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UNIVERSIDAD DE PANAMÁ FACULTAD DE ECONOMÍA

UNIVERSIDAD DE PANAMÁ FACULTAD DE ECONOMÍA Maestría en Formulación, Evaluación y Administración de Proyectos. Curso: Estudio Financiero. Facilitador: Carlos León MBA.

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  1. UNIVERSIDAD DE PANAMÁ FACULTAD DE ECONOMÍA Maestría en Formulación, Evaluación y Administración de Proyectos Curso: Estudio Financiero Facilitador: Carlos León MBA

  2. En el estudio financiero se mide el rendimiento de la inversión realizada y se determina su viabilidad correspondiente, tomando como factor de medida la tasa de interés prevaleciente para los recursos que se utilizan en el proyecto.

  3. El Estudio Financiero incluye en su parte inicial la inversión, los ingresos y los costos de operación. Posteriormente se define la fuente y condiciones de financiamiento y se elaboran los estados financieros proyectados. Finalmente se calculan los parámetros de rentabilidad (TIR, VAN y Relación B/C), el periodo de recuperación de la inversión, se lleva a cabo el análisis de sensibilidad y se determina el punto de equilibrio.

  4. PARÁMETROS A CONSIDERAR AL REALIZAR EL ESTUDIO FINANCIERO 1. EL FINANCIAMIENTO BANCARIO SERÁ DEL 70% Y EL APORTE DE LOS SOCIOS EL 30%. 2. EL IMPREVISTO SERÁ DEL 5% PARA COSTOS Y GASTOS. 3. LAS PRESTACIONES LABORALES SERÁN DEL 45.3 % DE LOS SUELDOS O SALARIOS. 4. LA DEPRECIACIÓN DE LOS ACTIVOS FIJOS SE CALCULA: OBRAS CIVILES: 30 AÑOS. MOBILIARIO Y EQUIPO: 10 AÑOS. 5. LA AMORTIZACIÓN DE LOS ACTIVOS NOMINALES. 5 AÑOS. 6. EL HORIZONTE DEL PROYECTO SERÁ DE 10 ó 5 AÑOS. 7. EL IMPUESTO SOBRE LA RENTA: 25%.

  5. FLUJO NETO DEL PROYECTO • Promedio ponderado de costo de capital • Rendimiento esperado del inversionista • Tasa de interés del mercado (Plazo fijo) ELEMENTOS REQUERIDOS PARA LA EVALUACIÓN TASA DE DESCUENTO • Tiempo estimado de duración del proyecto • Periodo de vida útil del activo • Apreciación subjetiva HORIZONTE DE TIEMPO

  6. COMPONENTES PRINCIPALES DEL FLUJO NETO DEL PROYECTO (INVERSIÓN) INVERSIÓN INICIAL - Edificios - Capital de trabajo - Equipo - gastos de organización - Costos de instalación FLUJOS OPERATIVOS DE EFECTIVO • Ingresos yErogaciones reales (Excluye depreciación, gastos de Reserva, etc). • En ocasiones negativos • Ahorros • Reducción de pérdidas FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL (Valor de liquidación) • Valor de rescate de los activos: Valor de venta en el mercado, valor en libros. • Recuperación del capital de trabajo

  7. MÉTODOS PARA CALCULAR EL CAPITAL DE TRABAJO Determinar el monto total anual de los costos operativos, excluyendo los gastos no desembolsables (depreciación y amortización). Luego hacer un estimado en tiempo (meses, semanas o días) de las necesidades de efectivo y luego calcular el monto proporcional correspondiente a ese tiempo.

  8. Otro Método para calcular el Capital de Trabajo: Presupuesto de Efectivo o Tesoreria • Calcular las entradas de Fondos: Ventas al Contado y a Crédito, Venta de Bonos, Dividendos a Recibir, otros 2. Calcular las Salidas de Fondos: Compras, Alquileres, Planillas, Impuestos, Intereses, Pagos de Dividendos, Deudas, otros Entrada de Fondos - 3. Calcular el Presupuesto de Efectivo Salida de Fondos - Caja = Surplus de Efectivo o Financiamiento Requerido Monto requerido para Capital de Trabajo

  9. CAPITAL DE TRABAJO: CICLO DE EFECTIVO ( INDICE DE DESEMPEÑO) PERIODO PROMEDIO DE COBROS 85 DÍAS PERIODO PROMEDIO DE INVENTARIO 90 DÍAS + PERIODO PROMEDIO DE PAGOS 30 DÍAS 145 DÍAS A DESFASE BUSCAR CAPITAL DE TRABAJO

