EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

1. EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN CAP. 7 Parte 3

2. FINANCIAMIENTO • OBJETIVO: Determinación del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto.

3. PARA TENER EN CUENTA • Los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son escasos. • Antes de definir el Financiamiento Optimo, debe asegurarse la minimización de las necesidades de éste a través del aprovechamiento de todas las posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a reducir al mínimo las necesidades de recursos.

4. PARA TENER EN CUENTA • CONTEXTO Y FUENTES: • La elección de una fuente en particular puede variar a través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté inserto el proyecto. • Los programas de desarrollo imperantes en un momento dado pueden condicionar la elección de determinadas alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser radicalmente diferentes en función de otro modelo de desarrollo.

5. Según un determinado esquema, con una programación y una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen ahora y luego pueden no existir. • En cada caso coyuntural deberá efectuarse un acucioso estudio del contexto en que se está desarrollando el proyecto. • El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial, el análisis y evaluación del medio económico y financiero en el que está inserto el proyecto.

6. CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.) • El objetivo es establecer los elementos que deben tomarse en cuenta al evaluar las distintas opciones de financiación. • Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y RIESGOS.

7. El Costo de una FF está dado por la retribución al capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias está dado por la utilidad por acción y en el caso de créditos por el interés). • El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad (Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto, mediano y largo).

8. CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.) • Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe escoger la estructura óptima de financiamiento. • El método que se aplica para efectuar el análisis comparativo de las alternativas de financiamiento debe considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.

9. La aplicación del método de actualización de los flujos correspondientes a cada una de las alternativas de financiamiento debe considerar la tasa de descuento más adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos los flujos de caja. • Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos, deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento que permita tener el más alto valor actual neto.

10. MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO • Los Acreedores consideran la cartera completa de activos de la compañía que generarán el flujo de efectivo para el servicio de sus préstamos. FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS • Los activos del proyecto mismo se constituyen en una unidad económica distinta y respaldan el servicio de los préstamos de los acreedores.

11. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento. • Capital propio • Asociarse con otras personas • Un préstamo particular • Venta de algún activo • Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc. • Crédito de proveedores. • Fuentes locales • Fuentes internacionales • Estado

12. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO • Cada alternativa tiene características diferentes (Plazos, tasas, formas de amortización, garantías requeridas) las cuales deben ser analizadas cuidadosamente. • Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la obtención del financiamiento. Los trámites que deberán cumplirse, los avales, el período que podría transcurrir desde el inicio de la solicitud de crédito hasta su concreción definitiva y aún hasta su desembolso real.

13. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO • Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de acciones y las Utilidades retenidas cada período después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de proveedores, préstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los arriendos financieros o leasing). • Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones, Compañías de Leasing, Organismos internacionales o estatales, créditos de proveedores y otros.

14. MERCADO DE CAPITALES • El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional como internacional. • La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente buscarse una óptima estructura de financiamiento. • Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas importantes para el proyecto. • La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a las que es posible acceder serán variables importantes.

15. MERCADO DE CAPITALES • En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta sumamente difícil obtener créditos a largo plazo y a tasas de interés convenientes. • La existencia de períodos recesivos en las economías genera inseguridad e incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente considerado por el evaluador de proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento debería emplearse.

16. MERCADO DE CAPITALES • Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursos escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de inversión. • El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de los elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO distinta. • El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de Flujo de un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.

17. Capital de riesgo Inversores Públicos o Privados Mayores Ángeles Inversores Privados Menores Crédito Sistema Financiero Capital Semilla Entidades Gubernamentales y ONG’s de fomento Capitalización Empresarial Riesgo, Costo EVA: Valor económico agregado De 2 años en adelante De 0 a 2 años Tiempo CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO

18. MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN

19. EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado de activos funciona en forma rentable como unidad económica independiente. Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y operar el proyecto. Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual implica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñados como autoliquidables con los ingresos derivados de las operaciones del proyecto.

20. EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se define como la obtención de fondos para financiar un proyecto separable en el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo de caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

21. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS • Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el proyecto y, para tal efecto, poner a disposición de éste los fondos necesarios para lograr su terminación.

22. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS • Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero (por lo general en la forma de un contrato para la adquisición de la producción del proyecto) que, al término de tal proyecto y al inicio de las operaciones, se contará con suficiente efectivo que permita satisfacer todos sus gastos de operación y las necesidades de servicio de la deuda.

23. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS • Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero para devolver el proyecto a su condición operable, se pondrán a disposición los fondos necesarios mediante cobros de seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios.

24. ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS ACREEDORES REEMBOLSO DE LA DEUDA FONDOS DE PRÉSTAMO MATERIAS PRIMAS CONTRATO (S) DE COMPRA ACTIVOS QUE INTEGRAN EL PROYECTO PROVEEDORES COMPRADORES CONTRATO (S) DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA DE EFECTIVO RENDIMIENTO PARA LOS INVERSIONISTAS INVERSIONISTAS DE CAPITAL INVERSIONISTAS PROMOTORES Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.

26. Estudio Legal Estudio de Mercado Estudio Institucional Organizacional Estudio Técnico Estudio Administrativo Estudio Financiero Estudio Socio-Económico Estudio Ambiental Indicadores sobre beneficios y costos financieros Plan de Financiamiento Proyecciones Financieras Beneficios y Costos financieros Preparación de Proyectos Evaluación Global Indicadores sobre beneficios y costos económicos Beneficios y Costos Económicos Proyecciones Económicas ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

27. TIPOLOGÍA DE PROYECTOS Según la finalidad del estudio Según el objeto de la inversión Creación de nuevo negocio Rentabilidad del Proyecto Proyecto de Modernización Outsourcing Rentabilidad del inversionista Internalización Reemplazo Capacidad de pago Ampliación Abandono

28. ESTUDIOS DE VIABILIDAD • Componentes del proceso de decisión: Inversionista • El decisor Financista Analista. • Las Variables controlables por el Decisor. • Las Variables no controlables por el Decisor. • Las opciones o alternativas para solucionar. un problema o aprovechar una oportunidad.

29. ESTUDIOS DE VIABILIDAD Técnica Económica Legal De Gestión Política Ambiental

30. ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS SOCIALES T Técnica E Economía F Financiera Institucional I Ambiental A Social S

31. EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTO

32. La forma correcta de abordar la evaluación de proyectos debe ser consecuente con los principios del concepto de equivalencia. • Se debe tener en cuenta, específicamente, todos los ingresos y egresos que aparecen en el proyecto de inversión.

33. Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo. • Se debe en cuenta la tasa de interés de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

34. INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN • EL VALOR PRESENTE NETO • LA TASA INTERNA DE RETORNO • EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE • LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

35. VALOR DE OPORTUNIDAD Es el valor proveniente de la riqueza futura que puede generar un bien Se constituye en el valor relevante que tiene un recurso

36. EL VALOR PRESENTE NETO Definición: Es el valor del proyecto medido en dinero hoy. Denotación: Cuando se presenta el valor presente de un proyecto, se debe hacer explícita la tasa de interés que se emplea para calcularlo. VPN(i)=

37. Criterio de Decisión: Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente. Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo. Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente. *io: Tasa de interés de oportunidad. Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en dinero actual de una alternativa de inversión.

38. LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al valor presente neto. VPN(irr) = 0 Significado: Es la tasa de interés que se percibe por mantener los dineros invertidos en el proyecto.

39. Criterio de Decisión: Cuando irr > io : Señala que el proyecto es conveniente. Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es atractivo. Cuando irr = io : Señala que el proyecto es indiferente.

40. LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD DEFINICIÓN: Es aquella que combina las características propias del proyecto (reflejadas en su tasa interna de rentabilidad) con las características propias del inversionista (que se expresan mediante su tasa de interés de oportunidad).

41. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE USO: Es particularmente útil para evaluar proyectos que esencialmente constituyen una fuente de egresos, es decir cuando el proyecto está conformado únicamente por desembolsos. CAE (i) = VPN (i) * i (1+i )n (1+i )n -1

42. LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO USO: Se utiliza para evaluar estudios de grandes proyectos públicos de inversión. Se apoya en el método del valor presente neto.

43. CALCULO: • Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el proyecto en cuestión. • Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto. • Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.

44. LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO DENOTACIÓN: B (i ) = VPN ingresos (i ) C VPN egresos ( i ) Criterio: > 1 Conveniente B (i ) = = 1 Indiferente C < 1 No es atractivo Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando este último se expresa en valor presente.

45. La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTO Comentario: Una de las variables que más influye en el resultado de la evaluación es la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja.

46. RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN VPN TASA DE DESCUENTO 0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% Comentario: El valor presente neto es función de la tasa de descuento

47. EL COSTO DE CAPITAL Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza para determinar el valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto específico. Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR) que se le debe exigir a la inversión por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de riesgo similares.

48. Los recursos que el inversionista destina al proyecto provienen de dos fuentes generales: • Recursos Propios Costo de oportunidad. • Recursos de Terceros Costo de deuda. COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) + (1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

49. X = % de los recursosde inversión que corresponde a recursos propios. COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t) Kd Costo ponderado de los pasivos t Tasa de impuestos

50. COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD Ke = Rf + Rp Costo de oportunidad Patrimonial Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro Prima de riesgo Ke Rf Rp