MÁS PROBLEMAS: ¿MISMO RUMBO?

2. MÁS PROBLEMAS: ¿MISMO RUMBO? Dante E. Sica 28/08/14

3. PARA ENTENDER DÓNDE ESTAMOS Y HACIA DONDE VAMOS, VALE LA PENA HACER UN REPASO DE LO QUE PASÓ EN LOS ÚLTIMOS AÑOS ALTO CRECIMIENTO + BAJA INFLACIÓN DESACELERACIÓN + INFLACIÓN DE 2 DÍGITOS CRECIMIENTO BAJO + INFLACIÓN DE 2 DÍGITOS ECONOMÍA CON SUPERÁVITS DECRECIENTES. ECONOMÍA CON DÉFICITS GEMELOS ECONOMÍA CON SUPERÁVITS GEMELOS FINANCIAMIENTO: EMISIÓN + RESERVAS Acumulación de RESERVAS EN 2011 PASAMOS A TENER DÉFICIT ENERGÉTICO Resultado Primario En millones de $ Cuenta Corriente En M USD

4. A FINALES DEL AÑO 2013, LA POLÍTICA ECONÓMICA SE QUEDÓ SIN MÁRGENES Y EN OCTUBRE DE 2013 EL GOBIERNO COMENZÓ ACTUAR…PERO FUE RECIÉN A PRINCIPIOS DE ESTE AÑO CUANDO EL AJUSTE COBRÓ FUERZA. EL MERCADO IMPUSO EL AJUSTE (desde 21/ene) ! CÍRCULO VICIOSO TIPO DE CAMBIO +60% i.a Devaluación a fines de enero Solución: corrección de precios relativos > Tarifas > TCR Se mantuvo estable RESERVAS 600 p.b Desde la devaluación TASAS GAS + AGUA: Suba prom. de 180% Sólo 0,3 puntos del PIB TARIFAS

5. CON EL AJUSTE, EL GOBIERNO LOGRÓ ESTABILIZAR EL DRENAJE DE RESERVAS, PERO A COSTA DEL NIVEL DE ACTIVIDAD Variación de Reservas en millones de USD (-) La serie desestacionalizada ya lleva 3 TRIMESTRES DE MERMA GDP I´13 +5,3% II´13 +2,1% III´13 +2,5% IV´13 2,1% I´14 0,5% II´14 -1,7%

6. + LA ESTRATEGIA DEL GOBIERNO SE DIRIGÍA A BUSCAR FONDOS FRESCOS…PERO LOS HOLDOUTS EMBARRARON LA CANCHA Y LA ARGENTINA ENTRÓ EN DEFAULT PROBLEMAS ACERCAMIENTO A LOS MERCADOS SE RESOLVIERON 3 DE LOS 4 PROBLEMAS QUE TENÍA A NIVEL INTERNACIONAL (+) ! REPSOL USD 5.000 M CIADI USD 506 M CLUB DE PARIS USD 9.700 M USD 15.206 M EL OBJETIVO DETRÁS DE ELLO ERA ALIVIAR LA RESTRICCIÓN EXTERNA: ¿PARA EVITAR AJUSTAR LA PATA FISCAL Y ALIVIAR AL SECTOR PRIVADO? AJUSTE DEL SECTOR PRIVADO AJUSTE EXTERNO AJUSTE DEL SECTOR PÚBLICO EL PROBLEMA ES QUE APARECIERON LOS HOLDOUTS Y FRENARON LA ESTRATEGIA SIN ARREGLO + SIN “STAY” = DEFAULT (LARGO, CORTO, TÉCNICO O SELECTIVO…PERO DEFAULT AL FIN)

7. + PROBLEMAS 1 EL DEFAULT NO ES MÁS QUE EL FRACASO DEL PLAN A PARA COMPRAR TIEMPO…Y LO QUE TRAE CONSIGO SON MÁS PROBLEMAS

8. LO QUE HAY QUE ADVERTIR ES QUE ESTE DEFAULT NO ES MUY LÓGICO. EL NIVEL DE DEUDA ACTUAL Y SU COMPOSICIÓN DAN CUENTA DE ELLO Composición de la Deuda Pública. Año 2002 Año 2013 13,4% DEL PIB PERO EN MONEDA EXTRANJERA = 9% DEL PIB Deuda Sep 2002 = USD 129,8 MM Deuda Dic 2013 = USD 202,6 MM INCLUYENDO INTERESES PUNITORIOS LA DEUDA QUE NO ENTRÓ AL CANJE ASCIENDE A USD15.000 M SÓLO 3 PUNTOS DEL PIB DEL MONTO TOTAL QUE NO ENTRÓ AL CANJE, SÓLO UN 8,9% (USD1.330M =0,3% del PIB)OBTUVO UNA SENTENCIA FAVORABLE EN NUEVA YORK +