  10. MÉTODOS PARA CALCULAR EL VALOR DE SALVAMENTO O VALOR DE RESCATE O DESECHO • Método Contable: Mediante la Depreciación de los Activos en los Costos de Inversión + Valor Original del Capital de Trabajo 2. Método Comercial: Mediante la venta en el mercado de los activos al final del horizonte del proyecto + Valor Original del Capital de Trabajo

  11. EL VALOR DE RESCATE O SALVAMENTO MEDIANTE EL MÉTODO CONTABLE. PARA 10 AÑOS, HABRÁ UN AÑO 11 DE LIQUIDACIÓN: 1. VALOR ORIGINAL DEL TERRENO (SI HAY). 2. VALOR EN LIBROS DE LAS OBRAS CIVILES, EJM. VALOR DE LAS OBRAS CIVILES = B/. 90,000 B/ 90,000 X 20 = B/ 60,000 30 AÑOS QUE LE RESTAN AL ACTIVO: 20 AÑOS PERIODO DE DEPRECIACIÓN 30 AÑOS 3. VALOR ORIGINAL DEL CAPITAL DE TRABAJO

  12. SI EL HORIZONTE DEL PROYECTO ES DE 5 AÑOS, HABRÁ UN AÑO DE LIQUIDACIÓN, FORMADO POR. • VALOR ORIGINAL DEL TERRENO (SI HAY). • VALOR ORIGINAL DEL CAPITAL DE TRABAJO. • VALOR EN LIBROS DE LA OBRAS CIVILES B/ 90,000 4. VALOR EN LIBROS DEL MOB. Y EQUIPO X 25 = B/ 75,000 30 VALOR ORIGINAL DEL MOB. Y EQUIP. = B/ 25,000 B/ 25,000 X 5 = B/ 12,500 10

  13. COSTOS DE INVERSIÓN TERRENO B/ 10,000 OBRAS CIVILES B/ 50,000 MOB. Y EQUIPO B/ 20,000 CAPITAL DE TRAB. B/ 8,000 TOTAL B/ 88,000 VALOR DE RESCATE VALOR ORIGINAL DEL TERRENO B/. 10,000 VALOR EN LIBROS DE O. CIVILES B/ 50,000 VALOR EN LIBROS DE MOB. Y EQUIPO B/ 20.000 VALOR DEL C. DE TRAB.= B/ 8,000 VALOR DE RESC. B/ 69,667 EJEMPLO PARA EL CÁLCULO DEL VALOR DE RESCATE PARA UN HORIZONTE DE 5 AÑOS X 25 = B/ 41,667 30 X 5 = B/ 10,000 10

  14. MÉTODO COMERCIAL • SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN EL MERCADO A UN PRECIO MAYOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE 2. SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN EL MERCADO A UN PRECIO MENOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE

  15. SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN UN VALOR MAYOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE VALOR DEL ACTIVO: B/ 10,000 DEPRECIACIÓN: 5 AÑOS VALOR EN LIBROS: B/ 2,000 VALOR COMERCIAL: B/ 2,500 VALOR DE DESECHO: B/. 2,350

  16. SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN UN VALOR MENOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE VALOR DEL ACTIVO: B/ 10,000 DEPRECIACIÓN: 5 AÑOS VALOR EN LIBROS: B/ 2,000 VALOR COMERCIAL: B/ 500 VALOR DE DESECHO: B/ 950

  17. EL FINANCIAMIENTO BANCARIO APLICARÁ LA TASA DE INTERÉS QUE LE COBRE LA ENTIDAD DE CRÉDITO. EN LOS PROYECTOS DE SERVICIOS SE APLICARÁ UN INTERÉS O COSTO DE CAPITAL BANCARIO DEL 10% EN LOS PROYECTOS AGROPECUARIOS ESTA TASA PODRÁ ESTAR ENTRE UN 5% A UN 8.5%. PARA EFECTOS DEL SERVICIO A LA DEUDA SE APLICARÁ PARA TODOS LOS PROYECTOS, UN COSTO DE CAPITAL SOBRE EL CRÉDITO DEL 10%.(SOLO PARA EFECTOS DE PROCEDIMIENTO EN ESTE CURSO). EL PROFESOR PODRÁ HACER VARIAR ESTA TASA, HACIA ARRIBA O HACIA ABAJO, EN OTROS CASOS.

