de su permanencia • Las posibilidades de ser un factor reactivante de la economía del país rosa a. camaño/2002.

12. Preguntas y comentarios rosa a. camaño/2002.

13. Evaluación de Empresas Concursadas en Proceso de Salvataje Fin rosa a. camaño/2002.

14. Simbología • VP=Valor para los Propietarios • FFONi=Flujo de Fondos Operativos Netos para el período i • ko=Costo del Capital (Promedio ponderado) • VAIL=Valor Actual de Inversiones Liquidables • VMD=Valor de Mercado de las Deudas • Po=Precio de la Acción al momento 0 • d=Dividendos por acción anual (perpetuo o constante para todos los años) • ke =Costo del Capital Propio (o Rentabilidad exigida a las acciones) • Eit=Rentabilidad Esperada del título en el momento t • αi=Rendimiento promedio del título, cuando el mercado tiene un rendimiento nulo • βi=Volatilidad del título respecto a las variaciones en el rendimiento del mercado • Emt=Rentabilidad Esperada del mercado • R=Rentabilidad real y Rentabilidad esperada • β1, 2, ..., m=Respuesta de la rentabilidad de la acción a factores de riesgo sistemático • F1, 2, ..., m =Desiguales factores de riesgo sistemático • FFNi=Flujo de Fondos Netos para el período i rosa a. camaño/2002.

15. Simbología • ε=Riesgo no sistemático o específico de la compañía • FFNi=Flujo de Fondos Netos para el período i • VRn=Valor Residual en el momento n • At=Activos que pueden realizarse individualmente • Ro=Rendimiento de la inversión • VS1=Valor Sustancial o de Capital Económico, sin incluir el Goodwill • VS=Valor Sustancial o de Capital Económico (Valor de reposición de los Activos, bajo el supuesto de continuidad de la E.) • RE=Resultado Esperado normal • VR=Valor de Rendimiento • d=Tasa anual de amortización del Goodwill (Fondo de comercio) • an/ko=Factor de Actualización de una renta perpetua de n períodos a la tasa ko • PER = Price Earning Ratio = Relaciona una magnitud de mercado (cotización de la acción) y otra puramente contable (beneficio) = Cotización / Beneficio neto anual • GPA = Ganancia (Beneficio neto anual) rosa a. camaño/2002.