9. + PERO LA REALIDAD ES QUE ARGENTINA ESTÁ EN DEFAULT. EL GOBIERNO COMIENZA A DAR SEÑALES DE QUE SE SIENTE CÓMODO EN ESTA SITUACIÓN, COMO MÍNIMO HASTA ENERO PROBLEMAS EL GOBIERNO PRESENTÓ UN PROYECTO DE LEY QUE DA CUENTA DE ELLO. ¿QUÉ PLANTEA? PARA LOS TENEDORES DE BONOS REESTRUCTURADOS PARA LOS HOLDOUTS 3 1 2 OPCIÓN DE ENTRAR A UN CANJE CAMBIA EL AGENTE FIDUCIARIO REAPERTURA DEL CANJE EL ARGUMENTO DE LA CLÁUSULA RUFO PERDIÓ PESO PARA EL GOBIERNO. SIGNIFICA DESACATAR UNA SENTENCIA FIRME DE LA PRINCIPAL PLAZA FINANCIERA DEL MUNDO LA PRINCIPAL DEBILIDAD DE LA INICIATIVA SE ASOCIA A LA JURISDICCIÓN DE PAGO EN ARGENTINA. EXISTEN MOTIVOS LEGALES Y DE RIESGO ARGENTINO HACEN QUE MUCHOS ACREEDORES NO PUEDAN/QUIERAN ACEPTAR LA PROPUESTA Y APARECE OTRO INTERROGANTE, ¿CÓMO HARÁ EL GOBIERNO PARA HACERSE DE LA INFORMACIÓN DE LOS ACRREDORES? ¿ESTARÁ EL BONY DISPUESTO A COOPERAR

10. + YA SEA TÉCNICO, SELECTIVO, DE CORTO O LARGO PLAZO, LO ÚNICO SEGURO ES QUE VA A SURTIR SUS EFECTOS (¡GENERA MÁS PROBLEMAS!) PROBLEMAS • DIFÍCILMENTE EL PROYECTO DE LEY TENGA ÉXITO • NO SACA A LA ARGENTINA DEL DEFAULT E INCLUSO LA ALEJA AUN MÁS DEL ACCESO A LOS MERCADOS. • Casos Testigos: • CHINA: se cayó un préstamos por USD 4714M y está en duda el Swap por USD11.000 M • PROVINCIAS: en principio se frenaron colocaciones por USD2.240 M 1 2 MIENTRAS TANTO LOS RIESGOS DE PEDIDO DE ACELERACIÓN Y CROSS DEFAULT SIGUEN PRESENTES SERIE EN DEFAULT: CROSS DEFAULT: DISCOUNT LNY = USD 5.509 M PAR+ GLOBAL+ RESTO DISCOUNT= USD 23.155 M Acelerar Acelerar USD 5.787 M 25% USD 1.377 M 25% Revocar Revocar USD 11.577 M 50% USD 2.755 M 50%

11. = ¿ RUMBO? 2 ¿HAY UN PLAN? ¿O EL GOBIERNO ESTÁ DISPUESTO A MANTENER EL RUMBO?

12. = ¿ RUMBO? EL ROJO FISCAL SE RECRUDECE, YA QUE EL GASTO PÚBLICO NO AFLOJA Los subsidios energéticos constituyen el principal factor detrás del deterioro de las cuentas públicas. EL DÉFICIT SE FINANCIA CON EMISIÓN De hecho, el central está desarmando parcialmente el ajuste de principios de año 1 3 2 4 5 LA INFLACIÓN ESTÁ ANULANDO LOS EFECTOS REALES DE LA DEVALUACIÓN DE ENERO ENTRÓ AL CONGRESO UNA NUEVA LEY DE ABASTECIMIENTO QUE HABILITA UNA FUERTE INTERVENCIÓN DEL SECTOR PÚBLICO EN LAS EMPRESAS PRIVADAS. Al debilitar aún más los derechos de propiedad, la nueva ley de abastecimiento hará que entre menos inversión extranjera directa y ello también resiente la oferta de dólares futuros. ¿QUÉ ESTÁ HACIENDO EL CENTRAL? Ya desarmó la baja de tasas de hace unos días. En tanto que empezó a acelerar la tasa de devaluación

13. LOS GASTOS ACELERAN FUERTEMENTE SU TASA DE AVANCE Y LA BRECHA CON LA TASA DE AUMENTO DE LOS INGRESOS SE AMPLÍA: LOS SUBSIDIOS JUEGAN UN ROL CLAVE Tasas de crecimiento interanual 1 En el acumulado a junio los subsidios a sectores económicos ya suman los $97.893 (+77%)= 2,6% del PIB = 21% del Gasto Primario

