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資產證券化 (Asset Securitization)

資產證券化 (Asset Securitization). 資產證券化基本概念. 資產證券化 (Asset Securitization) 是指企業單位或金融機構將其能產生 現金收益的資產 加以群組 (Pooling) ，然後發行證券 (Securities) ，出售給有興趣的投資人，藉此過程，企業單位或金融機構能向投資人籌措資金。. 一、資產證券化的過程. 17. 新陸書局股份份有限公司 發行. 3. 證券化分類. 房貨. Mortgage Backed Securitization. Asset Backed Securitization.

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資產證券化 (Asset Securitization)

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Presentation Transcript

  1. 資產證券化 (Asset Securitization)

  2. 資產證券化基本概念 資產證券化(Asset Securitization)是指企業單位或金融機構將其能產生現金收益的資產加以群組(Pooling)，然後發行證券(Securities)，出售給有興趣的投資人，藉此過程，企業單位或金融機構能向投資人籌措資金。

  3. 一、資產證券化的過程 17 新陸書局股份份有限公司 發行 3

  4. 證券化分類 房貨 Mortgage Backed Securitization Asset Backed Securitization Asset Securitization Real estate

  5. 不動產證券化 證 券 化 投資信託 抵押債權證券(MBSs)、 附屬抵押債權證券(CMOs) ……等。 土地信託…等。 債權證券化 不動產有限合(RELPs)、 不動產投資信託(REITs) ……等。 資產担保證券化 信用卡、應收帳款等證券化 證券化種類 (MBS) (ABS)

  6. 金融資產證券化分類圖

  7. 證券化流程圖

  8. 美國的資產(房貸)證券化

  9. 美國三大房貸發行機構 GNMA〈吉利美〉、FNMA〈房利美〉及 FHLMC〈房地美〉三大機構作擔保，其中二 房〈FNMA、FHLMC〉已收歸國有

  10. 美國的資產(房貸)證券化之發展 • 1930年代 聯邦國家房貸協會(Federal National Mortgage Association, FNMA) • 1970年代 房貸轉付證券(Mortgage Pass Through, MPT) • 1980年代初期 擔保房貸憑證(Collateralized Mortgage Obligation, CMO)

  11. 美國資產證券化演變歷程

  12. 美國資產證券化演變歷程(續)

  13. 美國資產證券化現況 單位:十億美元 資料來源：SIFMA(http://www.sifma.org/ )

  14. 何謂次級房貸 次級房貸(Subprime Mortgage)係指信用不佳【美國FICO (Fair Issac Corporation) 評分620分以下，以及高於620分但缺乏所得證明資料】或自備款非常低者所借之房貸。

  15. 優質債款(Prime Mortgage) • 信用等級較高（信用評分在660 分以上）、收入穩定可靠（能夠提供相關收入證明）、債務負擔合理的優良客戶，他們主要選擇最道統的30年或15年固定利率的按揭債款，稱為優質債款。 • 優良客戶是房地產金融機構發放抵押債款的道統對象；但是當優質客戶資源被開發完畢時，受到盈利動力驅使的金融家們就把眼光投向了原本不能申請抵押債款的群體，即ALT-A 債款和次級債款。

  16. ALT-A債款（Alternative-A） • 介于優質債款和次級債款之間，既包括信用等級在620-660之間，也包括信用等級大于660但不能或不願提供收入證明的客戶的債款。 • ALT-A 債款和次級債款的違約風險要高于優質債款，因此房地產金融機構必然會提升前兩類債款的利率作為風險補償。通常，ALT-A 債款的利率一般比優質債款高1~2 個百分點，次級債款的利率一般比優質債款高出2~3 個百分點。

  17. 次級債款(Subprime Mortgage) • 債款對象是信用評分低于620 分、收入證明缺失、負債較重的人（這一人群又稱忍者(NINJA)貸款，NINJA代表”No Income, Job or Assets. ) • 目前美國次級客戶大概有600萬人，次級債款市場總規模大概2萬億美元左右，近半數沒有收入證明。

  18. 次級房貸風暴的形成 資料來源：林則棻(2008)，次級房貸危機對金融風險管理之衝擊，2008 TMAT企業重建國際研討會簡報資料。

  19. 次級房貸引起的金融市場連鎖效應

  20. 三大發行機構的MBS商品 美國三大發行機構至2005 年6 月底MBS 商品共發行4,279 億美元，較第一季成長115.13%（1,989 億美元）；其中GNMA 發行量為438 億美元，FNMA 發行量為2,114億美元，FHLMC 發行量為1,727 億美元，MBS 統計表見【表1】。

