El Desarrollo Financiero en América Latina y el Caribe: El Camino por Delante

1. El Desarrollo Financiero en América Latina y el Caribe:El Camino por Delante Reporte Insignia 2011 CNBV, ITAM y FUNDEF DF, México 2 de Mayo de 2012 Oficina del Economista Jefe para América Latina y el Caribe Banco Mundial 1

3. Una Perspectiva Holística y Sistémica • Históricamente, América Latina y el Caribe (ALC) ha sufrido grandes vaivenes en términos de políticas y desarrollo • Dirigismo de estado => liberalización financiera=> manejo de crisis => énfasis en estabilidad macro-financiera => búsqueda de inclusión financiera • El Talón de Aquiles de ALC esta sanando • Las crisis financieras han sido una marca registrada de ALC • Pero ALC ha mostrado notables mejoras en políticas macro y prudenciales • Los sistemas financieros de ALC atravesaron la crisis global notablemente bien • Los problemas financieros hoy son un problema del centro, no de la periferia • Necesidad de evaluar dónde se encuentra ALC y futuros desafíos • Se puede hacer más para promover el desarrollo financiero sin poner en peligro la estabilidad financiera alcanzada? • Aún en la estabilidad, la crisis financiera global ha creado nuevos desafíos

4. Estructura del Informe • Supervisión prudencial • ¿Dónde está ALC? • La nueva agenda: • Política macro-prudencial • Regulación micro-sistémica • Supervisión sistémica • Desarrollo financiero • Fricciones, fallas, paradigmas • Lados brillante y oscuro • Patrones y caminos • ¿Donde se encuentra ALC? • Desarrollo financiero local • Globalización financiera • Inclusión financiera • Problemas de desarrollo • La brecha bancaria • La brecha en renta variable • El largo plazo • Absorción de riego por el estado

5. Introducción • ¿Dónde está ALC en términos de su desarrollo financiero? • Profundización financiera, mas allá de su estabilidad financiera • ¿Cómo está relacionado el desarrollo financiero con la globalización financiera? • Uso de mercados internacionales (offshorización) • Focos de la presentación • América Latina con lecciones y evidencias de otros mercados emergentes • Dado el tiempo limitado, solo mostraremos algunos resultados • El reporte contiene más detalles para aquellos interesados • Discusión de políticas

6. Introducción • Perspectiva global, mostramos un balance • Comparaciones amplias y sistemáticas a lo largo de países y regiones • Sobre todo en las dos últimas décadas • Comparaciones diversas permiten apelar a distintos observadores • Problema de establecer un marco de referencia • ¿Análisis antes o después? • ¿Países desarrollados? ¿Cuáles? ¿EEUU? ¿Alemania? • ¿Qué regiones y países incluir entre los países en vías de desarrollo? • ¿Qué controles usar?

7. Introducción • Foco en el desarrollo financiero doméstico • Comparación con el proceso de globalización • Esencial debido a la amplitud de la globalización • Y a la naturaleza de la intermediación financiera en mercados integrados • Foco en bancos y mercados de capitales (bonos y renta variable) • Mayor foco en firmas, pero también en deudores y acreedores • Diferentes indicadores • Estándar (% del PIB), y tamaños relativos de distintos mercados • Con y sin variables de control • Indicadores que capturan la naturaleza cambiante del financiamiento • Distintos temas como la composición en términos de moneda y madurez, liquidez, acceso de las firmas al financiamiento

8. Resumen de resultados • Panorama mixto y matizado: historia no-lineal • Sistemas financieros se han desarrollado en las últimas dos décadas y se han vuelto significativamente más complejos • Han evolucionado de un modelo basado en el sector bancario a uno más completo e interconectado • Mercados de bonos y renta variable han crecido en términos relativos y absolutos • También se han desarrollado nuevos mercados • Inversores institucionales no bancarios juegan un rol mayor • Ha aumentado el número y la sofisticación de los participantes • Bancos conectados a mercados de capitales e inversores institucionales

9. Resumen de resultados • Cambios en las formas de financiamiento, lentamente • En general, para mejor • Mayor plazo de vencimiento en bonos • En los sectores privados y públicos, en mercados domésticos e internacionales • Menor dolarización de créditos y bonos • Algunas emisiones de bonos en moneda local en el extranjero • Cambios domésticos paralelos a internacionalización de dos vías • Gran parte de la globalización ocurrió en la década de 1990 • Pero ahora, la integración es menos riesgosa • Mercados emergentes son acreedores netos de deuda y deudores netos de activos • Historias diferentes para mercados de bonos y renta variable • Bonos domésticos y renta variable en el extranjero