14. MIENTRAS QUE SE APUESTA A INCENTIVAR EL CONSUMO CON UNA BATERÍA DE MEDIDAS 0,3% Del PBI PRO.GRE.SAR: $600 x mes a jóvenes de 18-24 años, que no trabajan ni estudian a cambio de estudios 0,2% Del PBI AUH + ASIG. FAMILIARES: +40% PRO.EMPLEAR: $2.000 para subsidiar salarios de trabajadores por un año 0,1% Del PBI TOTAL ANUNCIOS: 0,6%del PBI A lo que se suma el PRO.CRE.AUTO ! Financiamiento para la compra de autos nacionales 0Km con tasas subsidiadas en 4 p.p y 2 p.p hasta $120.000 y a 5 años

15. EL DÉFICIT DEL FISCO YA TIENE UN PISO. ¿CUÁL SERÁ EL TECHO? RESULTADO PRIMARIO NETO DE ANSES Y BCRA En millones $ VENCIMIENTOS Netos de Roll Over En millones USD 3,8% del PBI 4,0% del PBI 1 El año próximo no sólo se espera que el rojo se profundice, sino que se van a requerir más dólares para el pago de vencimientos Necesidades financieras Reservas = $35.500 M Emisión BCRA= $160.000 M o más? 2014 $247.900 2015 $314.400 Reservas = ¿$80.200? Emisión BCRA= ? ¿APARECERÁ EL FINANCIAMIENTO EXTERNO?

16. Y ESTE DÉFICIT SE FINANCIA CON EMISIÓN. CON ELLO, EL CENTRAL ESTÁ DESARMANDO PARCIALMENTE EL AJUSTE DE PRINCIPIOS DE AÑO EMISIÓN PARA FINANCIAR AL TESORO vs SUBSIDIOS ENERGÉTICOS Y RESULTADO PRIMARIO NETO En % del PIB 2

17. CON TODO ELLO SE PONEN MÁS PRESIONES SOBRE LOS PRECIOS. DE HECHO, LA INFLACIÓN YA ESTÁ ANULANDO LOS EFECTOS REALES DE LA DEVALUACIÓN DE ENERO EL AJUSTE DE PRINCIPIOS DE AÑO SE ESTÁ DILUYENDO A lo que se suma una inflación que mantiene un ritmo elevado, en un contexto que obligó a mantener el tipo de cambio planchado. 3 Inflación y tasa de devaluación Acumulado en el año

18. LA NUEVA LEY DE ABASTECIMIENTO TIENE COMO FIN ÚLTIMO CONTROLAR LOS PRECIOS EN LA ECONOMÍA. LA HISTORIA DEMUESTRA QUE LOS CONTROLES DE PRECIOS NUNCA FUERON MUY EXITOSOS 444% 672% 2314% Inflación anual 1977: Tregua de precios de Martínez de Hoz. Después de los 120 días que duró, la inflación volvió a escalar. 4 2013-2014: Controles informales de Moreno primero y Precios cuidados luego. La inflación se acelera como consecuencia de la devaluación. 2006: Acuerdo de precios de Kirchner. Luego, la intervención del INDEC arruina la credibilidad del IPC y el acuerdo cae. 1952: Plan Quinquenal de Perón. Éxito inicial, pero de corta vida. 1985: Plan Austral. No contó con apoyo de los sindicatos. 1973: Pacto Social de Gelbard. La crisis del petróleo puso fin al plan. Los planes siempre tuvieron un éxito de corto plazo y no permitieron coordinar expectativas. Requirieron de fuerza política y nunca funcionaron como política aislada.

19. EL BCRA DEBIÓ DESHACER LA SUBA DE TASAS IMPULSADA A COMIENZOS DE AGOSTO PARA APUNTALAR EL CRÉDITO Y LA ACTIVIDAD, FRENTE A LA APERTURA DE LA BRECHA CAMBIARIA FRENTE A LA SUBA DEL BLUE EL BCRA REVIRTIÓ EL RECORTE DE TASAS TRAS SÓLO DOS SEMANAS Curva de tasas Lebac y Nobac En puntos porcentuales 5 15-abr 06-may 26-ago 12-ago 28-ene

20. A SU VEZ, EN LOS PASADOS DÍAS EL BCRA ACELERÓ LA TASA DE DEVALUACIÓN. ¿QUÉ PUEDE ESPERARSE PARA LOS PRÓXIMOS MESES? PRIMERA QUINCENA ABRIL ÚLTIMA SEMANA BRECHA 31% promedio 64% promedio 5 Tipo de Cambio Oficial Tasa de devaluación diaria anualizada ¿ LA SOSTENDRÁN POR ENCIMA DE LA VARIACIÓN DE PRECIOS? 1,7% 0,6%

