ECO 720 – Fundamentos de Finanças Internacionais Aula 5. A ordem monetária e financeira de Bretton Woods

1. ECO 720 – Fundamentos de Finanças InternacionaisAula 5. A ordem monetária e financeira de Bretton Woods Prof. André M. Biancareli 16/04/2010 ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

2. Objetivos principais • Entender as origens de um determinado “arranjo” monetário e financeiro • Já vimos que se trata de: baixa mobilidade, câmbio fixo e política monetária autônoma • A sua institucionalidade e as suas regras • O seu real funcionamento • A evolução: afirmação, auge e declínio • Objetivo de fundo: contrastar com o período da globalização, atual ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

3. Origens: por que Bretton Woods? • BW é uma cidadezinha no estado de New Hampshire, nordeste dos EUA • Em 1944, realiza-se uma conferência internacional que tinha como objetivo reorganizar o mundo (em termos econômicos) após o fim da II G M ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

4. Origens... • O que se discutia? O que se queria organizar? • Pano de fundo era a experiência traumática do período entre-Guerras • Não só a guerra e o Nazi-fascismo em si • Em termos econômicos, dois “fantasmas” • Recessão, depressão, desemprego em massa • Desvalorizações competitivas ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

5. Origens... • Consenso de que ajustes externos deveriam preservar o crescimento • Experiência traumática de tentativas de volta ao padrão-ouro pós I Guerra • Falência da ortodoxia convencional, surgimento da macroeconomia, keynesianismo etc. ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

6. Origens... • Busca de competitividade por meio das desvalorizações nacionais gerava o pior dos mundos • Forte instabilidade cambial • Tentativa de “empurrar a miséria para o vizinho” (beggar thy neighbour) deixava todos pobres • Aumento do protecionismo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

7. Duas grandes propostas • Nas reuniões preparatórias, embate entre duas propostas: • O Plano Keynes (Inglaterra) • O Plano White (EUA) • Interesses imediatos e posições de poder distintos • Mas também fortes diferenças de fundo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

8. O Plano Keynes • Muito mais ambicioso, propunha a criação de dois elementos inovadores • A International Clearing Union, uma caixa de compensação e um grande livro caixa pelo qual passariam todas as trocas internacionais • O bancor, uma moeda exclusivamente internacional e meramente contábil, para liquidar as transações externas ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

9. O Plano Keynes • O funcionamento do esquema garantiria a liquidez necessária para o comércio internacional • Transações automaticamente compensadas, registro contábil • Ao final de um período, apura-se os saldos de cada país em bancor • Se negativo (Xs<Ms), necessidade de ajuste • Mas, se muito positivo (Xs>Ms), também punição, também necessidade de ajuste! ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

10. O Plano Keynes • Keynes preocupado com uma “regra” injusta e contracionista vigente: o ajuste assimétrico • Ao forçar o superávitário a crescer mais, diminuiria os desequilíbrios, de maneira expansionista! • Além disso, a moeda internacional não seria a moeda própria de nenhum país • Trocas internacionais não dependeriam da política do emissor dessa moeda ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

11. O vitorioso Plano White • Bem mais modesto • Previa a criação de um fundo de estabilização para evitar as desvalorizações em caso de problemas no BP • Mantinha o atrelamento das moedas ao ouro • Como 2/3 das reservas de ouro estavam nos EUA  dólar como moeda reserva • Além disso, previa (como o Keynes) controles de capital e câmbio fixo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

12. O vitorioso Plano White • Vitória de White refletia ascensão americana e decadência inglesa • EUA interessados em impor uma ordem regulada e estável, mas que atendesse às suas vantagens ao fim da guerra • Enorme competitividade industrial • Moeda reserva • Propostas de Keynes parecem utópicas, mas apontam para as questões fundamentais... ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

13. A institucionalidade de BW • FMI criado para ser o fundo de estabilização • Países contribuindo de acordo com seu peso no comércio internacional, voto ponderado • Criação também do Banco Mundial, para financiar a reconstrução • Proposta de criação da OIC (ITO) para o comércio, mas não avança (...Gatt) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

14. A institucionalidade de BW • Regras • Câmbio fixo mas ajustável diante de “desequilíbrios fundamentais” • Paridade US$ 35/onça ouro • Adoção da conversibilidade em conta corrente em cinco anos • Uso de controles de capital diante de fugas • Poder só retórico para o ajuste dos superavitários (cláusula da moeda escassa) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

15. Os pilares de Bretton Woods • Eichengreen (1996) aponta três pilares do período • Câmbio fixo e conversibilidade em ouro • FMI com algumas funções de coordenação • Uso disseminado dos controles de capital • Na prática, porém... ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

16. O confronto com a realidade • No imediato após-guerra, desejos dos americanos contrastam com a realidade • Queriam exportar para o mundo (Europa) e essa precisava desesperadamente de ajuda e importações • Mas... como importar se não se têm os dólares? • Essa é a fase da escassez de dólares: • Dinamismo do comércio internacional depende de déficits no emissor da moeda reserva, mas esse é superavitário... • FMI não tem os recursos suficientes ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