10. Resumen de resultados • A pesar de desarrollos, gran heterogeneidad e/regiones y países • Aún sin convergencia, economías avanzadas se han desarrollado aún más • Historias diferentes entre regiones pero algunas tendencias generales • Mejoras centradas en ciertas zonas y países • Muchas deficiencias en varios mercados emergentes • El crédito bancario se ha estancado en varios países • El financiamiento de bancos a firmas ha disminuido en términos relativos • Se han expandido los mercados de bonos, pero con ciertas limitaciones • El sector público aún captura una parte importante de bancos y bonos • Los mercados de renta variable siguen siendo pequeños, ilíquidos y concentrados en grandes firmas • Los inversores institucionales se han vuelto mas sofisticados y han crecido en varios países, pero con un rol más limitado del que se pensaba

11. Resumen de resultados • El sistema financiero de ALC se encuentra subdesarrollado • Brechas importantes en desarrollo bancario y renta variable • El crédito bancario al sector privado se ha estancado • Ha aumentado el crédito al consumo a expensas del financiamiento a firmas • Expansión del mercado de bonos, pero menor que en otras regiones • El mercado de bonos privados ha crecido, pero sigue siendo pequeño • Chile: el mercado primario ha aumentado mucho más que el secundario • Atraso en el mercado de renta variable, sobre todo detrás de otras regiones, notablemente Asia • Un punto quizás esperanzador: Brasil • Inversores institucionales mas sofisticados y han crecido, pero la mayor parte del ahorro destinada a bonos soberanos y depósitos

12. Implicancias de los resultados • Lejos del modelo de propiedad dispersa y participación • Efectos de oferta versus efectos de demanda • No es un problema de disponibilidad de fondos: ahorro doméstico y extranjero • Muchos activos disponibles para la inversión no son comprados por inversores institucionales o extranjeros, que tienen grandes recursos • Los inversores institucionales parecen alejarse del riesgo • Incentivos a los bancos para ingresar primero en mercados relativamente fáciles (consumo, leasing, servicios) … • … luego de que grandes corporaciones se han ido hacia los mercados de capitales • Los incentivos a los administradores de activos y el funcionamiento general de los sistemas financieros no contribuyen a las expectativas

13. Implicancias de los resultados • Muchas firmas no cotizan o no tienen acceso a los mercados • Pocas firmas acceden a los mercados de capitales, con una creciente concentración doméstica y en el extranjero • Financiamiento sustancial a través de utilidades retenidas y bancos • Las regulaciones no parecen ser el principal obstáculo • Varios desafíos por delante • Ahorros crecientes • El rol de intermediarios financieros • La necesidad de tomar mayor riesgo, sin perder la estabilidad • Efectos de derrame a todas las firmas • Necesidad de converger • Complejidades e interconexiones

14. Estructura del Sistema Financiero

15. Tamaño relativo: Todos han aumentado, pero no han convergido Tamaño del sistema financiero doméstico Fuente: IFS, BIS y WDI

16. Estructura del sistema financiero doméstico ALC7 Fuente: Lane y Milesi-Ferretti (2007), IFS, BIS, WDI, EMBD, ICI, ASSAL, AIOS y fuentes locales

17. Bancos

18. Bancos: Evolución despareja Créditos bancarios privados Los números entre paréntesis en cada región representan el número de países incluidos en el gráfico. Fuente: IFS del FMI

19. Bancos: Caída relativa en préstamos a empresas Composición del crédito Fuente: Fuentes locales

20. Bancos: Sin disminuir la brecha Crédito privado sobre PIB (residuos) Nota: Los controles usados son PIB per cápita, densidad y tamaño de la población, ratio de dependencia de jóvenes y ancianos, y variables dicotómicas de centro offshore, país en transición y gran exportador de petróleo. Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)

21. Bancos: Aún controlando por factores claves Crédito privado como % del PIB Nota: Los controles usados son PIB per cápita, densidad y tamaño de la población, ratio de dependencia de jóvenes y ancianos, y variables dicotómicas de centro offshore, país de transición y gran exportador de petróleo. Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)

22. Cadenas minoristas: Proveen una fracción importante de los créditos al consumo Deuda para consumo en Chile Fuente: Matus et al. (2010)

23. Acceso: Pero considerablemente más caro Mediana de costo anual de cuentas corrientes y de ahorro (% del PIB per cápita) Fuente: Martínez Pería (2011)

24. Acceso: Firmas obtienen financiamiento de bancos Porcentaje de capital de trabajo financiado por bancos Fuente: Martínez Pería (2011)

25. Mercado de Bonos

26. Mercado de bonos en expansión, pero sector público aún grande y en crecimiento Composición del mercado de bonos, % del PIB Fuente: BIS

27. Bonos: Volumen de negocios no aumenta Volumen de negocios como % de la capitalización del mercado de bonos Nota: Datos de comercialización incluyen bonos privados domésticos y bonos públicos domésticos y extranjeros comercializados en bolsas de valores locales. Fuente: World Federation of Exchanges (WFE)