  21. Mortgage Backed Security (MBS)房貸擔保抵押債券 MBS可以分成三種型態，分別是: 1. Pass-through securities、房貸轉付証券 2. Collateralized Mortgage Obligations 、 房貸抵押証券(憑証) 3. Stripped mortgage-backed securities。本息分離抵押貸款證券

  22. Pass-through securities房貸轉付証券 Pass-through securities是最簡單也是最常見的MBS型態，它將貸款者付出的利息與本金，直接轉移到MBS投資人手中。

  23. Pass-through securities (固定收益成份皆一樣) • 在發行最簡單的Pass-through securities時，証券發行者，等於是用糖、麵粉、雞蛋和奶油，做出一個均質的蛋糕。 • 每個向它購買MBS的投資人，就是從這個蛋糕裡分一塊。大家拿到的，都是一樣的東西，或大或小而已。

  24. Prepayment Risk • Pass-through securities雖然構造簡單，但卻有顯著的缺點。它的到期期限取決於貸款者的還款型態。 • 譬如由三支貸款組成的Mortgage pool。假如這三支貸款都是15年的還款期限。持有由這個Mortgage pool支撐的Pass-through securities的投資人，他無法確定手上的證券，到期期限會是多久。 • 是15年嗎?假如這三個貸款戶都完全按照原定時程繳錢，那會是15年。假如利率 下跌，這三個貸款戶到第五年就一同重新貸款了，那這張證券會是5年就到期結束。 • 假如這三個貸款戶第一年就都交不出錢，房子全被法拍還錢了，那這張證券一年 就到期了。

  25. Collateralized Mortgage Obligations(CMO) • 於是有Collateralized Mortgage Obligations(簡寫為CMO)的設計。這種證券簡單的說，就是由一個Mortgage pool中(或是Pass-throughs也可以)，發行出不同性質的Mortgage-backed securities。 • 這些不同性質的證券，叫作Tranches。Tranches這個字的字源是法文，本義是Slice，一塊的意思。我們也的確可以 用切蛋糕來比喻這個證券化的過程。

  26. CMO (分為A,B,C,Z 分券CMO) • 而CMO則是MBS發行者，用糖、麵粉、雞蛋和奶油，打出一個不均勻的蛋糕。這塊蛋糕有的地方奶油多，有 的地方糖多。 • 譬如這個蛋糕中，奶油特別多的60度，就叫一個Tranche。糖多的60度，又是一個Tranche。每個買蛋糕的人，可以挑他喜歡的地 方。這就是CMO。用一樣的材料，做出不均質的證券。

  27. CMO (分為A,B,C,Z 分券CMO) • 譬如CMO發行過程中，可以將一個Mortgage pool分化成不同到期年限的證券。有的到期年限短，靠的是將房貸者付款，優先給予這個Tranche的投資人。等他們都領到足額，再輪到下一個順位的 Tranche。 • 這個過程，就很像農田灌溉。一個Tranche就是一條田間水道。貸款者付出的錢，就是灌溉用水。最靠近灌溉大渠的田間水道，會第一個完 全被水注滿，接下來才換下一個水道。不同的到期年限，也有不同的對應利率。

  28. 17 抵押擔保憑證CMOs的二次證券化 新陸書局股份份有限公司 發行 31

  29. 17 分配給不同等級CMO的現金流量圖 新陸書局股份份有限公司 發行 32

  30. Stripped mortgage-backed securities • 第三種MBS類別，則是Stripped mortgage-backed securities。這種證券，是把Mortgage pool整體所形成的金流分開成幾條支流。 • 譬如整體來說，年息4%的一個Mortgage pool，可以分成一個6%和一個2%的金流。或者，把貸款者付出的利息和本金分開，形成Interest only(IO)或Principal only(PO)證券。

  31. 假設有2家銀行，一家並無資產證券化（A Bank），一家有資產證券化 ( B bank)，即 故資產證券化降低法定資本需求。 17 理論與實際-資產證券化如何減少銀行提列資本？ 新陸書局股份份有限公司 發行 34

  32. 17 表17-5 國內已完成證券化之案件 新陸書局股份份有限公司 發行 35

  33. 17 新陸書局股份份有限公司 發行 36

  34. 台灣資產證券化 (Asset Securitization)