  18. COSTO DE CAPITAL O TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA COSTO DEL CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (PPCC o WACC) • DEUDA BANCARIA = Rd • ACCIONISTAS = Ri o CAPM 3. PROVEEDORES 4. ACCIONES PREFERENTES 5. BONOS RECORDAR: TIR> PPCC

  19. MÉTODOS PARA LA ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL FUENTE: Makinsey – Escuela de Chicago

  20. COSTO DE LA DEUDA BANCARIA Kd = i (1 – T) SE CONSIDERÁ EL 10% COMO LA TASA DE INTERÉS SOBRE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTO, POR LO QUE SE TENDRÁ QUE AJUSTARLA DESPUÉS DE IMPUESTO ASÍ: Kd = i (1 – T) (1 – T) ESCUDO FISCAL TASA DE IMPUESTO = 25% Kd = 10% (1 – 25%) = 10% (75%) = 7.5% COSTO DE LA DEUDA DESPUES DE IMPUESTO

  21. EL COSTOS DE LA DEUDA SE SIMBOLIZA EN LA ECUACIÓN COMO Kd Y REPRESENTA EL COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTO. Los gastos financieros son deducibles de impuesto por lo que el costo de la deuda debe ser ajustada de esta manera. Kd = i ( 1 – T ) DADO QUE AL ENDEUDARSE LOS INTERESES DEL PRESTAMO SE DEDUCEN DE LAS UTILIDADES Y PERMITEN UNA MENOR TRIBUTACIÓN, ES POSIBLE INCLUIR DIRECTAMENTE EN LA TASA DE DESCUENTO EL EFECTO SOBRE LOS TRIBUTOS, QUE SERAN MENORES, YA QUE LOS INTERESES SON DEDUCIBLES PARA EL CÁLCULO DE IMPUESTO.

  22. EN LOS CASOS DE PROYECTOS QUE SE LES EXONERA DEL PAGO DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA, COMO LOS AGROPECUARIOS Y LOS TURISTICOS, EL COSTO SOBRE LA DEUDA SERÍA IGUAL A LA TASA DE INTERÉS DE LA ENTIDAD QUE OTORGA EL FINANCIAMIENTO. Kd = i = Costo del capital del financiamiento

  23. SI EL FINANCIAMIENTO BANCARIO ES AHORA DEL 12% CON EL 12% DE INTERES BANCARIO SE AFECTARIA EL COSTO DE LA DEUDA DE MANERA QUE AL EXCLUIRLE EL ESCUDO FISCAL, ESTA QUEDARIA IGUAL AL 9.0%

  24. Costo del capital delfinanciamiento (1 – T) ESCUDO FISCAL TASA DE IMPUESTO = 25% COSTO DE LA DEUDA DESPUES DE IMPUESTO Kd = i (1 – T) Kd= 12% (1-25%) Kd= 12% (75%) Kd= 9.0%

  25. SI EL FINANCIAMIENTO BANCARIO ES AHORA DEL 12% y TASA IMPOSITIVA ES DEL 20% CON EL 12% DE INTERES BANCARIO SE AFECTARIA EL COSTO DE LA DEUDA DE MANERA QUE AL EXCLUIRLE EL ESCUDO FISCAL (1 – 20%) ESTA QUEDARIA IGUAL AL 9.6%

  26. Costo del capital delfinanciamiento (1 – T) ESCUDO FISCAL TASA DE IMPUESTO = 20% COSTO DE LA DEUDA DESPUES DE IMPUESTO Kd = i (1 – T) Kd= 12% (1-20%) Kd= 12% (80%) Kd= 9.6%

  27. COSTO DEL CAPITAL CONTABLE (RENDIMIENTO DEL INVERSIONISTA O COSTO DEL CAPITAL CONTABLE) MODELO DE VALORIZACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (CAPM) CAPITAL ASSET PRICING MODEL WILLIAM SHARPE. UNIVERSIDAD DE STANFORD. PREMIO NOBEL DE ECONOMÍA. Ri = Rf + β (Rm - Rf

  28. Rf: Rentabilidad libre de Riesgo. Rm: Rentabilidad Media del Mercado. β: Beta: Variación de la rentabilidad de la empresa en relación con la rentabilidad media del mercado. BETA = Volatibilidad o Sensibilidad a los movimientos del mercado. Es un indicador de RIESGO de las empresas. Establece que tan sensitivo es el rendimiento de mis activos con relación al movimientos del rendimiento del mercado. El riesgo determina el grado en que los rendimientos estarán por encima o por debajo de la media del mercado y, por lo tanto, decide la valorización de todas las acciones en relación con el mercado. β > 1: Inversión con mayor riesgo β < 1: Inversión con menor riesgo. β = 1.3 Significa que es 30% más riesgosa que el riesgo promedio del mercado.

