El m ercado mundial de alimentos: analizando el pasado para comprender el futuro

1. El mercado mundial de alimentos: analizando el pasado para comprender el futuro Roberto Vázquez Platero Diciembre de 2013

2. Que pretendemos en esta presentación • Analizarlos cambios ocurridos en el mercado mundial de alimentos en la última década y comprender las causas que determinaron los cambios ocurridos, que como veremos son más complejas de lo que aparece a primera vista • A partir de ese análisis plantear alternativas de los posibles escenarios de mercado en un futuro, ni muy cercano ni muy lejano

3. A partir de 2003 hubo una suba espectacular de precios Indice mensual de precios de alimentos

4. Evolución indice de precios alimentos 1960-2013

5. Evolución del precio de commodities: será diferente esta vez?McKinsey Global Institute 2011

6. El regreso de Malthus • El pico de precios alcanzado en 2008 y la suba posterior en 2011 hicieron que muchos pensaran de nuevo en Malthus • El EquityGildStudy 2011 de Barclays, sintetiza bien el pensamiento de la época: • “La escasez de recursos será un tema dominante en el futuro; estamos agotando el stock mundial de recursos naturales, commodities en su acepción más amplia, a un ritmo acelerado, con el crecimiento del consumo per cápita largamente apuntalado por la creciente prosperidad de los países en desarrollo.” • “Malthus podría finalmente estar en lo cierto, pero con consecuencias muchos más amplias de las que nunca imaginó”

7. Malthus no regresa • RuchirSharma presenta la visión exactamente contraria a la Malthusiana, desacreditada por 200 años de fracaso: • “El alza del precio de las commodities, como el petróleo, llevan la semilla de su propia destrucción; ya que cuanto más alto suban más probable que paralicen la economía mundial” • “El commodity.com, está determinado por temor y falta de confianza en el progreso humano; temor al crecimiento de un conjunto de países emergentes compacto, con una demanda insaciable, liderada por China y predicciones de que el mundo está agotando el petróleo y las tierras productivas, todo esto sumado a una pérdida de fe en la capacidad humana para encontrar alternativas al petróleo y hacer más productivas las tierras agrícolas”

8. Las causas de estos cambios

9. Porqué? : Causas de la suba de precios«La historia oficial» • Crecimiento de la demanda en países emergentes • Demanda agregada por biocombustibles • Especulación financiera en mercados de alimentos • Suba de precios del petróleo y la energía • Políticas públicas de restricción de mercados • Caída del valor del dólar • Bajos stocks en relación al consumo de varios alimentos • Variabilidad climática • Reducida inversión en la investigación agrícola

10. Crecimiento de países emergentes

11. La causa fundamental subyacente !!!El aumento tendencial de largo plazo de los precios de los alimentos está asociado fundamentalmente al crecimiento económico de países emergentes y el impacto sobre los patrones de consumo; mayores ingresos determinan mayor consumo de carnes, lácteos y frutas” • Representan una altísima proporción de la población mundial (más de 4000 millones de personas) en Asia, Africa y América Latina, con gran participación de China • Parten de niveles bajos de consumo (alta elasticidad ingreso) • Muchos países carecen del potencial para satisfacer la demanda creciente de alimentos con producción propia por limitaciones en su disponibilidad de tierras y aguas • Existe una creciente urbanización que cambia los hábitos de consumo. • Crecimiento espectacular del supermercadismo y cadenas de frío

12. Efecto población e ingresos: cambio patrones de consumo en Taiwan (kilogramos p/c y U$S)

13. Biocombustibles

14. Evolución mundial de la producción de biocombustibles

15. USA: producción de etanol FarmFoundation 2011

16. Características del mercado de biocombustibles • El mercado mundial de biocombustibles tiene poco de mercado libre y mucho de intervención estatal en todos los países productores de etanol y biodiesel. • Los objetivos fueron reducir el consumo de combustibles fósiles, reducir emisiones de GHG, mejorar ingresos/ empleo en sector rural • Los instrumentos de estímuloutilizadosincluyeron: subsidiosdirectos, exoneracionesimpositivas, donaciones, usosmínimos y obligación de mezclas. Los mandatosparalasmezclasobligatoriasfueronaplicados al menos en 17 países. (International Policy Council; Biofuels and biomass subsidies in the US,EU and Brazil, ….2010) • 22 Programas de apoyo administrados por 5 diferentes agencias gubernamentales, (EPA, USDA, DOE, IRS, Customs and BorderProtection) En la actualidad las políticas están muy cuestionadas y los estímulos se están reduciendo en USA y UE.

