La crisis, los desquilibrios globales y las economías de América Latina

1. La crisis, los desquilibrios globales y las economías de América Latina Seminario Iberoamericano David Vegara Departamento del Hemisferio Occidental Fondo Monetario Internacional Punta del Este, Uruguay, 7 de Noviembre, 2010

2. Indice • La crisis en perspectiva • América Latina y los desequilibrios globales • El (posible) futuro próximo

3. AL resistió la crisis razonablemente bien... Precio Relativo de Acciones de Compañías Financieras 1/ (Índice, 2000 = 100) Tasas de Interés de Bonos Soberanos Domésticos y VIX (Por ciento) Fuentes: Bloomberg; and LLP. ¹ Promedio simple de tasas de interés de bonos de largo plazo en moneda doméstica de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú Fuentes: Datastream; y cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Calculado como razón de índice de acciones financieras a índice nacional 2/ Promedio simple de razones calculadas para Brasil, Chile, Colombia y México.

4. A diferencia de crisis pasadas, la de 2008-09 fue de carácter externo… Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

5. … pero las políticas prudentes de los años anteriores ayudaron. En el ámbito fiscal… • Política fiscal prudente • Espacio para políticas contracíclicas • Vínculos no nocivos entre gobierno y sector financiero

6. …pero también en el de los pasivos externos y las políticas cambiarias… • Flexibilidad del tipo de cambio • Contuvo pasivos en moneda extranjera (depósitos: fuente de financiamiento) • Des-dolarización Porcentaje de pasivos de no residentes (en % de pasivos totales 1/)

7. Gracias a una menor exposición que en el pasado Fuente: Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

8. A la que se añadió una rápida recuperación de las materias primas.

9. La contribución de dichas políticas no fue en absoluto irrelevante… Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

10. … y ahorró hasta un 4% en (de)crecimiento. Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

11. La recuperación mundial continua, aunque de forma dispar ...liderada por las economías emergentes …mientras que el crecimiento en países avanzados pierde fuerza Crecimiento del PIB Real (Variación porcentual trimestral desestac., anualizada) Países Avanzados: Producción Industrial e Indicador de Pedidos Manufactureros (Producción) Fuente: JP Morgan. 1/ Valores mayores a 50 indican expansión.

12. 3 6 Current Account Balances in Selected Regions (Percent of world GDP) 2 4 1 2 0 0 - 1 - 2 - 2 - 4 - 3 - 6 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Others (including LA) Middle East Euro Area China,P.R.: Mainland Japan United States Global Imbalance - Right Axis Sources: WEO and Fund staff estimates. Pero en gran medida los desequilibrios globales persisten…

13. Aunque AL ha realizado, al menos en parte, su “contribución”… Los tipos de cambio reales están más apreciados que antes de la crisis … Tipos de Cambio y Acumulación de Reservas Agosto 2008-Julio 2010 Tipos de Cambio y Acumulación de Reservas (Agosto-08/Agosto-10) Fuentes:FMI, International FinancialStatistics. 1/ Apreciación de Agosto 2008 a Julio 2010. promedio ponderado. 2/ Cambio en reservas internacionales brutas de Agosto 2008 a Julio 2010 en porcentaje del PIB (promedio 2006-08). Promedio ponderado. 3/ Incluye Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay. 4/ Incluye China y Corea. 5/ Incluye India, Indonesia, Malaysia, Filipinas, Sri Lanka y Tailandia. Fuentes: FMI, International FinancialStatistics. 1/ Apreciación de Agosto 2008 a Agosto 2010. 2/ Cambio en reservas internacionales brutas de Agosto 2008 a Setiembre 2010 en porcentaje de PIB (promedio 2006-08)

14. …lo que ha tenido su impacto en las cuentas corrientes…. …y los balances en cuenta corriente se están debilitando Balance en Cuenta Corriente (Billones de dólares de EE.UU.)

15. Hacia delante, las materias primas continuarán altas, sustentadas por fuerte demanda en Asia Precios de Materias Primas (Índice en dólares de EEUU, 2002 =100) Proporción de demanda mundial correspondiente a China (Porcentaje, promedios simples) Fuentes: Bloomberg, L.P.; y cálculos del personal técnico del FMI. Fuente:cálculos del personal técnico del FMI.

16. La aversión global al riesgo ha bajado, tras episodios de volatilidad a principios del año …las condiciones financieras para las EME siguen altamente favorables …y a pesar de la turbulencia en Europa… Aversión Global al Riesgo y Spreads de Países Emergentes Fuentes:Bloomberg; y cálculos del personal técnico del FMI>

17. La recuperación en EE.UU. es lenta, debido a la necesidad de recomponer balances... Tasas de ahorro altas frenan el crecimiento del consumo… ...junto a débiles perspectivas para el empleo EE.UU.: Salarios y horastrabajadas en el sector no-agrícola EE.UU.: Tasa de Ahorro de los Hogares¹ (Porcentaje de ingreso disponible)

18. ...y a los límites de las políticas económicas. La consolidación fiscal debe continuar… …y las tasas de política monetaria permanecerán muy bajas EE.UU: Déficit y Deuda del Gobierno Federal (Año fiscal, en porcentaje del PIB) Tasas de interés Libor (por ciento) Fuentes: U.S. Office of Management and Budget; y cálculos del personal técnico del FMI.

19. Pero el crecimiento en AL será mas alto que el previsto hace unos meses… Importantes revisiones al alza... …reflejan la fuerte demanda domestica ALC: Contribución al crecimiento del PIB¹ (Variación trimestral, con tasa anual desestacionalizada; promedios ponderados del PIB en función de la PPA) Proyección de Crecimiento para 2010 (por ciento) ¹ Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, República Dominicana, Ecuador, México, Perú, y Venezuela; con excepción de 2010:T2 para el cual no existen datos disponibles para Ecuador y República Dominicana.