  35. 國內ABS目前發展狀況 • 不動產證券化 • 金融資產證券化

  36. 三家金融機構 • 　蔡慶年說，目前與金融局討論過推出金融資產證券化商品的金融機構有三家 • 台灣工銀是以企業抵押貸款為證券化主體，中信銀拿的是房貸，而房貸的期間最長，一銀則可能是混合體。三家金融機構走的都是特殊目的信託的路，且各家金融機構都是找有經驗的投資銀行承銷

  37. 三家金融機構 金融局要求準備推出商品的台灣工業銀行、中國信託商銀和第一銀行，必須拿出好的資產，並要求每一包商品的規模須新台幣50億元以上

  38. 提高資本適足率 蔡慶年說，金融機構推出金融資產證券化商品有助於提高資本適足率。以房貸為例，房貸的風險係數是50%，100億元的房貸，乘上50%，風險性資金是50億元；把這100億元房貸證券化，銀行換了現金回來，等於從風險性資產中去掉50億元。資本適足率的分子是資本、分母是風險性資產，分母縮小後，資本適足率就可以提高。

  39. 金融資產證券化條例 行政院會通過「金融資產證券化條例」草案，未來銀行、信用卡公司及保險公司等金融機構，將可把房貸、汽車貸款、信用卡債權、應收帳款、租賃債權等金融資產，信託予信託機構發行各種不同種類或期間的受益憑證，銷售予投資人。行政院評估此一市場總值高達三兆，如果立法順利，明年中即可上市。 2001.11.01

  40. 推動金融資產證券化後Advantage 對金融機構而言，經由貸款債權信託及證券化將可提高金融資產的流動性，改善資產負債管理，分散授信資產風險，提高自有資本比率及經營效率，並增加籌措資金管道。

  41. 推動金融資產證券化後Disadvantage • 當然，在帶來各種利益的同時，資產證券化也有風險。最大的風險即是有些證券所代表的資產信用風險過大或應收債款的品質不良，導致投資人損失。 • 例如，美國陶爾金融公司從事健康保險應收帳款證券化的業務，最後該公司的主席卻因被控詐欺而判刑20年。另一個例子是，美國第一家從事信用卡債款證券化的德拉瓦共和銀行在發行後一年即宣告失敗。這些案例皆可做為投資者的警惕。然而，投資者可以較放心的是，以美國過去的經驗，這些例子的比例並不高。

  42. 首件核准的金融資產證券化商品 • 我國首件核准的金融資產證券化商品為台灣土地銀行申請發行的「台灣工業銀行企業貸款債權證券化受益證券」 • 台灣工銀昨（二十七）日表示，預定未來可能規劃的商品為「應收帳款」，並於二月中下旬完成發行。2003/01/27

  43. 首件核准的金融資產證券化商品 • 由台灣工銀與土地銀行共同完成證券化商品「企業貸款債權證券化受益證券」，規模約為新台幣三十五億元，第一順位受益證券預計全部償還期間約為三年半 • 資產群組是以四十一筆債信優良的企業貸款為標的，將以私募方式出售給國內金融機構及少數特定投資人。

  44. 首件核准的金融資產證券化商品 • 台灣工銀表示，這件金融證券化商品的受託機構為土地銀行 • 財務顧問有三家，分別為台灣工銀證券、富邦證券及倍利證券，負責銷售第一順位的「企業貸款債權信託證券化」受益證券，台灣工銀則將持有次順位受益證券，作為本件貸款抵押證券的信用增強方式。

  45. 首件核准的金融資產證券化商品 • 台灣工銀估計，未來資產證券化市場應有數千億至二兆元的發行規模，而率先推出的「企業貸款債權信託證券化」受益證券，投資風險比較一般公司債低，適合法人機構做中長期投資。 • 台灣工銀進一步強調，金融資產證券化不但可以增加資產的流動性、改善金融機構財務結構，並且能匯集資金，為企業開發新的籌資管道，還可以證券化還能創造資產活力，分散並轉移資產風險。

  46. 已核准的金融資產證券化商品 截至92年12月17日，已核准發行的金融資產證券化案件共5件，總發行金額新台幣321億元，商品類型包括企業貸款債權、房貸債權、現金卡債權；其中，公開募集2件，私募3件；境外發行1件，餘均為境內發行。

  47. RMBS • 目前我國所發行有關住宅抵押貸款RMBS）個案計有第一商業銀行、台新國際商業銀行、中國信託商業銀行及彰化銀行4 件，核准金額共計221.7 億元，統計見【表2】。 • RMBS 被視為國內發展金融資產證券化，規模最大且最有潛力的市場，預計潛在規模將超過新台幣4 兆元。其他資產證券化商品統計見【表3.1】及【表3.2】。

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