Bonos corporativos Bonos de titulización Asset Backed Securities

1. Curso: Instrumentos de Renta Fija Bonos corporativosBonos de titulizaciónAsset Backed Securities Profesor: Miguel Angel Martín Mato

2. Tipos de bonos corporativos • Secured Bonds • Respaldados por un colateral • Bonos Hipotecarios (Mortgage bonds) • Bonos Leasing (Equipment trust certificates) • Unsecured Bonds • Respaldados por los activos del emisor de forma genérica • Debentures • Subordinated debentures • Más baja prioridad que los debentures

3. Tipos de bonos corporativos • Equipment trust certificates • Un título para comprar bienes de equipo se deja en dominio fiduciario a un fideicomiso hasta que este sea pagado. • La empresa transfiere la propiedad legal al fiduciario • El fiduciario alquila (leasing) a la empresa y vende los certificados a los inversores para financiar la compra a la empresa. • El fiduciario paga cupones y principal a los certificados por los cobros del alquiles • Guaranteed bond • Un bono garantizado por otra institución (que posee una mejor clasificación de riesgo) • La empresa matriz puede garantizar bonos emitidos por una subsidiaria • Iridium, una subsidiaria de Motorola, entro en bancarrota, y toda su deuda fue garantizada por Motorola.

4. Tipos de bonos corporativos • Income Bonds (bonos de ingreso) • Bonos que pagan intereses solo si la empresa genera los ingresos suficientes. • Son emitidos a menudo por nuevas empresas o aquellas que están en reestructuración. • Son similares a acciones preferentes, excepto que tiene la ventaja fiscal de ser deuda. • Participating Bonds (bonos participativos) • Son bonos que pagan una mínima tasa de interés y una spread adicional que será dado en función a los ingresos de la empresa.

5. Medium Term Notes • Los programas de Medium Term Notes – MTN han tenido un rápido crecimiento por la flexibilidad en cuanto a los instrumentos a emitir. • Estos programas se basan en la norma Rule 415 SEC. • Una empresa que planea emitir MTN en primer lugar solicita el registro del programa en la SEC. • El registro incluye un prospecto del programa de MTN (los diferentes instrumentos, sus vencimientos, nominales, …). • Al solicitarse con el sistema de autoregistro (shelf registration), la empresa tiene la posibilidad de ir al mercado constantemente o intermitentemente, dando la posibilidad de financiar diferentes proyectos sobre un periodo de dos años.

6. Proceso de compra de los MTNs • Normalmente, los MTNs son vendidos a través de bancos de inversión que actúan como agentes. • Cada semana, los emisores anuncian las tasas, vencimientos y estructuras que estarán disponibles hasta la próxima semana, a través de los agentes. • Las tasas se fijan en función al spread existente sobre instrumentos del Tesoro con un mismo vencimiento. • Los inversores institucionales pueden indicar a los agentes el tipo de instrumento y vencimiento que ellos desean (por ejemplo, $10M de notas a 6.25 años); esto práctica se denomina reverse inquiry. • El agente se pone en contacto con el emisor para realizar una confirmación.

8. El Fideicomiso Fiduciario Trustee fiduciary Factor Fiduciario Comisión Administradora Patrimonio Autónomo Fideicomitente Trustor o settlor Fideicomisario Beneficiary cestui que trust ACTIVOS Activos y/o derechos Derechos adquiridos PASIVOS • Certificados de participación

9. Bonos de Titulización • La titulización de activos (securitización) son operaciones para obtener financiación que están garantizadas por determinados activos, principalmente cuentas por cobrar o activos inmobiliarios. • Los bonos de titulización serían aquellos que están respaldados por esta clase de activos.

10. Aspectos Básicos • Concepto.- Titulización es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio. • Se realiza una transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisión de los respectivos valores. • El propósito es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de los valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. • El riesgo de los valores emitidos dependerá del riesgo de los activos transferidos y las garantías adicionales.

11. Activos Titulizables • Titulización de Activos no Bancarios • Arrendamientos • Créditos comerciales • Regalías • Coparticipación de impuestos • Concesiones • Títulos inscritos en el Mercado de Valores • Flujos futuros de Proyectos • Titulización de Activos Bancarios • Hipotecas • Créditos de tarjetas de crédito

12. Modalidades • Pass Throug (traspaso o traslado) • Modalidad por la que se transfiere (de forma momentánea) en dominio fiduciario activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autónomo contra el cual emite los títulos que serán adquiridos por los inversores. • En esta figura, el vehículo de transferencia será el contrato de fideicomiso. • Pay Through ( Pago) • Se produce una transferencia real de los activos de la originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitirá los nuevos títulos, contra su propio patrimonio. • En estos casos el vehículo utilizado son las Sociedades de Propósito Especial. • La transferencia real de los activos hace referencia a su carácter de permanente (venta).