  29. BETAS POR SECTORES FUENTE: Elroy Dimson y Paul Marsh, 1998

  30. BETAS POR SECTORES FUENTE: Elroy Dimson y Paul Marsh, 1998

  31. Beta

  32. BETA = β : Se compara el promedio de los Betas de Empresas similares en mercados emergentes ( Latinoamérica, Asia y Europa Oriental) Rm: Rendimiento del Mercado: Se baso en el promedio de rendimiento en el mercado panameño asignado por Standard & Poors o en el Promedio del ROE de Empresas que cotizan en la Bolsa Rf: Tasa Libre de Riesgo: Se toma como referencia el promedio de la tasa de interés pasiva sobre depósito a plazo fijo del Sistema Bancario Nacional o la tasa de interés de Bonos del Tesoro.

  33. Rm = Rendimiento del Mercado = ROE ROE = Utilidad Neta Capital ROI X Apalancamiento Financiero = Utilidad Neta Activos x Activos Capital = ROS X Rotación de Inventario x Apalancamiento Financiero Utilidad Neta Ventas Ventas Activos Activos Capital = ROE

  34. WACC Capital Activos = Ri + Kd I - T X Pasivo Activo CALCULAR: Ri (CAPM) y WACC (PPCC) % Pasivo/Activos = 66% % Capital/Activos = 34% Tasa Impositiva= 14% Costo de la Deuda = Kd Kd = Intereses/Pasivos Activos = B/. 636,585 β = 1.49 Rm = 16% Rf = 5% Intereses = B/. 3,084 Pasivos = B/. 420,343 Capital = B/. 216,242 IMPORTANTE: Excluir de los pasivos las deudas a Corto Plazos, o sea, deudas menores de un año.

  35. RENDIMIENTO DEL INVERSIONISTA CAPM = Ri = Rf + β(Rm – Rf) Ri= 5% + 1.49 (16% - 5%) 5% + 1.49 (11%) 5% + 16.39 CAPM = Ri = 0.2139 o 21.39%

  36. Incluir al Ri o CAPM el Rp o Riesgo país CAPM = Ri = Rf + β(Rm – Rf) + Rp En Proyectos como los de viviendas y otros cuya periodo de pago de pago de la inversión es muy corto se recomienda incluir en el CAPM el denominado Riesgo país, que resulta de la diferencia de la tasa de interés de los bonos del país en estudio a largo plazo menos la tasa de interés que pagan los bonos de la Reserva Federal de los Estados Unidos de América.

  37. PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC) WACC = (0.34 X 0.2139) + (0.66) (0.00733)(1 – 0.14) 0.86 0.0727 + (0.66) (0.0063) = 0.0727 + 0.00416 WACC = 0.0768 = 7.68% = 8%

  38. PRÁCTICA CALCULAR: Costo de la Deuda: Kd Rendimiento del Inversionista: Ri o CAPM WACC o PPCC

  39. CALCULAR: Kd, Ri (CAPM) y WACC (PPCC) β = 1.39 Rm = ? Rf = ? Intereses = B/. 50,000 Pasivos = B/. 530,000 Capital = B/. 380,000 Tasa impositiva: 30%

  40. CALCULO DE Rf o Tasa Libre de Riesgo

  41. UTILIDAD NETA

  42. PATRIMONIO

  43. UTILIDAD/PATRIMONIO

  44. CALCULO DEL Rm o ROE

  45. Activos = Pasivo + Capital Activos = B/ 530,000 + B/. 380,000 Activos = B/ 910,000 % Pasivo/Activos = 530,000/910,000= 58% % Capital/Activos = 380,000/910,000 = 42%

  46. Calculo del Kd Kd = Costo de la Deuda Kd = intereses/pasivos Kd = i (1 – T) Kd = 50,000/530,000 (1- 30%) Kd = 0.09434 (0.70) Kd = 0.066 Kd = 6.6%

  47. CALCULO DEL CAPM o Ri Ri = Rf + β(Rm – Rf) Ri = 5.4% + 1.39 (19.0% - 5.4%) 5.4% + 1.39 (13.6%) 5.4% + 18.9 Ri = 0.243 o 24.3%

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