Lehetséges-e növekedés hitelezés nélkül?

1. Lehetséges-e növekedés hitelezés nélkül? Virág Barnabás, MNB igazgató Magyar Közgazdasági Társaság 52. Vándorgyűlése 2014. szeptember 4-6.

2. Tartalom • Kilábalás hitelezés nélkül? - a korábbi válságok tapasztalatai • Az aktuális növekedési környezet • Mitől más ez a válság, mint a többi? • Mit mutatnak a hazai adatok? • Konklúzió Magyar Nemzeti Bank

3. „Hitel nélkül nincs fejlődés”, létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül? Magyar Nemzeti Bank

4. Relatíve gyakoriak a hitelezés nélküli helyreállítási periódusok Hitelezés nélküli kilábalási periódusok aránya • az elmúlt 50 évben a recessziót követő kilábalási periódusok 20-25%-a „hitelezés” nélkül zajlott • nagyobb arányban fejlődő gazdaságokra jellemző ERM és skandináv bankválságok Latin-amerikai válságok Ázsiai-válságok Forrás: Abiad et al (IMF, 2011) Magyar Nemzeti Bank

5. A hitelbuborékok jelentősen növelik a hitelezés nélküli kilábalás valószínűségét… • Előzmények, amelyek számottevően növelhetik a hitelezés nélküli kilábalás valószínűségét: • hitel és ingatlanpiaci buborék • bankválság • a válság periódusban mély GDP-veszteség • tartósan magas fizetési mérleghiány • magas eladósodottság Hitelezés nélküli kilábalás relatív valószínűsége Forrás: Abiad et al (IMF, 2011) Magyar Nemzeti Bank

6. Azonban a hitelezés nélkül a kilábalás lassabb és időben elhúzódik • A hitelezés nélküli fellendülések: • kb. 50-70 százalékkal lassabbak, mint a normál fellendülési periódusok • jellemző a tőke-felhalmozás és a termelékenység-növekedés lassulása/leállása • a foglalkoztatás bővülésben nincs érdemi eltérés Átlagos növekedési dinamikák a kilábalás első három évében Forrás: Bijsterbosch&Dahlhaus (ECB, 2011) Magyar Nemzeti Bank

7. Tényezők, melyek segíthetik a fellendülést A hitelezés nélküli periódusban az alábbitényezők segíthetik a gyorsabb kilábalást: • magas gazdasági nyitottság; • leértékeltebb reálárfolyam; • a hitelkínálati korlátok mérséklése; • a bankrendszer egészséges működésének támogatása; • strukturális reformok. Magyar Nemzeti Bank

8. Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül? IGEN!!! Magyar Nemzeti Bank

9. Az aktuális növekedési környezet Magyar Nemzeti Bank

10. A kibocsátás helyreállása még hat évvel a válság után is várat magára A GDP változása a válság előtti értékhez képest Forrás: Eurostat Magyar Nemzeti Bank

11. A munkapiaci helyzet általában a növekedési képnél is gyengébb A foglalkoztatás változása a válság előtti értékhez képest Forrás: Eurostat Magyar Nemzeti Bank

12. A válság az aktuális mellett a potenciális kibocsátást is érdemben mérsékelte Az amerikai gazdaság GDP-je Az eurozóna GDP-je Forrás: IMF WEOApril 2014, Eurostat, a szerző számításai Magyar Nemzeti Bank

13. A globális egyensúlytalanságok oldódtak, de a magas adósságok továbbra is visszahúzzák a kilábalást Folyó fizetési mérleg egyenlegek Adósságállomány a GDP arányában Forrás: BISAnnualReport 2014, ill a szerző saját számításai Magyar Nemzeti Bank

14. A megváltozott megtakarítási és beruházási viselkedés és a 0 alsó korlát korlátozhatja a kamatpolitika hatásosságát reálkamat Investment Savings A r S’ I’ B beruházás, megtakarítás r’ Magyar Nemzeti Bank

15. A reálkamatok az elmúlt évtizedben tendenciózusan csökkentek Reálkamat a fejlett gazdaságokban(10 év állampapírpiaci hozamokból számolva) Forrás: IMF WEOApril 2014 ill. a szerző számításai Magyar Nemzeti Bank

