CAPITAL

1. 资本 2011年8月25日 2011年第01期总第1期 CAPITAL 特别关注 □把握"两个机遇",推动转型跨越 □加快资本市场建设促进全省经济转型 □抓住历史机遇，承担社会责任，加快创新发展 □《资本市场支持“国家资源型经济转型综合配套改革 试验区”建设的实施意见》起草完成

2. 山 西 证 监 局 与 期 辖 货 区 公 部 司 分 隆 证 重 券 纪 公 念 司 建 、 党 九 十 周 年

4. 创刊词 振奋精神积极行动 开创山西资本市场发展新局面 本刊编辑部 经过紧张的筹备，《资本》于今日出刊了！ 这个内部刊物是在新一届山西证监局领导直接关怀和指导下创办的。为了提高社会各界对资本市场 的认识，为了巩固山西资本市场健康发展的势头，为了鼓舞市场各参与主体的信心和士气，办这样一个 刊物是可行的，也是必要的。其一，山西资本市场伴随着解放思想、改革开放的步履，走过了整整二十 年的发展历程。截至目前，全省共有境内外上市公司40家；证券公司2家及证券营业部104家；期货公 司5家及期货营业部21家，形成了初具规模的市场体系，成为全国资本市场的重要组成部分。这就为我 们刊物的培育和生长提供了丰厚的土壤。其二，今年以来山西资本市场出现了前所未有的新变化，主要 表现在：一是省委、省政府高度重视资本市场的发展，各级政府利用资本市场促推山西经济转型跨越发 展的呼声越来越高；二是山西省成为国务院批准的国家资源型经济转型综合配套改革试验区后，资本市 场迎来了新机遇，充分发挥资本市场的功能，建立资本市场促进综改区建设的长效机制被提上议事日程； 三是新一届山西证监局领导集体结合“十二五”规划，对辖区资本市场的发展确立了新目标，提出了新任务， 制定了新措施，改革创新的号角已经吹响。在这样一派生机蓬勃的形势下，有一份自己的刊物为之推波 助澜，实在是十分必要。 创新是中华民族不断进步的源泉，创新也是资本市场发展的不竭动力。新一届山西证监局以全新的 面貌出现，把改革创新作为当前发展资本市场的主旋律。在孙才仁局长亲自主持下，山西证监局与山西 省发改委联合制定了《资本市场支持“国家资源型经济转型综合配套改革实验区”建设的实施意见》， 对当前阶段资本市场发展提出了一系列的新理念、新任务和新要求。在这份文件的指引下，山西资本市 场一时间活跃起来了：四月以来，具有龙头地位的上市公司进入整合重组期，整合效应逐渐显现；本土 券商不断拓宽经营空间，开展业务创新，直投业务和私募基金筹划已经在行动之中；打造金融人才的“千 人工程”也悄然拉开序幕；“资本市场”的字眼不时出现在大学的演讲台上，“资本化”、“金融化”和“资 本市场示范区”等新概念也令晋人耳目一新……可以预见，不久的将来，山西资本市场一定会在质和量 上有一个新的飞跃。 资本市场的大潮涌来了，浩浩荡荡的新思想和新理念已奔涌于汾河两岸。上市公司、证券公司和期 货公司的业界同仁乃至所有关注和关心资本市场的同志们，大发展的机遇就在眼前，顺应者则兴，早醒 者则早得利。我们一定要认准形势，抓住机遇，积极行动起来，“以全新的观念，更高的目标，更有力 的举措”向资本市场进军。首先要学习好资本市场，全面掌握资本市场知识，开阔金融视野，培育发展 资本市场的战略思维，增强资本市场改革创新的使命感、责任感和紧迫感，努力把各自的事业和山西资 本市场的事情做实做好，助推山西资本市场再跨新台阶；同时要增强机遇意识和责任意识，引导企业充 分用好资本市场，从资本市场寻找发展的新动能，以资本市场开辟经济发展的新路径，充分发挥资本市 场在推动山西综改试验区建设中的不可替代作用！ 本刊作为山西省证券业协会、山西省上市公司协会（筹）、山西省期货业协会（筹）的会刊，身处 资本市场的大潮之中，最先感受到山西资本市场改革创新的春意。我们愿携全体会员以至所有有志资本 市场的人士，大胆进行理论和实践探索，认真开展业务交流，准确传递监管和自律信息，热情推动市场 创新和知识传播，为营造山西资本市场的火热氛围，为推进山西资本市场的持续稳定发展，提升资本市 场服务实体经济的功能作用贡献一份力量！ 1 资本 2011年第1期

5. 目录 CONTENTS 创刊词 1振奋精神积极行动开创山西资本市场发展新局面 特别关注 4把握“两个机遇”推动转型跨越 孙才仁 ——当前形势下如何认识和用好资本市场 17加快资本市场建设促进全省经济转型 22抓住历史机遇承担社会责任加快创新发展 ——学习尚主席在全国证券业协会第五次会员大会上的讲话感想 2011年第01期总第1期 张广慧 董祥 主 协 办 办 山西省证券业协会 山西省上市公司协会（筹） 山西省期货业协会（筹） 山西证券股份有限公司 25《资本市场支持“国家资源型经济转型综合 配套改革试验区”建设的实施意见》起草完成 学习园地 本刊编辑部 编委会主任 编委会副主任 编委会委员 26带着感情学习胡锦涛总书记讲话， 满怀激情投身资本市场改革创新事业孙才仁 31增强责任感助推资本市场支持“综改试验区”建设 赵志明 32学习和落实“七一”讲话精神着力提高监管能力 申志杰 张广慧董祥安中山 申志杰董祥安中山樊廷让 高晓峰姜莉朴华鲁家焱 王润全王鑫惠杨凡宋鹏 杨秀昌秦联晋张汀 主 编 申志杰 的科学化水平 孙春生 执行主编 编辑部主任 编辑部副主任 编辑 张广慧 秦联晋 张汀 段永刚顾海浪吴蓓鲍民明 张军李清香张巨峰曹铁 35坚持中国特色社会主义道路坚定中国资本市场 发展信念 37抓住山西“综改区”建设机遇发挥好资本市场 融资功能 任宝香 贾岷岫 张小明刘宏基 观察与思考 39当前山西应当全力整合金融资源徐林 42争夺资源定价权促进山西焦炭产业持续发展中辉期货 地 邮 址 编 太原市平阳路101号 国瑞大厦13层 030006 44晋商商业精神与市场经济 46晋商衰落原因探析 张小明 孙智勇 电 传 话 真 0351-7218173 0351-7218178 电子邮箱 guhl@csicgov.cn 业务交流 49金融超市型营业部发展展望 董腊发 2 资本 2011年第1期

6. 52推进营销人员职业化、专业化的建设与发展 市场研究 薛永红郭熠 56 59 山西辖区资本市场融资形势与对策 大力发展私募股权投资助推山西经济转型跨越 卫文省 焦冠峰 62 转型跨越发展视角下的山西省产权交易市场研究王杰民闫紫耀 65 综合治理后我国证券行业的集中度研究 尤济敏王君 监管之窗 68锐意进取攻坚克难打响“十二五”山西资本市 本刊编辑部 大同证券 山西证监局 山西证监局 本刊编辑部 山西证监局 本刊编辑部 珊峥 朱莉 钟辉 顾海浪 场启动之役 69践行社会责任促进社会和谐 70唱红歌庆七一感党恩跟党走 71山西证监局领导赴晋中调研资本市场示范区建设 工作 72山西证监局领导与晋城市领导和企业家座谈利用 资本市场 73山西证监局与山西证券共商改革创新 74山西证监局召开部分上市公司及中介机构座谈会 公司风采 75崛起中的山西证券 78弄潮煤海的旗舰 79做期货业的“常青树” 案例分析 81借壳中油化建实现煤炭业务整体上市 三晋大地 83票号大院 晋商风流 刘亦明 3 资本 2011年第1期

7. 特别关注TebieGuanzhu 把握两个机遇推动转型跨越 ——当前形势下如何认识和用好资本市场 孙才仁 也让我们感受到了要警惕。离我 们最近的日本，也曾经历三个十 年高速增长，实现了第二大经济 体。就在日本人欢天喜地庆祝成 为世界第二大经济体的时候，日 本高增长结束了，经济发生了泡 沫破裂，就再也没起来。现在我 们要警惕日本的问题在我们身上 发生。 第二个，金融危机是一个 新发展的开始。大家可能注意到 日本的经济前年和去年有回升迹 象，应该说有点走出低谷的征兆 了。遗憾的是刚刚见好，一场大 地震就又来了，所以我讲这个有 国运的问题。我们中国的国运正 处在上升阶段，这是我们的信心之所在，这跟十年前 党中央的判断一样，所以，我们发展中有问题不可怕。 但是，我们要抓住金融危机给全球经济带来的新转 型机遇，我们要正视问题。金融危机以后，我们热 热闹闹的干了两年，把金融危机的破坏幅度降低了， 但只是一个新发展的开始，问题还很多。我们要从第 二大经济体变成经济强国的梦想距离还很大，挑战也 很多。 第三个，后金融危机时代的挑战。从30年增长 到40年增长的接续和转型过程中，其他国家出现过 的问题现在摆在我们面前了。特别是，包头最近发生 的四大高利贷破产倒闭的问题、浙江高利贷者逃跑 的问题。高利贷现象应该说最近三五年内我们山西也 有。我们靠煤致富的地方比较多，南方江浙地区也比 较普遍。地方政府也许觉得这是民间有资金的优势， 其实这是我们金融体制不健全、经济和金融转化机制 不畅逼出来的怪胎。它虽是一个金融现象，却是非常 今年4月14日，我从北京来到山西工作，成为 大家中的一员。到山西赶上了“山西资源型经济转型 综改试验区”建设的良好机遇。山西综改试验区建设 不仅仅是实现山西转型跨越发展的机遇，也是为我们 国家经济转型发展探索路径。推动山西资源型经济转 型试验，离不开资本市场功能的发挥，金融转型要先 行。所以，很高兴今天借这个机会跟大家交流我对资 本市场和现代金融的一些体会，我有信心和大家一 道，为资本市场支持我们山西综改试验区建设探索一 条路径，在“综改试验区”建设这个伟大的实践中做 出应有的贡献。 第一部分由当前几个经济现象引起的思考 第一个，实现第二大经济体目标的思考。我们 很高兴，中国经历了三十年改革开放，到去年实现 了世界第二大经济体的目标。但在我们高兴的同时 4 资本 2011年第1期

8. TebieGuanzhu 特别关注 规的经济现象，在经济平稳的时候能够提供了动能， 但到了今年，这个问题的风险就暴漏出来了。再比如， 经济增长问题。我看到一个关于今年经济形势分析的 报告：1-3月份的数字，经济增长速度很高，整个报 告鼓舞人心。但是全国的焦炭、电力、化工等行业整 体亏损，有的企业亏损还是增长。一方面我们的经济 增长速度比较高，8～9%没问题；但另一方面全国 倒闭停产的中小企业家数也在增加。我们都是从改 革开放走过来的，我们知道除了国有企业，中国经 济的活力和希望就是中小企业。但恰恰在今年以来， 民营企业、中小企业生存如此困难，这值得我们深思、 研究和重视。 第四个，中国经济的出路在哪里？对于这个问 题应该说还没有找到答案。北京有些一流的经济学家 说中国经济要出问题，压力很大，关键是找不到有效 的解决办法。其实这不是我们中国人不聪明，而是一 个时代的概念。我们不能沿用过去30年走过的路和 积累的经验来看今后30年的路子；这不仅是我们中 国人的问题，而是世界性的问题。网上有关报道说现 在全世界处在迷茫的状态，我们中国是其中最大的一 个迷茫，不仅经济工作者迷茫，经济学家也都迷茫。 为什么？就是从经济学上找不到发生2008年经济危 机的原因和应对经济危机办法。究竟怎么最有效的？ 大家都在探索，摸着石头过河，包括应对经济危机这 件事情上应该有科学的理论指导。 下一个30年我们怎么走？这就要求我们有思 路。我觉得我们把注意力应该放在资本化、金融化、 城镇化方面。我想利用这个视角探索我们未来30年 经济发展的出路，探索山西省资源型经济转型，也许 能够找到一些好的办法。 第二部分人类共同面临的“新四化” 我想与大家重温近几十年世界上每一个国家都 经历过、受过重大影响的几大要素“新四化”，即全 球化、信息化、资本化、金融化。我们中国还有一个 独特优势：城镇化。但今天我与大家在这里重点交流 资本化和金融化。 一、资本化 我们应当如何理解资本化和资本市场的历史地 位及其作用，我做了如下归纳： 1、股份化。为什么我要先强调股份化？因为 资本化最基础的事情就是股份制改造。股份制改造用 《华尔街》里的话来讲，就是把若干条细线拧成一股 缆绳。说股份公司就像缆绳一样，无数根纤细的麻线 都不可能独立拉起风帆，但把弱小的力量汇聚起来 拧成缆绳就能拉起风帆！通常认为资本化最早始于 英国的东印度公司，是由几大家族或几大资本组成， 甚至里面有皇室的力量。但客观地讲，资本化真正的 鼻祖是荷兰。荷兰的东印度公司几乎把所有的有钱人 都变为股东了，具备了资本化的基本含义——股份公 众化。所以我说1602年荷兰东印度公司成立、1603 年世界第一家股票交易所在阿姆斯特丹诞生，是资本 化的开始，是资本化真正的鼻祖。东印度公司一个在 荷兰，一个在英国，他们代表真正资本主义的开始， 由此拉开了荷兰和英国这两个资本主义国家强盛的 序幕。 股份制的作用和意义我们中国应该说认识也挺 深刻，但操作上留得空间太大。现在一方面我们中小 企业缺乏融资通道，企业破产倒闭现象严重，另一方 面市场流动过剩，资金多的变成了包袱，关键原因在 于我们缺乏发达有效的资金转化机制。我们山西去年 年存款2万多亿，贷款1万多亿，也就是说我们的资 金几乎有一半没有用到为山西经济发展服务上来。我 们号称是中西部概念，需要发展的地方很多，发展的 任务很重，资金缺口很大，但我们的钱却没有全用上， 这是个悖论。原因是，在传统的思维方式和运行机制 下不能有效动员和转化这些存款资金。 我们如果把资本化和资本市场用好了，让若干 个细绳拧成一个大绳，把我们山西变成一个大“股份 公司”，那我们的融资能力、抗风险能力、在全球化 中的竞争能力就会陡然提升。 2、强国之路。资本市场是富国之路，强国之路。 我们大家都知道经济革命是与政治革命联系在一起 的。英国1668年的“光荣革命”是英国议会为了取 得国家经济权力发起的，议会在和王室对抗中取胜， 代表现代民主化的开始。前面我们讲过，英国是比较 早开始资本化，一旦资本化和民主化结合起来那威力 是巨大的。英国就是靠资本化、靠民主化的改革开始 了它世界霸主的地位。 最具有典型意义是美国。美国到现在仅有200 多年的历史，但却最经典的实现了资本化的过程。现 在看，美利坚合众国就是美利坚股份公司。美国是典 型的资本主义国家，也是典型的市场经济国家，美国 5 资本 2011年第1期

9. 特别关注TebieGuanzhu 不仅保持着经济强国的地位，还保持着军事强国的地 位，政治强国的地位。美国完成经济大国到经济强国 和军事强国的过程中，依靠了很多经济、技术因素， 但支撑它的是资本化，支撑美国资本化的是华尔街。 你研究透华尔街，那对中国未来经济发展和资本市场 的路径也就明白了。美国的华尔街只有500多米长， 没有我们北京金融街长，也没有上海浦东新区宽。但 这条500米的华尔街，却是美国的金库，干了几件大 事，最后玩转了全世界。 华尔街在美国历史上助推了四件很有启示意义 的大事： 第一件大事是在十九世纪初帮助纽约州州长德 威．克林顿开了一条从西部到东部的运河，开创了那 个时代的美国现代化。美国西部盛产小麦，磨成面粉 成本是40美元，但要运送到需求很大的东部最少需 要一个月的时间，运输费用就得达到120美元，是面 粉价值的三倍。开通西部到东部的运河，缩短小麦的 运输距离是当时州长的梦想。当时开通这条运河需要 700万美元，而整个联邦财政收入只有2000万美元， 显然财政部不可能拿不出钱的。这件大事的完成后来 就是靠了华尔街，是华尔街帮助州政府发行了债券， 启动了这个世纪工程。1817年开工，1825通航，运 输时间缩短为9天时间，成本压缩了2/3。这就是资 本化助经济建设的效果。华尔街靠资本运作还帮助美 国完成了铁路大开发。1830年美国第一条铁路开通， 1850年华尔街有38家铁路公司股票。 第二件大事是在1861年-1865年帮助北方在美 国南北战争中打败了南方。美国人为什么现在这么爱 打仗，战争在他们眼里不是负担，而是掠夺财富的一 种意识。咱们看媒体报道美国打伊拉克花了多少钱， 打阿富汗花了多少钱，美国老是花钱打仗，你看美 国打穷了吗？没有，而是打仗打的财富增多了。世界 名著《飘》就是讲美国南北战争的文学作品。战争 开始双方势均力敌，战争结果北方获胜，南方战败。 正如美国南方一个将军所说：南方的战败是被北方的 金融打败了！南北战争花费了150亿美元，北方靠华 尔街融资支持就达到了27亿美元，这是非常大的资 金支持，几乎占到了整个战争费用的20%。大家想想， 除了华尔街，哪里还能有这么大的力量？南方靠政府 的财力和农场主的捐献，其财力远远不够，没有强大 的融资通道，南方战败也不为怪了。 第三件大事是在十九世纪末期帮助美国实现了 大规模的企业并购。这件大事对我们国家很有借鉴意 义。美国企业开始发展的时候，也像咱们改革开放初 期的创业者一样，开小茶馆，开小酒楼，慢慢产生了 一批中小资本家。虽然相伴也出现了国际经济金融的 大资本家，但是还很少。随着美国经济的展到一定程 度，就产生了为减少竞争需要企业整合资源、并购重 组。谁有力量推动企业大规模并购？只有华尔街！华 尔街的银行发放贷款、投行进行发债，助推美国在三、 五年时间里实现了一场世纪性并购。我们讲的托拉斯 就是这个时候出现的，如1879年出现的美孚石油托 拉斯、威士忌托拉斯等。这是美国走向强盛的开始。 所以美国人还有一个笑话，原话讲：“上帝在4004 年前创造了世界，但是在1901年，世界又被摩根重 组了一回！” 第四件大事是在上个世纪1971年推出了全球最 大的电子交易股票市场-纳斯达克市场。纳斯达克 本来是全美证券商协会自动报价系统，但目前已成为 纳斯达克股票市场的代名词。上世纪七十年代，随着 信息业和服务业的兴起，华尔街又做出了新贡献，推 出了完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台的 全球最大电子交易股票市场，帮助美国实现了科技产 业和金融资本的高度结合。现代知名企业如英特尔、 微软、思科、雅虎、谷歌等，还有我们中国的一些科 技企业都在纳斯达克挂牌交易。它的意义不仅是解 决融资，更是在利用资本市场帮助美国选择新型战 略产业，美国的新兴战略展业不是政府规划出来的， 是资本市场锤炼出来的。我们中国去年也紧锣密鼓 地推出了创业板，建立了多层次资本市场体系。世 界上还有一些国家也搞了创业板，但成功的并不多， 与纳斯达克无法比拟。原因很简单，就是美国有发展 和利用资本市场的传统和土壤。 我觉得资本化也好，华尔街概念也好，研究它 就要研究这些大的事件。资本市场大事件基本能够证 明资本化对一个国家和地区实体经济的助推作用和 现实意义。 3、清末反差。反过来看中国。在美国取代英国 成为世界第一大经济体之前，当时世界第一大经济体 是谁啊？是我们中国！当时英国只是世界强国，并不 是世界第一大经济体。拿1860年世界格局的制造业 来讲，我们中国占全世界33%，英国只占5.2%，美 国仅占1.8%；可是四十年后的1900年，美国上升到 15.8%，英国提高至9.45%，中国缩小成15.11%。虽 6 资本 2011年第1期

10. TebieGuanzhu 特别关注 然按比例讲还不是太小，但这几十年间，世界发生翻 天覆地的变化，我们号称世界第一大国、泱泱大国的 中国，那时候却被列强瓜分了。所以我们仅仅成为经 济大国是不够的，必须变成经济强国，才会立足于世 界的不败之地。为什么中国18、19世纪清朝末期会 出现那样的局面，我想，一个很重要的原因就是我们 资本主义不发达。当时的清政府除了靠国库的积累， 主要就是靠收税，没有一点资本的概念。 什么叫资本 主义？我现在理解 为，从经济上讲， 资本主义就是从股 份化开始，以资本 为核心的经济运行 模式。资本市场是 什么？就是一个能 源源不断地向更多 人募集资金、募集 到资金不用还、而 且全世界都可以给 你募集资金的机 制。山西开了中国 金融的先河，平遥 其实就是中国的华 尔街。但由于清政府的腐败无能，票号东家的观念 落后，让我们的华尔街与资本化擦肩而过，让我们的 平遥金融没能成为世界金融中心，想一想是多么遗 憾的事啊！由于我们的政体不好、连年战乱等影响， 我们中国错过了成为世界强国的机会，蜕变成了一个 落后的弱国。 我参观山西的大院时，听导游讲解受到启发。 导游讲到常家大院、王家大院时，说当初有一个派到 北京驻外代表的年轻人思想比较激进，想搞一个股份 化的大银行，包括政府也要占有股份。回到山西和东 家们说，老板们都不同意，说我们不跟别人一起干事。 如果当时这件事要做成该是很有影响的。当时正是美 国的大并购时代。并购是什么概念呢？是一个资本带 动产业整合的时代。可那时我们中国恰恰正在四分五 裂，政治上四分五裂、军事上四分五裂，导致了经济 上的割裂。我们的资本家也是各干各的，没有走资本 化的道路，观念和时代不吻合了，优势就不再有了。 所以清朝末期我国变成了落后挨打的国家。 4、日本教训。日本有什么教训呢？日本的亚洲 强国地位维持了只不过一百年。为什么？原因很多， 有货币的问题，有美国打压的问题，有大量资本输出 的问题，还有一个更重要的是他资本市场不发达的问 题。 战后日本30年的高速增长，除了日本人的敬业 精神外，主要有两个支撑要素：一个是财政，一个是 银行。但是你想这个东西用了30年了，就和咱们人 走路、跑步一样， 一直不停他总有累 的时候，到了八十 年代末，恰恰就是 财政和银行累的时 候。 日本在八十年 代末，大批企业的 发展靠银行贷款， 如果经济平稳增长 还不成问题。但泡 沫破裂后还没恢复 过来，又赶上1997 年和1998年亚洲金 融危机爆发，日本 就是这么倒下去了。 如果日本的财政当时还有盈余的话，对这次金融危机 还能支撑一下，但是日本财政没有这个能力了。不仅 如此，日本的银行体系也被彻底打垮了，变成被别人 控制的银行。今年日本应对大地震，你们看一看他们 多么艰难，因为没有强大的资本市场融资机制来支 持。 5、中国股份制改造。我们国家最近20、30年 走了一条和日本不同的道路，这条道路，帮助我们取 得了世界第二大经济体的地位。1978年我们改革开 放，在邓小平的领导下，我们干了一个世纪性的工程， 就是股份制改造和发展资本市场。最为典型的城市是 深圳。深圳第一批富起来人的是买股票的人，我想可 能在座的不少人也是受益者。我们这些年搞股份制改 造，大部分国有企业、民营企业都成为股份制企业。 2008年金融危机前，四大国有银行、大型国有企业 都上市了，而且工行变成了世界第一大银行；很多 国有企业上市了，中央级的国有企业100来家大都 上市了，他有个应对风险实现融资的一个好机制了。 7 资本 2011年第1期