21. PERO POR EL MOMENTO EL MERCADO NO REACCIONA. INCLUSO LA BRECHA CAMBIARIA, QUE ES EL TERMÓMETRO DE LO QUE SE VIENE, MARCÓ UN ALZA. EL BLUE HOY RONDA LOS $14,38 Brecha cambiaria Efecto devaluación oficial + Suba de tasas el 15 de abril el BCRA bajó la tasa Tipo de cambio oficial planchado Default

22. CÓMO SE ESTÁ COMPORTANDO EL SISTEMA FINANCIERO? EL CEPO CAMBIARIO FUERZA A LOS AGENTES A BUSCAR ALTERNATIVAS QUE GARANTICEN AL MENOS UNA MÍNIMA RENTABILIDAD. ¿PERO QUÉ PASARÁ CON LA BAJA DE TASAS? Depósitos del Sector Privado Var % i.a; media móvil 20 días EL NIVEL DE DEPÓSITOS MANTIENE SU RITMO DE CRECIMIENTO, AUNQUE MARCA UN RETROCESO EN TÉRMINOS REALES

23. PERO LA CAÍDA DE LA ACTIVIDAD AFECTA NEGATIVAMENTE AL CRÉDITO. ESTO EXPLICA LA CAÍDA QUE REGISTRAN LAS TASAS DE INTERÉS. NO OBSTANTE, LA ELEVADA EMISIÓN ESPERADA Y LOS GRANDES VENCIMIENTOS DE DEUDA DEL CENTRAL LE PONDRÁN PRESIONES AL ALZA Créditos al Sector Privado Var % i.a; media móvil 20 días EN TANTO QUE EL CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO CONTINÚA DESACELERANDOSE Y MARCA UN CRECIMIENTO SUSTANCIALMENTE MENOR AL DE LOS DEPÓSITOS. Tasas de interés pasivas En puntos porcentuales ESTE DESCALCE EXPLICA LA CAÍDA EN LAS TASAS DE INTERÉS CON QUE REMUNERAN LOS BANCOS LOS DEPÓSITOS • NO OBSTANTE, LA ELEVADA EMISIÓN ESPERADA Y LOS GRANDES VENCIMIENTOS DE DEUDA DEL CENTRAL LE PONDRÁN PRESIONES AL ALZA

24. = EN MATERIA DE DÓLARES, PROBABLEMENTE UNA RESOLUCIÓN DE LOS HOLDOUTS, EN EL MES DE ENERO, AYUDE, PERO LA REALIDAD ES QUE LA RESTRICCIÓN EXTERNA NO SE ELIMINA ¿ RUMBO? Balance cambiario En millones USD Año 2014 Año 2015 Ago-Dic14 6.810 5.300 2.427 Balanza Comercial -1.902 -4.201 Vencimientos Deuda en USD -7.553 -1.381 -3.967 -3.600 Turismo (Neto) -3.320 -3.500 -1.250 Salida de Capitales 419 1374 Otros ?? -3.304 VARIACIÓN DE RESERVAS -1.687 ?? Al 30/06/14 29.255 Al 31/12/14 27.568 RESERVAS

25. EL SEGUNDO SEMESTRE SERÁ PEOR EN TÉRMINOS DE SUPERÁVIT SALDO COMERCIAL PISO DE MERMA 2DO SEM ! 1ER SEM -10% LA AMPLIACIÓN DE LA BRECHA PODRÍA DETERIORAR EL RESULTADO SI FOMENTA LA DEMORA DE LAS EXPORTACIONES Exportaciones En USD millones; mensual Importaciones En USD millones; mensual La caída tiene lugar a lo largo de todo el segundo semestre La caída se concentra en los dos últimos meses del año

26. LA POLÍTICA COMERCIAL CAMBIA TODO EL TIEMPO PARA TRATAR DE ADAPTARSE A LA NECESIDAD URGENTE DE SOSTENER EL SALDO COMERCIAL…Y LO MÁS PROBABLE ES QUE LO SIGA HACIENDO Triple mecanismo de control • Apunta a detectar inconsistencias fiscales • Por el momento no ha generado demoras AFIP BI39 FALLO OMC • Cámaras y provincias gestionan prioridades. • Sujeto a la coyuntura y a determinadas condiciones (Ej: planes de sust. de importación) DJAI Y COND. NO ESCRITAS DJAI’s INCOMPATIBLES CON NORMAS OMC. DEBEN ADECUARSE • Las autorizaciones son bis a bis la liquidación de exportaciones. • Depende del monto (> < 200 mill) AUNQUE: POR TIEMPOS OMC ARGENTINA PODRÍA POSTERGAR LA ADECUACIÓN HASTA FINES DE 2015 DIVISAS BCRA

27. DE MANERA TAL QUE LAS EMPRESAS DEBERÁN SEGUIR FINANCIÁNDOSE PARA PODER IMPORTAR Balance comercial del primer semestre En USD millones Alrededor de USD 3.000M Deuda flotante ¿Seguirá aumentando en el segundo semestre? SIN EL APORTE DE ESTA DEUDA COMERCIAL TOMADA DE FORMA COMPULSIVA, LAS RESERVAS CERRARÍAN EN EL ORDEN DE LOS USD 23.000 MILLONES, EN VEZ DE LOS USD 27.000 MILLONES QUE PROYECTAMOS ACTUALMENTE.