17. Especulación financiera

18. Sobre la especulación • En los últimos tiempos inversores individuales e institucionales disponen de nuevos instrumentos para invertir en commodities : IndexFunds, Exchange TradedFunds, OTC Swap agreements y otros productos. • No hay duda sobre el extraordinario crecimiento de la inversión en futuros en commodities alimentarias y no alimentarias, a través de diversos instrumentos; creció exponencialmente entre 2002 y 2008. • Sin embargo existen opiniones muy divididas sobre el impacto de estas inversiones sobre los aumentos de precios. Mientras algunos autores le asignan un papel decisivo, otros lo consideran como un factor más que en todo caso no fue causante principal de la suba de precios.

19. Crecimiento de la inversión en CIF’s

20. Número de contratos de futuro y opciones

21. Precio del petróleo

22. Precio del petróleo y los alimentos • Históricamente ha existido una alta correlación entre el precio del petróleo y los alimentos (década de los setenta). El período que nos ocupa no es excepción a esta regla • Mayores costos de energía implican mayores costos de producción, transporte y almacenamiento • También implica mayores costos de insumos, particularmente los fertilizantes • Aunque no es siempre tenido en cuenta, mayores precios del petróleo determinan un aumento de la demanda de países exportadores, lo que impacta sobre los precios de los alimentos

23. Evolución del precio del petróleo FarmFoundation 2011

24. Evolución de stocks a uso de soja (CME)

26. Evolución del dólar 2001-2013

27. Algunos interrogantes • Cambio radical en el mercado mundial de alimentos con algunas características muy particulares: • Incremento extraordinario de precios de alimentos y tierras (más allá de su rentabilidad) • Abarcaron una amplia gama de productos alimenticios y no alimenticios (metales y minerales) • La suba de precios ocurrió con inusual rapidez y en todos los casos a partir de 2003 con un pico en 2008 y otro en 2011 • Nadie lo previó • Sugiere la existencia de factores externos como posibles determinantes

28. TheEconomist, Marzo de 1999, “Thenext shock” “ El precio del petróleo cayó a la mitad en los últimos dos años, apenas arriba de 10 dólares el barril; y puede caer aún más” “ y, 10 dólares puede ser demasiado optimista; podemos estar yendo hacia 5 dólares… Debido a nuevas tecnologías y ganancias de productividad, podemos esperar que los precios del petróleo y la mayoría de otras commodities caigan lentamente en los próximos años”

29. USDA AgriculturalBaselineProjectionsto 20122003

30. El milagro del año 2003 BreakoutNations R. Sharma • A partir de 2003 las “estrellas se alinearon” y el crecimiento que habían mostrado algunas economías emergentes adquirió dimensión planetaria; una era dorada, no bien comprendida en la época y que muy difícilmente se repita • Entre 2003 y 2008, 114 países emergentes crecieron a un promedio anual superior al 4% y 98 lo hicieron a más del 5%. • Durante ese período no hubo crisis en Asia, ni en Rusia, ni en Mexico, ni Argentina; todo anduvo sobre ruedas • Adicionalmente, los países desarrollados crecieron a tasas moderadas, pero consistentes entre 1,5 y 2% anual.

31. Lo que nadie previó: el milagro de 2003: Crecimiento per cápita de países emergentes

32. Porqué a partir de 2003 ? importancia de factores macroeconómicos • Un cambio tan abrupto en todas las variables analizadas debe haber sido provocado por factores externos • Las bajas tasas de interés en el mundo desarrollado y la liquidez que estas generaron (easymoney) fueron fundamentales • Los bancos centrales de países desarrollados intentaron una y otra vez evitar las crisis a través de inyecciones de liquidez que en buena medida, en lugar de ir hacia sus propios mercados, se desviaron en forma natural hacia países emergentes en la búsqueda de retornos que no eran obtenibles en aquellos países. Es así que fuertes flujos de capital, con todo su impacto inflacionario aterrizaron en decenas de países en desarrollo.