11. 特别关注TebieGuanzhu 这是我们这次成功应对金融危机的一个很重要原因。 资本化的力量就在这里。有它的支持，危机就是机遇， 工商银行成为世界第一大行就是典型。 我们中国的民营企业有1000多万家，成为上市 公司的也就几百家，大多数还没有资本市场的融资机 制，抗风险能力不强，受金融危机冲击停产倒闭的面 积就大，这就是用不用资本市场的差异。 回顾历史，资本化是现代经济核心。在资本化 的问题上，需要我们对历史有深刻了解，认识和掌 握规律，树立资本化的理念。发展经济，做好企业， 仅靠传统的融资是不够的，必须重视和打造新的融资 平台和机制。 二、金融化 资本化有几百年历史，而金融化的历史却不长， 但却是资本化基础上的一个深化。往早一点说从上世 纪七十年代开始，美国华尔街把金融化发展到了极 致。以金融创新为引领，大量金融工具出现，手段更 加多样化，产品更加丰富，金融市场体系更加健全， 对经济的影响和渗透程度达到空前的程度了。理解金 融化可以从以下几方面看： 1、经济转型中的迷局。从本世纪初开始，我国 出现一些供不应求的现象，各个城市的房地产价格疯 涨，还有网上流行的“蒜你狠，豆你玩”。以前两块 钱的大蒜去年竟卖到十几块钱一斤，关键是被炒起来 了。还有绿豆、食盐等问题，也有炒作。日本地震后 浙江有个人买了一万多斤食盐，这种行为虽然国家打 击，但我们换个角度想，这些人是不是很有投资意 识？现代金融意识？ 反过来讲，我们每个人天天都梦想明天还有哪 个东西能够炒作，是不是也就有了现代投资意识。在 座的各位会不会有的时候脑子里偶尔闪过一个念头， 明天买个什么东西能保值、增值？这是个什么现象？ 我的体会就是一个金融化的问题。 为什么这么说？因为金融化高度渗透到经济生 活当中，让一切有价值的东西都变成了投资品，甚 至连廉价的都变成有价值的了。投资品是什么概念？ 换句话讲就是投机品。所以有关部门说社会有投机现 象，换一句话讲就是有投资现象。投机这种现象对社 会管理者来讲，可能是工作上的压力。但我换个角度 看，却觉得这种现象是一个好事情。居民投资理念的 觉醒，恰恰为通过资本市场转化机制推动经济转型奠 定了好的基础，有了一个非常好的开端。我们怎么样 把这个开端起好，这是金融化的第一个概念。 2、流动性过剩的悖论。金融化第二个概念，就 是你不掌握现代金融机制、手段、路径，你就会流动 性过剩与实体经济发展资金不足并存。现在，实体经 济发展搞不到资金，因为我们没有掌握现代金融工 具，没有用现代金融机制来解决问题。通胀形势下， 银行一方面要提高存款准备金率，一方面要控制贷款 规模。关心企业，扶持企业的工作，总书记讲，总理讲， 省委书记讲，省长也讲，大家都在讲，最后企业还是 经营不下去，为什么呢？原因在于机制不好，老是用 传统的思维搞经济工作。 3、企业“冰火两重天”。第三个要注意的，就 是金融化使现代经济的风险比过去大大增加了。有的 人说是不是金融化不好啊？不是。金融化在给你带来 新的问题和挑战时，必然会给你提供一个解决问题的 对策，这是我们今天要讲的另外一个主题：资本市场 在解决增量问题的同时，也提供了通过套期保值解决 存量问题的功能。能不能用好金融化，决定了企业在 危机和震荡面前不同的命运。这在金融危机时期看得 很清楚。 我举一个例子，有一家受益于资本市场的典型 的国有企业。第一，它有几家上市公司，在企业发 展融资上有平台；第二，它是国内少有的三十家被 批准可以到境外期货市场进行套期保值的企业。这家 企业通过套期保值这么一项操作，在金融危机那年 实现了盈利数十亿元人民币。这是什么概念呢？这 家企业年营销额几百亿，平均利润率水平是10%左 右。2008那一年，农产品进价出价全都暴跌50%到 70%，意味着企业效益至少要下降50%，出现大幅亏 损，很多同行业的粮油相关企业那一年日子极端难 过，甚至出现出卖企业的现象。但那一年这个企业在 期货市场通过套期保值账户实现数十亿盈利。根据我 最新了解的情况，他们的现货实际上没有亏损，是打 平的。这就意味着他们运用现代金融工具进行风险对 冲，实现了数十亿的净利润。这家企业在受金融危机 冲击时不仅没有陷入困境，还实现了我认为叫扩张元 年的目标。在金融危机最严重的一年，这样一家以初 级产品为主的企业却实现了大幅度的扩张，成功收购 了蒙牛集团，当然还有其他一些扩张，已变成了国内 无可争议的第一大粮食综合型企业，它已经喊出产品 要进入每一家厨房的口号，而且带来的效果非常好。 由于这样一个企业在成功运用现代金融工具、实现科 8 资本 2011年第1期

12. TebieGuanzhu 特别关注 学发展、成功应对金融危机、实现了大规模扩张之后， 打出了品牌，所以它的产品价格就上涨了。这就是价 格话语权。还有国际上著名的路易达孚现象、高盛现 象，都是讲学会运用现代金融工具产生的好效果。 反过来，也有危机时期所谓的长三角现象、珠 三角现象，包括今年虽然经济增长仍很快、但电力行 业、焦炭行业和钢铁企业的亏损和中小企业的停产问 题。这些都说明在经济形势变化之后，如果不掌握现 代金融工具，我们下一步经济发展、经济工作面临的 挑战会更大。 4、大宗商品波动之“过山车”。随着现代世界 经济全球化，市场经济的一体化，不管你的产品愿不 愿卖出去，别的产品进不进得来，但是价格已经是一 体化。中国的石油是一个价格，美国的石油是另一个 价格吗？价格是没有国界的，特别是信息化，国际上 大宗商品价格起码趋势是一样的。这一点从最近十几 年价格波动轨迹可以清楚看到，这就是现代经济的风 险。 在世界经济信息化和全球化以后，价格这个神 经绷的越来越紧了。“新四化”出现以后，价格问 题重新成为经济的核心问题，有时甚至是一大经济包 袱。现在讲的经济两大主题：一个现代经济就是金融 经济，即资本化、金融化；另一个现代经济就是价格 经济。掌握价格话语权，就有主动权。把握住这两条， 就把握住现代经济的趋势和脉搏了。 有人搞了个近百年来世界大宗商品价格波动曲 线，在上个世纪七十年代以前，这些大宗商品价格是 比较平缓的；但是到了七、八十年代以后，价格上了 一个台阶，且在台阶上连续波动，就像我在这上面说 的大宗商品“过山车”。这与商品属性金融化有很大 关联。如果我们是搞实业，这种波动企业根本承受不 了的。我们山西2008和2009年企业经营困难，就是 价格影响的。在价格波动影响下，我们缺少一个现代 的对冲工具，就是期货市场。而恰恰这是现代资本市 场能给大家做的，所以我想这就是资本市场的金融 化。 三、资本化、金融化启示 1、经济强国道路，揭示了资本化与金融化对经 济的支柱作用。现代资本市场应该成为现代经济工作 者关注的领域。要打造一个好的平台，要继续通过资 本市场寻找我们搞经济建设的一个新的机制，特别是 转化机制，资金向投资的转化机制、资源有效流动和 配置机制。 2、金融化带来全球资源、风险与利益再配置、 再生产和劳动价值理论新挑战。资本论告诉我们，劳 动价值是经济学的核心。我们任何价值创造都需要劳 动创造，但是在金融化条件下，价值创造并不意味 着价值获得。我们生产牛仔裤、旅游鞋，几十块钱 甚至几百块钱的价格空间我们只赚了可怜的一点点。 为什么会出现这种现象？我觉得首先是不合理的国 际分工造成的，但什么东西能支撑不合理的国际分工 存在？就是人家掌握了价格话语权。人家为什么能掌 握价格话语权？就是因为人家掌握了现代金融，用金 融左右了经济，左右了价格。所以，要依靠现代金 融，依靠现代金融市场，依靠现代金融工具，依靠套 期保值来创新我们的投资，来保护我们的劳动果实， 尤其是保持投资的流动性。所以我们要树立现代金融 理念，样板就是华尔街。 3、资本市场是现代经济新平台、新机制，是 未来经济健康发展的希望所托。我们要搞现代金融， 就要向华尔街学习，向华尔街吸取营养和智慧。华尔 街就是两种人：一种是出题人，犹太人；一种是作题 人，中国人。中国的精英几乎是在中国长大，在美国 发挥特长。我们研究华尔街，不是研究华尔街搞了 一个什么东西出来，而是学人家背后的东西：创新的 土壤。华尔街就是一片创新的热土。他的好体制和机 制，是最根本的。我觉得我们要打造有利于金融创新 勃发，有利于人才积聚的环境，有利于创新成果推广 的体制和机制，我们就有希望。 山西证监局和省发改委共同草拟的综改试验区 资本市场配套方案，我认为构思不乏大胆、创新， 还能落地。但是，有的同志就担心推行不起来。为 什么？就是讲的土壤和环境有问题。我们中国人不缺 乏智慧和办法，但缺乏创新理念的推广。《华尔街》 里有一段经典语言，著名投资家约翰．邓普顿说：“一 个国家的财富不能依靠自然资源，它应该依靠人们心 中的思想和理念。”这是美国资本市场、纳斯达克给 我们的启示！ 4、避免转型陷阱，金融转型要先行。未来的世 界经济当中，谁还有资格发生金融危机，影响世界？ 只有中国。第一，中国经济快速发展，规模逐步壮大， 未来的经济模式还在探索中，在探索中就难免会摔 跤；第二中国经济规模达到足够大的程度了，一旦出 现问题，就会引起世界性的影响。 9 资本 2011年第1期

13. 特别关注TebieGuanzhu 这是什么意思，一方面我们要有自豪感，接下 来中国还能玩玩你世界，但要注意在玩世界的时候先 把自己保护好了，先把自己的金融、资本市场用好了。 另外，从资源向有利于转型的方向配置讲，也需要资 本市场机制的帮助。所以，经济转型，必须金融转型 先行。靠现代金融增强我们的经济发展力和抗风险能 力！ 5、实现40年高增长必须依靠城镇化、资本化 和金融化，而资本市场是牛鼻子。未来10年中国还 要保持高增长靠什么？就是城镇化、资本化、金融化， 其中资本化是最重要的。我不是搞证券监管就王婆卖 瓜，而是资本市场能够为我们搞经济工作提供支撑， 谁抓住了它谁主动。比如，去年资本市场融资额的 70%流入东部地区、沿海南部地区，被北京、上海、 江苏、浙江、山东、广东6个省市拿走了。上市公 司家数基本也是这个布局，北京160多家，我们省A 股32家。我们的比重呢？去年只占2%。中小板、 创业板是培养最具活力企业的平台，我们只占0.5%， 也就3家。而北京去年创业板就上了十来家公司，这 就是差距。 6、经济学关注点发生变化。现在有个说法，叫 经济学迷茫、经济模型迷茫，因为很多经济现象和问 题无法解释。我觉得其实就是需要有新的认识、新的 理论。 当前经济要抓住哪些方面呢？一是要关注金融 化、价格经济和全球化配置的问题。二是要关注资本 化、金融化机制主导的、虚拟经济和实体经济交互存 在的问题。三是要关注全产业链的问题，多元化管理 的问题。过去我们也讲企业要多元化发展，后来又说 不行，按照现在的经济现象看，我们要重新探讨全产 业链的问题。比如煤炭产业，我们就面临这样的问题， 可能要以煤为基，以煤炭为基础打造一个新的产业链 问题，这个产业链还不一定能够脱离煤炭行业。四是 要关注兼并重组问题，这将是未来10年中国经济的 重大潮流。五是财政、货币、资本“三驾马车”的问题。 如果我们财政政策还是如此，我严重的地讲再玩五年 可以，十年以后会有什么局面？我们的银行体系、信 贷体系，大家感触很深，有点玩不动了。我们现在已 经在很多方面出现了日本八十年代末的情况。所以， 我们要通过对一些理论的学习，对一些规律的认识， 在思想观念上革命，在新的一轮经济转型中探索出适 合我们的路子。 第三部分 资本化、金融化呼唤发展的新理念 怎么理解资本化、金融化，我们不妨比较通俗 地提出几个理念认识的问题： 一、资本市场融资机制 讲资本市场，可能大家最关心的主要还是钱从 那里来的问题，怎么搞钱的问题。这话说出来也许 有的人不太相信，正像有人所说，山西永远不缺钱。 其实关键不是山西缺不缺钱的问题，而是怎么样把钱 从这块拿到那块来用、怎么样从煤老板手里拿到咱们 产业发展上来用、怎么样从花成本搞银行贷款变成不 花钱到资本市场融资的问题。这就涉及到资本市场的 理念和如何配置资源、发挥山西的优势。 对资本市场融资机制我作如下感性理解的解释。 第一、跨地区融资。我们山西有2万亿存款，七、 八千亿要给别人拿去用。被人家怎么拿去的？靠炒房 子，靠资本市场融资拿走的。我就知道的山西几个民 营企业老板，到上海去办公司，加入人家的股份公司； 北京也有啊，买房子这事儿就更不用说了。所以，咱 们3000亿财政、国有企业的钱，来收购民营企业的 煤矿，我们有没有算过这个帐，有多少钱留在本地了， 有多少钱流走了？这个就是跨地区原理。反过来讲， 人家东部地区人没来，跨到咱们这儿来拿钱，用的 就是资本市场这个无形的机制。我们需要树立这种 意识，咱们先把本省的钱用资本市场机制聚集起来， 转化到需要的项目上使用，用到咱们的新经济建设上 来。 第二、跨周期、高效能融资。这是什么概念呢？ 比如小孩和大人的关系，一个10岁的孩子挑水浇菜， 只能挑一对装油漆大小的桶，一个5斤，两个10斤。 而哥哥就能够挑一对大桶，一百来斤。我们搞企业发 展、企业投资能力，其实跟人的成长是一样的道理。 如果净资产在一亿且发展前途、绩效不错、信誉诚 信的企业，能撬动多少资金呢？通过传统融资办法到 银行贷款，关系好的能贷7000万，差一点的贷5000 万，也就是说我们一个亿资产的企业撬动投资能力 是5000万，加上几个周期滚一滚，五年时间滚出来 三、四个亿就很不错了，投资规模达到三倍、四倍就 是最好的了。可是利用资本市场会产生什么效果呢？ 也是一个亿净资产，第一次发行3000万股，如果是 10 资本 2011年第1期

14. TebieGuanzhu 特别关注 一个比较有前途的、带有科技概念或煤炭概念公司， 股价发到20倍没问题。第一次融资6个亿，是传统 融资的12倍；别忘了，变成上市公司以后，你那一 个亿的资产价值也有变化了。假如按照20块钱计算， 1.3亿的股份，资产价值可达到26个亿，这还不包括 撬动银行资金呢。上市公司在银行贷款属于信誉高、 贷款率高的对象，至少可以贷款13个亿，这个过程 最长3年时间可以完成。13亿+26亿，将近40个亿。 也就是说你善于利用资本市场的话，你会比用传统投 融资方法高出几十倍，可以比别人提前几年甚至十几 年获得发展机会。 第三、低成本融资。山西有的公司习惯于用传 统融资办法找银行贷款。银行贷款什么概念？我们辛 苦挖的煤，劳动人民的辛苦代价，省长官位不保的代 价，好不容易挣的钱，1～3%的利息存到银行。反 过来，要再花8～12%贷回来，现在贷款利息更高了。 自己辛辛苦苦挣来的钱，最后我要用，还得付出成本。 这就是传统融资的道理。资本化是什么概念呢？我的 钱是股东拿来的，给你分红，你还得感谢我。这就是 资金获得和使用上的区别。 第四、融资不求人。这是我自己发明的。过去 我们习惯于“跑部钱进”。但“跑部钱进”不是那 么好跑的，那也得跑一阵子的，要加班不休息的， 要搭人情的，要克服心理障碍的，要在门口等人家， 滋味特别不好受。现在有资本市场不需要“跑部钱进” 了，坐在家里策划策划钱就来了。 当然，要用好资本市场这个机制是需要条件的： 一要有使用资本市场的积极性。二要政府部门创造 政策环境。我听一个上市公司说，他们在资本市场 再融资，证监会反馈意见回来了，地方政府一个月 都不出来文件，这就与资本市场需要的环境有距离。 三要把握住市场发行交易的机会。市场有波动，有规 律，需要我们事先做好准备，等着有利的时间窗口， 择机发行，择机上市。 二、资本市场资源有效配置 资本市场的第二个大功能，就是资源的有效配 制。资本市场不仅能帮你解决资金从哪来，同时还能 帮你解决资金往哪去的问题。怎么把资金用得更好更 有效，资本市场是引导经济转型、产业结构调整的很 好机制。这得益于： 1、资本市场广泛的社会性。我们国家每一个五 年计划，中央都在抓产业发展方向的问题，最近几年 提出来了新兴战略产业。这些产业发展的东西是谁搞 出来的？是学者和官员搞出来的。他们搞过企业吗？ 估计多数人没有。像我这种从学校里出来就到政府机 关工作的人，没有在企业工作的经历，不知道企业是 怎么回事儿，不知道科技创新是怎么回事儿。如果没 到市场卖过大蒜，只是买过大蒜，感受是不一样的。 如果在那儿写个东西出来，这个产业是新兴战略产 业，那个产业是重点扶持产业，远不如那么多人关注 的资本市场筛选出的科学，符合实际。当然规划也是 需要的，这一点不可否认。 我们用好资本市场，用新的金融市场，可以让 我们的规划更科学一些。我们应当要树立什么理念 呢？就是认同资本市场是筛选产业的最好平台。资本 市场的机制能够帮助决策什么产业值得鼓励，什么投 资值得去投。资本市场这个公允的价值评估机制是最 好的机制。我们中国共产党员约有八千万，但证券市 场的股民已突破1亿3千万了。如果说在资本市场投 票，他们的投票权很大，每一支股票都和他的切身利 益挂钩，和他的经济利益相连。他们看好的东西不比 你几十个人，几百个人看好的东西强吗？ 2、资本市场高度的透明性。总体来讲，资本市 场是一个最透明的市场，市场机制最发达的一个市 场，这点大家都知道。从信息传播讲，没有哪个市场 比上市公司的信息披露得更及时、真实、准确和完整 的了。从价格形成讲，也没有哪个市场比股票市场的 价格形成更公平了。资本市场的高度透明，保证了市 场的公开、公平和公正，所以，它选出来的产业也通 常是有市场有前途的。 3、资本市场估值体系的公允性。最后一个就是 它的价格估值体系。股价的高低，股价周期的涨与跌， 就是我们搞融资，搞产业扶持发展方向的一个参考坐 标。在这个过程中，市场自然就把资金引导到该去的 地方。 4、资本市场资源配置的有效性。在传统金融环 境下，不仅投资周期长，而且退出周期也不断，还要 费周折；利用资本市场进行投资配置和退出，可以在 瞬间或者很短的时间内完成。 资本市场具有这么好的机制，关键在于我们怎 么去认识和用好它。问题是我们山西很多企业还不太 善于利用资本市场。 三、上市公司规范治理 资本市场还有一个好处，就是为现代经济发展 11 资本 2011年第1期