28. FRENTE AL MAYOR RIESGO Y AL RESURGIMIENTO DE EXPECTATIVAS DEVALUATORIAS, LAS EMPRESAS DOLARIZAN SUS PORTAFOLIOS. LA SUBA DEL CONTADO CON LIQUIDACIÓN LO REFLEJA CONTADO CON LIQUI EN $/USD SE VUELVEN A DOLARIZAR PORTAFOLIOS DE EMPRESAS Y PRESIONA SOBRE EL DÓLAR MEP Y EL CONTADO CON LIQUI.

29. LA DEVALUACIÓN DE ENERO, LA SUBA DE LAS PERCEPCIONES SOBRE GANANCIAS Y LA REDUCCIÓN DE LA BRECHA REDUJERON EL DÉFICIT DE TURISMO. SIN EMBARGO, LA NUEVA AMPLIACIÓN DE LA BRECHA PUEDE RESULTAR PELIGROSA. AUNQUE DEJAR EL DÓLAR PLANCHADOY LA NUEVA AMPLIACIÓN DE LA BRECHA PUEDE GENERAR INCENTIVOS A UNA FUGA POR ESTE CANAL Déficit de Turismo MULC Acumulado del primer semestre; en USD millones Préstamos a titulares de tarjetas de crédito en USD En USD millones

30. EN TANTO QUE SE ENCIENDEN ALGUNAS SEÑALES DE ALERTA EN EL ESCENARIO INTERNACIONAL QUE PODRÍAN CONDICIONAR EL FRENTE EXTERNO ARGENTINO MÁS ALLÁ DEL ACUERDO CON LOS HOLDOUTS. ! EL FRENTE EXTERNO PRESENTA ALGUNAS SEÑALES DE ALERTA SOJA PETRÓLEO El exceso de oferta en EE.UU. empuja los precios a la baja. En el mediano plazo, se agrega el riesgo bajista sobre los precios en relación a la suba de tasas cortas de la Fed para el 2015 Los conflictos militares en los países productores generan incertidumbre respecto al abastecimiento e impulsan los precios de los energéticos al alza en el corto plazo. BRASIL EXPO INDUSTRIALES Se observa un deterioro constante de las exportaciones industriales, aun en un contexto de crecimiento económico global sostenido. El aumento de los costos locales está detrás de este comportamiento. Las perspectivas de crecimiento continúan siendo ajustadas a la baja. El mercado prevé una expansión de apenas 0,9% para este año, con una caída de la industria de 1,2%.

31. CON ELLO LAS PRESIONES SOBRE LAS RESERVAS SEGUIRÁN PRESENTES Y HABRÁ QUE SEGUIRLAS DE CERCA. YA QUE SU NIVEL ES INDICATIVO DE LO QUE VA A PASAR RESERVAS en millones de USD

32. 3 EL NIVEL DE ACTIVIDAD PERMANECERÁ DÉBIL

33. EL GOBIERNO SIGUE VIENDO A LA ECONOMÍA COMO UN ESQUEMA CERRADO. EN ESTE CONTEXTO, LOS INTENTOS DE APUNTALAR LA DEMANDA CON MEDIDAS EXPANSIVAS SÓLO PUEDEN REDUNDAR EN MÁS INFLACIÓN EL GOBIERNO SIGUE TOMANDO A LA ECONOMÍA COMO UNA ECONOMÍA CERRADA. SIN ACCESO AL FINANCIAMIENTO EXTERNO + CEPO CAMBIARIO + CEPO A LA REMISIÓN DE UTILIDADES + IMPORTACIONES PISADAS. EXPANSIÓN DEL GASTO + INFLACIÓN = EL CIERRE DEL FRENTE EXTERNO LIMITA EL INGRESO DE OFERTA IMPORTADA. SIN CRECIMIENTO DE LA OFERTA, LA EXPANSIÓN DE LA DEMANDA VA A PRECIOS. EN POS DE IMPULSAR LA DEMANDA Los autos son el caso testigo. Se busca apuntalar la demanda con el plan Pro.Cre.Auto. pero en promedio un 70% del valor de un auto es importado. Si se frenan las importaciones de autopartes, el efecto va a precios.