33. Crecimiento y desplome del índice Nasdaqla burbuja de las .com

34. Tasas de interés de corto plazo Res Fed, USA

35. Tasas de interés de corto plazo Res. Fed, USApánico por riesgo deflación (deflationscare)

36. El flujo de capitales hacia y entre países emergentes • Puede dividirse en varias categorías: • Inversión extranjera directa; la más importante en volumen, la más estable, menos susceptible de reversión súbita y con mayores beneficios potenciales • Inversiones en portafolios financieros de bonos y acciones; muy fáciles de revertir • Préstamos bancarios, que aunque más estables que los anteriores también pueden expresar tendencias de reversión ante el cambio de condiciones • CarryTradeaprovechar el diferencial de tasas de interés entre dos monedas (US dólar y Real en Brasil)

37. Flujos de capital hacia economías emergentes IIF 2013

38. Flujos de Inversión Extranjera Directa hacia países en desarrollo (UNCTAD millones de USD)

39. Un círculo virtuoso originado en países desarrollados y autoalimentado en emergentes • El disparador de la suba de precios esta vez fueron las bajas tasas de interés y flujos de capital desde PD (pushfactors), que encontraron alternativas de inversión en PE cuando las condiciones de estos fueron atractivas (pullfactors) • Crecimiento sincronizado en decenas de países y comercio recíproco entre PE potenciaron el crecimiento de estos últimos • Importantes flujos de capital entre PE • El crecimiento sincronizado de los PE terminó siendo la causa y también la consecuencia de la suba de precios • Esta realidad fue potenciada en la demanda agregada de biocombustibles, la especulación y otras variables que vimos • La lógica nos sugiere que esta explosión de precios deberá volver a un nuevo equilibrio

40. Como será el futuro? Volverá Malthus o esta vez no será diferente • Las bajas tasas de interés y la altísima liquidez están todavía presentes en el mercado, pero eventualmente subirán las tasas, la liquidez se reducirá y los flujos de capital hacia países emergentes también se achicarán • En ese caso la pregunta relevante es, si el crecimiento de los PE será sostenible; si han aprovechado estos años de gran crecimiento para hacer las reformas que garanticen su futuro crecimiento o lo han dilapidado creando condiciones económicas y sociales que serán insostenibles. • A continuación presentamos la visión de algunos observadores calificados sobre a los flujos de capital, el crecimiento de PE y en particular sobre China y su futuro

41. John B. Taylor: MonetaryPolicy and theNext Crisis 2012 (Stanford University) • Las bajas tasas de interés fueron responsables de la crisis inmobiliaria en 2008 en USA. • En el mismo sentido han sido responsables de la crisis crediticia en Europa, facilitando un endeudamiento que a la postre quedó demostrado era insostenible para la mayoría de las economías europeas • Son responsables de los flujos financieros hacia países emergentes y en parte de su crecimiento y del alto precio de las commodities • Los booms inducidos por la “plata fácil”, también tendrán su contraparte de caída cuando las condiciones cambien

42. Sobre flujos de capital hacia PE: EmergingMarkets capital flowsIIF Octubre de 2013 • Los flujos de capital haciapaísesemergenteshancaídosustancialmente en los últimosmeses en un contexto de mayoresdificultadesexternas. • Estacaída en los flujos de capital reflejan la situación de factores de la oferta (push factors) y de demanda (pull factors). • Los condicionantesfundamentales del crecimiento de PE se handeteriorado, haciéndolosmenosatractivosparainversoresextranjeros. La suba de tasas de interés a nivel global, anticipando la reducción de estímulos de la Fed, se suma a lasdebilidadesqueestánmostrandolaseconomíasemergentes. • Una mayor diferenciación entre países de parte de los inversores, premiará a laseconomías con fundamentos de sólidocrecimiento, peroseguiráponiendopresiónsobrelaseconomíasmásvulnerables.

43. Emerging economies:The Great DecelerationThe Economist Julio 2013

44. Structural Challenges to Emerging Market GrowthInstitute of International Finance Oct/2013 • Los mercadosemergentesestánexperimentando un enlentecimientogeneralizado en sucrecimientoquecontrasta con la realidad de los PD • Este debilitamiento no esmeramentecíclicosinoquereflejafactoresestructuralessubyacentes, incluyendo la carencia de reformasduranteaños de performance formidable, asícomo el agotamiento gradual de los determinantes del crecimientoacelerado. • Revitalizar el crecimiento de PE dependerá de la realización de reformasquepermitan un crecimientomásequilibrado y de mayor calidad, basado en renovadosmodelos de crecimiento.