15. 特别关注TebieGuanzhu 打造了一个非常好的企业管理模式和发展模式。企业 发展靠什么？核心就是技术和经营管理了。管理外延 很广，资本市场和资本运作就是一个重要方面，甚至 资本市场的制度安排都是在帮助企业搞管理，全体 股民在帮你搞管理，还有比这个市场这么慷慨的吗！ 资本市场赋予企业的管理，就是现代企业治理，也是 我们经常说的完善的法人治理结构和信息披露制度。 这方面大家看看上市公司的一些规章制度和数据就 会明白。这是被十几年实践证明的搞现代化企业最好 的制度、体系和机制。 这一点观点从一些企业家对上市后的厌烦情绪 中也能得到反向证明。有些国有企业集团控股上市公 司，他们给我的概念是集团的老总觉得上市后反而不 好。为什么不好呢？他们讲成为上市公司花点钱不那 么方便了。我一个正厅级别的大企业，一年在企业里 边用几个亿、几千万做一些我想做的事情，原来是顺 理成章的事。但上市后，我董事长今年想投资这个 项目，一看当初计划里没有，融资计划根本就批不 下来，他当然不高兴了，所以我把企业上市称作“快 乐的无奈”。资本市场给一个企业提供了发展快车道， 提供了一个得天独厚的机制和优势，这是快乐。那不 快乐是什么呢？用小钱不方便，约束多。但是，不要 因为这个不快乐和无奈，影响你对资本市场的利用， 这就是一个小代价和大受益的关系，是现代企业的应 有之义，也是未来经济建设和企业发展模式的发展方 向。 四、期货市场风险对冲机制 资本市场第四个大的机制，来自于其组成部分 期货市场。它的机制在哪里？就在于风险对冲机制。 这也是我要特别想强调的问题。在座的各位恐怕很多 人对期货市场的风险对冲机制不甚了解。当前，中 国经济正处在一次转型跨越发展中，本身面临的机遇 和风险很大。已经连续多年出现大宗商品的大波动， 经济有可能出现下滑，这些对我们山西这个资源型经 济大省更是一个挑战。 我们应当怎么应对这些问题？特别是怎样应对 经济周期波动？期货市场是我们不可不用的回避风 险的平台，风险对冲是我们不可忽视的一个避险工 具，就这么简单。为什么期货市场、套期保值能够帮 大家渡过将来可能面临的风险？简单的讲，就是因 为： 第一，期货市场和套期保值提供了对冲机制。 就是这边出了问题，我通过提前布局的一种组合，在 可能出问题的时候给它对冲掉。一旦市场泼动，价 格下滑或上升的时候，别人在遭殃，我可以在这边隔 岸观火。而且这是你通过自己的智慧和能力完成的， 不用借助别人的力量。 对于期货市场与风险对冲曲线的关系，我在这 里主要说一下三条线。中间的横线，是我们全社会的 利润平均线，反映的是普遍规律；上面波动平缓的白 线，是运用风险对冲机制之后实现的企业发展轨迹； 上下波动较大的W线，是没有风险对冲的曲线。没 有用期货和衍生工具进行风险对冲的企业，它的发展 轨迹必然是W形的。 W的概念是什么？当市场形势对我有利的时候， 我的企业利润就会走到W形的最高点；当市场形势 不利的时候，企业利润就会走到最低点。有的同志会 讲，反正我高点也有，低点也有，最后就是个打平 概念。其实不能这样理解的。这个最低点有一个隐含 的意义在内：上不封顶，是利润不封顶；下不保底， 是指其实是有底的。当企业走到真正低点的时候就会 被消亡，这就是W曲线的一个奥秘所在。不是你所 看的上面凸出来的部分和下面凹进去的部分可以互 相抵消的表象。 平滑波动曲线是什么概念呢？高点的时候我挣 得没有非对冲的企业那么多，但低点的时候我也不会 有低谷出现。这就是套期保值的好处，也就是我们资 本市场或者是泛资本市场给现代经济提供的一个非 常重要的平台。最近十多年来不少中国国有企业受益 于这个重要的机制。 第二，企业如何实现套期保值？套期保值是通 过风险管理的一套操作流程和技术运用，把你面临的 风险锁定。比如大家听说最多的，明后年利率要升， 明明知道下一步利率要提高，物价要涨，成本一定要 增加，怎么办？传统的办法是压缩成本，降低工资， 进行裁员。如果我们用期货市场的对冲的工具进行 套期保值效果就不一样。假如有利率期货的话，我 们今天拿出1/10的资金成本来，根据我的市场规模， 到期货市场建个反向的仓为进行套期保值，这样就把 三年、五年以后的资金成本锁定了。五年以后利率调 整不调整，跟我一点关系都没有，假如我今天是5% 利润，我锁定期间一直都是5%的利润，完全规避了 风险，这就是期货市场对冲的好处。期货市场不像大 家想象的那么可怕，但期货市场毕竟是高端的市场， 12 资本 2011年第1期

16. TebieGuanzhu 特别关注 所以当有期货公司老总拜访你们时，可不要不当回事 儿，其实他们是华尔街里面顶端的人才。 我们山西，恰恰最需要用期货手段管理风险的 企业用得却很少。我问了几个大企业老总，几乎没有 涉足期货领域的，下一步我们迫切需要把这一课补上 来。资本市场融资这一课还好说，毕竟有20年的历 史了。期货市场这一块儿，我们绝大多数人还不了解， 多数人还觉得它不好用，认为它是个坏孩子，其实这 是误解。我只告诉大家这个东西非常非常重要，当然 你用不好它，它确的是个坏孩子，他会让你送命。 第三，期货市场其他方面的功能。如：成本管理： 保证金杠杆原理；合同管理：期货交割仓库的运用； 标准管理：交割品牌注册；生产管理：价格信号和合 约标准的运用，引导农业种植规模和结构；管理调控 工业生产规模；宏观调控:资源保护、储备管理、价 格调控等。期货市场的这些功能由于时间关系我不展 开讲了。 第四，世界500强的经验。有资料表明，世界 五百强企业几乎没有不用套期保值这个衍生工具的。 这已经成为国际经济上不争的事实和惯例。我们国家 进入世界500强的企业运用套期保值的比例虽然落后 于发达国家和亚洲一些新兴经济体，但也有60%以 上的比例了。包括我们过去曾经轰动一时的国航套 保，不是媒体讲的那么差。其实国航这几年受益于套 期保值。 评价企业套期保值效果，需要一定的时间周期。 2008年金融危机导致油价大跌时，国航套保的账面 出现浮亏，一时间众说纷纭，一些学者甚至所谓衍生 品的专家也指责国航套保是投机行为。后来油价上来 了，国航套保开始浮盈，他们又转而说国航做得好。 这说明我们对期货套期保值了解的不够，研究的不 深。我们还缺乏对现代金融有专业理论和实践相结合 的专家。 第四部分 向资本市场寻路径、找机制、要动能 讲了这么多资本市场的好，落实到山西究竟该 怎么办？就是要培养一个理念：学会向资本市场寻路 径、找机制、要动能。 一、用好资本市场是形势所迫 就整个经济工作来讲，当前银根收紧，企业融 资严重困难，并且短时间难以缓解。形势所迫，需要 我们重视在资本市场寻路径、找机制、要动能。未 来中国经济的希望，特别是转型成功的希望，就在资 本市场。 我们山西利用资本市场是个什么状况呢？目前 山西利用资本市场在中部六省位居前列。最近三年资 本市场融资规模是过去13年的两倍，表明我们利用 资本市场的潜力正在提升。“十二五”期间可能会超 额完成省发改委规划的目标。这次我们给省里起草 的资本市场支持“综改区”的方案，期望大家拧成 一股绳，在资本市场的融资规模比过去的计划翻一、 两番，至少能拉动我们省的投资规模达到2万亿，达 到“十二五”总投资的一半。还有我们的转型，资本 市场简直就是送上门的大礼.大家看，只要我们重视 和用好资本市场，它就会给我们发挥巨大的功能和作 用！ 二、抓住两个机遇、发挥两大优势 对山西来说，有“两个机遇”我们应当抓住。 一个是内生机遇。是我们山西自己创造出的， 就是资源型经济转型发展、进行综合试验区建设，实 现自我转型。转型就能创造机遇。搞了这项改革之后 我们可以做成很多事情。 另一个是外生机遇。是我们证监会提出的“要 全面提升资本市场服务经济发展全局的能力，加快 重要领域和关键环节改革步伐，显著提升直接融资 比重。”资本市场以后要在整个社会经济中扮演重 要角色，提供很多新的工具，提供大量的融资空间， 引导和推动一系列新兴产业的形成。资本市场要在社 会融资增量当中发挥重要作用，这也是天赐良机。 山西还有自己两大优势，我们应当发挥好。 首先是我们的煤炭优势。我们省委和省政府一 直十分重视要把煤炭资源优势用好，包括现在省里 开展的整合，都是用好的体现。煤炭优势可以直接 形成资金优势，只要施以有效的资金转化机制，就能 很好地转变为山西经济转型发展的有力保障。当然， 要跟现代金融工具结合，和资本市场结合，如果不和 这个市场结合，不按照未来产业发展方向整合，我们 的优势会成为包袱。 其次是我们的金融优势。山西是中国金融的鼻 祖。一两百年前，我们山西的金融在中国是领先的、 繁荣的。尽管现在落后了，但是一百多年过去了，新 的一个轮回又开始了，我们有再造金融优势的机会。 资本13 2011年第1期

17. 特别关注TebieGuanzhu 重振金融雄风与综改区建设是相得益彰的两大壮举， 将是我们山西未来若干年要投入很大精力做的事业。 三、资本市场的增量拉动和存量优化 怎么用好资本市场，我们草拟的方案里叫明确 “六个主攻方向”。我给大家列举。 1、IPO融资。我规划了一下，“十二五”期间， 我们至少能有3、5家大中型企业上市。我们还有一 个巨无霸企业晋煤集团没有上市；我们庞大的交通 系统目前还没有上市公司；我们到处是文物景点的旅 游大省的旅游业也没有上市公司；我们的物流行业、 文化产业，也都没有上市公司；我们还有一批中小 企业、民营企业是后备军，我们省里还是有潜力的。 “十二五”期间能够有50～60家企业成为上市公司 是我的愿望和梦想。 2、上市公司再融资。上市公司已经有了再融资 的通道，相当于安装好了再融资的龙头，创造条件， 找好项目，拧开龙头，到证监会核准后就可以在资本 市场再发行股票、定向增发、进行配股融资了。我们 定向增发可以就近融资，面向我们煤老板和企业家募 集资金。 同时，我们还可以利用再融资，大力开展兼并 重组、资源整合。资源整合意味着一场新的并购。 上市公司再融资正好可以把企业并购和资源整合这 篇文章结合起来。比如我们一家企业上市，它的股价 30块钱；我们另一家企业没有上市，它的价值按注 册资本算为一块钱。用30元股价的公司去并购1元 股价的公司，优势是巨大的。把一块钱净资产的企业 装到股价30块钱的上市公司，它的价值立马就翻了 30倍。翻30倍意味着什么？意味着融资空间和投资 规模都要翻几倍十几倍的，经济发展力是不是就瞬间 扩张了？所以，我们应当积极选好目标公司，兼并重 组，进行行业整合，提升行业集中度，增强企业竞争 能力。我们山西煤炭资源整后，我们现有的煤炭类的 上市公司资源储备、发展空间都将会有质的飞跃。 3、公司债、企业债。这个我们不展开讲了。包 括中期票据我们要用好，机会很多，潜力巨大。 4、股权投资基金。这是我们山西未来的亮点， 甚至可以走在全国前面，就是我们要培育发展一批产 业基金，要发展和培育一批股权投资资金、创业投资 资金。这是我们山西最有条件做的。我认为全国有两 个地方可以做大：一个是山西、一个是内蒙，最多再 加一个陕西。为什么这么说？因为这几个地方煤老板 最多，他们手里有钱。不少煤老板面临着有钱没地方 投的状况。产业基金、股权基金投资恰恰给他们提供 了发展新产业、走向新产业最好的平台。 我在北京时就喜欢讲新30年的概念，其实这里 有一层意思就是新30年会培养出不少新式资本家、 新式企业家。新式资本家怎么培养？过去30年的资 本家是扛大包，摆地摊起家的，都是自己一手打理企 业；但现在的新式资本家是靠资本运作就可以产生。 你想投资一个行业你可以不懂，你投资这个企业你不 用去上班，你也不用呕心沥血的去管理，你也不用和 员工见面的，你可以坐在家里、在游玩当中实现你资 本家的梦想。为什么能实现呢？就是因为有了股权投 资。有一批真正的股权投资专家在替你完成这个梦 想。那这个梦想属于谁的？首先是属于我们山西煤老 板，第二是属于我们现在一些企业家的，第三也是属 于我们在座各位的。随着股权投资相应配套机制改革 出台，我们可以买信托基金、委托给股权投资管理公 司，让他们帮我们打理。巴菲特就从事这份神圣的职 业。 我们说美国的资本市场发达，不仅仅是因为它 有纽约证券交易所、华尔街、纳斯达克交易所，还因 为它有发达的股权投资基金市场、发达的股权投资产 业。这些都是资本市场的组成部分，是和我们通常认 识的狭义资本市场紧密相连的。这些是资本市场的前 端，交易所是资本市场的后端，是提供出口的地方。 没有股权投资资金前端的这个产业的长期培养，就出 不来交易所优秀的上市公司；没有交易所提供这么大 的市场交易平台，股权投资也就没有出口。二者相辅 相成，相互依赖。 在股权投资基金这个问题上，中国只有十到 二十年的历史。过去是盲目发展，今天又无序竞争， 股权价格被热炒，甚至成了个小公害了。由于缺乏管 理和引导，它现在已经局部地成为资本市场的一个破 坏因素了。下一步必然要规范化发展。我们山西中部 地区就与其他地区处在一个新的起跑线了。 我们在草拟的方案中还设计了一个以股权投资 基金为依托的金融资源整合方案，如果操作成功，对 破解中小企业融资难可能是个重大创新。 5、市值管理。成为上市公司后，在交易市场公 司股票的流通市值往往高于公司净资产很多。公司 没有上市前，帐面价值是1块钱你可能就值1块钱。 进入上市公司平台后，公司股票的价格每天都在变， 14 资本 2011年第1期

18. TebieGuanzhu 特别关注 有可能就变成30元或50元，公司的价格比未上市前 裂变很大，意味着公司的市值就很大，这就是上市 与不上市的区别。公司上市以后，资产价格膨胀了， 这个巨大的杠杆效应，我们应当运作好，启动市值 管理工作。在市场已经全流通的环境下，当公司股 票价格比较高时，公司是不是应当卖出一部分股份？ 把平时当2块钱用的东西，按交易价格卖出50块钱， 中间就挣48块钱的差价。当公司股票价格比较低时， 我就又买回一部分股票，等量的卖出和等量的买入， 那还留有30元的所得在手里。“高卖低买”股票实 际就是我们说的市值管理。大家可能会说，谁投资股 票不是想“低买高卖”呢？但市场有波动，在股票市 场没有常胜将军。这话不假，所以需要我们的上市公 司积极研究市值管理，这毕竟也公司的一个融资渠 道。如果能够用好市值管理，可以进一步改善企业财 务状况，提升融资能力。所以把资本市场研究透了， 你把它变成一种艺术以后，你怎么用怎么合适。当然， 这需要有关部门动态考核控股指标，要开个创新税收 政策。 6、套期保值，存量换增量。套期保值我们前面 已经提到，它可以让企业有一个好的财务报表、一副 好身板，不管外部市场环境怎么变化，财务状况都能 保持很好看的状态。财务状况好顶什么用？作用很 大，能够满足再融资的条件。这就是通过资本市场存 量保护的功能，通过存量再换取增量，扩大直接融资 规模。 此外，在资本市场还有券商直接投资业务、资 产证券化创新业务可以融资。资产证券化，可以改变 一个地区、行业、企业的信誉状况，让融资能力增强。 我们山西有特殊的煤炭资源，如果我们能够用好资产 证券化，发明一种基金创新产品，把煤炭资源作为标 的物，就能把还未开采的煤炭直接变成钱来用。对此， 我们下一步要好好探讨。 上述六条路径如果能够用好，就会为我们山西 的企业发展、经济建设、转型发展提供强大的动力。 我们不用担心银行贷款不够用，也不用担心山西的经 济出问题了。 四、套期保值是一场企业风险管理革命 期货市场套期保值，对我们省来讲，有三大块 可以做。 第一，焦炭、化工、钢铁等企业应当学会并用之。 第二，粮食加工类企业应当学会并用之。我们 以后可以围绕农业企业开展套期保值，结合发展农业 产业化进行尝试一些创新。 第三，煤炭资源，我们可以通过套期保值锁定 价格，避免因市场波动造成价格下降的风险。 煤炭资源是有限的，但需求是无限的。中国需 要煤，世界需要煤；过去需要煤，现在需要煤，将来 还需要煤。我们储存的煤总有挖完的一天。我想如果 用现代融资工具解决这个问题，是不是可以延缓煤炭 资源枯竭的时间呢？10年以后的煤炭价格和现在的 煤炭价格肯定是不一样的。我们把煤炭资源的开采和 运用现代金融结合起来，就能更多更久地享受资源红 利。“一个国家的财富不能依靠自然资源，应该靠思 想和理念。”美国人的这番话就好象是对我们山西人 讲的。 套期保值虽然是很好的避险工具，但需要有一 整套措施保障，我称之为企业风险管理革命。对此我 总结了10条：一是理念明确，目标可行；二是构建 管理体系，实现真正的管理革命；三是健全管理制度， 实现自我约束和有效运转；四是构建民主决策机制， 防范决策风险；五是规范运作流程，防范操作风险； 六是重视风险评估，做好实时监控；七是完善报告制 度，加强监督管理；八是构建团队，善于用人，科学 考核。九是必要的外部规范指引和管理。十是必要的 外部辅助和监督。 第五部分更新理念完善体制优化环境 资本化、资本市场，美国已经用了200年，全 世界已经用了四五百年，历史经验反复证明，资本市 场是搞现代经济不可或缺的机制，不可替代的融资平 台。 抓住上市公司，用好资本市场，推动转型发展， 我认为就是山西经济工作的牛鼻子！牵着牛鼻子耕 地、播种、一定会有收获。要想把理念和希望变成现 实，除了需要好的思路和方法外，还需要贯彻落实。 落实能否到位，取决于企业，也要看各级干部的认识 和行动能否到位。我们把资本市场这点事儿吃透了， 观念上有了突破了，做好我们方案里“三大基础”工 作，我们的规划和梦想就会变成现实。 一、用好资本市场的三大基础工作 一是健全体制。首先要建立领导体制、相关部 门的责任体制、各项制度出台的体制。如果没有这些 资本15 2011年第1期

19. 特别关注TebieGuanzhu 体制的建立，很多工作没有抓手，就无法推进。上市 融资工作重要，领导重视更重要。我们草拟了省里的 方案，各个市也应该拿出个操作意见吧？有操作性 工作才好开展。我们如果有招商引资的热情和力度， 山西利用资本市场的工作一定会有大突破。用好资本 市场的确是“一本万利的买卖。” 二是完善机制。用好资本市场还需要建立相应 的工作机制。没有良好的机制做保障，很多工作无法 开展起来。还有资本市场产业群，本身就是一种社会 化的推动机制。还有其他一些激励机制、引导机制、 对接机制等，这是我们省利用好、发展好资本市场应 当重点抓好的机制。 三是改革创新。有人把资本市场比喻为“市场 经济皇冠上的明珠”，体现了资本市场无比重要的地 位。山西综改区建设要靠改革创新，山西用好资本市 场也要靠改革创新，决不能再有“等、靠、怕、懒” 的思想意识和工作作风。我们要实施资本市场知识培 训工程，培养一批懂资本市场运作的现代金融人才； 要改进工作作风，创新利用资本市场的方式方法。譬 如，我们准备先打造一个资本市场示范区，把我们 的一些创新之举，在示范区先行先试起来，发挥出 重要的引导作用。再譬如，我们设想开拓创新方法， 整合山西的金融资源，进一步提升辖区的融资能力。 二、借用袁书记三句话与大家共勉 第一，要依托煤而不依赖煤。怎样不依赖于煤？ 就是以煤为基，多元发展，借助资本市场，发挥两大 优势，让用好资本市场和推动经济转型的两个轮子一 起飞快运转。 第二，要受益于煤而不受困于煤。怎样不受困 于煤？就是要用现代金融工具锁定风险，让煤炭优势 与资本市场优势结合起来，实现“1+1﹥2”的良好局面。 第三，转型就是革命。转型，意味着在传统优 势基础上培育新的优势。这是一场艰巨的变革，需 要引入新理念、新机制和新方法。资本市场和资本 运作就是一个重要依托。对此，需要我们高瞻远瞩， 解放思想，大胆创新，抓住机遇，用好资本市场。在 这场改革中，企业要不等不靠、先行先试，企业转型 了，山西就转型了；在这场变革中，官员敢于承担、 做好引导和服务，官员思想解放了，山西转型就有希 望了！ 视野决定境界，思路决定出路，人才决定成就。 金融主导经济，资本左右发展，新金融刚起步，大家 机会均等。我们山西要敢于抢占先机，抓住综改区建 设的“魂”，大胆先行先试，把握两个机遇，为山西 综改区建设和经济转型发展，做出我们这一代人应有 的贡献！W （本文是根据山西证监局局长孙才仁2011年6 月24日在山西省委宣传部、组织部、政研室和文化 厅联合举办的第40期领导干部历史文化讲座上所作 报告整理） 16 资本 2011年第1期

20. TebieGuanzhu 特别关注 加快资本市场建设促进全省经济转型 张广慧 2010年12月1日，经国务院同意，国家发改委 正式批复“关于设立山西省国家资源型经济转型综合 配套改革试验区”，这是我国第一个全省域、全方位、 系统性的国家级综合配套改革试验区,是新时期国家 对山西经济发展提出的新要求、是落实国家“十二五” 规划建议的具体体现和重大实践，也是特殊时期国家 赋予山西人民“探索资源型经济转型发展模式”的重 大责任和历史使命，更是国家对“山西进行经济转型、 实现跨越发展”这一大胆探索行为的高度肯定和未来 成功转型的殷切期待。无论是加快转型跨越发展，还 是综合配套改革试验区的先行先试，均离不开大量资 金的支持和资本运作，而国外区域经济成功转型的案 例更是证明了经济转型与资本市场的发展息息相关。 站在新的历史起点上，资本市场肩负着重要的历史使 命，如何更好的积极推动山西省资本市场的快速健康 发展，充分发挥资本市场在资源优化配置、直接融资 以及引导投资等方面的重要功能，进而更好地服务于 全省的转型跨越发展和综合配套改革试验区的顺利 推进，是值得我们关注和探讨的重要课题。 一、山西省加快资本市场发展的必要性 资本市场是现代金融市场的重要组成部分,其 原意是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市 场经济发展到今天,资本市场的意义已经远远超出其 原始内涵而发展成为社会资源配置和各种经济交易 交织的多层次市场体系。具体概括为：资本市场是 筹集资金的重要渠道、是资源合理配置的有效场所、 是实现企业重组的助推器、是促进产业结构升级的重 要途径。可见，资本市场将在山西经济转型，建立综 合配套改革试验区的过程中发挥重要作用。 （一）更好的满足山西经济转型跨越发展和 十二五规划所需的资金需求，增强投融资功能。山西 省是“因煤而兴”的资源大省，已形成“煤焦铁”、“煤 电铝”等为主的产业格局，煤炭、焦化、煤化工等行 业规模巨大。在经济结构转型过程中，无论是改造传 统国有企业，促进产业升级，还是培育新的经济增长 点，都需要进行资金融通，需要拓宽新的融资渠道。 在山西省“十二五”规划中，更是提出未来5年完成 总额5万亿、增速超过财政收入5个百分点的固定资 产投资计划，对融资提出更高要求。因此，加快推 进山西资本市场的发展，利于拓宽市场投融资渠道， 更好地服务于山西经济转型跨越发展和“十二五”期 间固定资产投资的高速增长需求。 （二）加快资本市场的发展有利于吸引民间资 本留在省内，为本省所用。山西省的民间储蓄额不断 增多，居民储蓄规模较大，2010年底全省本外币各 项存款余额高达18639亿元，2005-2010年全省本外 币存款总额年均增速为21.12%，储蓄率和存款增速 在全国处于前列。煤炭资源整合后，数千亿民间资本 退出煤炭行业，按照国家和省政府的补偿办法计算， 山西各地“煤老板”大约有3000亿元资金退出煤炭 资本17 2011年第1期