34. EL NIVEL DE ACTIVIDAD YA ESTÁ MARCANDO UNA CAÍDA LA ACTIVIDAD YA SE ENCUENTRA INMERSA EN UNA RECESIÓN, Y SIN PERSPECTIVAS DE TORCER ESTE RUMBO EN EL CORTO PLAZO. NO PARECE PROBABLE QUE EN LA SEGUNDA MITAD DEL AÑO SE OBSERVE UNA MEJORA. E INCLUSO AUMENTA EL RIESGO DE QUE SE PROFUNDICE PIB.Variación % interanual. Cuanto más largo el default, mayor la merma en el nivel de actividad

35. SE REFLEJA EN UNA CAÍDA EN TODOS LOS SECTORES LA ACTIVIDAD SE ENCUENTRA ATRAVESANDO UNA ETAPA RECESIVA EN 2015 EL LEVE REBOTE SE DEBE A UNA BAJA BASE DE COMPARACIÓN AGRO CONSTRUCCIÓN 2013/14 -4,7% COSECHA EN U$S 2014 -3,4% PRECIOS A LA BAJA AUMENTO DE COSTOS MENORES MÁRGENES AUMENTO DE LA BRECHA AUMENTO DE COSTOS INDEFINICIÓN DE PRECIOS (BRECHA) MENOR OBRA PÚBLICA 2014/15 -9,7% 2015 0,9% 2014 2015 INDUSTRIA - 22,5 3% AUTOMOTRIZ 2014 -4% MENOR DEMANDA EL MUNDO NO AYUDA AUMENTO DE COSTOS MENORES MÁRGENES - 6,5 1% ELECTRO 2015 0,8% 1,2% 1,5 ALIMENTOS Y BEBIDAS

36. LUEGO DEL CIMBRONAZO DE ENERO, EL MERCADO PARECIÓ ESTABILIZARSE (EN NIVELES 30-35% POR DEBAJO DE 2013), CON LA AYUDA DEL ANCLA CAMBIARIA AUTOMOTRIZ Promediodiario de patentamientos Variacion a/a (%) Promediodiario de patentamientos En unidades ≈150 unid/día del Pro.Cre.Auto 2.795 2014 FY e 685 mil u (-28,3%) Descontando el día del empleado público (-34,6% en Ago-Dic) Sin descontar el Día del Empleado Público

37. …PERO EL DEFAULT SE SUMA A LAS INCONSISTENCIAS DE POLÍTICA INTERNAS Y DETERIORAN LAS EXPECTATIVAS DE MERCADO DE CARA A 2015 AUTOMOTRIZ Tipo de cambio estable y recomposición salarial en el mes a mes han permitido “estabilizar” el mercado (30-35% por debajo de 2013). SITUACIÓN ACTUAL ESCENARIO 2º SEMESTRE Y ARRANQUE DE 2015 • Entorno recesivo, empleo más vulnerable y confianza del consumidor deprimida. • Se acotan los márgenes para sostener el tipo de cambio actual: deslizamiento del tipo de cambio presionará más sobre los precios de los autos. • Tasas de referencia seguirán altas  intervención sobre los spread para paliar el impacto, pero podría afectar los volúmenes de crédito. Programa de créditos blandos BNA para algunos modelos nacionales. • Recomposición del salario real tenderá a diluirse por la inflación • ¿Avance en ajuste de tarifas eléctricas? • Continuidad de impuestos internos con alto impacto en cash flow. • Seguirán limitaciones en acceso a divisas del BCRA para obligaciones comerciales.

38. EN 2014 EL MERCADO PARECE YA EVIDENCIAR SU TRAYECTORIA. EL INTERROGANTE ESTÁ EN SI SE PODRÁN MANTENER ESTOS NIVELES DE MERCADO EL AÑO PRÓXIMO O HABRÁ UNA NUEVA CAÍDA DE LAS VENTAS: ¿ALCANZAMOS EL PISO? AUTOMOTRIZ Patentamientos en el mercado interno: Escenarios base y pesimista En miles de unidades ESCENARIO BASE 2015 • Nivel de mercado similar a 2014: 2.645 u/día (vs. 2.820 u/día mar-jul-14). • Contexto de estancamiento de la actividad (PBI +0,5%) y administración de la escasez de divisas, en un marco de desequilibrio fiscal e inflación elevada. • A principios de 2015 se resuelve el litigio con holdouts, mejoran expectativas y no se agudiza la restricción de divisas. • Mayor o menor nivel de demanda (en el margen) dependerá de condiciones acceso a mercados internacionales. • Se acota el margen para adjudicar planes de ahorro por caída de suscripciones. • Recuperación hacia 2016-2017 (PBI +3%/4%; mayor disp. de divisas) 600 mil livianos Var. -35% a/a en Ago-Dic