16. Más ez a válság… 2008/2009-ben egy szinkronizált, adósságválságot élt át a világ • több gazdasági régiót és több gazdasági szereplőt érintett egyszerre • korlátozott a tér a gyors reálleértékelődésre a külkereskedelmi csatorna gyengébb lehet • banki mérlegek sérültek • a hagyományos monetáris politikai és költségvetési mozgástér is leszűkült kamat/hitelcsatorna nehezen aktiválható Magyar Nemzeti Bank

17. A válság hatására megváltozott a hitelezés megítélése A VÁLSÁG ELŐTT: a pénzügyi mélyülés optimálisabb erőforrás-allokációhoz és ezen keresztül gyorsabb hosszabb távú növekedéshez vezet A VÁLSÁG UTÁN: a pénzügyi mélyülés nem feltétlenül jár optimális erőforrás-allokációval. A túlzott pénzügyi mélyülés növelheti az kibocsátás volatilitását, különösen ha nagy arányban a lakáspiac és/vagy a lakossági fogyasztás finanszírozásában jelentkezik. Magyar Nemzeti Bank

18. Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül? MOST SOKKAL NEHEZEBB! Magyar Nemzeti Bank

19. Hazai helyzetkép Magyar Nemzeti Bank

20. Sérülékeny helyzetben ért minket a globális válság Magyar Nemzeti Bank

21. Részben keresleti, részben kínálati okok hatására a magánszféra hitelállománya jelentősen csökkent Magyar Nemzeti Bank

22. A háztartások esetében erős mérlegalkalmazkodási motívum jelentkezett A hitelezési rés = [(megfigyelt hitel állomány) – (egyensúlyi lakossági hitel állomány)]/egyensúlyi lakossági hitel állomány Forrás: Endrész et al (MNB Tanulmány, kézirat 2014) Magyar Nemzeti Bank

23. A mérséklődő alapkamat ellenére a vállalati hitelállomány további csökkenésére számíthattunk A vállalati hitelállomány változása (árfolyamszűrt érték) az NHP elindítása Forrás: MNB Magyar Nemzeti Bank

24. Egyre nagyobb arányban beruházási célra kerülnek felhasználásra az NHP-s hitelek Az NHP keretében folyósított hitelek (a felhasználás célja alapján) Forrás: MNB Magyar Nemzeti Bank

25. Az EU-s források aktívabb felhasználása és az NHP következtében beruházási rátánk ismét közelít a régiós átlaghoz Magyar Nemzeti Bank

26. Konklúzió • A válság utáni kilábalás Magyarországon is hitelezés nélkül kezdődött • A KKV körben az NHP érdemben csökkentette a kínálati korlátokat – a megállt a vállalati állomány süllyedése • A hitelek (produktív) beruházási célú felhasználása a gazdaság hosszabb távú növekedési potenciálját is emeli • A lakossági hitelezés esetén a túlzott kockázatvállalás megelőzése javíthatja a növekedés fenntarthatóságát – új makroprudenciális szabályok • A válság éveiben kiépült új kapacitások és gyengébb reálárfolyam támogathatják a hazai kilábalást Magyar Nemzeti Bank

27. Létezhet-e kilábalás hitelezés nélkül? IGEN, DE CSAK KÖRÜLTEKINTŐEN! Magyar Nemzeti Bank

28. Felhasznált irodalom • Abdul Abiad, Giovanni Dell'Ariccia, and Bin Li: CreditlessRecoveries (IMF WorkingPaper, March 2011) • Martin Bijsterbosch and TatjanaDahlhaus : Determinants of creditlessrecoveries (ECB WorkingPaper, June 2011) • Bodnár Katalin – Kovalszky Zsolt: Növekedés hitelezés nélkül – hazai és nemzetközi tapasztalatok (MNB Tanulmány, kézirat, 2014) • Zsolt Darvas: Can Europe recoverwithout credit? (Bruegel Policy Contribution, February 2013) • Endrész Mariann – Kiss Regina – Virág Barnabás: A lakosság adósság leépítési folyamatának helyzete Magyarországon (MNB Tanulmány, kézirat 2014) • Insearch of a newcompass (BIS 84th AnnualReport) • Előd Takács – Christian Upper: Credit and growthafterfinancialcrises (BISWorkingPaper, July 2013) Magyar Nemzeti Bank

29. Köszönöm a figyelmet! viragb@mnb.hu