21. 特别关注TebieGuanzhu 行业。加快资本市场化发展，进行资本证券化等多种 金融创新业务，可以拓宽投融资渠道，正确引导资金 流向，寻找高回报、低风险的金融产品，有助于吸引 省内资本留在省内，为本省所用。 （三）加快资本市场快速发展可以改善融资结 构，优化资源配置，提升金融体系的安全。统计显示， 2010年山西省间接融资比例为77.07%，较全国水 平高出2.31个百分点，间接融资比例高于全国。而 2006-2010年山西省直接融资复合增长率仅为8.3%， 远远低于全国复合增长率的40.28%。较低增速的直 接融资比例，增加了银行间接融资的压力，而通过银 行贷款的融资方式又存在规避非系统风险困难，坏账 率高等问题，从而导致金融系统积累了的巨大风险。 为降低该风险，银行对中小企业融资提出了更高的要 求，但中小企业本身的发展规模、盈利能力又限制其 从银行获得融资的能力。而发展资本市场，一方面可 以改善融资结构，优化资源配置，分散金融体系整 体风险，维护当地经济的稳定，另一方面也可以通 过提高直接融资能力解决部分中小企业融资难问题， 促进我省中小企业的可持续发展。 （四）加快资本市场的快速发展，促使企业价 值在资本市场得以体现，更好的服务于高科技等新 兴产业的发展。对山西来说，能不能实现跨越发展， 关键在于能不能实现转型发展。跨越发展不是建立在 现有模式的基础上，而是更多地依赖于转型发展的程 度、广度和深度。在实现山西经济转型跨越发展过程 中，除了以先进的煤化工为重点实现资源型产业的 新跨越、以招商引资为重点实现对外开发的新跨越、 以规模化为重点实现农业产业化新跨越、以做大做强 中心城市为重点实现城镇化的新跨越外，大力发展循 环经济也是山西转变发展方式、提升经济竞争力的 现实需要，从而改变传统产业“资源-产品-废品” 的简单线性生产方式，发展“资源-产品-再生资源” 的循环经济模式。但这种模式涉及研发、制造、物流、 营销、消费、再生产回收等产业全过程，风险高、投 资回收期长、资金需求量大。因此，通过资本市场快 速发展，这类新兴行业的企业价值在资本市场得到充 分肯定，从而能够从资本市场中获得源源不断地融资 支持。 （五）经济结构调整产业升级，要求大力发展 资本市场。从过去将近半个世纪的国际经验来看，在 经济结构转型、产业升级和实现从传统经济增长模式 向创新型经济发展模式的转型过程中，构建合理高效 的金融体系是重中之重。而资本市场与创新产业相连 接的市场机制是创新产业成功的核心和关键，资本市 场和风险投资相互联动的市场选拔机制，是产业创新 和发展的重要 推动力。从风 险投资到资本 市场，市场化 机制有效解决 了创新型企业 特殊的委托代 理关系、人才 激励、技术产 业化等一系列 关键问题。成 熟市场经验表 明，这些问题 的解决不可能 完全依赖政府 的行政指导、 财政的投入 或是银行的贷 款，政策面扶 18 资本 2011年第1期

22. TebieGuanzhu 特别关注 植和税收优惠也只能起到一定的辅助作用。只有通过 建立有效的风险投资和资本市场的市场化联动机制， 通过市场充分调动各方积极性，建立起符合市场规 律，满足企业发展需要的激励机制，才能促进科技成 果的产业化进程，实现我国经济在较短的时间内向创 新型经济的转型。在山西省传统的煤-焦产业链转 型后，科技创新型发展是必然方向，这对资本市场的 发展提出了更高期望，要求我们在经济结构转型背景 下，必须大力发展我省的资本市场。 二、山西省加快发展资本市场的可行性分析 （一）资源型城市配套改革综合实验区的批准 为山西大力发展资本市场提供了前所未有机遇。2010 年12月1日，经国务院同意，国家发改委正式批复 “关于设立山西省国家资源型经济转型综合配套改 革试验区”，省委书记袁纯清调研中也强调“山西 要实施赶超战略，实现跨越发展，努力在‘十二五’ 时期发展得更好更快”。经济发展与资本市场密切相 关，未来腾飞的经济无疑会为我省资本市场带来广阔 的发展空间；此外，2009年4月24日，山西省人民 政府发布《山西省人民政府关于加快资本市场发展 实施意见》，文件从营造良好的资本市场发展氛围、 建设中西部资本市场强省、围绕实体经济发展重点为 经济社会发展提供有力的资金支持、改善服务推动上 市公司可持续发展、以证券市场为重点完善区域资本 市场体系、以企业上市为重点加快资本市场主体建 设等角度提出了加快发展我省资本市场的重大意见， 又为资本市场的发展提供了政策支持。 （二）逐步改善的市场环境和已经发展的基础 支撑资本市场的快速发展。从1988年大同证券经纪 有限公司成立和1994年1月6日山西汾酒在上海证 券交易所挂牌上市开始，山西省资本市场进入了起 步发展阶段。20年来，山西资本市场从无到有，从 小到大，上市公司数量逐年增加，直接融资比重逐 步提高，债券、基金、期货市场也有了一定的发展， 区域资本市场已经初具规模，对全省经济社会发展发 挥了积极的作用。首先，银行业健康发展，服务水平 不断提高，各项存贷款稳定增长，利率市场化程度进 一步提高，金融改革逐步深化，支持地方经济发展的 能力进一步增强。其次，证券业稳健运行，市场呈现 多元化格局。截止2010年底，全省31家上市公司总 市值6249.2亿元，同比增长5.6%，并在全省形成主板、 中小板、创业板多元格局。第三，保险业加速发展， 市场快速发展。2010年末，全省共有财险公司17家、 寿险公司14家、保险中介机构79家。2010年全省 保险密度1065.6元/人，同比增长26.5%。第四，市 场主体增多，直接融资比例稳步提高。2010年末， 全省加入全国银行间同业拆借、债券市场的金融机构 数分别新增5家和9家。全年市场累计成交30592亿 元，同比上升181.5%。2010年的直接融资比例较去 年提高6个百分点。逐步改善的市场环境将会支撑未 来我省资本市场的快速发展。 （三）国外经济转型与资本市场发展的成功案 例为我省转型背景下的资本市场发展提供了宝贵经 验。无论是美国经济的成功转型导致的高科技产业 快速发展，还是韩国经济的成功转型导致的信息产业 不断壮大的案例，无一不在证明着资本市场在这些 国家和地区的经济转型中所起的重大作用。英国首 相撒切尔夫人曾经说过，欧洲在高新技术方面落后 于美国并非欧洲技术水平低下，而是欧洲风险投资 方面落后于美国10年，而风险投资正是资本市场的 重要组成部分。台湾第二次产业转型发生在20世纪 90年代，1990年所谓IC产业中上市公司市值所占比 重仅为2.7%左右，而到1999年这一比例已经达到 52%。同样在此期间，台湾资本市场市值也从2亿增 加到12亿新台币，而增加的新台币超过一半都进入 IT行业。此外，该地区ICT产业是资本密集型产业， 其发展也受到强劲的资本市场支撑。可见，资本市场 在经济转型中发挥着巨大的作用，一个国家经济转 型的成功与否决定于其市场经济体制完善和社会资 源配套的效率、与其资本市场的发展程度息息相关， 以此推断，一个地区的经济转型也必须依赖当地资本 市场的发展与壮大。 （四）不断增强的经济实力为我省加快发展资 本市场提供了基础保证。国内外研究表明，经济增 长促进了资本市场的形成和发展，资本市场的发展 必须建立在一定的经济发展水平之上才能在广度和 深度上迈上一个台阶。2010年，山西省GDP总量达 到8700亿元，正向万亿GDP目标迈进。从经济增速 来看，2001-2010年期间，我省经济复合增长率高达 18.13%，高出全国2.73个百分点。从财政收入来看， 2001-2010年全省财政收入年均增速高达33.39%， 位居全国前列，同样高出全国13.92个百分点。尽管 受到全球金融危机的影响，2010年全省财政收入仍 然突破1800亿元，是2005年的2.47倍。较高的经 资本19 2011年第1期

23. 特别关注TebieGuanzhu 济增速和财政收入增速无一不在彰显着我省不断增 强的经济实力，在经济转型的关键时期，将会助资本 市场发展一臂之力。 三、山西省加快发展资本市场的建议 在资源型综合配套改革试验区设立、经济转型、 “十二五”规划已经开始的形势下，抓住机遇、开拓 进取、采取多重措施加快我省资本市场发展、促进我 省经济腾飞是目前的当务之急。我们需要做到以下几 点： （一）明确资本市场的功能定位。构建与我省 经济转型、产业升级、跨越发展相适应的资本市场体 系，具体包括两亮点：一是要为以煤、焦等传统资源 企业转型、农业、旅游产业化、高科技企业强力发展 等提供多种融资渠道。二是要通过完善包括股票市 场、债券市场、产权市场、金融衍生品市场等内容为 核心的多层次资本市场体系，最大程度的实现资金需 求方和资金供给方的完全对接，实现资源配置最优 化、市场利润最大化。 （二）发挥地方政府的主导和推动作用，促进 资本市场与地方经济协调发展，利用资本市场推进 五大煤业集团整体上市。构建新型资本市场是一项 系统工程，各部门和各级政府在发展资本市场的重大 战略问题上应统一思想、加强协调，采取有效措施， 促进资本市场的规范发展。尤其是在山西煤炭特色产 业的发展上，要采取有力措施继续为煤炭企业兼并重 组、转型升级等工作扫清障碍，特别是尽快促使债转 股问题获得解决，要通过资本市场上的重组、并购、 定价、融资等功能重点推进五大煤业集团整体上市， 提升山西煤炭优势和特色，使未来五大煤业产量全省 占比提高到70％左右。 （三）加强资本市场与产业发展的有效互动， 保证资本市场与我省的转型跨越发展相协调。2009 年，山西省开始全面推进产业结构调整，尤其是在煤 炭资源整合、企业兼并重组方面取得一定成效，但与 我们的发展目标尚存很大差距。目前，山西省进入 全面推动经济转型的关键时期，主要内容包括以煤 化工、精细化工为主的传统产业优化升级要有大突 破，文化旅游、会展、物流、新材料、节能环保等 新兴产业要有大发展，装备制造业产品要有大跃升、 农业产业化要有大提高，尤其是高科技企业也要有 大的发展。为此，要加强多层次资本市场体系建设， 加强我省资本市场与上述转型领域的协调，为传统产 业的转型升级和新兴产业的快速发展提供资本支持， 必要时适时推出三板业务发展优惠政策，为高技术高 风险企业提供良好的融资支持，也使三板市场成为上 述企业改制、实现规范化经营的重要平台。 （四）设立私募股权投资基金服务山西经济转 型。近年来，随着我省金融业务各项改革的有序推进， 资本市场发展取得积极成效，市场规模稳步扩大，市 场功能日益增强，资金配置效率显著提高，对促进 经济结构调整、实现经济又好又快发展发挥了重要作 用，但是我省资本市场发展依然存在很多不足之处， 如上市公司数量少，中小企业竞争意识薄弱、经营 管理能力不善，企业融资方式单一等众多不足之处。 而发展投资基金尤其是私募股权投资基金是完善资 本市场功能的一项基础性工作，私募股权投资基金作 为资本结合产业的重要形式，是资本市场中重要的机 构投资人，它的发展有利于引导资金流向、优化融资 结构、有利于推动企业自主创新、培育优质上市资源， 有利于推动产业重组、经济结构调整，尤其是私募股 权投资基金可以为中小企业提供资金，帮助这些企 业制定发展规划，改善公司治理结构。2011年5月 27日，证监会批准中金公司的全资直投子公司中金 佳成作为基金管理人进行基金募集的试点。由于目前 证监会并未就批准券商直投公司募集基金公开表态 而使这一领域尚处于试点状态，在我省经济转型跨越 发展及综合配套改革试验区的逐步推进的大机遇下， 我们完全可以参照中金公司设立产业基金的模式，充 分利用山西证券在我省的多种竞争优势来开展股权 投资基金业务，促进资本市场发展，促进我省经济转 型的顺利推进。 （五）加强上市公司市值管理，提升上市公司 对地方经济发展的拉动作用。经验表明，优秀上市公 司的发展对于区域经济发展以及经济结构优化发挥 着重要的作用，作为地方经济发展的龙头，上市公司 的发展在某种程度上决定着区域经济增长潜能的大 小和核心竞争力的强弱。经过多年发展，我省目前已 经形成31家上市公司，主要分布在煤炭、焦化、钢 铁等对山西经济发展起着重要作用的行业和产业上。 尽管我省的上市公司已初步规模，但是其经营能力、 竞争意识等与东南沿海地区上市公司依然存在巨大 差距，山西省要想通过转型实现跨越发展，提升上市 公司内在盈利能力显得非常关键，而加强上市公司市 值管理，使股票价格能够充分反映上市公司的信息， 20 资本 2011年第1期

24. TebieGuanzhu 特别关注 使资本市场定价机制合理体现，进而提升上市公司融 资能力，带动地方经济快速发展，在当前环境下显得 尤为重要。 （六）充分发展产权交易中心的作用，推动产 业资本战略重组。产权交易中心作为多层次资本市场 体系的基础性环节，可以弥补资本市场层次单一的制 度性缺陷，为企业资产流动及重组、中小企业融资和 创业投资提供进入和退出的渠道。要加快产权交易中 心的建设和运营，不仅要依托现有产权交易市场平台 构建全省中小企业融资市场，而且要按照场外柜台交 易市场运行的一般原则，建立一套不同于主板市场的 运作机制和股权挂牌交易规则，形成比较严格的监控 系统，为区域经济发展发挥市场投融资中介平台作 用。此外，积极探索构建非上市公司股份的合理流动、 资源配置的公共平台，能够不断促进企业规范运作， 积极培育上市后备资源。 （七）大力发展适应我省企业转型升级、跨越 发展的直接融资渠道。一方面依托上市公司，做强优 势产业，扶持新兴产业，包括引导上市公司通过并购 重组推动资源整合，从而提高核心竞争力；支持优势 企业或上市公司走出去，进一步做强区域性优势产 业；吸引更多优质企业落户我省，助推山西经济转型 跨越发展；充分发挥上市公司再融资功能，多种方式 实现再融资，满足企业发展的资金需求。另一方面， 要充分利用多层次资本市场，支持非上市公司做大作 强，包括重点扶持有条件的企业尽快上市以期带动新 兴产业发展壮大。 （八）推进资产证券化等金融创新业务的开展， 满足经济转型、产业升级的多层次需求。资产证券化 有利于推进我国资本市场发展，分流我国居民储蓄资 金，壮大我国现有资本市场规模，因此作为一项先进 的投融资技术，仍有市场需求和发展必要性。高速公 路是山西省内的优质资产，现金流很稳定，是理想的 资产证券化产品，而且山西等中西部地区的路网建设 加快，高速公路车流量增加，成本费用也相对稳定， 公路通行费增长，违约率低、信用好，政府支持力度 也大，未来高速公路可能进入收大于支的阶段，可考 虑以信托等方式打包发行证券化产品，同时山西民间 储蓄规模高，这类产品对投资者也有吸引力。此外， 山西有众多自然旅游资源，旅游业是山西的支柱型产 业，旅游收入较高，约占GDP10%以上。旅游业可 解决山西人的就业等，社会贡献度较大。但山西旅游 业发展资金不足，政府主导投资数量不足、银行资金 支持力度不够、民间投资规模小，传统投融资方式受 限明显。山西省政府可为提高旅游业这一新兴支柱产 业的地位，出台相关促进资本市场发展的实施意见， 也可以通过金融创新工程，探索加速资产证券化领域 发展新途径。 （九）大力支持资本市场中介服务机构的发展， 增强市场活力。经过多年发展，尽管我省资本市场 取得很大成就，但是依然存在很多不足。截止2010 年底，总部设在省内的证券公司仅有两家，总部设 在辖区内的基金公司0家，期货公司仅有5家。各 类中介机构发展薄弱势必成为我省资本市场发展的 一个重大障碍，同时也会拖累我省 经济转型、跨越发展的顺利推进。为 此，要大力支持资本市场中介服务机 构的发展，提升市场活跃度，尤其要 加快期货市场建设，积极推动煤焦期 货品种上市，利用期货市场的价格发 现和对冲机制，为山西省煤、焦等大 宗商品现货企业进行套期保值和风险 管理。W （作者：山西省证券业协会会长、 山西证券股份有限公司董事长） 资本21 2011年第1期

25. 特别关注TebieGuanzhu 抓住历史机遇　 承担社会责任加快创新发展 —学习尚福林主席在 中国证券业协会第五次会员大会上的讲话感想 董祥 在2011年6月23日召开的中国证券业协会第 五次会员大会上，中国证监会主席尚福林发表了重要 讲话。讲话肯定了过去五年我国资本市场和证券行业 发展所取得的重大成绩，分析了目前证券行业发展所 面临的历史机遇和存在的问题，强调了推动创新发展 是证券行业的必由之路，并指明了实现路径。通过 认真学习、理解和领会讲话的精神实质，感慨颇多、 收获颇丰、触动颇大。我们认为，贯彻和落实尚主席 的讲话，怎样抓住机遇，实现山西资本市场和证券行 业的创新发展，是摆在每个山西资本市场参与者面前 的现实又艰巨的问题。 一、历史机遇催生改革创新 改革开放以来，中国经济经过连续三十年的高 速增长，以廉价原材料、廉价劳动力和环境污染为代 价的经济发展模式已经越来越不适应目前国际、国内 经济形势的发展需要，而经济结构转型是摆在中国面 前最迫切需要解决的历史性课题。那么，经济结构转 型依靠什么？目前，货币政策和财政政策都受到了挤 压和限制，传统的金融运行模式已不能完全满足经济 结构转型的需要，而根据国际经验，能够担当此重任 的主要依靠资本市场。换言之，通过加快资本市场的 发展步伐，加大金融市场的改革力度，来支撑整个经 济的可持续和转型发展已是大势所趋。而大力发展资 本市场、显著提高全社会直接融资比例的呼声越来越 高，也为证券行业的改革创新带来了难得的历史机 遇。同时，山西省成为国务院批准的国家资源型经济 转型综合配套改革试验区，如何充分发挥资本市场功 能，建立资本市场促进综改区建设并推动全省经济转 型发展的长效机制被提上议事日程，这也为山西资本 市场和证券行业的发展提供了千载难逢的发展机遇。 二、目前制约创新发展的因素 （一）思想观念和发展模式滞后。作为发展中国家， 我国由一个极端落后的贫穷国家快速上升至全球第二 大经济体，粗放式增长是必然的，也成为了一种惯性， 这种增长的惯性在潜移默化中严重地制约着创新的发 展，而创新的重要性却难以引起各个层面的重视。对 于山西这个中部省份，其经济转型难度更大是因为山 西的发展观念一直是受制于煤。与东部发达省份相比， 山西社会各个层面对资本市场的作用认识不到位，基 础知识普及程度较低，严重制约着对资本市场的创新 性运用。大量企业不愿通过资本市场改善经营模式， 甚至拒绝进入资本市场这一领域，有的企业担心上市 后变得更加透明，更有的企业不愿意补缴上市前所欠 的税款，陈旧的观念使山西很难产生创新型企业。 （二）资产证券化水平不高，产品供给体系、 多层次金融市场体系有待进一步完善。在我国，资产 证券化原本于五年前就已经开始推广，但受美国金融 危机的影响，出于风险防范的需要，我国决策层关闭 了资产证券化的大门，导致资产证券化跟不上经济发 展水平，对金融创新产生了较大的阻碍作用。同时， 虽然近几年我国资本市场的产品供给体系不断丰富， 推出了创业板、股指期货和融资融券等等，但仍相对 滞后。以美国为例，不仅拥有丰富的期货产品，还有 丰富的期权产品，其中期货产品甚至包括针对天气 指数的期货、选举指数的期货、体育比赛的期货等。 而我国不仅期权产品非常少，期货交易品种也有限； 22 资本 2011年第1期

