Introdução à Administração Financeira

1. Introdução à AdministraçãoFinanceira Aula ??? Critérios de DecisõesemOrçamento de Capital Por Luiz Antonio Bertolo, Professor

2. O que é Orçamento de Capital? • Orçamento de capital • A lista de projetos de investimentosplanejados. • Orçamento de capital é o processo de analizaralternativas de investi-mentos de longoprazo e tomardecisões de investimento de longoprazo.

3. Investimentoenvolve um compromisso de longoprazo. O resultado é incerto. As decisõespodem serdifíceisouimpossíveisde se reverterem. Grandesquantiasde dinheirogeralmenteestãoenvolvidas. SobreDecisões de Orçamento de Capital Orçamento de Capital:Analisarinvestimentosalternativos de longoprazo e decidirquaisativosadquirirou vender.

4. Tipos de Decisões de Investimentos • Decisões de Seleção • Relacionam-se àspropostas de projetostaiscomoinvestimentosemativos de longopra-zo, i.e., propriedades, planta, ouequipamen-tos, ourecursoscomprometidosna forma de desenvolvimento de novosprodutos, pesquisa de mercado, refinanciamento de dívidas de longoprazo, e introdução de um computador. • Decisões de substituições • Porexemplo a substituiçãodaaparelhagemexistente com nova aparelhagem.

5. Euescolherei oprojeto com o retornomaislucrativosobreosfundosdisponíveis. ExpansãodaPlanta ? NovosEquipamentos ? ? Renovaçãodo escritório FundosInvestimentosLimitados

6. Processos de Decisões • Desenvolver e classificartodososprojetos de investimentos • Autorizarprojetosbaseadosem: • Regulamentosgovernamentais • Eficiêncianaprodução • Exigências de capacidade • VPL

7. ConsideraçõesNãoFinanceiras Condições de trabalho Preocupaçãoambiental ImagemCorporativa Ética Qualidade do produto

8. Como decidimos se um projeto de investimento de capital deverá ser aceitoourejeitado?

9. Critérios de Tomada de Decisão no Orçamento de Capital • O método de avaliação ideal deverá: • incluirtodososfluxos de caixaqueocorrerem durante a vida do projeto, • Considerar o valor do dinheiro no tempo, e • incorporar a taxa de retornoexigidasobre o projeto.

10. Critérios de Tomada de Decisão no Orçamento de Capital • Payback Period • Payback Period Descontado • Valor PresenteLíquido (VPL) • Índice de Lucratividade (IL) • TaxaInterna de Retorno (TIR) • TaxaInterna de RetornoModificada (TIRM)

11. Regra de Decisão • Todasestastécnicastentamcompararoscustos e benefícios de um projeto • A regrachave do orçamento de capital é aceitartodososprojetosparaosquais o custosejamenorque, ouigual a, o benefício: • Aceitar se:Custo£ Benefício • Rejeitar se:Custo> Benefício

12. Payback Period • Quanto tempo levaráparagerarcaixasuficienteparapagar o investimento? • O payback period mede o extensão de tempo pararecuperar a quantia do investimentoinicial. Ela é computadadividindo o investimentoinicialpelasentradas de caixa das receitasoueconomias de custos.

13. Exemplo Assuma: Custo do investimento$18.000 Fluxos de caixalivresanuais$ 3.000 Payback period = custo do investimentoinicial$18.000 Receitasoueconomias de custos$ 3.000 = = 6 anos Regra de decisão:Escolher o projeto com o maiscurto payback period, porque o payback period maiscurto, quantomaisarriscadooprojeto, maior a liquidez.

14. Consideredoisprojetoscujosfluxos de caixalivresnãosejamiguais. Assumaquecadaprojetocuste$1.000. Quandoosfluxos de caixanãoforemiguais, o payback period tem que ser encontradoportentativa e erro.

15. O payback period do projetoA é 4 anos. ($1.000 = $100 + $200 + $300 + $400 ) O payback period do projetoB é: ($1000 = $500 + $400 + $100) ou O payback period do projetoB é 2,33 anos. $100 $300 = 0,33 anos. O projetoB é o projetoescolhidonestecaso, poisele tem o payback period maiscurto.

16. Vantagens • Elelida com fluxos de caixa ao invés de lucroscontábeis e portantofocalizanosverdadeirosbenefícios e custos do projeto. • É simples de computar e fácil de entender. • Elepode ser usadocomo um dispositivo de blindagem, eliminandoprojetoscujosretornosnão se materializematécertoano. • Desvantagens • Eleignora o valor do dinheiro no tempo. • Elenãoconsideraqualquertaxa de retornoexigida • Eleignora o impacto das entradas de caixarecebidasapós o payback period

17. Payback Period Descontado • Descontaosfluxos de caixa à taxa de retornoexigidapelaempresa. • Payback period é calculadousandoestesfluxos de caixalíquidosdescontados.