20. … con diferenciasimportantes. Crec. PIB previsto en 2010 y PIB potencial a medioplazo, 1/(percent) Source: IMF staff projections 1/ Yellow/red bars indicate growth above potential. Blue bars indicate growth below potential.

21. Diversos shocks externos generan perspectivas heterogéneas dentro de AL… • Débil recuperación en EA • Balances frágiles • Pobres perspectivas de empleo • Consolidación fiscal Política monetaria persistentemente laxa Débil demanda de importaciones de EA • Turbulencia financiera contenida • Apoyo de UE/FMI • Publicación de ‘stress tests’ Lenta recuperación de remesas Mayor tolerancia al riesgo • Fuerte crecimiento en EME • Mayor rol de la demanda doméstica Flujos de turismo tenues Altos precios de materias primas México & América Central América del Sur El Caribe

22. En partes de Sudamérica, las brechas de producto e inflación se están cerrando, junto a políticas expansivas. Políticas económicas, 2010 (por ciento) Panorama del Ciclo, 2009-11 (Por ciento) ¹ Inflación proyectada para fin de año menos meta de inflación. Bandas de (+/-1 ) puntos porcentuales corresponden a todos los países excepto Brasil (+/-2). 2 PIB proyectado menos PIB potencial, como porcentaje del PIB potencial. Fuentes: Haver, cálculos de personal técnico del FMI. ¹ Tasa de política neutral (promedio de dos estimaciones—Modelo de Proyección Global y tasa de crecimiento potencial más meta de inflación) menos tasa de política a Setiembre del 2010.

23. En el resto de Sudamérica, algunos países muestran síntomas de sobrecalentamiento Brecha de Producto e Inflacion, 2010 Políticas Económicas, 2010 (por ciento) Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Como porcentaje del PBI. 2/ Basado en estadísticas oficiales.

24. En México y América Central, la recuperación esta tomando fuerza, pero el crecimiento está limitado… …y las perdidas de producto potencial (en línea con la de EE.UU.) Por la desaceleración en EE.UU… Estados Unidos y México: producción industrial y automotriz (Variación porcentual en 12 meses) México América Central1 • Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI. 1Promedio simple para la región.

25. En resumen: riesgos de enfriamiento en el Norte y de sobrecalentamiento en el Sur Presiones a la baja • Doble recesión • Problemas fiscales • Presiones al alza • Sobre-calentamiento • Posibilidad de burbujas • Políticaspro-cíclicas

26. Hacia adelante, se espera una recomposición de portafolios a nivel mundial… …hacia destinos mas atractivos… …con posibles impactos importantes… Potencial de flujos de portafolio resultantes de una reasignación hacia EME (Billones de dólares de EE.UU.) Calificación Crediticia de Deuda Soberna BBB- BB+ BB BB-

27. …cuyosefectospodrían verse acentuados en algunos países por la falta de coordinación. • Países Avanzados • Perspectivas débiles • Necesidad de consolidación fiscal • Tasas de interés cercanas a cero • “Quantitative Easing” • Asia Emergente • (China) • Crecimiento todavía dependiente de exportaciones • Controles de capital • Cuenta corriente en superávit • Otras economías emergentes (incluyendo América Latina) • Entrada fuerte de capitales

28. De echo, lasentradas de capital en mercadosemergentes se hanrecuperado en los últimosmeses Latin American Equities: Net Flows (US$m) Emerging Market Net Flows to Bond Funds (US$m)

29. …yaumentanlaspresiones de apreciación. LAC and Emerging Asia:Real Exchange Rate and Reserves Sources: IMF, International Financial Statistics and IMF staff calculations. ¹Index 2005=100. Weighted average. ²Gross international reserves as a share of 2006–08 average GDP. Weighted average.

30. Las políticas económicas deberán manejar “tiempos buenos” cuidadosamente Consolidar políticas macroeconómicas en el corto plazo • Sustraer estímulo (fiscal más rápido) incluyendo a través de banco públicos Altos precios de materia prima Financiamiento externo barato Sobrecalentamiento / boom crediticio / burbujas • Mejorar la estructura de la deuda publica • Enfocarse en metas fiscales ajustadas por el ciclo

31. …y usar tipos de cambio flexibles como primera línea de defensa contra los flujo de capitales Periodo extendido de financiamiento fácil y barato Resistir la apreciación real vía la intervención cambiara no es viable/sostenible Apreciación nominal ► Asociada con vulnerabilidades menores Contracciones durante periodos de financiamiento dificil¹ Expansiones durante episodios de financiamiento fácil¹ Fuentes: FMI, International FinancialStatisticsy cálculos del personal técnico del FMI. ¹ En una muestra de 42 países avanzados y emergentes. Periodos de financiamiento fácil incluyen 1991–96 y 2004–07; periodos de financiamiento difícil incluyen 1997–98 y 2009. Clasificación de tipos de cambio según FMI.

32. Aun así, herramientas adicionales serán necesarias para apoyar (no reemplazar) las políticas tradicionales. Los marcos de política tradicionales tienen limitaciones en identificar y manejar riesgos ► se debe desarrollar un enfoque macroprudencial Herramientas • Límites al sobre-endeudamiento • Límites a la estructura de fondeo • Límites al crecimiento del crédito Retos de Implementación • Extender el perímetro de regulación (financiero y corporativo). • Incluir políticas macroprudenciales en un arreglo institucional adecuado. • Como medir su efectividad? Objetivo: Proteger al sector financiero y mitigar booms crediticios

33. Seminario Iberoamericano David Vegara Departamento del Hemisferio Occidental Fondo Monetario Internacional Punta del Este, Uruguay, 7 de Noviembre, 2010