39. LA PRODUCCIÓN DEBIÓ AJUSTARSE SUCESIVAMENTE A LA BAJA ANTE LA CRISIS DEL MERCADO LOCAL Y EL DETERIORO DE BRASIL, CON PARADAS DE PLANTA Y SUSPEN-SIONES EN CASI TODAS LAS TERMINALES. 2015 SIN INDICIOS DE RECUPERACIÓN. AUTOMOTRIZ Producción de Vehículos - Media diaria (en unidades) Producción anual – Proyección 2014-2015 +3,0% -22,7% Total País Santa Fe • 2016: Inicio de Producción del Nuevo Cruze en Alvear. Ene-Jul 2014 308.423 u -21,3% Ene-Jul 2014 49.067 u -24,8%

40. LAS PERSPECTIVAS PARA EL SECTOR SON POCO ALENTRADORAS. LUEGO DE UN SEMESTRE DE CAIDA GENERALIZADA EN TODOS LOS RUBROS, SE PROYECTA QUE EL 2014 CIERRE CON UNA CONTRACCIÓN DE LAS VENTAS DEL 30-40% RESPECTO A 2013. MAQUINARIA AGRÍCOLA Market Share Modelos Nacionales En unidades Maquinaria Agrícola AUN CUANDO SE ESPERABA UN BUEN AÑO POR LOS BUENOS NIVELES DE COSECHA, EL DETERIORO DEL NIVEL DE ACTIVIDAD, LA SUBA DE TASAS Y EL DECLIVE DE LOS PRECIOS INTERNACIONALES FRENARON EL CRECIMIENTO DE LOS ULTIMOS AÑOS. Ventas de Maquinaria Agrícola. En $ millones X ORIGEN Var. i.a. (%) +72,8% -1,3% EN UNIDADES FACTURACIÓN -10,5% NAC. -22,5% IMPO --47,8% --19,8% TOTAL -29,7% --1,3% Fuente: abeceb.com sobre la base de INDEC

41. TODOS LOS RUBROS MUESTRAN FUERTES CAÍDAS EN UNIDADES, CON UNA GANANCIA DE MARKET SHARE PARA LAS NACIONALES. EL RELANZAMIENTO DE UNA LINEA DE CREDITO BLANDO (BNA) TRAE UNA BUENA NOTICIA PARA EL SECTOR, AUNQUE SE DESESTIMA UN CAMBIO DE TENDENCIA. MAQUINARIA AGRÍCOLA Tractores. En unidades Cosechadoras. En unidades -34,9% -35,7% Sembradoras. En unidades • FUERTE CAÍDA EN LAS VENTAS PARA TODOS LOS RUBROS, AUNQUE MAYOR PARA LAS UNIDADES IMPORTADAS. • INCREMENTO DEL MARKET SHARE DE MÁQUINAS NACIONALES RESPECTO AL MISMO PERIODO DE 2013, 68% EN COSECHADORAS (+7p. %) , 57% EN TRACTORES (+14p. % ) Y 100% EN SEMBRADORAS. • NUEVAS INVERSIONES EN AMPLIACIÓN DE PLANTAS PARA INCREMENTAR LA INTEGRACIÓN LOCAL IMPACTARÍA EN UNA MAYOR SUSTITUCIÓN DE IMPORTACIONES (ESP. COSECHADORAS). -42,2% Fuente: abeceb.com sobre la base de INDEC

42. Y ESTO SE VE REFLEJADO EN EL MERCADO LABORAL. Tasa de desempleo Segundo trimestre de cada año. En % de la PEA TASA DE ACTIVIDAD TASA DE EMPLEO TASA DE DESEMPLEO 44,8% 41,4% 7,5% -1,6 (P.P) -1,7 (P.P) +0,3 (P.P) LA TASA DE DESEMPLEO PARA EL SEGUNDO TRIMESTRE DEL AÑO AUMENTÓ POR PRIMERA VEZ DESDE 2009. POR SU PARTE, TANTO EL EMPLEO COMO LA ACTIVIDAD ESTÁN EN CAÍDA EL RESULTADO ES UNA MASA SALARIAL DEBILITADA QUE TIENE QUE AJUSTARSE A LOS CAMBIOS DE PRECIOS RELATIVOS, EN UN CONTEXTO DE ELEVADA INCERTIDUMBRE

43. ¿QUÉ PASA A NIVEL SECTORIAL? Obreros ocupados en la industria (miles de personas) • EL SECTOR AUTOMOTRIZ LIDERA LA CAÍDA DE LA ACTIVIDAD INDUSTRIAL Y LA SITUACIÓN LABORAL SE COMPLICA CADA VEZ MÁS. • MÁS DE 10.000 SUSPENDIDOS EN EL SECTOR AUTOMOTRIZ. • SE ESTIMA DESTRUCCIÓN DE 3 MIL PUESTOS DE TRABAJO EN LA CADENA (INCLUYENDO PROGRAMAS DE RETIRO VOLUNTARIO, JUBILACIONES ANTICIPADAS Y CESANTÍAS DE CONTRATADOS Y HASTA PERSONAL DE NÓMINA). • ALTA CONFLICTIVIDAD SINDICAL (LEAR, GESTAMP, VALEO, VISTEON) Obreros ocupados en el sector de la construcción En un año se perdieron 25.000 puestos de trabajo en el sector industrial ! Se perdieron 13.900 puestos de trabajo !