13. Asset Backed Securities • Diferencia entre un ABS y un bono asegurado (secured debt) • Los ABS son creados sacando determinados activos del balance del originador. • Como se emiten los ABS • El originador vende el activo que deja en garantía a una Sociedad de Propósito Especial - SPE • La SPE es una empresa totalmente independiente • Se lleva a cabo una venta real del activo • La SPE emite los bonos en el mercado, utilizando los activos como garantía • El rendimiento de los bonos estará basado en la calidad de los activos en garantía y no por la empresa de la que procede. • El ingreso generado por la venta de los ABS es pagado a la empresa • Los bonistas son ahora propietarios de una parte de la empresa, y la empresa posee efectivo.

15. Algunos Ejemplos • Canary Wharf • conjunto de oficinas de Londres 500mill de Libras • Foothill/Eastern System • California. Titulación de derecho de peaje. • Lucent Tecnologies • Titulizó créditos comerciales que tenía con países emergentes. 1000mill $ 1997 • Centerior Energy • Cuentas por pagar facturadas y futuras de dos subsidiarias. 242 mill $ en 1996 • Calvin Klein • Obtuvo $58 mill con la titulización de Royaties que recibiría Calvin Klein Cosmetic Corp.

16. Tipos de titulizaciones

17. Rock-n-Roll bonds • David Bowie. • Emitió en febrero de 1997 bonos de titulización por $55 m. que estaban respaldados por los pagos futuros de royalties de sus primeros 25 albums. • Se emitieron con 7.9% cupón y 15 años de vencimiento. • La emisión fue hecha por la compañía de seguros Prudential Insurance Co. y fue clasificada como A3 por Moodys Investor Services. • Los bonos fueron garantizados por EMI Group Plc. • El dúo de cantantes Nicholas Ashford y Valerie Simpson reunieron los derechos 247 de sus canciones que fueron utilizados para garantizar la emisión de $25 millones en 1999. • También son notorias las titulizaciones de James Brown ($30 millones en 1999), • Iron Maiden ($25 millones en 1999) y Marvin Gaye en el 2000.

18. Credit Card Securitization Clientes Patrimonio Autónomo Flujos Futuros Pago con TC y TD Mercaderías Cuenta Centralizadora Flujos Futuros y Usufructos Cuenta de Intereses Originador Wong & Metro Capital e Interés Bonistas Cuenta de Principal Cuenta de Reserva-Aceleración Cuenta de Reserva-Covenants Registro Electrónico de Pago Liquidación compras efectuadas al originador Banco Pagador Banco Emisor Mejorador Visanet Informe de liquidación Cobranza y Pago

20. Credit Card Securitization 2006

21. 2 6 5 4 3 1 Titulización de peajes Fiduciario Usuarios • Flujos Futuros de Peaje • Flujos Asignados • Derechos Asignados Cuenta Centralizadora Originador Inversionistas Bonos Cuenta de Intereses S/. S/. Cuenta de Principal Servidor Cuenta de Reserva-Aceleración Cuenta de Reserva-Covenants Empresa Transportadora de Caudales

22. Collateralized Bond Obligations • CBO (Collateralized Bond Obligations): Son bonos respaldados por una cartera diversificada de bonos • Bonos de alto rencimiento (High yield) • Bonos de mercados emergentes • Unsecured bonds • Bank loans to corporate entities

23. Bonos Hipotecarios • Bonos de titulización de hipotecas • Cuando las hipotecas son separadas de los activos del emisor y traspasadas a un fideicomiso (o trust), las acciones sobre dicho fideicomiso son los llamados bonos de titulización hipotecaria; en Estados Unidos se les denomina Colaterized Mortgage Obligation (CMO) y en España Participaciones Hipotecarias. • Los CMO utilizan un conjunto de hipotecas (pool) para garantizar la emisión. • Un inversor que adquiera este tipo de instrumentos tiene asociado dos riesgos: • Que los que suscribieran la hipoteca hagan prepagos, lo que haría que la vida del instrumento se acorte. • Que haya impagos en las hipotecas, lo que alargaría la recuperación del capital invertido en el instrumento.

24. Características • Estructura • Dependerá de las características que posean las hipotecas que conforman el programa de titulización. • Normalmente tienen pagos mensuales de interés y de nominal pero las tasas de interés y el vencimiento de cada hipoteca pueden variar. • Para ello se calcula una tasa de cupón promedio ponderada (WAC) y también una tasa de vencimiento promedio ponderada (WAM). • Bonos PAC bonos que tienen un cronograma planeado de amortización (Planned Amortization Classes o PAC), los cuales proporcionan una relativa certeza sobre los flujos esperados. • Dicho cronograma se mueve dentro de unas bandas que son llamadas bandas PSA (de la Public Securities Association).