26. TebieGuanzhu 特别关注 此外，探索的场外交易市场仍然没有真正成型，代办 股份转让系统仍然处于扩大试点中，创新的种子难 以在国内很快生根发芽；政府对中小企业特别是创 新型企业的支持力度有限，百度、腾讯、阿里巴巴、 新浪等境外上市就是明显的例子，这个问题在山西也 较为突出。 （三）证券行业经营发展长期同质化，综合素 质偏弱。目前，证券行业整体上仍然受到监管部门的 呵护，处于半垄断状态，大部分券商仍然同质化经营， 差异化经营特征不明显，这些导致行业创新动力不 足，行业管理水平和专业能力不高；同时，与国际投 行和国内其他金融行业相比，证券行业总体资本实力 和业务规模相对偏小，综合素质整体偏弱，竞争压力 较大，抗风险能力较低，也制约着整个行业的创新。 （四）监管政策有进一步完善的空间。综合治 理期间，通过强硬的监管措施解决了大量的历史问 题，证券行业得以健康发展。随着行业发展的市场化 程度越来越高、速度越来越快，原有的监管模式可能 对行业创新发展形成掣肘。所以，我们非常赞同尚主 席提出的“处理好加强监管和放松管制之间的关系， 充分发挥市场机制作用”的监管方向，只有坚持市场 化发展原则，并将行业和企业自律管理能力得以提 升，才能为推动行业和企业自主创新奠定基础。 三、加快创新发展的途径 （一）创新的基础 1、提升专业能力是证券行业创新发展的前提。 专业化是每个行业推进市场化进程中必须经历的一 个过程，证券行业也不例外。就创新发展的路径而言， 只有将专业化的人才、专业化的管理模式、专业化的 经营方式相结合，才会有更强的创新能力和更持久的 创新动力。随着中国资本市场的发展进程，目前对证 券行业和证券公司提升专业化水平、强化专业化发展 提出了更高的要求，既包括证券行业传统及创新业务 领域的专业化，又包括证券公司内部的组织、管理、 人员、业务等方面的专业化。而且只有成为了各领域 的专家，其创造性思维才会打开，形成行业的创新细 胞，不断提供创新的思路。 2、提高思想认识是证券行业创新发展的保障。 不论是监管部门，还是证券公司，只有充分认识到当 前面临的机遇与挑战，保持头脑清醒，切实增强危机 意识和紧迫意识，主动创新发展理念，才能推动行业 的创新发展。同时，不仅自身要有创新思想，而且还 要认识到宣传推广的重要性，向社会各界、政府部门 以及其他市场参与主体宣传当前经济转型大背景下 资本市场的重要性和承担的历史使命，强调推动资本 市场创新发展是服务国家和地方经济发展方式转变 的强大引擎，以此集合全社会的力量共同推进。 3、确保宽松自主的发展环境是证券行业创新发 展的原动力。这也是国际成熟市场的发展经验。过去， 证券行业处于相对垄断经营的市场环境下，竞争不激 烈，监管政策导向不明，导致创新动力不足。近几年， 随着市场环境的变化，竞争日趋加剧，券商自主创新 开始逐步体现，如经纪业务领域中投顾等的服务创 新、经纪人等的营销创新、单客户多银行三方存管等 的业务创新等等。同时，监管部门也逐渐重视行业的 创新发展，不断推出新业务、新品种，扩大各类业务 的市场参与主体，加快促进了行业的创新发展。 （二）创新的方向 1、组织管理创新。任何创新工作的开展都离不 开组织管理创新的支持，而组织架构、管理思维、管 理模式、管理手段等都要适应新的业务发展的需要， 为其提供创新的环境与创新的动力，僵化的组织管理 体系将成为创新发展的绊脚石。这需要每个企业从 机遇中找到自身的业务定位和创新方向，以专业化、 市场化为原则，完成组织管理体系的设计。比如对于 营业机构的管理，按照山西省营业机构布局规划要基 本覆盖所有县区，而山西县区经济发展水平总体一 般，监管部门在政策制定导向上就需综合考虑网点 成本因素尽可能降低营业部规模及标准，唯有如此， 方能实质性地推进此项规划的实施；同时，作为券商 也应考虑通过区域统筹管理或分级管理的模式来降 低管理成本。 2、制度创新。在组织管理创新的同时，制度也 要适应市场变化并进行创新。首先，不论是行业还是 企业自身都要建立一个能够支持自身创新发展的制 度环境，形成创新发展的内生动力，实现自主创新、 积极创新；其次，要建立既能提前引导、又能紧密跟 踪组织、管理、业务等各项创新的制度体系，并不断 改进、完善，以促进和保障市场参与主体的创新发展。 3、业务创新。这是创新发展的核心环节，是实 现利润增长的关键点，组织管理创新和制度创新都是 围绕业务创新展开的，是为业务创新服务的。业务创 新的关键环节是要找到企业发展方向和市场、行业发 展机遇的契合点。在山西资本市场发展的关键时期， 资本23 2011年第1期

27. 特别关注TebieGuanzhu 由山西证监局牵头制定的《资本市场支持“国家资源 型经济转型综合配套改革试验区”建设的实施意见》 为省内资本市场各参与主体提供了很多创新的机遇， 不仅在提高直接融资规模等方面，而且在上市公司市 值管理业务、中小企业债券发行、私募股权基金设立、 通过股权基金与担保公司和银行的合作创新解决中 小企业融资、期货套期保值业务与企业实体经营的结 合等很多具体业务上提出了明确的方向。这就需要每 个参与主体尤其是证券行业能够认清机遇、吃透政 策，从而找到自身的创新发展点。 （三）创新的保障 1、监管层面：不越位、不缺位。为了加快证券 行业的创新发展，监管层既需要鼓励创新，也不能放 弃监管。在这个问题上，需要把握一个“度”，即既 不越位、也不缺位。比如组织管理、制度、业务领 域的创新就应给予市场和行业更多的自主权。同时， 行业协会应是创新发展体制机制的培育平台，而不能 只作为监管的延伸，地方协会也应秉承这种理念。 2、企业层面：有所为，有所不为。作为企业， 是一个经营主体，其创新的前提之一是必须找准自身 定位，始终要有清晰的战略思路，“有所为、有所不为” 地进行创新，而不是盲目地进行创新。同时，要正确 处理好创新与合规的关系，即必须在合规的基础上进 行创新。以我们公司为例，在多年的发展历程中，一 直坚持“有所为、有所不为，一切与资源相匹配”的 经营理念，坚定不移地走特色化发展之路，以此为基 础不断创新发展，这种思路得到了监管部门的肯定和 认同。比如在经纪业务网点发展中，我们是行业内最 早清晰定位于二、三线城市的公司，并据此获益，实 现了许多新设营业机构设立一年便盈利的良好业绩。 3、思想的保障。在山西当前形势下，提高山西 省各级政府、企业界、资本市场各参与主体的思想认 识，营造利用资本市场创新转型发展的舆论环境显得 尤为重要，而通过不同形式的宣传推广是最直接有 效的方式。山西证监局孙才仁局长为我们起到了很 好的表率作用，他到山西履职仅短短几个月的时间， 就在各种场合大张旗鼓地宣传利用资本市场的重要 性和迫切性、以及如何利用资本市场进行地方经济发 展等等。山西证券行业作为最主要的市场参与主体， 首先自身要充分认识到面临的创新发展机遇，其次利 用营业网点等优势对于“山西要抓住两种机遇”以及 “资本市场在山西经济转型发展中的不可替代作用” 责无旁贷地进行宣传和推广。 4、人才的保障。创新活动的主体是人才，如果 没有人才，一切创新都很难推动。对于券商而言， 在行业快速发展和竞争环境日趋激烈的市场背景下， 谁拥有各类专业化人才，谁的竞争力就会更强。目前， 山西资本市场的发展和全国一样，也遇到了人才瓶颈 问题，所以建立相应机制、通过加强与高校等的深入 合作、加快行业人才培养和储备尤为关键。我们公司 多年来秉承“知人、容人、育人、用人”的人才理念， 近两年明确了专业化发展的方向，确立了通过专业化 培训实现专业化的路径，并于今年成立了同赢培训学 校来深入开展专业培训工作，这也是公司在人才培养 上的一次重大创新。 总之，山西证券行业创新发展既面临着复杂的 外部环境，更面临着十分难 得的两种历史机遇。只要我 们从思想上清醒认识，从行 动上加快步伐，勇于承担历 史责任，必将在全行业的创 新发展中走出自己的特色化 之路。W （作者：山西省证券业 协会副会长　大同证券经纪 有限责任公司董事长） 24 资本 2011年第1期

28. TebieGuanzhu 特别关注 《资本市场支持“国家资源型经济转型综 合配套改革试验区”建设的实施意见》起 草完成 优化体制机制和政策环境，提升利用资本市场效能。 第一，推动体制机制突破，优化利用资本市场的发 展环境。一是加强对企业发行上市工作的组织领导； 二是省市两级设立资助企业改制上市专项资金；三是 明确对企业上市的政策支持；四是规范企业市值管理 和套期保值业务；五是探索制度创新，改善中小企业 融资环境；六是完善监管部门与政府部门的监管协作 机制。第二，落实支持政策，培育资本市场中介服 务主体，改善企业成长环境。一是培育壮大资本市 场中介服务产业群体；二是鼓励发展私募股权基金； 三是做好与“中关村代办转让系统”（即三板市场） 的对接准备。第三，推动改革创新，打造利用资本市 场的生态环境。一是建立利用资本市场促进经济发展 示范区；二是实施资本市场知识学习工程。W （本刊编辑部） 山西证监局把握山西获批成为“国家资源型经 济转型综合配套改革试验区”的有利时机，会同省发 改委深入调查研究，征求多方面意见，几经修改，完 成了《资本市场支持“综改试验区”建设实施意见》。 《实施意见》着眼于当前经济运行和未来发展路经的 选择，提出了用好“两种机遇”、抓住“六个主攻方 向”和做好“三项基础工作”的工作思路，意在充分 发挥资本市场功能促进山西经济转型跨越发展。 《实施意见》提出，山西要用好“两种机遇”， 更新发展理念，为山西经济转型发展提供新动能。资 本市场在山西经济转型发展中具有不可替代的作用。 资本市场可以跨区域、跨周期、低成本、高效率地动 员社会资源，是推动区域经济和企业可持续、跨越发 展的重要路径。山西要与时俱进，抓住“国家资源型 经济转型综合配套改革试验区”和资本市场直接融资 比重显著提升“两种机遇”，突出重点，找准结合点， 推动“十二五”期间山西省直接融资再上新台阶，为 经济转型和可持续健康快速发展提供新路径、新机制 和新动能。 《实施意见》强调，要抓住“六个主攻方向”， 丰富路径方法，充分发挥资本市场功能作用。第一， 增加上市公司数量，扩大首发融资规模。第二，发挥 上市公司优势，扩大融资增量，促进结构调整。第三， 拓展债券融资空间，培育直接融资增长点。第四，大 力发展定向产业投资基金和私募股权投资基金，开辟 直接融资新渠道。第五，积极探索资产证券化融资创 新，推动证券公司开展直接投资业务，进一步提升区 域经济的融资能力。第六，积极稳妥运用期货市场功 能，提升经济运行质量、企业抗风险能力与市场竞争 力。 《实施意见》指出，要推动“三项基础工作”， 资本25 2011年第1期

29. 学习园地 XuexiYuandi 带着感情学习胡锦涛总书记讲话 满怀激情投身资本市场改革创新事业 孙才仁 今年正值中国共产党成立90周年，党领导人民 奋斗90年的峥嵘岁月和光辉业绩，令我们骄傲和自 豪，给我们信心和力量。回顾９０年中国的发展进步， 可以得出一个基本结论：办好中国的事情，关键在党。 中国革命、建设和改革开放的卓越成就教育和启示 我们：作为执政党，必须在不懈奋斗中始终保持自己 的先进性。九十年前中国共产党诞生时，党员只有 五十多人，当时就是这样一批先进的知识分子，这样 一支先进的社会力量，完成了开天辟地的建党伟业。 九十年后的今天，无论从整个国家还是山西省来看， 我们都处在一个机遇与挑战并存的时代。面对复杂多 变的国际国内形势，我们必须坚持用时代发展的要求 审视和看待自己，坚持以高度的使命感和责任感要求 自己，坚持以改革的精神加强和完善自己，做到思想 上永不自满、永不僵化，发展上永不懈怠、永不停滞。 只有这样，我们才能承担起资本市场改革创新和山西 “综改试验区”建设的双重使命，对得起历史给予我 们这一代人、这个集体的难得机遇！ 一、前一阶段工作的回顾 1、配合“综改实验区”建设，研究制定资本市 场服务配套方案。山西“综改实验区”建设实施方案， 全省十几个部门都在酝酿，我上任之初，还没来得及 熟悉辖区市场情况以及和局里每位同志接触，融入大 家，就接到了这个很有份量的工作。实施方案修订几 易其稿，除了深入省内上市公司和证券期货经营机构 调研，还邀请系统上市部、发行部、机构部等十几个 核心部门专家召开研讨会，为我们山西地方经济的工 作出主意，想办法。经多方征求意见，在与省发改委 等部门会商的基础上，用短短两个月的时间，出台《资 本市场支持“国家资源型经济转型综合配套改革试验 区”建设的实施意见》（以下简称《意见》），用很 精炼的语言，为山西经济充分利用资本市场以及培育 山西资本市场体系等方面，设计了系统的规划思路， 其中不乏多个重大创新。最近，省委书记、省长分别 对《意见》和我局工作作了重要批示，对资本市场工 作给予了充分肯定和高度重视。 之所以积极投入力量做这件事，基于两个判断： 一是当前中国经济转型过程中正在发生社会融资结 构的变化，即由间接融资为主转向直接融资承担增量 供给的主要任务。这一点从年初尚福林主席监管工作 会议讲话中也能得到印证。按照尚主席的讲话理解， 今后资本市场要承载支持经济转型发展的历史使命。 提到使命高度，这是资本市场工作有史以来第一次 吧。第二，山西的“综改区”建设工程浩大，转型 是核心，必然倚重资本市场，资源型经济转型，往 哪转，怎么转，资本市场是最好的依托和促进力量， 会从路径、机制和动能等方面提供强大支持。因此， 我们做资本市场工作的同志要做先觉者，敏锐发现这 个变化，主动为省里出主意，想办法。我不主张把 精力用在帮企业跑证监会，但主张给省里出好主意， 多为地方经济做些有利于建机制、打基础的工作。这 就是我来了3个月带着大家倾力做好的第一件大事。 正是基于这样的认识，我们在提交《意见》后 不久，就主动针对《意见》规划的目标任务，起草了《行 动方案》。在省政府有关部门之间进行责任分解，对 27项大的工作从工作落实、责任部门、工作难点和 建议等方面进行了梳理。行动方案采用表格的方式， 一目了然，明确了2011年和“十二五”期间的工作 目标，使实施意见更具操作性，工作和措施提得更为 具体、到位、直接、清晰，为下一步工作打开良好的 局面。这项工作是全体同志加班加点、奋力工作的成 绩，对我们既是压力，又是极大的提升，调动了大家 26 资本 2011年第1期

30. XuexiYuandi 学习园地 思考大事、思考改革创新的积极性。 《意见》的出台，也使局党委和全体干部对资 本市场有了全新的认识，为怎样发挥资本市场的作用 和地方经济结合起来解决了根本性问题，是很值得我 们骄傲的一件大事。 2、坚持发展与规范两手抓、两不误，监管工作 取得新进展。在集中力量突击完成《意见》的同时， 我们并没有放松而是有重点的推进了监管工作。包 括：积极培育和挖掘优质上市资源，支持符合条件的 企业发行上市和实施上市公司再融资、发行公司债 等，提高直接融资比重；举办山西辖区上市公司内控 建设培训会，激活上市公司内控，对上市公司规范 运作是一次很好的促进；通过规划山西省“十二五” 期间证券期货网点方案、举办山西煤焦企业高管套期 保值培训班、资本市场知识宣讲、开展资产证券化 课题调研等方式，使《意见》做到了边制订边推动， 开始取得实效；完善行政许可流程，获得首批证券 行政许可事项审核的授权；组织了对辖区上市公司、 证券期货经营机构的专项检查；完善安全维稳机制建 设，建立防震减灾工作体系制度；制订完善了机关 内部财务、人事、党务、行政等方面的制度和流程， 提高了监管工作效能；对处室职能和干部力量进行新 的配置，为监管能力的进一步提升创造了条件；协助 会计部举办全国会计预算培训班，获得了会计部领导 的赞扬。 3、加强机关文化建设，提升监管队伍和辖区证 券期货行业的凝聚力。为振奋精神，鼓舞士气，借隆 重纪念建党90周年活动之机，积极部署，组织开展“唱 红歌庆七一”等丰富多彩的纪念活动，并对在创先争 优活动中涌现出的先进党支部、优秀共产党员和优秀 党务工作者进行了表彰奖励。这次系列活动还收到了 团结凝聚辖区全行业力量的效果，对于下一步推进资 本市场改革创新和“综改区”建设将起到积极作用。 同时，根据监管队伍培育的安排和规划，对少数干部 进行了轮岗，解决了部分干部的职务晋升问题，干部 精神面貌发生了积极的变化。 只要我们想到，也有能力去做到的，我们就一 定发挥潜能尽全力做好。目前形势上需要我们当仁不 让，我们在行动上也要做到当仁不让，牢牢树立资本 市场的地位。省内企业已开始关注和重视资本市场， 准备启动的期货套期保值培训班在全系统开创了先 河，私募股权基金的设立工作正在筹备中，以真实 案例作为知识点的资本市场知识读本正在收集素材。 下一步，我们要在日常监管、推动资本市场建设和发 挥作用上，全方位推进我们的工作。 经过这3个月的工作，感觉同事之间的信任感 和队伍的团结凝聚力没有变，但大家的使命感、责任 感都增强了、学习和研究问题的能力提高了、工作的 热情和干劲提升了。正是因为有一个团结战斗的领导 集体，班子成员率先垂范，互相补台不拆台，全局干 部职工始终保持高昂的工作热情、主动性和忘我的工 作精神，山西证监局工作才取得了领导重视、成效显 现、措施启动、全面推进“四个突破”的良好局面。 今年预计可助山西资本市场融资比年初计划扩大1倍 以上。我相信再经过一段时间的努力，山西局无论在 省里还是在系统里都会有一个新的气象。 二、要带着“四种感情”学习总书记讲话精神， 为新时期山西局监管工作坚持正确的政治方向奠定 扎实的理论基础 1、理论素养是成功的关键。世界经济走到今天， 中国进入一个新时代，路要怎么走，方向在哪里？改 革30年的经验和教训告诉我们，一个长周期阶段的 方向不是三五年就能了解和明确的，未来中国的发展 道路还有一个探索、摔跤和“摸着石头过河”的过程。 这个时候，一个团体的理论素养就显得尤为重要。总 书记的讲话从历史经验总结、社会主义市场经济理论 升华、形势分析与道路的选择等方面，对全党提出新 的政治要求，思想深刻、内涵丰富。我们要通过认真 学习掌握讲话精神，使我们的认识和实践能力得到更 大的提升，使我们的思想境界、做人做事的境界有一 个大的提升，最后才能解决行动能力提升，达到发展 和监管的效果最大化，使山西局的工作不论从监管工 作、改革创新、为地方经济和资本市场发展服务方面 都不甘人后。这次会议后，全局上下要掀起学习胡总 书记重要讲话的新高潮，从重温党的光辉历史角度， 带着崇敬感去学习；从中华民族伟大复兴的战略高 度，带着使命感去学习；从经济发展的时代性角度， 带着责任感去学习；从承担好资本市场历史使命的角 度，带着紧迫感去学习。 2、不折不扣贯彻尚主席讲话精神。我国资本市 场已进入一个新时代，我们不能满足于原来的成就 中。在纪念资本市场20周年的基础上，中国证监会 党委系统提升了对资本市场的战略认识，基于对资本 市场和中国经济发展的历史阶段性的判断，形成了一 资本27 2011年第1期

31. 学习园地 XuexiYuandi 系列高瞻远瞩的推动资本市场创新发展的战略思维。 这是中国经济的时代要求，也是我们这些正在岗位上 的同志们的福气。我们要站在时代的起点上，继续 不厌其烦地学透尚主席近年来的若干重要讲话精神， 坚决按照尚福林主席的要求，把学习胡总书记讲话精 神作为近期我局创先争优活动的重要内容，把贯彻党 中央、国务院大力发展资本市场战略部署和加强学习 型党组织与学习型监管队伍建设结合起来。 特别是，今年是山西省“综改试验区”建设启 动之年，又是“十二五”规划开局之年，“综改区” 建设就是我们实践资本市场改革创新的最好结合点 和现实的舞台、抓手。我们要培养与时俱进、不断 更新的理论思维，增强新形势下监管工作的使命意 识、大局意识、责任意识，适应当前经济形势发展和 “十二五”规划的需求，在服务山西“综改试验区” 建设的伟大实践中，更加扎实和富有成效的推进资本 市场改革发展和监管服务的创新。这也是为证券期货 监管系统争光争气，是促进监管的重要举措。 3、重点工作寻求突破。理论上的成熟是政治上 坚定的基础，理论上的与时俱进是行动上锐意进取 的前提。目前，要结合讲话的学习和新经济理论的 思考探索，指导我们在重点工作上提升主观能动性， 实践上取得新的突破。何为重点工作？通过我局最近 狠抓的几件事上能看出，做好工作首先要适应当前经 济形势和“十二五”规划的需要，要适应经济形势的 问题和挑战对资本市场提出的需要。我们要按照这个 思路把握和寻找重点工作，并寻求突破。经济工作等 不及，资本市场要发挥的作用时不我待。要敢于设想、 善于规划、勇于行动，力争围绕资本市场服务山西“综 改区”建设做出几件像样子的事，让山西企业和社会 实实在在地感受到资本市场的价值存在！ 三、认清当前形势和资本市场的历史地位，勤 思考、找出路、敢于先行先试 1、认清中国经济跨越发展面临的巨大的压力和 挑战。改革开放30年取得辉煌的成果，实现了世界 第二大经济体的宏伟目标。但是往下走，压力很大， 存在不少迷茫。压力的核心就是30年-40年的“转 型陷阱”问题，许多发生和未发生的不利因素目前在 国内都出现了。未来10年快速增长挑战很大。据分析， 如果宏观政策不调整，那么，到春节前后中小企业 将倒闭停产40%。现实压力和矛盾已经摆在我们眼 前，社会稳定问题将是转型经济面临的最大的风险。 想想南海问题和非洲问题，今后整个国家的挑战就在 于此。此外，客观上、理论上、区域上都形成压力。 通货膨胀、银根收紧，银行贷款现在已经很难贷出， 高利贷风险正在释放，“蝴蝶效应”的金融性危机是 最突出的，用传统的金融手段已不足解决目前的现 状，滋生出的民间放贷机构诚信又变成一个大问题。 因此下一步山西要大力抓诚信建设，我们要重塑晋商 信用。 虽然形势很严峻，可能出现我们意想不到的风 险，但要充分信任我们党，我们的高效动员体制是 应对未来挑战独特的法宝。但光靠这是不够的，我 们要激发起思考的紧迫感，要做“先行者”。山西的 产业链不发达，劳动附加值不高，主要是能源消耗。 所以，某种意义上讲，山西的改革就是中国的改革， 山西的转型就是在为全国转型先试。我们要通过对 挑战、危机、压力的认识，增强紧迫感，立足于资 本市场去思考对策、找出路，为中国资源经济转型、 山西资源型经济转型探索一道新路，提供有力支持， 贡献自己的一份力量。 2、贴近实际，更加感性地认识和阐释资本市场 的历史地位与作用。资本市场历史地位和特殊功能是 明摆着的，但是我们很多官员和企业家仍然不认识， 不接受它。为什么？我觉得我们不要总是把责任归咎 于别人。我们不妨反思自己，我们的工作是不是都做 到位了？比如，我们的宣传讲解是不是真的能被人们 理解？我最近经常讲一句话：我们不能用搞了20年 资本市场的思维和知识结构，去对待从没接触和了解 资本市场的人，不能用我们资本市场的专业语言去跟 他们讲话。 我们要转换思路，吃透资本市场，注意方法论， 换个切入点、层面和角度去认识资本市场，带着为改 革实验来服务的目标去思考、理解和阐释资本市场。 比如资本市场机制的特点，换个角度是不是可以这 样认识和解释：跨区域、跨周期、低成本、高效率、 不求人的动员和配置社会资源。下一步我们从设计 方案、从我们的工作开展宣讲，都要换个角度去认 识资本市场。举一个例子，一个企业净资产1个亿， 从资本市场上市融资所产生的最低效果来看，同样一 个企业撬动的投资能力是传统金融条件下的十倍以 上甚至二十到四十倍。这样说，是不是就对资本市场 很好理解了。 如何把资本市场与山西工作结合得更好？我们 就要首先从当下的实际情况分析入手。山西现在搞经 28 资本 2011年第1期

32. XuexiYuandi 学习园地 济建设更多的是在用自己的钱，而且由于手段工具有 限，自己的钱也还没有完全用完。我们是中部地区经 济不发达的省份，转型发展要做的事情很多，可我们 自己挣来的钱还用不了。就是因为我们没有发达的资 本市场来对资金进行转换和引向实体经济。现代的国 际分工就是不合理的分工，强权的分工。因为有一体 化市场，富者更富，穷者很穷。挣的钱都存在银行， 山西企业发展想用钱，又得从银行贷款，发展只能走 传统金融道路，这是不合理的金融体系，传统金融道 路就是造就不合理国际分工的主要原因。最早的不合 理国际分工可以追溯到东印度公司。我们对资本市场 的认识要更为鲜活。其实，资本市场也是一个产品， 目前社会上还是在被动消费，我们要拿生产、包装、 推销产品的思维去推销我们的资本市场，改变方法、 思维、方式和语言来进行广泛的宣传和推动资本市 场。中国这次大转型，探索未来发展道路和模式，需 要的是三大支撑要素：城镇化、资本化和金融化。 资本市场是中国未来经济实现成功转型、产业 转型、新兴战略产业的培养所要倚重的一个平台和机 制。可以毫不夸张地讲，今后整个社会融资增量将主 要来自资本市场，这就是当前急需要利用资本市场的 意义所在。我们要树立金融化时代的新发展观念，用 现代金融意识搞现代经济。我们要充分利用山西“综 改区”建设这一难得的机遇，让各界人士重新认识资 本市场的机制和功能。对此，全局上下要充满信心、 积极思考，认清形势、努力改善辖区资本市场发展和 功能发挥的外部环境。 四、明确“六个主攻方向”、推动“三项基础工作”， 全面提升资本市场服务实体经济的能力，为山西“综 改区”建设提供强大支撑 1、当前形势下，对于山西来讲要把握“两个机 遇”，用好“两种优势”。目前，山西正在搞资源 型经济转型发展、进行“综改试验区”建设，这是 一个内生机遇。资本市场要在整个社会经济中扮演 重要角色，提供大量的融资空间，引导和推动一系 列新兴产业的形成，这是外生机遇。我们要抓住这 两个天赐良机，在“十二五”期间和未来大展拳脚。 同时，山西还要用好煤炭资源优势和再造金融优势。 目前省里对煤炭资源正在开展整合，我们要倡导用 金融思维、市场化机制和经营意识来琢磨资源开发、 资源保护和资源利用问题，不要把优势变成包袱。 从这个意义上讲，资本市场在“综改区”建设 中大有作为，“综改区”建设也必然要倚重资本市场。 这一点我们要首先意识到，并主动先行，相信全省 各界会很快跟上来。我们的《意见》具有视野拓展、 思路明确、结构清晰、措施能落地等特点，文字不多， 4000字。只要能落实，就必定产生重大作用。什么 概念？就是可以在“十二五”期间通过资本市场直接 融资为山西解决6500多亿的资金，拉动投资2万亿， 占全省计划总投资的40%！ 2、要重点解决增量拉动和存量优化的问题。这 就是我们为省里规划的利用资本市场的“六个主攻 方向”。这里的创新在于，我们把直接融资的渠道、 方式方法拓展了、丰富了。一是要把上市融资、新股 发行工作做好，要培养大量的企业上市。二是把着力 点放在已上市公司再融资和兼并整合上来，创新上市 公司市值管理、投资性融资”。企业上市总是有限的， 尤其是上了市的企业，不是融资的结束，而是更大能 力融资的开始。它的意义不仅是增加融资，更在于 对经济结构、产业结构的调整直接发挥作用。所以， 抓住上市公司，就是抓住经济工作的牛鼻子！市值管 理融资潜力很大，是我省可以做好的一篇文章。三是 把扩大债券融资作为资本市场融资的增长点。当前债 券市场形势这么好，成本也不高，审批又快捷，我们 要动员企业只争朝夕地做好这块融资。四是把发展 定向产业投资基金和私募股权投资基金作为拓宽资 本市场融资渠道的抓手，这不仅是视野拓展的问题， 更符合山西的实际，是可以做大的，发挥大作用的 一个渠道。私募股权投资基金是资本市场组成部分， 是与股票交易市场不同的资金向投资转化机制的重 要载体。这是山西可挖掘的一个巨大宝藏。五是积极 探索资产证券化创新，推动证券公司开展直接投资业 务。六是通过套期保值来提升企业融资能力。 3、发挥好资本市场存量保护和增量支持的功能。 这就是我前面强调的金融化问题。在未来经济转型发 展中，山西企业利用资本市场的另外一个大的空间不 是增量概念，而是存量保护的概念。因为存量保护好 可以为解决增量提供保障。如果把增量拉动的机制建 立好，存量保护的机制建立好，我们就可以顺利实现 经济跨越，增强抗风险能力。这个存量保护就是套期 保值，是现代企业健康发展和确保市场竞争主动权与 话语权的重要依托。这方面工作在中央企业和东部地 区国有企业里做得不错，中西部地区差距较大。因此， 下一步我们应会同省里有关部门下气力抓好这项重 要工程。 “ 资本29 2011年第1期

33. 学习园地 XuexiYuandi 4、配套工程的问题。30年改革发展的重要经 验之一，就是改革创新一定要注意配套。我们给省 里规划的“省十条”再好，也离不开有关部门和地 方政府的推动落实。所以，我们要积极推动和调动 各方面积极因素，创新落实“省十条”的方式方法。 要推动体制机制的突破，优化利用资本市场的发展环 境，建立有利于利用资本市场的体制，实施配套政策。 通过培育发达的资本市场产业群，来建立投资、投融 资与企业的对接机制、社会资金向实体经济的转化 机制，向山西的企业展示到资本和资本市场的魅力。 通过打造“发展和利用资本市场示范区”和推进资本 市场的学习培训工程来推动改革创新，提升利用资本 市场的工作效能。 五、切实增强使命感、责任感和紧迫感，积极 投身谱写资本市场新篇章的崇高事业和“综改试验 区”建设中 1、形成良好的学习风尚。胡锦涛总书记强调： 精神懈怠的危险，能力不足的危险，脱离群众的危险， 消极腐败的危险，更加尖锐地摆在全党面前。资本 市场工作不仅使命重大，而且充满艰辛和挑战，防 范“四种危险”更为重要和迫切！我们要加强学习， 提升学习能力；注重思考，提升研究能力；不断总结， 提升创新能力。把学习作为大家的习惯，成为全局同 志追逐和推崇的风尚。做人做事归根结底是方法论的 问题，我们在学习时要注意学习的方法。学习-能力- 工作是一个积累和连贯的过程。我们要善于学习，勤 思考，勤动手，并能把学习转化成工作能力。 2、打造新的团队风貌，培育新的工作境界。现 在是多角度思维、矛盾多发时代，大家在压力大、任 务重的前提下，先要解决快乐工作的问题。这也是局 党委要努力创造条件加以实现的局面。我们要打造一 个“活泼、亮丽、和谐、严谨、精干、庄重”的团队 风貌，唤起大家只争朝夕、创业拼搏的激情。我们要 立足于中华民族伟大复兴和资本市场改革创新两大 事业，培养“站得高、看得远、思得广、虑得周、敢为先、 求上乘”的工作境界。资本市场更多的改革创新还在 后头，历史机遇和挑战摆在我们面前，我们有义务、 有权力去思考和探索改革创新道路，要在工作中树立 自信，常怀激情，从而形成全局上下主动进取、积极 有为、应难而上、勇于创新、敢于突破的良好氛围。 3、领导班子要在监管工作和队伍建设中发挥核 心、表率和带动作用。班子成员要以身作则，切实发 挥引领表率作用，要善于团结，敢于担当，要对干部 富于关爱、呵护，扶持干部成长成才，要自觉接受全 局干部职工的监督。局党委在今后工作中要努力做到 “四个坚持”，即坚持正确的政治方向，坚持正确的 监管方向，坚持正确的发展理念，坚持正确的用人导 向。特别是用人要公正，不能让有能力、有作为、有 贡献的干部心情郁闷地工作，不能让干部流汗还要流 泪。我们的决策和行动，要起到鼓舞人心、振奋精神、 凝聚力量的作用，要团结大家愉快地有使命感地投入 到工作中去，团结全行业的积极力量，自觉自愿地为 推动辖区资本市场加快改革创新、服务“综改试验区” 建设贡献才智和力量！W (本文是孙才仁局长在学习胡锦涛总书记讲话暨 理论中心组学习交流会上的讲话) 30 资本 2011年第1期

34. XuexiYuandi 学习园地 增强责任感 助推资本市场支持“综改试验区”建设 赵志明 哪个国家的国民实力就强。 中国经济走过了高速增长的30年，并在2010 年实现了世界第二大经济体的梦想。但是在我国经济 多年高速增长的背后，今天所出现的通货膨胀预期加 大、银根收紧、中小企业贷款难、发展受严重影响， 一系列的问题摆在我们面前。二战之后的世界经济， 很多国家多多少少都遇到了类似的问题。也就是说我 们必须正视发展中所面临的所谓“中等收入陷阱”， 经济发展需要我们进行产业结构的调整、经济的转 型，这几乎是历史的必然，并且资本市场将在其中发 挥重要作用。作为一名证券市场监管工作者，我们要 深深地明白我们所从事事业的重要性，要有历史责任 感和使命感。 我们要围绕学习胡总书记“七一”讲话，紧密 联系本单位实际，继承党的优良传统，立足本职岗位， 发挥共产党员先锋模范作用，为开创资本市场稳定健 康发展的新局面贡献力量，必须要进一步增强做好 新形势下资本市场改革发展和证券期货监管工作的 使命意识、大局意识和责任意识。不断适应新变化， 研究新情况，不断深化对资本市场普遍规律和我国资 本市场发展的阶段性特征的认识，创新改革、发展、 监管、服务理念，促进资本市场重点工作取得新突破， 推动资本市场更好地服务经济社会发展全局。研究制 定具体的措施和办法，扎扎实实抓好这些重点任务的 落实，不断促进资本市场稳定健康发展。 为了支持山西经济转型跨越发展，近期，我们 正在抓紧研究修订《资本市场支持“国家资源型经济 转型综合配套改革试验区”建设实施意见》及其工作 项目责任分解。《实施意见》提出了用好“国家资源 型经济转型综合配套改革试验区”和资本市场直接融 资比重显著提升“两个机遇”。为充分发挥资本市场 对山西“综改试验区”建设的支持力度，我们要抓住 胡锦涛总书记的讲话，是新时期加强党的执政 能力建设，实现强国伟业的纲领性文献。回顾党的 伟大历史，我们党经历了党的建设、井冈山根据地、 长征、延安、西柏坡、建立新中国、改革开放等光辉 历程，取得了无比辉煌的业绩。这些都是我们宝贵的 精神财富，成为激励我们做好监管工作的精神动力。 我们现在所从事的资本市场改革发展事业，也是我们 党、我们国家建设事业的重要部分，甚至将成为党带 领全国人民实现振兴中华民族伟大历史使命的重要 实践部分。现在有专家提出金融版图的概念，就是讲 资本市场是实现金融、资本及资产优化配置的市场， 资本市场的发展是可以超越国界的，资本市场的健康 发展和快速壮大，意义在于将我们的社会经济融入世 界经济的发展之中，参与世界竞争，用组织现代经济 运行所必须的市场化、金融化手段和途径实现富民强 国的理想。美国之所以到处实行霸权主义，就是因为 美国除了有强大的军事和科技做支撑外，还有一个 发达的资本市场、金融体系和机制。现在国际竞争， 某种意义上讲，就是经济实力和可调动的金融实力的 较量，体现在资本市场上，就是哪个国家的资本市 场发达、完善、规模大、在国民经济中发挥作用大， 资本31 2011年第1期

35. 学习园地 XuexiYuandi 认真学习和落实“七一”讲话精神 着力提高监管能力建设的科学化水平 孙春生 胡锦涛总书记在庆祝中国共产党成立90周年大 会上的重要讲话中强调：“我们必须从新的实际出发， 坚持以科学理论指导党的建设，以改革创新精神研 究和解决党的建设面临的重大理论和实际问题，着 眼于全面建设小康社会、加快推进社会主义现代化， 全面认识和自觉运用马克思主义执政党建设规律， 全面推进党的建设新的伟大工程，不断提高党的建 设科学化水平。”这一科学论断，基于世情、国情、 “六个主攻方向”，即：（1）增加上市公司数量， 扩大首发融资规模；（2）发挥上市公司优势，扩大 融资增量，促进结构调整；（3）拓展债券融资空间， 培育直接融资增长点；（4）大力发展定向产业投资 基金和私募股权投资基金，开辟直接融资新渠道；（5） 积极探索资产证券化融资创新，推动证券公司开展直 接投资业务，进一步提升区域经济的融资能力；（6） 积极稳妥运用期货市场功能，提升经济运行质量、企 业抗风险能力与市场竞争力。为山西经济转型发展提 供新动能。 资本市场作为中国特色社会主义市场经济的重 要组成部分，也是未来中国经济发展的重要部分。党 的十七届五中全会指出，要“加快多层次资本市场体 系建设、显著提高直接融资比重、积极发展债券市场、 稳步发展场外交易市场和期货市场”，为资本市场改 革发展提出了规划，进行了部署。根据我们对经济分 析材料的关注，当前银根收紧的趋势虽然可能因全国 企业形势整体恶化而有所调整，但改变不了一个周期 性收紧的趋势；未来经济增长的资金供给增量将逐步 以资本市场融资为主。资本市场方面，当前受外部环 境影响，走势及融资增势虽然会暂时出现放缓，但随 着中央金融改革和资源配置政策的不断到位，资本市 场在未来提供直接融资增量方面的作用会逐步提升。 目前，我们主要的任务就是要集中力量、付诸 行动，实现《实施意见》中规定的目标。从目前情况 看，实现全年完成700亿的融资目标已不成问题，但 分类指标可能会有一些出入，包括新上市公司家数方 面，还需继续努力。因此，今年的目标，已不是完成 指标的问题，更重要的是通过方案落实，要对山西利 用资本市场工作产生一种冲击力，引入融资新机制、 运用新手段、拓展新渠道、增加新品种、开拓新领域。 我们要以崭新的精神风貌，开拓创新的思维，只争朝 夕的工作热情，在局党委领导下，贯彻“七一”讲话 精神，不负历史使命，在促进资本市场及“综改试验 区”建设工作健康发展方面作出新的更大的贡献。W (作者：山西证监局副局长) 32 资本 2011年第1期

36. XuexiYuandi 学习园地 党情发生深刻变化的新形势，基于党的执政能力建设 和先进性建设面临前所未有的新情况、新问题、新挑 战，基于“四个考验”、“四个危险”而提出，具有 重要现实意义和深远历史意义。我们应当深刻领会， 全面把握，认真贯彻落实。 学习胡锦涛总书记的讲话，我对这一论断的认 识是，增强党的建设科学化，推进党的执政能力建设， 非常必要，也非常重要。那么，怎样贯彻和落实胡 总书记提出的这一重大命题？对于我们证券监管机 关来说，最根本、最主要、最直接的就是要持续加 强证券监管能力建设，着力促进资本市场科学发展。 下面，联系当前实际，就如何加强证券监管能力建设， 提高监管科学化水平，谈一些体会和想法。 一、确立一切为了促进市场发展的工作理念 促进”。这个大局，既包括证券监管工作大局，也包 括辖区资本市场发展大局和山西经济社会发展大局。 我们的一切工作，必须服从并服务于这个大局。为此， 必须处理好监管与服务的关系，将二者有机统一起 来。监管和服务都是手段，目的都是为了发展。只有 发展了，我们才有立足之地，才具存在价值。我们要 紧紧抓住“两大机遇”，服务发展大局，利用资本市 场下大功夫、做好文章。 第三，服务要从简单、被动、低层次拓展到主动、 高级层面，指导和推动资本市场持续有序、健康稳定 运行。全省上上下下都在谈经济转型，我们的监管 工作包括服务工作也存在一个转型问题。就服务证券 公司而言，今后在积极主动抓好一对一服务的同时， 应侧重于建立对公司服务的平台和机制，有效指导公 司进行经营转型和业务创新，更好地服务地方经济建 设。 理念问题是个认识问题，工作理念决定工作的 思路、方法、重点和目标。每个阶段面临的形势、任 务均在变化，证券监管工作的思路、重点也都会有所 不同。就拿山西局来看，经历了三届领导集体，工作 重心是有所不同的。以王贤玺同志为代表的山西省证 管办第一届领导集体，主要工作是打基础，招兵买马， 开拓局面；以申志杰同志为代表的山西证监局第二届 领导集体，主要工作是抓监管，健全制度，规范发展； 以孙才仁同志为代表的第三届领导集体，主要工作是 促发展，厘清思路，实现跨越。才仁同志四月份到任 后，紧紧抓住资本市场改革创新和山西综改试验区建 设“两大机遇”，雷厉风行，真抓实干，深入调查研究， 积极破解发展之道。以《资本市场支持“综改试验区” 建设的实施意见》为标志，山西资本市场出现了前 所未有的新变化。如果《实施意见》真正落实到位， 那么资本市场与地方经济就可实现对接，达到双赢。 围绕《实施意见》，紧跟形势发展，监管工作就有一 个转变观念、改革创新的问题。 第一，视野要从监管对象拓展到经济社会层面， 通过我们的工作实现资本市场与地方经济社会的有 效对接。我们要提高监管工作层次，增强战略思维能 力，围绕山西经济建设需要，全方位开展利用资本市 场的各项工作。既促进辖区资本市场健康稳定发展， 又推动地方经济社会转型跨越发展。 第二，工作要从埋头监管拓展到服务大局层面， 努力做到监管与服务、规范与发展“两不误”、“两 二、创建有利于成就监管事业的工作环境 确立了新的工作目标和任务，光有发展的理念 是不够的，还必须要有一个好的工作环境来保障，好 的工作平台来助推，做到事业招人、待遇引人、感情 动人。 首先，为我们的监管队伍提供用武之地。以才 仁同志为首的新班子上任后，广泛动员、大力鼓励各 级各类工作人员联系工作和思想实际，充分发挥聪明 才智，积极投身于资本市场改革创新和“综改试验区” 建设当中。经过三个月的努力，我们的工作已初见成 效。在继续做好监管工作的同时，实施意见出台，行 动方案拟定，引起了各级领导重视和社会各方关注。 大家为之耳目一新，群情振奋，朝气蓬勃，不仅使 事业留人，而且让事业鼓舞士气，催人奋进。总之， 奋斗的蓝图即将绘就，工作的平台正在筑起，接下来 就靠大家脚踏实地、干事创业。 其次，在我们的监管机关培育民主氛围。新班 子上任后，继续保持并发扬了民主作风和团结气氛， 凝聚力、战斗力有了进一步增强。我们的班长在作出 有关决定前，能够通过各种方式、各种场合虚心听取 班子成员和广大干部职工的意见，并对合理意见予以 充分采纳。对不太适当的决策，可以及时做出调整和 完善。平时工作，还能随时认真听取并采纳大家的合 理化建议，开展批评与自我批评。我们能有这样一个 资本33 2011年第1期

37. 学习园地 XuexiYuandi 生动活泼、畅所欲言的政治局面，能有这样一个团结 向上、奋发有为的战斗集体，应该感到庆幸和荣幸。 所以，我们要共同珍惜这一来之不易的局面，齐心协 力，积极工作，施展才能，再做贡献。 第三，使我们的监管行为依靠制度规范。转型 期的中国，制度扮演着越来越重要的角色。建设好、 管理好我们的监管队伍，制度带有全局性、根本性 和长期性，因为制度不光具有约束性和强制性，制 度更给人以保护和鼓励，提供稳定有序的工作环境。 最近我们做了几件事情，其中很重要的一件事情就是 加强制度建设。下一步，我们还要对有关规章制度作 进一步修订和完善。建立健全各项规章制度，目标就 是实现机关工作的制度化、程序化、规范化。同时， 有了制度只是有章可循，还要解决有章必循的问题。 就是要严格执行、严格管理，做到工作有秩序、安全 有保障，切实增强监管行为的规范性和监管工作的有 效性。 最后，让我们的监管干部拥有良好的工作条件。 目前，局党委已经把改善干部职工的待遇条件和工 作条件提上重要议事日程，正在着手研究，想方设 法解决。重点是用足相关政策，积极申请工资额度， 尽可能提高大家的收入水平；树立正确用人导向，用 好处级职数，用活科级职务，严格按照干部选拔任 用办法调整和晋升监管干部的职级职务；及时淘汰 或添置办公设施、设备，使办公条件处于一流状态； 加强信息化建设和办公自动化建设，在确保安全前提 下提高网络服务效能；开源节流，从证监会和地方政 府多渠道解决经费来源，进一步夯实物质基础，切实 搞好职工福利及其他服务，让大家工作无后顾之忧。 三、保持昂扬向上、奋发有为的工作状态 才仁同志经常强调：我们干工作就是要在状态。 他是这样说的，也是这样做的。这几个月，加班加点， 忘我工作，大家都看在眼里，确实值得我们学习。我 理解，“在状态”就是把岗位当平台，把工作当追求， 有所坚守，有所舍弃，执着向往，乐此不彼。 “在状态”，首先表现是满怀激情，意气风发。 事业心是一个人保持活力的精神支柱，我们的事业就 是资本市场改革创新和稳定健康发展。开拓创新监管 工作，对大家既是压力，更是动力，在一定条件下压 力可以变为动力。有了事业心，就会有使命感和紧迫 感，把监管工作当做第一兴趣，产生源源不断的动力 和激情，创造性地做好各项工作。 “在状态”，就应当认真负责，恪尽职守。古 人云：“为官避世平生耻。”职位、岗位就意味着责任。 作为资本市场的监管者，我们守土有责，富民有责， 兴业有责。大家有了责任感，就能经常进行自我检查、 自我监督、自我评价、自我改进、自我完善。只有强 化责任感，才能增强事业心，吃苦在前、享受在后， 勇于负责、敢于担当，恪尽职守抓监管，脚踏实地谋 发展。 “在状态”，还必须真抓实干，锐意进取。真 干而不是假干，实干而不是虚干，为事业干而不是为 自己干，这是衡量干部修养的试金石。资本市场改革 创新在鼓舞着我们，“综改试验区”建设在呼唤着我 们，责任重大，时不我待。必须坚持高标准、严要求， 专心致志、全身心投入，以刻不容缓的紧迫感和昂扬 向上的精神状态，尽心尽力，一心一意，求真务实， 开拓创新，共创资本市场发展未来，共创地方经济转 型跨越发展的伟大事业。 怎样才能做到“在状态”呢？我认为，就要处 理好“有位”和“有为”的关系。“有位”与“有为” 是密切联系、相辅相成的。前面讲过的多种工作环境， 就是局党委给大家提供的工作平台，是干事创业的位 子，主要解决“有位才能有为”的问题。对于组织， “有为才能有位”、“有为也一定会有位”。但对于 个人，“有位不一定有为”。有位置了，但碌碌无为， 当一天和尚撞一天钟是不行的，必须要有所作为。岗 位的价值在于做事，工作岗位就是干事业的平台。我 们要懂得珍惜，珍惜组织培养和大家信任，珍惜所在 岗位和所做工作。只有珍惜，才能变压力为动力，才 会付出和奉献。大家要热爱资本市场，敬重监管事业， 抓住大好时机，满腔热忱，奋发有为，积极主动开展 工作，做到无愧于这个时代，无愧于我们党和国家。 四、加强证券监管能力建设，掀起推动资本 市场发展的新高潮 我们所倡导和要求的一切，归根结底就是要落 实到促进监管事业发展上来。目前来说，就是要落实 到《实施意见》的实践上来。《实施意见》是经过各 方反复研究论证出台的，完全符合山西实际，也必将 成为指导未来五年内辖区资本市场改革、创新、发展 34 资本 2011年第1期

38. XuexiYuandi 学习园地 的纲领性文件。有了《实施意见》，关键是抓落实。 在今后一个时期，我们要努力做好以下三方面的工作： 第一，认真领会，弄懂吃透。在一定意义上， 认识的高度决定落实的程度。我们需要动员起来，联 系实际，活学活用，不断提高理论素质和思想认识， 充分发挥自己的聪明才智，认真领会《实施意见》的 精神实质，把相关文件梳理得更加具体细致，更加 贴近实际。《实施意见》最核心的就是“两大机遇” 齐抓，资本市场与地方经济对接，引领未来发展方向。 这就要求大家既要看数字上的成绩，更要有具体的东 西支撑。所以，我们的工作不是要考虑能不能、行不 行的问题，而是考虑如何做好、怎样做成的问题。 第二，分门别类，重点推开。抓好落实，不仅 要愿意干，而且要能干好。机构处要将机构监管工 作上升到推动资本市场改革创新、支持“综改试验 区”建设的高度，明确重点，创新思维，积极配合， 认真落实。比如，证券营业网点规划方案问题，我们 内部已经过反复修改，在听取证券公司意见并进一 步完善的基础上，尽快报局长办公会进行讨论研究。 一定要形成一致意见，目标就是在“十二五”期间基 本覆盖空白县市。既要有利于证券公司业务的开展， 更要有利于当地百姓的投资理财，有利于山西经济的 快速发展。再如，山西证券直投子公司业务开展问题， 要上升到破解企业融资难、支持创业的高度来认识， 我们应该把它作为一个平台，作为一种机制，指导尽 快筹建开业，逐步放大融资效应。还有，就是资产证 券化问题，机构处应与山西证券联合起来，加大力气 研究落实，进一步拓宽为企业融资路子。 第三，加强监管，促进发展。对于我们来说， 监管是基本职责，发展是第一要务。监管与发展并 不矛盾，不能割裂，不可偏废。我们应该把监管和 发展统一起来，坚持一手抓监管，一手抓发展，两手 都要硬。通过监管，保障并促进资本市场规范发展、 科学发展，进而推动地方经济实现转型发展、跨越发 展。通过发展，检查和检验我们监管工作的公正性、 权威性、有效性。所以，我们抓发展、讲发展、促发展， 并不是不要监管，也绝不意味着放松监管。我们必须 不折不扣，一如既往，继续改进并切实做好日常监管 工作，确保市场稳定、风险可控，为资本市场改革创 新和“综改试验区”建设营造一个宽松、稳定的发展 环境。W (作者：山西证监局副局长) 坚持中国特色社会 主义道路坚定中国 资本市场发展信念 任宝香 胡锦涛 总书记在庆祝 中国共产党成 立90周年大 会上的讲话， 站在历史高度 和时代高度， 精辟总结了90 年来党的奋斗 历程和伟大成 就，鲜明提出 了提高党的建 设科学化水平 的目标任务，全面阐述了在新的历史起点上要把中国 特色社会主义伟大事业推向前进的大政方针。 一、回顾党的历史，坚定走中国特色社会主 义道路的决心 90年来，党团结带领人民完成和推进了三件大 事。这三件大事从根本上改变了中国人民和中华民族 的前途命运，不可逆转地结束了近代以后中国内忧外 患，积贫积弱的悲惨命运；不可逆转地开启了中华民 族不断发展壮大、走向伟大复兴的历史进军。使具有 五千年文明历史的中国面貌焕然一新，展现出前所未 有的光明前景。 党把马克思基本原理同中国革命实践相结合， 在推进马克思主义在中国化的历史进程中产生了两 大理论成果。一个是毛泽东思想。系统回答了在一个 半殖民地半封建社会的东方大国如何实现新民主主 义革命和社会主义革命的问题，并且对建设什么样的 国家，怎样建设社会主义进行了艰辛的探索。另一大 资本35 2011年第1期

39. 学习园地 XuexiYuandi 理论成果是中国特色社会主义理论体系。这个理论体 系包括邓小平理论、“三个代表”重要思想以及科学 发展观，系统回答了中国这样一个十几亿人口的发展 中国家建设什么样的社会主义，怎样建设社会主义、 建设什么样的党、怎样建设党，实现什么样的发展， 怎样发展等一系列重大问题，是对毛泽东思想的继承 和发展。 胡锦涛总书记在讲话中提出，经过90年的奋斗、 创造、积累，伟大成就集中体现在开辟了中国特色 社会主义道路，形成了中国特色社会主义理论体系， 确立了中国特色社会主义制度。胡锦涛总书记还在深 刻总结我党90年的光辉历史进程和宝贵经验的同时 回答了新形势下加强和改进党的建设的新课题，阐述 了坚持和发展中国特色社会主义的新要求，这对我党 我国适应新形势新任务，全面推进党的建设和中国特 色社会主义伟大事业具有重大而深远的指导意义。 二、确立中国特色社会主义道路来之不易， 坚定信念，永远跟党走 中国特色社会主义道路---就是要在中国共产党 的领导下，立足基本国情，以经济建设为中心，坚持四 项基本原则，坚持改革开放，解放和发展生产力，巩固 和完善社会主义制度。建设社会主义市场经济、社会主 义民主政治、社会主义先进文化、社会主义和谐社会， 建设富强民主文明和谐的社会主义现代化国家。 建设中国特色社会主义是由中国改革开放的总 设计师邓小平提出的。回顾这一段历史，更体会到 邓小平的伟大和我们坚持这一道路的不易。1991年 英国前首相撒切尔夫人访问中国，期间和江总书记就 市场经济发生了争论，她告诉江泽民，社会主义和 市场经济不可能兼容，社会主义不可能搞市场经济， 要搞市场经济就要实行资本主义，实行私有化。她的 这一观点在资本主义世界很有代表性，但并没有得到 江泽民的认同。一年后，江泽民在“十四大”上宣布： 中国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济。 这一论断既让撒切尔夫人感到意外，也使全世界为之 吃惊，然而更令全世界迷惑不解的是，中国的社会主 义市场经济居然搞得有声有色，风生水起。很多人都 在琢磨，在那么多社会主义国家中，为什么中国共产 党能把社会主义和市场经济结合在一起？中国经济 社会发展取得了重大成就，在探索社会主义市场经济 的道路上，邓小平扮演了关键的角色，是他挺身而出， 义，只有计划经济才是社会主义呢？为什么不能有 社会主义的市场经济？计划和市场都是方法而已嘛。 我们资本市场发展的初期，对“股票”到底是社会主 义的还是资本主义的东西，也遇到了姓“社”姓“资” 的争论，在这个时候，邓小平同志讲，股票这东西好 不好，可以看，但要坚决试，不行就关掉，果断地制 止了这种无益的争论，开启了资本市场发展新局面。 当时面临苏联和东欧剧变，舆论环境对改革的取向极 其不利，提改革就被扣上自由化的帽子，干什么事都 要问姓社姓资，中国的改革放慢了脚步。90年经济 出现滑坡，全国GDP增长由1984年的15.2%，1988 年的11.3%降到1990年的3.8%。对此，邓小平看在 眼里急在心上。90年12月，邓小平讲：“我们必须 在理论上搞懂资本主义和社会主义，区分不在于是计 划还是市场，这样的问题。不要以为搞点市场经济就 是走资本主义道路，没有那么回事，计划和市场都得 要，搞市场，连世界上的信息都不知道，是自甘落后。” 三、珍惜资本市场20年宝贵经验，坚定中 国资本市场发展的信心不动摇 在中国资本市场发展十周年之际，前证监会主 席刘鸿儒讲，10年，我们初步探索出了一条具有中 国特色社会主义资本市场的发展道路，在理论体系、 法规体系、发行、交易、监管、国际化进程、人才队 伍等方面取得了长足发展。在中国资本市场20年纪 念座谈会上，尚主席讲，我国资本市场20年发展， 探索出了一套符合市场发展规律和我国国情市情的 发展道路，已经成为社会主义市场经济体系重要组成 部分，形成了一个与我国经济地位相匹配，具有全球 影响力的市场。一个在法律制度、交易规则、监管体 系等方面与国际公认规则基本一致的市场。 尚主席说，资本市场20年的发展成就，是一批 又一批市场开拓者、建设者、参与者共同奋斗的结果。 这里也包括我们系统全体监管者，我们有幸参与到中 国资本市场的改革建设中，特别是亲历这20年发展 历程并为之付出辛劳、智慧和力量。今天，我们就是 要牢记资本市场发展的宝贵实践经验，倍加珍惜并不 断为丰富完善和推进资本市场的改革发展而努力。 从山西局的工作来讲，当务之急就是我们《实 施意见》里讲的“用好两个机遇，更新发展理念”， 为山西经济转型发展提供新动能。千里之行，始于足 下，踏实做好自己的每一项工作，是学习讲话的最好 行动。W 一针见血地指出：为什么一说市场经济就是资本主 （作者：山西证监局巡视员） 36 资本 2011年第1期

40. 学习园地 XuexiYuandi 抓住山西“综改区”建设机遇 发挥好资本市场融资功能 贾岷岫 胡锦涛总书记的 七一讲话，内容丰富， 立意高远，给人力量， 催人奋进。我是一名有 30余年党龄的共产党 员，相信在党的领导下， 国家会更加强大！人民 会更加富裕！我们的事 业会更加兴旺发达！结 合学习讲话，联系山西 实际，我就如何抓住机 遇，利用好发展好资本 市场谈一些体会。 近三个月来，我局在新党委班子领导下，一手 抓监管，一手促发展，转变理念，拓宽思路，积极 工作，成效显著。监管工作对我们来说已经常态化， 只要常抓不懈就有成效。促发展工作对我们来说是挑 战，需要转变理念，调整思路，有大手笔和大动作。 我局这段时间紧紧围绕“推进资本市场改革创新、 服务山西经济转型发展”的主题来谋划和推进工作， 大家体验着一种全新的工作方式、工作内容，工作压 力和工作感受。真的是累并快乐着！ 国务院批复山西设立“综改区”已半年有余。 各方投融资本看好山西,各路精英也将会逐鹿山西。 中国平安PE--涛石股权基金已在山西能源板块投入 100亿元；中信信托借煤炭资源整合已向两家民营企 业投入40亿元；国资委所属71家央企已与山西洽谈， 预计“十二五”期间在火力发电、煤化工、煤层气、 风电等行业投资突破5000亿元。大量外部资金的涌 入，将成为山西经济转型跨越发展的强劲动力引擎， 也会给山西用好资本市场创造巨大空间。 多年来，社会上流传着一种说法：“山西煤炭 资源非常丰富，挖个洞就可以采煤；山西文物资源非 常丰富，围起墙就可以收费”。坊间的流传虽然夸张， 但却是真实写照。大家想想，既然山西有如此得天独 厚的自然条件，有老祖宗留下来如此宝贵珍惜的文 化遗产，但经济的发展为什么总比发达省份慢半拍？ 各项经济指标排名为什么总在全国中下游的位置上 徘徊？原因到底在哪里?我想大概就是产业结构存在 问题，高度依赖煤炭资源开采，“一煤独大”现象过 于严重造成的。山西119个县(市、区)，有煤炭资 源的达到94个。全省三分之二的县域经济主要依靠 煤炭来支撑。经过长期开采，许多地方煤炭资源接 近或几乎接近枯竭状态，而利用煤炭资源进行深加 工或发展延伸产业的循环经济又没有很好地做起来， 自然就延缓了山西的资源优势向经济优势的转换过 随着“综改区”各项配套措施的充分准备和即将落地，程，影响了山西经济的快速发展。可以说，从“六五” 一些投资行业的有识之士已悄然进入山西。近期公 布的数据：今年1-5月，山西新批外资企业19个， 同比增长52.6%；项目投资总额6.9亿美元，同比增 长87%；实际利用外资金额6.6亿美元，同比增长 50.9%，山西实际利用外资同比增长五成。这些数据 把山西定位为“建成国家强大的煤炭能源基地”以来， 山西享受着巨额煤炭红利的同时，也付出了沉重的 发展代价。煤炭资源对于山西来说，既是诱人的“资 源馅饼”，也是可怕的“资源陷阱”。煤炭资源大规模、 高强度的开发，异化了山西的经济，也异化了山西的 说明，山西设立“综改区”对资本的吸引力是巨大的，文化。 资本37 2011年第1期

41. 学习园地 XuexiYuandi 到支持新兴产业，优化产业结构，提高经济质量的目 的。三是要改善环境，创造条件，让资本市场的各要 素在山西能够找到适合自己生存、发展、壮大的土壤、 气候和条件，真正发挥发展新兴产业，推动转型跨越 发展的作用。 山西能否用好用活资本市场，关键取决于各级 政府和企业对资本市场的认识是否到位，行动是否到 位。马克思主义哲学认为内因和外因存在辨证关系： 任何现象的发生都是内因和外因共同作用的结果。内 因是事物变化的根据，外因是事物变化的条件，外因 必须通过内因而起作用。就山西能否用好用活资本 市场来说，各级政府的重视和企业有积极性是内因， 是用好用活资本市场的关键，我们局积极引导推动的 工作是外因，我们所做的工作必须使各级政府和企业 行动起来，建立体制机制，优化政策环境，改进服务 质量，提高行政效率，依法规范运作。在这方面我局 已经主动与证监会沟通汇报，跟踪落实，争取更多政 策支持。孙局长已在不同讲台多次授课宣讲，但还需 要我们下大气力，花大功夫，做大量艰苦细致的工作。 山西“综改区”建设是实现山西转型发展跨越 发展的抓手，是加快转变经济发展方式的有效途径。 省政府将山西转型发展跨越发展的时间设定为10年。 从2011年到2015年，经过5年实践，初步建立促进 资源型经济转型的体制机制，巩固能源基地的战略地 位,初步建立以煤和煤炭加工转化为基础，现代煤化 工、装备制造、新材料、文化旅游和现代物流等多元 发展的现代产业体系，新型工业化水平达到60%； 到2020年，促进资源型经济转型的体制机制基本形 成，全国重要能源基地战略地位全面提升，现代煤化 工等非煤产业比重大幅提高，多元化产业体系形成。 为了实现上述“以煤为基，多元发展”的战略目标， 山西“综改区”建设是“十二五”乃至今后一段时期 最大、最好、最宝贵的发展机遇，这个发展机遇是全 方位的，包括政策机遇、空间机遇、项目机遇和开放 机遇。发展资本市场就要抓住这个机遇，先行先试， 建立资本市场示范区，打造符合资源型经济转型的 现代金融产业群，通过“资本兴晋”的投融资路径， 把利用资本市场的文章做足做大，做出成效。作为一 名证券监管工作者，我愿意奉献力量，也是我工作的 追求。W （作者：山西证监局副巡视员） 最近工信部发布公告：要求2011年底前彻底淘 汰18个行业2255家企业的落后产能，其中有我省的 大型企业长治钢铁集团（现为首钢集团长治钢铁）。 淘汰落后产能从省份看，任务最重的前3家是河北、 湖南、山西（河北291家、湖南226家、山西173家）。 从行业看，水泥行业的企业最多，涉及782家企业， 产能15327万吨；其次是造纸行业，涉及599家企 业，产能819.6万吨；第三是钢铁行业，炼铁涉及96 家企业，产能3122万吨，炼钢涉及58家企业，产能 2794万吨。单就炼铁、炼钢、焦炭、造纸行业看， 排在前3名的是河北、山西、山东。单就水泥行业看， 山西排在第四。山西淘汰落后产能的任务很重，去 年226家，今年173家，两年合计399家。除了比河 北的任务轻以外，比其他的省份的任务都要重。这表 明山西高能耗、高污染的“两高”企业数量比较多， 也意味着山西不少后备企业要利用资本市场还需要 转型，创造条件。 淘汰落后产能，意味着有的企业要减产，降低 效益；有的企业要被关闭，彻底死掉。工信部采用公 布淘汰落后产能企业名单的方式，将其置于社会公 众监督之下，表明政府淘汰落后产能、促进行业转型 升级的决心。对于未按期淘汰落后产能的企业，工 信部等18部委明确要求：银行业金融机构暂停提供 任何形式的新增授信支持；投资管理部门不予审批、 核准和备案新的投资项目；国土资源管理部门不予 批准新增用地；证监会也不核准其在资本市场融资。 我谈这些情况是想让大家更真实更深切的了解我们 山西企业所处的行业地位和环境。 对于我们来讲，作为证监会的派出机构，首要 任务是做好辖区证券期货市场的监管，维护辖区证券 期货市场的正常交易秩序和稳定运行。但是我们又工 作生活在山西这块热土上，对引导推进辖区各级政府 和企业如何用好用活资本市场有着不可推卸的责任。 如何抓住“综改区”建设机遇，充分发挥资本市场融 资功能，我认为至少要做好以下工作：一是推进各类 市场主体多路径多方式募集资金。我们局草拟的《实 施意见》和《行动方案》目标宏伟。“十二五”期间， 如果实现资本市场给山西6500亿增量资金，再带动 起2万亿元的社会投资，那必将给山西经济转型发展 增添巨大动力，推动山西经济快速转型。二是要落实 优惠政策，吸引留住各类投资机构，把国际国内的资 金吸引到山西大地上来，让其生根、开花、结果，达 38 资本 2011年第1期

42. GuanchaYuSikao 观察与思考 当前山西应当全力整合金融资源 徐林 此种含义，无需赘述。 其二，石油价格面临重大不确定性。这不确定 性的源头，绝非供求，而在政治，在地缘政治，在美 国政治！ 其三，全球债务市场面临愈发严峻的局势—— 欧洲债券几乎无解，美国债务扑朔迷离。债务问题又 与货币体系，特别是黄金市场高度依存，既而全球利 率市场，如此等等。 其四，国际资本流动的不确定性。2008年给全 球各国最深刻的教训即是国际资本流动之不可控性， 及其严重羊群效应、叠加效应。 其五，中国经济所谓三驾马车，均可能出现疲态。 美欧如若不着力解决债务问题，则经济复苏慢于预 期，中国出口受影响；房地产受控，地方财力增长乏 力，则投资受影响，即便保障房建设适度抵补，但其 投资乘数效应已然大大降低；房地产价格依然高企， 对民间其它需求的吞噬作用不可低估。 （二）货币政策难放松 在笔者看来，正是由于上述诸多不确定，货币 政策正陷于前所未有的两难境地。通胀高企，负利率 严重，储蓄搬家，理应提高利率，然而，提升利率， 国际利差扩大，人民币升值压力增加，基础货币不 得不投放，则弱化升息效果。于是，央行不得已频频 诉诸于提高存款准备金。由此，金融市场分割问题 则会更加严峻。部分国有企业甚至可以渔利于其间， 而民间却早已是高利贷频发，甚至成为部分地区的一 大产业，部分参与者资金链问题势如累卵。 想放松，又不敢放松。不放松，又恐真的伤了 民间活力。笔者认为，以今日中国财力和当下主要矛 盾统而观之，未来货币趋紧运行，可能是较长时间常 态。 一、对当前经济运行和货币政策走向的分析 （一）经济面临少有的不确定 当前，中国经济面临最突出的问题，无疑是通 货膨胀。对中国通货膨胀形成的深层机理，本文不作 讨论。一则复杂。当今中国通胀恐怕远复杂于历史上 所有的通胀案例，以本文篇幅讨论不清楚。二则既有 观点各执己见，均有一定道理，但又失之偏颇。然而， 浅而观之，则可归因于CPI主要组成成份之价格变化， 便于讨论，也便于形成短期的因应之策。 简单分析就可知食品之于通胀的重要性，而其 中猪肉价格又可作为核心或领先指标。一定意义上， 近几年将中国通胀调侃为“猪通胀”不无道理。依据 安信证券高善文博士的观点，本轮猪肉价格上涨，应 当在三季度出现拐点，中国通胀也应在三季度看到高 点。然而，这一分析最大变数在于，猪肉价格变化本 身的驱动因素。至少目前看来，本轮猪肉价格上涨更 多源于供求失衡，而非猪饲料及其原材料——大豆、 豆粕价格的上涨。当前，国内猪肉价格高于2008年， 而豆粕价格至少比2008年高点低约20%。 由此我们可以看到更多的可能影响中国经济稳 定运行的不确定性。尽管，笔者不认为中国目前存在 硬着陆风险；然而，不得不引起高度重视的是，诸多 不确定性相互叠加、共振，却有可能孕育硬着陆的概 率。 其一，农产品价格走势面临很大不确定性。多 数品种过去涨幅不菲，理应不存上涨压力，而应下跌。 然而，对中国经济而言，与其研究农产品整体价格变 化格局，不如研究结构。既然猪肉价格变化如此重要， 则其上游之大豆、豆粕的价格变化就更有指标意义。 必须指出，今日我国大豆外贸依存早已超过60%， 资本39 2011年第1期