44. Y EN ESTE SENTIDO, 2014 YA ESTÁ JUGADO. QUÉ SUCEDA EN 2015 ESTARÁ SUJETO A LA VOLUNTAD DEL GOBIERNO DE LLEGAR A UN ACUERDO QUE PERMITA SALIR DEL DEFAULT

45. 4 ¿PERO QUÉ PASA MÁS ALLÁ DEL 2015?

46. PENSANDO MÁS ALLÁ DEL 2015, ES SEGURO QUE EL NUEVO GOBIERNO ENFRENTARÁ DESAFÍOS. LA PRÓXIMA GESTIÓN DEBERÁ ENFRENTAR EL AJUSTE ! ¿DE QUÉ MAGNITUD ESTAMOS HABLAMOS? De un ajuste cercano a los 6,0% Del PBI $230.000 M = Subsidios energéticos = $ 166.000 millones = 4,4% PBI El ajuste del precio de la Nafta y el gasoil supuso un incremento en lo que pagan los consumidores de unos $90.000 M A SU VEZ, no se deberán dejar de lado LAS REGLAS DE JUEGO

47. ASÍ, MÁS ALLÁ DEL 2015, LOS DESAFÍOS SEGUIRÁN PRESENTES…PERO TAMBIÉN LAS OPORTUNIDADES. SIN DUDA, EL RESULTADO QUE SE DE CON LOS HOLDOUTS DARÁ MÁS O MENOS MARGEN AL GOBIERNO AL QUE INGRESA Pero, lo que es seguro es que: LA PRÓXIMA GESTIÓN ENFRENTARÁ UNA ECONOMÍA CON DESAFÍOS, PERO NO EN ESTADO CRÍTICO. LOS FUNDAMENTALS PERMITEN PREVER QUE LOS CAMBIOS NECESARIOS SE PUEDEN LLEVAR A CABO 1 • MIENTRAS QUE EL MUNDO SEGUIRÁ BRINDANDO OPORTUNIDADES DE CRECER, DE LA MANO DE LA EXPANSIÓN EMERGENTE, Y EN PARTICULAR CHINA 2 Y EN ESTE SENTIDO, ARGENTINA ENFRENTA ESTE ESCENARIO GLOBAL CON UN “DOBLE BONO”: TIENE RECURSOS Y EL BONO DEMOGRÁFICO 3 NO OBSTANTE, EL NUEVO GOBIERNO DEBERÁ ENTENDER QUE PARA “DAR EL SALTO” SE DEBE APUNTAR A MEJORAR LA COMPETITIVIDAD 4

48. LA PRÓXIMA GESTIÓN ENFRENTARÁ UNA ECONOMÍA CON DESAFÍOS, PERO NO EN ESTADO CRÍTICO. LOS FUNDAMENTALS PERMITEN PREVER QUE LOS CAMBIOS NECESARIOS SE PUEDEN LLEVAR A CABO ES NECESARIO DIFERENCIAR EL ESCENARIO ACTUAL QUE CUANDO SE DECRETÓ EL DEFAULT EN 2001. EN PARTICULAR, LA SITUACIÓN FISCAL Y DE LA DEUDA ES COMPLETAMENTE DISTINTA. 1. SHOCK DE CONFIANZA QUE PERMITE DINAMIZAR LA INVERSIÓN Deuda Pública % del PBI Deuda en manos del sector privado % del total Desempleo % de la PEA Presión tributaria % del PBI BAJO ENDEUDAMIENTO CON EL SECTOR PRIVADO BAJA DEUDA PÚBLICA AMPLIOS RECURSOS FISCALES MERCADO INTERNO SÓLIDO Déficit fiscal % del PBI; neto de ANSES y BCRA ADEMÁS, A PESAR DE QUE EL DÉFICIT FISCAL ES MÁS ABULTADO QUE ENTONCES, BUENA PARTE DEL MISMO ES EXPLICADO POR SUBSIDIOS EN TANTO QUE EN 2001, ESE MISMO DÉFICIT SE EXPLICABA POR LA CARGA DE INTERESES.

49. ¡ GRACIAS!