17. O confronto com a realidade • Solução só vai se encaminhar com duas providências estranhas às regras de BW: • Desvalorizações na Europa em 1949 (2/3 do comércio global, em média 30%) • Plano Marshall 1948: forte conteúdo geopolítico encaminhando a reconstrução • Encaminhada a escassez de dólares, BW se afirma e mostra seus resultados ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

18. Um exemplo dos resultados ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

19. Depois da escassez... • Plano Marshall, desvalorizações, UEP, abertura do mercado americano, forte política industrial no Japão e Europa... • Resto do mundo desenvolvido rapidamente recupera a competitividade • Passam a exportar para os EUA (dólares saindo de lá agora) • Isso pelo lado comercial... ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

20. Pelo lado financeiro • Fluxos de IDE americano na Europa • Empréstimos de longo prazo dos bancos americanos • Somados aos déficits comerciais... • Vai se construindo a situação inversa, ao longo dos anos 1960: a abundância de dólares fora dos EUA ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

21. Um fator agravante... • EUA, na tentativa de conter a perda de US$, impõem uma série de medidas: • Restrições (no início voluntárias) para saída de IDE • Equalização de juros e controles de capital • Funcionam como combustível para o desenvolvimento do Euromercado de dólares • Outros fatores também determinantes ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

22. Um fator agravante... • O Euromercado agrava o problema da abundância de dólares • Circuito financeiro internacional em US$, fora do controle e da supervisão das autoridades americanas • Países da AL vão ser envolvidos, na década de 1970, nesse movimento... • Mas, afinal de contas, qual o problema da abundância de US$? ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

23. Dois problemas relacionados • EUA, como emissores da moeda reserva, tinham uma vantagem em relação aos demais: • Podem ter déficit no BP sem se preocupar com o ajuste • Outros países aceitam acumular ativos em US$ ao invés de ouro, são equivalentes • É até bom para o dinamismo do comércio global • Mas é um “privilégio exorbitante” (França), os outros têm que se adaptar • Esse é o “problema do ajustamento” ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

24. Dois problemas relacionados • Mas, excesso de dólares fora dos EUA, significa também... • Mais direitos sobre o ouro americano • Aos poucos, vai desaparecendo qualquer relação entre a quantidade de ouro em Fort Knox e os dólares em circulação • Déficits, saídas de capital e euromercado • Vai gerando desconfiança na conversibilidade dólar-ouro • Esse é o “problema da confiança” ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

25. Dois problemas relacionados • Problema do ajustamento mais o problema da confiança configuram o chamado “Dilema de Triffin”: • País emissor da moeda reserva precisa ter déficits (saída de US$) para as trocas internacionais funcionarem bem (a liquidez é em US$), mas isso até o ponto em que surja a desconfiança no real valor do dólar em ouro... ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

26. A crise de Bretton Woods • Anos 1960 são marcados por um longo processo de administração dessa crise de confiança na conversibilidade dólar-ouro • Vários instrumentos, reuniões e medidas criados para manter a conversibilidade • 1968: conversibilidade decretada só oficial (entre BCs) • 1971: “fechamento da golden window” • 1973: adoção do câmbio flutuante • Um dos três pilares de BW estava derrubado! ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

27. A crise de Bretton Woods • O segundo (controles de capital) foram sendo erodidos ao longo do tempo (inclusive pelo Euromercado) e nos anos 1970 já não existem no mundo desenvolvido • Configura-se a passagem da baixa para a alta mobilidade internacional do capital • O terceiro (coordenação e supervisão do FMI) nunca funcionou na prática • Pelo menos para as economias centrais • Ele vai achar seu papel nas crises de dívida depois ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

28. Pós-Bretton Woods • Período de crise e instabilidades nos anos 1970 • Aumento da inflação (choques do petróleo e política econômica negligente nos EUA) • Queda no crescimento e aumento do desemprego • Instabilidade de taxas reais de juros e de câmbio • Desconfianças e forte desvalorização do US$ • Até que, em 1979, ocorre uma guinada na política monetária americana que vai mudar tudo, re-estabelecendo a hegemonia do US$ e dos EUA, e abrindo caminho para o período da “globalização” ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

29. Crescimento do PIB, mundo e principais países desenvolvidos, em % a. a. ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

30. Inflação nos Estados Unidos (variação anual do IPC, %) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

31. Taxa de desemprego EUA(% da força de trabalho) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

32. Taxa de Câmbio do dólar(efetiva real, 1970 Q1 =100) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

33. Além do movimento desce-sobe do dólar... • Nítido aumento da volatilidade ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

34. Preço do petróleo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais http://en.wikipedia.org/wiki/Image:Oil_price_chronology-june2007.gif

35. Preços do petróleo ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

36. Taxas de Juros nos Estados Unidos (% a. a.) ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais