Marie Delaplace , Laboratoire OMI, Université de Reims-Champagne-Ardenne

1. Heidelberg 18 Janvier 2010 Bureau de coopération universitaire la crise financière : une remise en question du désengagement de l'Etat dans le financement de l'économie française ? Marie Delaplace, Laboratoire OMI, Université de Reims-Champagne-Ardenne

2. Introduction Les Etats modernes assument traditionnellement des fonctions diverses Des fonctions progressivement remises en question depuis le milieu des années 1960 Cette remise en question est particulièrement marquée dans le financement de l’économie Mais la crise financière rebat les cartes Ce renouveau de l’intervention de l’Etat est-il conjoncturel ou annonciateur d’une nouvelle phase ?

3. Plan I D’un désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie en France A La diversité des modalités d’intervention de l’Etat B La suppression progressive de toutes ses interventions C Une volonté de l’Etat de promouvoir la concurrence depuis les années 1980 II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise financière B Sa propagation à l’économie réelle en France C Le renouveau de l’intervention de l’Etat

4. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… A La diversité des modalités d’intervention de l’Etat dans le financement de l’économie (1) Fonction d’affectation ou d’allocation: distribution des crédits • Actionnaire des banques • Banquier des entreprises publiques Fonction de répartition: orientation des crédits et des placements • Dégrèvements fiscaux, procédures de bonification d’intérêt… • Sélectivité du crédit

5. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… A La diversité des modalités d’intervention de l’Etat dans le financement de l’économie (2) Fonction de régulation ou de stabilisation conjoncturelle: • Politique monétaire (taux, encadrement du crédit…) • Politique budgétaire (dépenses publiques, prise de participation) Fonction de production de lois et règlements • Règles de fonctionnement des marchés • Règles de fonctionnement des banques

6. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… A La diversité des modalités d’intervention de l’Etat dans le financement de l’économie (3) 1945-1965 : L’Etat utilise toutes les modalités d’intervention • Nationalisations des banques • Création du circuit du Trésor Public • Politique monétaire • Politique budgétaire

7. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… B La suppression progressive de toutes ses interventions (1) Des déficits qui se creusent Une montée du courant de pensée libéral • La nécessité du retour à l’équilibre budgétaire et la stabilisation des dépenses publiques • Réduction des dépenses en capital • Débudgétisation de nombreuses dépenses Une volonté de désengagement en matière de crédit Mais des besoins de financement importants Des marchés de capitaux peu développés

8. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… B La suppression progressive de toutes ses interventions (2) Un rôle de plus en plus important des banques en matière de financement Une croissance du taux d’intermédiation

9. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… C Une volonté de l’Etat de promouvoir la concurrence depuis le milieu des années 1980 (1) • Harmonisation des conditions d’activités des établissements de crédit • Privatisation des banques et des institutions financières spécialisées • Création de nouveaux marchés de financement • Création de marchés dérivés • Politique d’incitation fiscale • Autonomisation de la politique monétaire

10. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… C Une volonté de l’Etat de promouvoir la concurrence depuis les années 1980 (2) Le principe de concurrence au cœur de la construction monétaire européenne… • Suppression progressive du contrôle des changes • Libéralisation des marchés de capitaux • Une politique monétaire indépendante de l’Etat • Des règles budgétaires encadrées au niveau européen • Des règles de fonctionnement des marchés définies au niveau européen … Comme au niveau mondial avec les 3 D : Déréglementation Décloisonnement et Désintermédiation

11. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… C Une volonté de l’Etat de promouvoir la concurrence depuis les années 1980 (3) Un développement des financement de marchés • Pour les banques • Pour l’Etat … qui entrent en concurrence avec les banques et génèrent une mobilièrisation des bilans bancaires Structure du bilan des banques AFB (en %) Source: D. Plihon 2006 Et une marchéisation des conditions d’activité des banques

12. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… C Une volonté de l’Etat de promouvoir la concurrence depuis les années 1980 (4) Des agents non financiers qui investissent les marchés Nombre de porteurs de porteurs de valeurs mobilières en France (en millions)

13. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… C Une volonté de l’Etat de promouvoir la concurrence depuis les années 1980 (5) Des marchés de plus en plus internationalisés

14. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… C Une volonté de l’Etat de promouvoir la concurrence depuis les années 1980 (6) Un développement des marchés de négociation • 1993 capitalisation boursière de Paris : 27% du PIB • 2005 capitalisation boursière de Paris : 104% du PIB Mais qui sont très instables parfois à très court terme • Comportements court-termistes et moutonniers • Déficit de confiance • Normes IFRS (InternationalFinancial Reporting Standards)

15. I Du désengagement progressif de l’Etat dans le financement de l’économie… Conclusion du I Un désengagement quasi-total de l’Etat Une concurrence accrue Des marchés de négociation très instables Des banques et des agents non financiers de plus en plus connectés aux marchés Des marchés de financement interconnectés au niveau mondial Des connexions de plus en plus étroites entre la sphère financière et la sphère réelle génératrices de risques

16. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle

17. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise (1) Une politique monétaire américaine avec des taux d’intérêt très bas jusqu’en 2004 Politique publique d’accès élargi au crédit aux USA • Des crédits à taux variables et non capés • Des crédits « subprimes » qui doublent entre 2003 et 2006 et représentent • 40% des nouveaux crédits hypothécaires produits aux Etats-Unis en 2006 • 13% de l’encours global des prêts hypothécaires à cette date • Taux d’endettement des ménages croît et passe de 107% en 2001 à 140% en 2006

18. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise (2) Qui tire la progression des prix immobiliers à partir de 2003

19. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise (3) Une remontée continue des taux de la Fed jusque 2006 en raison de tensions inflationnistes (De 2,5% en 2004 à + 3,2% en 2006) D’où des remboursements qui augmentent Des défauts de paiement qui se multiplient: d’Août 2007 à Août 2008 : + 55% Un marché immobilier aux Etats-Unis qui se retourne

20. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise (4) Des crédits qui ont été titrisés Alternatives Économiques Novembre 2008

21. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise (5) Des titres qui ont été bien évalués par les agences de notation Et rachetés par de nombreux investisseurs dont les banques L’augmentation des défaillances en matière de remboursement conduit à des faillites des prêteurs… … et de ceux qui ont acheté les titres

22. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise (6) Des marchés financiersqui plongent Des variations des cours sans rapport avec l’économie réelle Les valeurs financières en chute libre • Depuis début 2008 et au 27 11 2008 • Natixis perd −81,26% • Au 24 11 2008, CASA avait perdu • 63,2% depuis janvier • La SG -68,89% • BNP Paribas – 46,93% Indices boursiers

23. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise (7) Des banques qui ne se prêtent plus Des taux sur le marché interbancaire qui s’élèvent Source : Banque de France

24. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle A Le déroulement de la crise (8) Les interventions des banques centrales durant la crise Des interventions sur le marché interbancaire • Injection massive de liquidités à très court terme • Baisse des taux directeurs • Fed Funds aux Etats-Unis • Refi pour la BCE

25. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle B La propagation à l’économie réelle en France (1) Une hausse du coût du crédit jusqu’en octobre 2008 Un resserrement des conditions du crédit

26. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle B La propagation à l’économie réelle en France (2) Baisse des crédits accordés aux agents non financiers Zone EURO France

27. LE MECANISME DE LA CONTAGION A L’ECONOMIE REELLE http://lewebpedagogique.com/despiauses/2008/10/13/suite-de-la-crise-bancairefinanciereeconomique/

28. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle B La propagation à l’économie réelle en France (3) Des défaillances d’entreprises croissantes

29. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle B La propagation à l’économie réelle en France (4) Une chute du PIB sans précédent Natixis Asset Management -Anticipations Hebdo – 9 Novembre 2009

30. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle B La propagation à l’économie réelle en France (4) Une augmentation marquée du taux de chômage

31. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle C Le renouveau de l’intervention de l’Etat (1) Des interventions avec des objectifs divers et variés • Assurer la viabilité du système financier • Eviter des faillites en garantissant l’accès à la liquidité • Recapitaliser les institutions financières si besoin est • Restaurer la confiance des épargnants par des garanties publiques sur les dépôts En direction de nombreux agents • Les banques • Les ménages et les entreprises • Les collectivités locales et les bailleurs sociaux

32. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle C Le renouveau de l’intervention de l’Etat (2) Des actions financières en direction des banques et des marchés • Création de la Société de prise de participation de l’Etat (SPPE)pour recapitaliser les banques • Création de la Société de financement de l’économie française (SFEF) pour prêter aux banques dans le cadre d’opérations de refinancement Mais sans réelles possibilités de contrôle des banques par l’Etat Des actions réglementaires en direction des banques et des marchés • Interdiction des ventes à découvert des titres des institutions financières

33. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle C Le renouveau de l’intervention de l’Etat (3) Pour l’économie réelle • Garantie et octroi de crédits aux PME par l’intermédiaire de PME OSEO et de la CDC • Soutien de l’industrie automobile (prime à la casse) • Création d’un Fonds souverain sensé protéger les entreprises du CAC 40 d’OPA hostiles • Prime de 200 euros aux 3,8 millions de ménages les plus modestes

34. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle C Le renouveau de l’intervention de l’Etat (4) Pour l’économie réelle • Accélérer l’investissement public (universités, recherche, infrastructures de transport) remis au goût du jour avec le grand emprunt à long terme • Acquisition par l’intermédiaire de la CDC et des bailleurs sociaux de 30 000 logements en attente de vente • Construction prévue de 70 000 logements sur deux ans

35. II … Au renouveau de son intervention dans la crise actuelle C Le renouveau de l’intervention de l’Etat (3) Mais des banques et des marchés qui souhaitent reprendre leurs activités comme avant • Remboursement par les banques de l’essentiel des titres acquis par l’Etat • Nouvelle distribution de bonus importants … • … Récemment remise en question par un projet visant à les taxer Des banques frileuses dans leur octroi de crédit D’où la Mise en place d’un médiateur du crédit

36. Conclusion L’intervention de l’Etat, un renouveau essentiellement conjoncturel Une socialisation des risques des banques Une béquille des marchés dont l’efficience n’est pas remise en question La nécessité d’encadrer de façon très stricte les marchés, les banques et les mécanismes de financement… … Une mission impossible sur des marchés mondialisés?