L’évaluation d’entreprise

1. L’évaluation d’entreprise Une introduction Jean-Pierre Frénois 53-220-02

2. Pourquoi évaluer? • L’évaluation est au cœur de toutes les décisions financières. • Elle est basée sur le concept de finance de marché, donc sur la maximisation de la valeur aux yeux des actionnaires. • Une décision n’est bonne que si elle crée de la valeur. • Toute décision d’importance stratégique devrait être soigneusement évaluée. Jean-Pierre Frénois 53-220-02

3. À qui s’adresse ce cours? • Je ne m’adresse pas ici aux futurs analystes financiers qui font des recommandations d’achat et de vente de titres, ni aux futurs gestionnaires de portefeuilles. • La perspective prise repose sur les mêmes grands principes, mais suppose que des décisions de grande importance stratégique doivent être prises et soigneusement pesées, le plus souvent dans le cadre d’une fusion, d’une acquisition ou d’une réorganisation. Jean-Pierre Frénois 53-220-02

4. Qui devrait évaluer l’entreprise? • Les cadres de haut niveau et les planificateurs, qui revoient en profondeur les activités de leur entreprise et veulent estimer les conséquences d’un virage stratégique sur sa valeur. • Les cadres financiers et les analystes qui doivent déterminer le prix maximum à payer pour une entreprise ou son prix minimum de vente. Jean-Pierre Frénois 53-220-02

5. Qui devrait évaluer l’entreprise? • Les conseillers financiers qui participent à l’achat ou à la vente d’une entreprise, et sont amenés à donner leur avis sur la juste valeur marchande de cette entreprise. • Les banquiers d’affaires qui participent au financement d’une acquisition d’entreprise. Jean-Pierre Frénois 53-220-02

6. Quelques mises en garde préliminaires • Modèle quantitatif ou évaluation subjective? • Le marché a-t-il raison? • Le résultat de l’évaluation est-il plus important que le processus? • Peut-on évaluer la synergie? • Une restructuration, un changement de management peuvent-ils créer de la valeur? Jean-Pierre Frénois 53-220-02

7. Trois catégories de méthodes • L’actualisation des flux de trésorerie • Les multiples • L’évaluation d’options réelles Jean-Pierre Frénois 53-220-02

8. L’actualisation des flux de trésorerie • Estimation d’un flux de trésorerie à partir des états financiers • Flux de trésorerie futurs, croissance et risque • Estimation de la croissance • Estimation du risque • Risque et taux d’actualisation • Valeur de continuité • Actifs en surplus Jean-Pierre Frénois 53-220-02

9. Flux de trésorerie futurs • Croissance • Une ou plusieurs phases de croissance • Horizon • Risque • Risque et taux d’actualisation Jean-Pierre Frénois 53-220-02

10. Estimation de la croissance • Entreprises à forte croissance • Croissance soutenable à long terme • Croissance de l’économie Jean-Pierre Frénois 53-220-02

11. Estimation du risque • Risque d’exploitation • Conjoncture • Secteur • Proportion de frais fixes • Variabilité des flux d’exploitation • Risque financier • Frais fixes financiers • Variabilité des flux de trésorerie aux actionnaires Jean-Pierre Frénois 53-220-02

12. Valeur de continuité • Croissance post-horizon • Valeur d’une perpétuité en croissance constante • Estimation du premier flux de trésorerie post-horizon Jean-Pierre Frénois 53-220-02

13. Estimation du taux d’actualisation • Un taux ou plusieurs taux? • Quelques principes de cohérence: • Flux aux actionnaires, taux des actionnaires • Flux à l’entreprise, taux de l’entreprise • Flux après impôt, taux après impôt • Flux avec inflation, taux avec inflation Jean-Pierre Frénois 53-220-02

14. Actifs en surplus • Pourquoi les ajouter • Juste valeur marchande Jean-Pierre Frénois 53-220-02

15. La méthode des flux de trésorerie actualisés = valeur actuelle des flux de trésorerie pour toutes les années jusqu’à l’horizon + valeur de continuité actualisée + juste valeur marchande des actifs en surplus Jean-Pierre Frénois 53-220-02

16. Les multiples • Plusieurs sortes de multiples: • Ratio cours bénéfices • Ratio cours sur valeur aux livres • Ratio cours sur chiffre d’affaires • Trouver des entreprises comparables • Méthode rapide mais approximative • Un multiple peut aussi être estimé par analyse fondamentale Jean-Pierre Frénois 53-220-02

17. Méthode de capitalisation des bénéfices • Très employée mais approximative • C’est une méthode de multiple des bénéfices • Il faut normaliser les bénéfices: • En enlevant tout revenu ou dépense extraordinaires • En rajustant le niveau d’endettement • En tenant compte d’un salaire décent pour le propriétaire Jean-Pierre Frénois 53-220-02

18. Méthode de l’avoir des actionnaires rajusté • On établit le bilan en valeurs marchandes • La tâche principale consiste donc à évaluer chacun des actifs • Cette méthode ne tient pas compte de l’entreprise comme « going concern » • Elle est surtout employée en cas de liquidation Jean-Pierre Frénois 53-220-02

19. L’évaluation d’options réelles • Les méthodes d’actualisation ou de multiples ne sont pas en mesure de prendre en compte certaines situations particulières: • Entreprises en démarrage • Valeur d’un brevet • Possibilités d’acquisitions ultérieures • Possibilités de désinvestissements ultérieurs Jean-Pierre Frénois 53-220-02

20. L’évaluation d’options réelles • Pour évaluer ces situations, on peut faire l’analogie entre: • la possibilité d’acheter ou de vendre ultérieurement certains actifs et • la possession d’options d’achat ou de vente d’actions. • Les méthodes d’évaluation des options, fort utilisées pour transiger des instruments financiers dérivés, sont applicables à l’évaluation de ces situations. Jean-Pierre Frénois 53-220-02

21. Tour d’horizon des expériences des participants • Vos fonctions • Les évaluations d’entreprises auxquelles vous avez participé ou vous allez participer • Les méthodes d’évaluation employées dans votre organisation • Vos attentes Jean-Pierre Frénois 53-220-02

22. Présentation du cours • Objectif • Charge de travail et approche pédagogique • Évaluation • Matériel pédagogique obligatoire • Déroulement Jean-Pierre Frénois 53-220-02