45. I. Bremmer and N. Roubini: The New abnormalwhereemergingmarketswillfailto emerge (2013) • El crecimientoeconómico entre los másimportantespaísesemergentes se ha enlentecidoconsiderablemente dado quelasreformasnecesariasparaseguircreciendo se hanpospuesto. • Variaseconomíasemergentes no lograrán “emerger” realmente, en particular porinmadurezrelativa de susinstitucionespolíticas y financieras y por el hecho de quemuchos de susgobiernoshanutilizado los éxitosrecientescomoexcusaevitarlasreformasnecesariasparallevarlos a un nuevoestadio de desarrollo • Los riesgosqueenfrentan los paísesemergentes se potencianporquedependencadavezmás del comerciorecíproco entre ellosmismos.Elcomercio entre los BRICS creciómás de 1000 % en la últimadécada y los cincomiembrosestánahorasufriendoenlentecemiento de suseconomías en la actualidad.

46. “Over the Horizon : In search of investment peaks in a low-return environment”; Goldman Sachs 2013 • Debemos analizar si los países emergentes más importantes han progresado en la mejora de sus fallas estructurales; y nuestra respuesta es que no lo han hecho y que en muchos casos las han empeorado. • Estos países, en relación a los países desarrollados, son en gran medida subdesarrollados, tienen problemas en su educación y nutrición básica y una infraestructura inadecuada, a pesar de haber tenido una década de crecimiento anualizado del 6,6 % en el conjunto de países emergentes y del 8,2 % en los BRIC’s

47. The Next Emerging Market Crisis:Simon Johnson, Sloan School of Management MIT, Sept 2013 • Los países emergentes enfrentan un serio riesgo de crisis? En principio no, pero puede ser un si en un futuro no muy distante • Tres causas de preocupación: • India enfrenta problemas económicos que están llegando a alcanzar nivel de crisis • Déficits de cuenta corriente se financian con entradas de capital. Una eventual salida de capitales puede determinar mayores tasas de interés y crear serias dificultades • La Reserva Federal está moderando su política expansiva eso puede afectar los flujos de capital hacia países emergentes

48. D. Acemoglu y J. Robinson sobre el crecimiento en China: “WhyNationsFail” 2012 • “En China el crecimiento basado en importación de tecnología extranjera y exportación de productos manufacturados de baja calidad, posiblemente continúe por un tiempo. Sin embargo el crecimiento de China eventualmente llegará a su fin, particularmente cuando alcance niveles de ingresos medios. • El escenario más probable es que el Partido Comunista y la crecientemente poderosa elite de China, podrán mantener su poder durante varias décadas. • En tal caso la historia y nuestra teoría sugiere que el crecimiento basado en destrucción creativa y verdadera innovación, no llegarán y las altas tasas de crecimiento se evaporarán lentamente”

49. Michael Porter: TheCompetitiveAdvantage of Nations, 1990 • La prosperidad nacional se crea, no se hereda. No crece a partir de la dotación de recursos naturales, la mano de obra abundante y barata o un tipo de cambio subvaluado. • La competitividad de las naciones depende de la capacidad de sus industrias de innovar y mejorar permanentemente. Las empresas ganan competitividad frente a sus mejores competidores mundiales por las presiones y desafíos. Se benefician de tener competidores locales fuertes, proveedores locales agresivos y consumidores exigentes. • A medida que la base de la competitividad se desplazó, cada vez más, hacia la creación y utilización de conocimiento, el rol de las naciones se ha agrandado.

50. NOMURA: Global Economics and Strategy2011 • Asignamos una probabilidad de 1 en 3 de que China baje su crecimiento a menos del 5 % antes del fin de 2014 por las siguientes razones: • Sobreinversión y crédito excesivo • Arquitectura monetaria rudimentaria • Privilegios de empresas estatales • Consecuencias no deseadas de la liberalización financiera • El Lewis turningpoint • Problemas demográficos, ambientales y de recursos naturales