EBITDA Cash flow o Flujo de caja operativo; como herramienta de la medici n

1. EBITDACash flow o Flujo de caja operativo; como herramienta de la medici�n Carlos A. Fan�rraga V.

2. Efectos de la globalizaci�n Se habla mucho de la necesidad de generar valor en las empresas Para ello es necesario entender que es valor y como se genera en t�rminos econ�micos El valor se puede entender como una mayor riqueza para loa accionistas expresada de dos manera: a) Con la generaci�n de m�s utilidades, y, b) Con la obtenci�n de mayor valor patrimonial En tal sentido, las dudas ser�n: �la empresa ha generado valor?, �la utilidad significa genraci�n de valor actual y futuro? Los inversionistas al interactuar en diferentes mercados est�n expuestos al uso de jergas y t�rminos que pueden generar confusi�n

3. �C�mo medir la utilidad de la empresa? El objetivo de toda empresa es la generaci�n de riqueza econ�mica (agregar valor econ�mico). Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder medir, en forma cuantitativa, la situaci�n y el desempe�o del negocio. Sin embargo es preciso indicar las limitaciones existentes en cuanto al esquema que presentan las finanzas, en especial en la infomaci�n contenida en los EEFF. El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan darnos informaci�n de la riqueza econ�mica que genera la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de evaluar esta creaci�n de riqueza.

4. M�todo tradicional

5. M�todos alternativos EBIT (�earnings before interest and taxes�) EBITDA (�earnings before interests, taxes, depreciation and amortization�) NOPAT (�net operating profit after taxes�= EBIT menos impuestos) GOPAT (�gross operating after taxes� = NOPAT antes de depreciaci�n; equivalente al EBITDA menos impuestos)

6. M�todos alternativos Tanto el EBIT, como el EBITDA, el NOPAT, y el GOPAT nos dan mediciones de la creaci�n de riqueza, de la generaci�n de utilidad, a diferentes niveles. Por un lado, al dividir estas mediciones con sus contrapartes de inversi�n (activo), se pueden obtener razones de rentabilidad de la empresa, muy �tiles en su evaluaci�n. Por otro lado, al restar al NOPAT el costo de los recursos invertidos en la operaci�n de la empresa, se obtiene la utilidad econ�mica (o �economic profit� EP), concepto tambien conocido en forma amplia como el EVA o �economic value added� o �valor econ�mico agregado�.

7. EBITDA: Significado EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization; o, RBE: Resultado Bruto de Explotaci�n: Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaci�n y amortizaci�n; o, UNODI: Utilidad Neta Operativa Despues de Impuestos

8. EBITDA: Concepto El EBITDA hace referencia a la capacidad de las empresas de generar dinero con el giro principal del negocio. No toma en cuenta la amortizaci�n de las inversiones ni el costo de la deuda, de modo que permite comparar la marcha del negocio tal cual, con independencia de la estructura financiera de cada empresa o su ritmo de inversiones.

9. EBITDA: Herramienta de medici�n Porqu� utilizamos el EBITDA: La respuesta est� en relaci�n con: �que queremos medir? y �con qu� proposito? Generalmente el prop�sito es: comparar la rentabilidad, en s� mismo, y en relaci�n con otros. Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus activos utilizando recursos propios o de terceros. Si se desea comparar que tan buen negocio es �ste en comparaci�n con aquel otro, se corre el riesgo de llegar a la conclusi�n equivocada si la utilidad est� calculada como ingresos totales menos costos totales, incluidos los intereses.

10. EBITDA: Herramienta de medici�n Porqu� utilizamos el EBITDA: Lo anterior sucede porque si una empresa est� financiada con mucha deuda y poco recursos propios, la utilidad despu�s de intereses va a parecer muy peque�a en relaci�n con los activos y viceversa. Partiendo de que los activos de la empresa se financian parcialmente con recursos propios y parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes de intereses nos permite saber de cu�nto disponemos para pagar a todos los que pusieron dinero para financiear la operaci�n, sean estos bancos y acreedores o accionistas.

11. EBITDA: Herramienta de medici�n Porqu� utilizamos el EBITDA: En otras palabras, si los activos se pagaron con recursos propios y de terceros, al calcular la utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a ambas fuentes de financiamiento. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses (EBI). Por otra parte, como primero se pagan los intereses y despu�s se pagan los impuestos, ser�a bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos. El EBITDA presenta entonces la utilidad antes de impuestos.

12. EBITDA: Herramienta de medici�n Porqu� utilizamos el EBITDA: Por �ltimo cuando se calcula la utilidad tipica se le han incorporado a los gastos �depreciaci�n y amortizaci�n�. Si hacemos esto estariamos hablando del EBIT y estariamos seguramente tratando de determinar que t�n bueno es el negocio. El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos dos conceptos por dos razones: primero porque ser�a una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos sivieron para financiar los activos y estamos tratando de determinar de cu�nto disponemos para pagar capital y deuda, el considerar la depreciaci�n es contar el uso de capital otra vez.

13. EBITDA: Herramienta de medici�n Porqu� utilizamos el EBITDA: En otras palabras, �determinar cu�nto nos queda para pagarle al capital y a los acreedores es ya sin�nimo de determinar cu�nto nos queda para pagar el uso de los activos� . En segundo t�rmino es una muy buena medida de cash flow pues nos permite saber cu�nto efectivo hay disponible para pagar los intereses y los impuestos, y el remanente es lo que ganan los accionistas que son, por principio de cuentas, los interesados en calcular esta cifra.

14. Flujo neto del negocio

15. EBITDA: Concepto

16. Conclusiones: �El EBITDA lo es todo? El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de los noventa por empresas altamente endeudadas que pagaban intereses muy altos o que habian realizado grandes adquisiciones y estaban inmersas en importantes amortizaciones de su plusvalia mercantil o de inversiones en inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc. El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de inter�s, que puedan poner en peligro la estabilidad de cualquier compa��a muy apalancada. Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de 100 y no est� endeuda no vale (o no deber�a valer) lo mismo que una empresa con un beneficio neto igualo a 0 y un EBITDA igual a 100

17. Conclusiones: �El EBITDA lo es todo? No tener en cuenta las amortizaciones y la deuda, adem�s de los gastos extraordinarios, era algo apetitoso para ofrecer la mejor cara de las empresas que se expandieron a finales de los 90. El EBITDA no recoge el impacto del fondo de comercio (diferencia entre el precio pagado por una empresa y el valor en libros), que se dispar� con la fiebre de fusiones y adquisiciones.

18. Conclusiones: �El EBITDA lo es todo? Puede resultar siendo peligroso que analistas financieros intenten demostrar la viabilidad futura de su compa��a citando cuando tendr�n EBITDA positivo. �Porqu� no hacerlo antes de gastos de Marketing?. Al final, cualquier an�lisis correcto de una empresa y de sus expectativas pasa por ver toda su cuenta de resultados: desde la evoluci�n de las ventas hasta el control de los costos, la pol�tica de amortizaciones y el pago de intereses.

19. Recomendaciones finales Por �ltimo, con frecuencia hemos observado en an�lisis financieros que el flujo de efectivo se define como el EBITDA menos los intereses netos menos los impuestos. Recomendamos ser prudentes con esta definici�n, ya que si bien es cierto esto es una definici�n m�s cercana al flujo que la utilidad neta, dista mucho de mostrar el verdadero flujo de efectivo de la empresa.