28. Emisión privada de bonos es pequeña Monto de nuevas emisiones Fuente: SDC

29. Bonos privados: Pocas firmas los usan Cantidad promedio de firmas emitiendo bonos Fuente: SDC

30. Mercado de Renta Variable

31. Actividad en el mercado de renta variable: Diferencia con capitalización del mercado Actividad en el mercado – Volumen de negocios Nota: El ratio de volumen de negocios se define como el monto total comercializado por año en mercados domésticos como porcentaje de la capitalización total de mercado. Fuente: SDC

32. Sin mejoras aún luego de controlar por factores clave Capitalización del mercado de renta variable como % del PIB Volumen de negocios del mercado de renta variable (%) Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)

33. Una parte se explica por actividad en el extranjero Valor negociado en el extranjero, firmas con DRs, % del total negociado Fuente: Bank of New York y Bloomberg

34. Parcialmente explicado por migración al extranjero Valor negociado local e internacionalmente sobre capitalización del mercado local Firmas con programas de DR Fuente: Bloomberg

35. Tamaño de los mercados de renta variable: Emisión pequeña (y en declive) en ALC Mercados de renta variable - Emisiones Fuente: SDC

36. Mercado de renta variable: Pocas firmas cotizan Cantidad de firmas cotizando en bolsa Fuente: WDI

37. Mercado de renta variable: Pocas firmas captan capital mediante emisión de acciones Cantidad promedio de firmas captando capital mediante renta variable Fuente: SDC

38. Inversores Institucionales

39. Los fondos de pensión ganan terreno Activos de fondos de pensión Fuente: AIOS

40. Los fondos mutuos también crecen Activos de fondos mutuos Fuente: ICI

41. Las compañías de seguros también se suman Activos de compañías de seguros Fuente: ASSAL

42. … sin embargo, las carteras están concentradas en depósitos y bonos públicos Composición de las carteras de fondos de pensión en América Latina Fuente: OECD, ABRAPP, AIOSFP, FIAP y fuentes locales

43. … con heterogeneidad entre países Composición de las carteras de fondos de pensión en América Latina Fuente: OECD, ABRAPP, AIOSFP, FIAP y fuentes locales

44. La cartera de fondos mutuos también concentrada en bonos y mercado de dinero Fondos mutuos - Cartera Chile Fuente: IFS del FMI, FGV-Rio, Conasev, Superfinanciera, Andimia y Banxico

45. La cartera de fondos mutuos también concentrada en bonos y mercado de dinero Fondos mutuos - Cartera Perú Fuente: IFS del FMI, FGV-Rio, Conasev, Superfinanciera, Andimia y Banxico

46. Conclusiones

47. Conclusiones • Sustancialmente diferente y mejor, aún en los “casos perdidos” • Sistemas más profundos, doméstica e internacionalmente • Más ahorro y más recursos disponibles en la economía • Menor acaparamiento por parte del gobierno, aunque aún considerable • Los consumidores parecen tener acceso a mejores servicios • Sistema financiero más complejo, algo más diversificado • No tan basado en bancos • Mayor rol de bonos y renta variable, bonos corporativos emergiendo • Inversores institucionales mucho más prominentes • Otros tipos de financiamiento comienzan a despegar • La naturaleza del financiamiento también está cambiando • Mayores plazos y menor dolarización – menor riesgo crediticio • Más financiamiento local, pero mercado externo aún importa • Menores descalces en los balances doméstico y externo

48. Conclusiones • Pero muchos países aún están atrasados en muchos aspectos • Creciente divergencia y heterogeneidad en la región • No hay financiamiento para todos!! • El desarrollo de los mercados de capitales no alcanza a todas las firmas • Limitaciones no parecen provenir de la oferta de fondos • Limitaciones probablemente provengan de regulaciones • Estas reciben gran atención a nivel país, pero el problema es general • Proceso de intermediación financiera más difícil de lo pensado • Primero se expande a áreas relativamente fáciles de financiar • Los incentivos juegan un rol crucial en la toma de riesgo • Puede no arrojar un resultado socialmente óptimo • Intermediarios financieros: cerebro de la economía, con esclerosis múltiple

49. Resultados • No es claro cómo proceder en muchas áreas… • Los inversores institucionales son emblemáticos • Similarmente con bancos y mercados de capitales • …ni que esperar de los mercados de capitales • Además, falta de un paradigma a nivel internacional • Colapso de los modelos: no hay una hoja de ruta después de la crisis • Por ejemplo, qué hacer con la titularización y las hipotecas? • Eventualmente, necesidad de ponerse al día, crecer y tomar riesgos sin arriesgar estabilidad: fuerte disyuntiva • Políticas macro-prudenciales pueden no ayudar • Difícil distinguir un boom espurio de saltos hacia adelante • Especialmente para regiones y países atrasados

50. Muchas gracias