18. (500) 250 250 250 250 250 1 2 3 4 5 0 Payback Period Descontado Descontado AnoFluxo de CaixaFC (14%) 0 -500 -500.00 1 250 219.30 1 ano 280.70 2 250 192.37 2 anos 88.33 3 250 168.74 2,52 anos

19. Valor PresenteLíquido • Valor presentelíquido (VPL) é o excesso do valor presente (VP) das entradas de caixageradaspeloprojetosobre a quantia de gastosiniciais(I): • Vantagens • Elereconhece o valor do dinheiro no tempo. • É fácil de calcular se osfluxos de caixaformaremumaanuidadeouvariarem de período a período

20. Escolherumataxa de desconto a taxa de retornoexigidamínima. • Calcular o valor presentedas entradas de caixa. • Calcular o valorpresentedas saídas de caixa. VPL =  -  Computação

21. General decision rule . . . Regra de Decisão

22. FundamentosdaAbordagem do VPL • O valor de mercadodaempresaestábaseado no valor presente dos fluxos de caixaque é esperadogerar. • Investimentosadicionaissão “bons” se o valor presente das entradas de caixaincrementaisesperadasexcederemseucusto. • Assim, “bons” projetossãoaquelesqueaumentam o valor daempresa- ou, bonsprojetossãoaquelesquetêm VPLs positivos! • Conclusão- Investirsomenteemprojetos com VPL nãonegativo.

23. Fontes de VPL • Economias de Escala • Vantagens de custos • Diferenciação no produto • Vantagem de distribuição • Regulamentos de Proteção

24. Índice de Lucratividade (ÍndiceBenefício/Custo) • O índice de lucratividade é a razão do VP total dos entradas de caixafuturaspeloinvestimentoinicial • Este índice é usadocomoumamaneira de clas-sificarprojetosemordemdecrescente de atra-tividade. • Regra de Decisão: Se o índice de lucratividade for maiorqueouigual a 1,00, entãoaceitar o projeto.

25. TaxaInterna de Retorno • Taxainterna de retorno (TIR) é definidacomo a taxa de jurosqueiguala I com o VP das entradas de caixafuturas. • Na TIR: VPL = 0 • Regra de decisão:aceitar o projeto se a TIR for maiorqueouigual a taxa de retornoexigidaouhurdle rate. Casocontrário, rejeitá-lo.

26. 1 2 3 (500) 200 100 (200) 400 300 0 1 2 3 4 5 • Vantagem • TIR é uma boa ferramenta de tomada de decisãodesdequeosfluxos de caixasejamconvencionais. (- + + + + +) • Desvantagens • Se existiremmúltiplasmudanças de sinaisnasérie de fluxos de caixa, poderemosobtermúltiplas TIRs. (- + + - + +)

27. InvestimentosMutuamenteExclusivos • Um projeto é dito ser mutuamenteexclusivose a aceitação de um projetoautomaticamenteexclui a acceitação de outrosprojetos. • No casoonde se deveescolher entre investimentosmutuamenteexclusivos, o método do VPL e TIR podemresultaremindicaçõescontraditórias.

28. ContradiçõesPodemOcorrerQuando • Projetosquetenhamdiferentesexpectativas de vida. • Projetosquetenhamdiferentestamanhos dos investimentos. • Projetoscujosfluxos de caixadiferem durante o tempo. Porexemplo, o fluxos de caixa de umprojetoaumenta durante o tempo, enquantoaquela do outrodiminui.

29. CausasparaContradição • As contradiçõesresultam de diferenteshipóteses com respeito à taxa de reinvestimentonosfluxos de caixa dos projetos. • O métodoVPLdescontatodososfluxos de caixapelocusto de capital, assimimplicitamente assume queestesfluxos de caixapossam ser reinvestidos a estataxa. • O método TIR implicanumataxa de reinvestimento TIR. Então, a taxa de reinvestimentoimplicadadiferirá de projetoparaprojeto. • O método VPL geralmentedá a classificaçãocorreta, pois o custo de capital é a taxa de reinvestimentomaisrea-lística.

30. TaxaInterna de RetornoModificada (TIRM) • TIR assume quetodososfluxos de caixasãoreinvestidos à TIR. • TIRM forneceumamedidadataxa de retornoque assume queosfluxos de caixasejamreinvestidos à taxa de retornoexigida.

31. Passosda TIRM • Calcular o VP das saídas de caixa. • Usar a taxa de retornoexigida. • Calcular o VF das entradas de caixa do últimoanodalinha do tempo do projeto. Este é chamado de valor terminal (TV). • Usar a taxa de retornoexigida. • TIRM: a taxa de descontoqueiguala o VP das saídas de caixa com o VP do valor terminal, i.e,, quetorna: Pvsaídas de caixa= Pventradas de caixa

32. Exemplo • Suponhaqueestamosconsiderandoinvestir num ativoquerenda$1000 no ano um, $1100 no anodois, $1500 no anotrês e $3200 no anoquatro. Se a suataxa de retornoexigida é 12%, e o ativocusta$5000, determine a TIR e TIRM. $4000 = $1000/(1+TIR) + $1100/(1+TIR)2 + $1500/(1+TIR)3+ $3200/(1+TIR)4 TIR = 20,09%

33. Para encontrar a TIR Modificada $4000 = [$1000(1.12)3 + $1100(1.12)2 + $1500(1.12) + $3200]/(1 + TIRM)4 $4000 = [$1405 + $1380 + $1680 +$3200] /(1 + TIRM)4 $4000(1 + TIRM)4= $7665 (1 + TIRM) = 1.1766 TIRM = 17.66%

34. Importância do Orçamento de Capital • O orçamento de Capital é provavelmente o assuntomaisimportanteemfinançascorporativas • Identificaroportunidades de investimentosqueofereçammais valor à empresa do queseuscustos – o valor dos fluxos de caixafuturosprecisam ser maioresque o investimentoexigido • Estimar o tamanho, momento e risco dos fluxos de caixafuturos é o aspectomaisdesafiante do orçamento de capital

35. Fim da Aula