43. 观察与思考GuanchaYuSikao 一是本轮通胀，根源于货币超发，而后，引发 了相当程度的成本推动型通胀。以当前中国的货币 供给机制看，人民币货币超发又根源于美元的超额 投放。而近期美国已经初步达成上调其债务上限的共 识，进一步放松货币势不可免。于是，本轮通胀不可 卒除。 二是高通胀下，16%的货币供应量增长，看似 不低，实则与过去霄壤之别。过去几年间，GDP增 长9-10%,CPI上涨3-4%，而货币供应量M2高达 二十几个百分点，GDP平减指数之高历史罕见。而 今GDP达9%，CPI高达6%，GDP+CPI基本吃掉既 有货币供给，同比一下，情况自明。 三是银行放贷能力系统性衰减。过去若干年， 是中国有史以来少有的强货币投放能力周期。一方 面，商业银行原有不良资产得到剥离；另一方面，改 制、上市、增资，使得商业银行核心资本得到前所未 有的充实。然而，可预见的未来几年，这些效应基本 消失，会否因地方城建投债、房地产贷款产生不良资 产，倒是悬头一剑！ 四是直至目前，货币收缩仍属政府主动行为。 而笔者真正担心的收缩绝非源自政府，因为政府既然 能收，即可重放；真正可怕的收缩还是市场。中国过 去货币之所以能扩张，一方面拜赐于供给；另一方面 则是强大的货币需求。然而，在笔者看来，过去若干 年所谓强大的货币需求，绝非源自细密之实体经济运 行，更大程度上是土地、资源之货币化——地上拼的， 地下挖的，股市里吹的，大大替代了我们双手劳动创 造出来的。脆弱性相伴而生。 总之，以总量观之，未来货币难宽松。然而， 结构未必如此。笔者认为，中央必放资本市场。一则， 点对点融资，点对点支持，可以消除总量黑箱。二则， 化总量风险为结构风险，变集中风险为离散风险。三 则，进一步增加全社会权益资本，改善全社会信用结 构。 既然货币总量趋紧，而政策上又有可能结构化 放松资本市场融资，那么，结论不证自明——未来几 年，欲赢得市场、赢得增长，必须全力争取金融资源， 特别是资本市场资源。 二、山西应当全力整合、争取金融资源 （一）对山西经济和金融问题的简单思考 过去几年，山西经济取得了快速发展。究其原 因，理应归于煤炭及其价格上涨。于是，山西成了信 贷意义上的资金输出方，不是借别人钱生更大的钱， 而是借于别人生钱。 这在今日经济、金融运行的大格局下是需要深 思的。山西有钱！但山西缺乏钱生钱之大道。这一大 道，当然不在煤，在金融，更根本的在资本市场。 所谓不在煤，有钱自然可以买矿，扩大再生产。 然而，至于矿产之价值，山西现有的钱，恐怕仍属杯 水车薪。更重要的，仅拿钱买矿，则资产偏重，结 构配置可能失衡。因而，应对市场变化的能力骤降， 即经济结构、生产模式脆弱，抗风险能力低。 （二）对金融大道的理解 前文谈到钱生钱之大道，在笔者看来，一省、 一国与一企业无别。归纳起来几句话：“杠杆化控制 资源，系统化对冲风险，梯次化推动成长。”即金融 的真谛在杠杆、在对冲、在成长。 金融自其产生以来，即遵从杠杆原理。杠杆要 撬动，是需要基石的。在现代金融中，这一基石，就 是股权资本。没有股权资本，就不可能建立基本的信 用。所谓“有恒产者，有恒心；有恒心者，有信用”。 有了信用，核心股权资本便可以撬动周边闲散的股权 资本，进而相应的债权资本。股权资本和债权资本 合作的结果是，核心股东控制有全部资本的使用权， 而如果外出收购，则收购资本成为了新的股权资本， 再配置相应的闲散股权资本、债权资本。由此，逐级 生发开去。更加精妙的是，现代金融产生了无数的衍 生工具，或补充，或对冲，或延展，或穿梭于股权资 本与债权资本之间，杠杆原理因而有了新的生命原 力。 然而，杠杆是把双刃剑。你放大收益的同时， 也就放大了风险。风险无时不刻不在。但关键风险在 哪，如何对冲，是我们始终都必须挂记和动态回答的 问题。而且，必须清醒地认识到你是有对手的，即， 金融同时就是博弈的代名词。 这种对冲，绝不能偏居一隅，止于结构化对冲。 不要以为锁定、对冲了某一部分风险，就可以万事大 吉。因为结构集成而成系统，系统之外更有系统。即， 面对风险，应当在结构化、再结构化对冲的同时，系 统化、再系统化重新检视，以便平衡风险的对冲效果。 控制资源，对冲风险，目的何在？剑指增长， 剑指更加宏阔的生存空间。于是，我们必须回答：什 40 资本 2011年第1期

44. GuanchaYuSikao 观察与思考 方面，则是视这个群体为整体，营造或松散、或紧密 之联盟，增加谈判筹码，整合更多的矿产，及其产业 链条上的关键部位。这一联盟，除了可以在股权资本 问题上作文章外，可以与债权资本形成相当的谈判 力，特别在并购贷款方面的争取能力，以应及时之需。 与此同时，山西煤炭公司之现金流的切割、打包， 绝对是金融产品设计的源泉，因此，可以设计出无数 的产品，进而赢得更大的金融资源。 2、全力发展私募资本。 这是与山西的资本特点紧密相连的。山西的钱， 民间多，但是散，无引导，无秩序，结果不少变成 了悍马车，房地产，沉淀了。需要做的主体工作就 是活化之。怎么活化？笔者认为，根本出路在私募 化。其中，上市公司的母公司可以建立相应的平台， 并作为排头兵。政府应当给政策，给优惠，一如商鞅 徙木立信，让私募资本先期投入一部分利厚的资产， 以营造一种氛围。 鼓励私募资本走出山西，控制如浙江、江苏等 地的优质企业资源；作为先头部队进军新疆、外蒙甚 至澳洲等地，控制资源，而后逐级让渡于煤炭上市公 司，形成风险分散的良好局面。 3、成立股权交易中心，实现上述资本流通交易。 股权交易中心的全部价值就在于有效降低社会 的交易成本。特别重要的是，其作为一个连接各方的 枢纽，可以有效聚合上市公司、银行、保险、投资银行、 私募股权，甚至包括担保、信托等诸多机构，成为真 正的创新之源。 具体方法而言，就是整合山西各地市级股权交 易中心为山西股权交易中心，并与全国的市场对接挂 钩。山西所有私募机构均可以成为该中心的会员。由 于这些私募机构投资、交易的标的资产可能在广东， 可能在新疆，也可能在澳大利亚，因此，这一股权交 易中心的辐射力和影响力，就会随着私募股权资本的 壮大而得到强化。届时，山西资本才能真正应用金融 杠杆原理，实现控制和再控制。W （作者：安信证券股份有限公司投行部执行总 经理） 么时候我要在这样的产业平面上耕耘，何时又跃迁至 更高的产业平面？即便是同一个产业平面，我又身居 何处，指向何方，遵循怎样的成长路线？ （三）对山西整合金融资源的浅见 当前，各地方政府对于金融资源，一如战国， 已呈大争之势。在这样的形势下，山西不仅不能再作 为借贷资金提供方，反而，应该立足利用资源，大力 聚合、吸纳，建构杠杆，面向未来，进军决胜未来的 战略要地。 目前，应当以建立强大的股权资本为核心要务； 今后，应当清晰标定战略要地；还应当，实施金融创 新，完善金融杠杆。这其中，始终高度观照的就是风 险管控和风险对冲的问题。限于篇幅，笔者在此仅就 论于股权资本的建构问题。 建构强大的股权资本，一要知其核心，二要知 其依凭。作为山西股权资本之核心者，当是股权可以 自由流动的地方，即挂钩全国的股权交易场所，建构 地方的股权交易机构。这是解决金融资源整合问题的 关键和长久之策。作为依凭者，就是目前山西强大的 上市公司群体。具体来说，应做好以下三点： 1、依托上市公司架构或金融资源整合平台。 当前建构股权资本最便捷、阻力最小的方式就 是营造、打造、改造上市公司。鼓励更多企业上市融 资，是题中应有之义。各级政府已然达成共识，无需 赘述。真正要思考的是，如何根据山西上市公司的特 点，打造、改造成更强的资源整合主体的问题。考察 目前山西上市公司，其最典型特点是：煤炭股为主体， 稀缺性强，盈利能力强，现金流足，后一点更重要。 因此，我们可以看到，股市陷入低迷的原因各异，但 是，引领股市走出低迷的，往往总是煤炭股。 这就意味着，山西众多的煤炭上市公司，绝非 煤炭，实在是金融资源，是货币！ 这就意味着，相当程度上，山西金融资源整合， 不仅不应当畏惧经济衰退，资本市场低迷，反而，应 当充分利用之，实施反周期扩张。纵观全球，没有 哪个强大的企业帝国不是在危机中，靠集中吞食别 人而成长壮大的。即，不要简单沉浸于上涨、再上 涨的市场幻象（无论商品价格，抑或是资产价格）， 而应当知进退之力，明消长之理，有效实施风险管理， 从而赢得可能的衰退带来的难得机会。 于是，作为一省，一方面应当鼓励个别上市公 司或进行整体上市，或并购重组，或资源整合；另一 资本41 2011年第1期

45. 观察与思考GuanchaYuSikao 争夺资源定价权， 促进山西焦炭产业持续发展 中辉期货 一、山西经济饱受煤焦价格变动之苦 煤炭、焦炭是我省的支柱产业。由于全省经济 对煤焦产业的高度依赖，煤焦价格也就成了全省经 济走向的风向标。但是，长期以来由于成本构成和 流通环节复杂等多方面的原因，煤炭、焦炭两种主 导产品一直没有建立起有效的价格形成机制，加上 供需关系的时常改变，煤焦价格经常起伏不定甚至 巨幅变动，不仅加剧了相关生产、经营企业的风险， 也导致我省经济经常坐上大起大落的“过山车”。 以2008年为例，上半年煤焦价格疯长，8月份以后 受上游钢铁行业不景气的影响，山西焦炭行业开始 进入低谷，购销价格倒挂，三个月内市场价格暴跌， 全行业进入了亏损状态。相比2004年的低谷更甚。 2008年7—8月份，焦炭的市场平均价格在3000元/ 吨左右，3个月后，焦炭价格就经历了“腰斩”，“冰 火两重天”，价格从7月份的每吨3060元跌至现在 的1600元以下。全省大量企业生产经营陷入困境， 中小企业困难更为突出，相当一批企业减产、停产、 倒闭，导致大量工人下岗。约10%左右的中小企业 停产倒闭，超过1/3的规模以上工业企业停产或半停 产，使得原本劳动力供大于求的矛盾更为突出，就业 压力骤然加剧。这对于山西这样一个经济弱省是一个 很大的难题，民生与经济发展的双重压力显得比东部 省份更严重，因为东部发达省份尽管经济发展受挫， 但是大批农民工的返乡减小了他们的不小压力。从 2008年后半年以来山西经济发展不断处于衰退的窘 境，2008年9月，山西规模以上工业增速开始大幅 回落，仅为4.2%，环比增速回落8个百分点，10月 份开始出现负增长，10-12月各月份分别为-9.9%、- 24.5%、-19.2%。GDP统计资料显示山西09年一季 度GDP同比下降8.1%，是全国经济降幅最大的省份。 山西省统计局数据显示，山西省一季度第一产业、 第三产业完成增加值64.7亿元、556.5亿元，分别增 长4.5%、11.3%，而第二产业完成增加值688亿元， 下降19.8%，增速比上年同期回落34.1个百分点， 规模以上工业累计完成增加值599.6亿元，同比下降 22.4%。由此可见，工业经济下行是造成山西省GDP 大幅下降的主要原因，当地众多企业处于停产半停产 或亏损经营状态，外贸出口急速下滑，城乡居民收入 增幅放缓。显然依靠以煤炭为支柱产业单一、产品初 级化的结构性矛盾，导致山西在这次金融危机的冲击 下，工业经济下降深于全国水平。08年山西GDP增 长仅为5.5%，列全国倒数第一，全省经济再次跌入“大 谷底”。之所以说“再次”，是因为近30年以来由 于煤焦产品价格下跌导致全省经济下滑至“大谷底” 至少发生了4次之多。改革开放以来，随着价格改革 的推进，下游产品的价格不断攀升，而煤、焦等上游 产品的价格却长期低迷。有资料显示，自上世纪80 年代中期开始，我省就陷入了低价输煤、高价购物 的价值双向流失之中，仅煤炭价格与价值背离一项， 就使山西在20年内价值流失了1000亿元。显而易见， 42 资本 2011年第1期

46. GuanchaYuSikao 观察与思考 形成合理、稳定、相对高位的煤焦价格对于山西经济 来说至关重要。 二、利用期货市场，争夺焦炭资源定价权 （1）、我国大宗商品国际市场定价权的缺失 2010年5月16日,中国商务部新闻发言人姚坚 直言“我国在国际贸易体系的定价权，几乎全面崩 溃”，“中国当前面临的一大问题就是大宗商品定价 权的缺失”。长期以来，中国在国际大宗商品买卖中 都无法控制定价权，如在原油、铁矿石、稀土的进出 口中长期处于被动地位，如何改变这种局面成为我们 必须亟待解决的问题。 大宗商品定价权，就是由谁来确定大宗商品进 出口贸易的交易价格。在大多数大宗贸易中，买卖双 方在签订买卖合同时，一般都在确定双方认可的商品 基准价格或权威价格上根据一定的升贴水幅度确定 商品最终交易价格。由于期货市场产品的多样性及其 高流动性，并且能够最大限度的反应社会对大宗商品 价格的预期，能够反映真实的市场供求关系，大宗 物资的交易基本上都是在期货合约的交易基础上实 现的。一旦期货市场规模足够大，市场份额足够大， 就自然将成为国际市场定价中心。不幸的是全球主要 国际期货交易场所都设在欧美发达国家，可以说英美 两国的原材料期货市场主导了全球石油、金属、农产 品等大宗原材料的定价权。主力机构的缺失使国内投 资者根本无法和国际投机基金对抗，面对国际投机 基金的兴风作浪我们几乎无能为力。交易品种稀少、 市场规模小、市场开放度不高、市场参与者有限等因 素制约了中国期货市场的发展，使之难以发挥对国际 市场大宗商品价格的影响作用。由于成熟的期货市场 在争夺国际定价权中起着重要的作用，因此我国期货 市场不发达的现状必然成为导致我国大宗商品定价 权缺失的一个重要因素。 （2）、山西有望依托焦炭资源掌握定价权 不管是历史悠久的铜期货、大豆期货，还是上 市不久的黄金期货、铅期货，或是未来将要上市的 白银期货、原油期货，中国期货交易价格总是难以 摆脱国际市场的阴影，扮演着价格跟随者的角色， 从没有机会成为价格制定者。但是焦炭期货的出现， 资料显示，我国是世界上最大的焦炭生产国、 消费国和出口国，2010年焦炭产量总计3.88亿吨， 占世界焦炭总产量的61.6%。其中焦炭大省山西的产 量达到8470余万吨，出口量为294.5万吨，占全国 出口总量的88.03%和全球焦炭市场交易量的48%。 “世界焦炭看中国，中国焦炭看山西”，已经成为国内、 国外两个市场的共识。 作为煤化工产品和高炉冶铁不可替代的基础原 料，焦炭上承焦煤、下接钢铁，连接煤炭和钢铁两大 支柱性产业。我国焦炭年消费量一直在3亿吨以上， 市场规模超过7000亿元，在国民经济发展中具有重 要地位。但是由于国内焦化行业产能分散，企业规模 较小，对外缺乏凝聚力，我国焦炭行业在国际市场上 缺乏话语权，缺乏应有的优势谈判地位和国际影响 力。显然，焦炭期货上市后除了对焦炭行业套期保值、 规避风险、稳定市场等具有较大作用，增强焦炭行业 在国际市场中的话语权则将对整个行业产生更加深 远的影响。焦炭主要是作为钢铁企业炼钢过程中的 主要燃料，在国际上，钢铁企业的焦炭基本上都是 自产自销的形式，焦炭交易的规模相对较小，所以， 目前国际期货市场上没有焦炭期货这一品种。但是， 我国钢铁企业的焦炭自给率仅在30%左右，钢铁行 业大约有70%的焦炭需求都要通过市场途径解决。 因此，焦炭期货品种的设立也可以帮助我国掌握焦炭 的国际定价权。 焦炭期货推出后，短期内价格波动或许较大并 影响到现货价格，但从长远看，当这个品种发展成熟 后，期货的价格发现功能将逐步显现，焦炭期货价格 有望成为供需博弈的平台，相当于将现在企业与企业 之间的点对点竞价变成集合竞价，最终发挥出对现货 市场的价格平抑作用。由于中国是世界最大的焦炭供 应国，仅仅山西一省的焦炭出口量就占全球焦炭市场 交易量的48%，因此，国内焦炭的价格走势客观上 对国际市场价格有着重要影响，而焦炭期货的推出将 强化中国在这一大宗商品上的定价权。 总之，大宗资源性商品的国际价格受多种因素 影响，成为消费大国并不意味着在定价的过程中拥有 主导权。只有我国政府、企业、行业协会各方共同努 力，使我国成为贸易大国、仓储大国、期货交易中心、 信息中心等，才能确立资源性商品国际定价中心的地 W 位 很可能会扭转乾坤，因为目前全球主要市场均没有焦 炭期货，焦炭期货为中国首创。 资本43 2011年第1期

47. 观察与思考GuanchaYuSikao 晋商商业精神与市场经济 张小明 二日耍奸,可以愚民;但没有哪一家商号,可以数年, 数十年靠耍奸混迹于市”。 首任驻英公使郭松焘说:中国商人夙称山陕,山 陕人智术不能望江浙,推算不能及江西、湖广,而世 守商贾之业,惟其心实而已。近代著名的社会活动家、 学者梁启超也说过:晋商笃守信用。 晋商诚信精神现实意义在于:市场经济作为一种 契约型经济,它是在遵照双方等价交换的基础上,依 靠契约双方均自觉履行权利、义务、责任,才能实现 商品和服务的交换。这一交换过程能否完成和持续下 去,取决于双方是不是真诚而守信的履行了各自承担 的责任和义务。可以说,诚实守信不但是社会主义精 神文明的重要表现,而且是市场经济健康发展的质的 要求。因为,在市场经济条件下,特别是企业,要想 获得更大的利益和更长远的利益,要想获得更持久的 利益,靠欺诈牟利显然是不行的。只有依靠诚实守信 的精神、言行一致的行动、客观公正的态度,才能树 立良好的企业信誉和产品信誉。特别是随着信用经济 的发展,企业的资产并不仅仅表现为有形资产,而是 由有形资产和无形资产共同融合而成。在无形资产中, 处于核心地位的便是商业信誉,信誉好则生意兴。 二　勤俭精神 勤俭,既是晋商的本色,也是晋商所锐意追求的 精神,同时也是晋商获得成功的重要原因,晋商的勤 俭不仅表现在创业阶段,即使是事业成功,家累万金, 仍然保持着勤俭的品质。明人沈思孝《晋录》载:“晋 商,百金之家,冬无长衣;万金之家,食无兼味”。晋 商还把勤俭作为传家宝留给子孙,告诫子孙克勤克俭, 守业兴业。许多晋商的祠堂里供奉着祖先创业时的诸 如讨饭篮子、打狗棒、算盘、扁担、货箱之类的物品, 就是为了让后代记住祖先创业时的艰难,以保持勤劳 晋商是对从事手工业生产、贩运贸易、商品交 换和金融业务的山西商人的总称。尽管山西商人的经 商活动可以追溯到春秋战国时期,但晋商真正称雄商 界,纵横全国,则是在明清时期。当时晋商活动范围 之大,南至广州、香港、加尔格答,北至乌兰巴托、 莫斯科,东至朝鲜、日本,西至中亚、阿拉伯世界, 甚至把分号开在伦敦、柏林等地。他们的经营范围也 十分广泛,从日常百货茶叶、丝绸等到后来在全国首 创票号,汇通天下,执全国金融之牛耳,为中国商业 历史谱写了辉煌的篇章。晋商之所以能取得如此巨大 的成功,除客观原因之外,与其在商战中所秉持的商 业伦理精神是不可分的。 一　诚信精神 “诚信”是由“诚”与“信”两个规范组成的。 “诚”和“信”二字古义相同，可以互训。所谓“诚”， 就是真诚不欺，诚实无妄。所谓“信”，就是指，讲 信用，重信誉。如许慎《说文解字》云：“诚，信也。” 可见，“诚”与“信”是不可分的。诚是人内在的德行， 信则是人的外在表现。诚于中，必信于外。我国商业 活动中有一条至理名言“诚招天下客，誉从信中来”。 由此可见，诚信对于中国商人影响巨大，在晋商身上 体现更为明显。 “晋商第一乔”的祁县乔家祖先乔贵发，从做 小买卖,开豆腐坊开始,最后在包头开了“复盛西” 商号。他在做生意的过程中,坚持公平交易，货真价 实,童叟无欺的作风。从而赢得了人们的肯定和赞誉。 至今在包头仍流传着“先有复盛西,后有包头城”。 山西票号更是以信用卓著而享誉商界。可以说, 山西票号之所以能在风雨飘摇,动荡不宁的清朝,创 造了金融界的一个奇迹,其护身发宝即为信用。 晋商票号日升昌认为:“一日耍奸,可以欺市; 44 资本 2011年第1期

48. GuanchaYuSikao 观察与思考 关系,从而使商号内部上下齐心协力,形成了关系协 调的和谐局面。对外则通过乡土情谊把晋商连接为一 个整体,彼此相互协助,同舟共济。一商有难,众商 相帮,在竞争中支持,在支持中竞争。师道刚先生在 《晋商文化研究刍议》中说:“他们用乡土之谊彼此 团结在一起,用关帝崇拜的形式,用会馆的社会机构, 用商会的立法形式,讲义气,讲相与,讲帮靠,以协调 商号之间的大小矛盾,消除人际之间的不和”。晋商 秉持和协精神,使得晋商业务范围越来越大,而且在 商界和金融界保持了数百年立于不败之地的局面。 在当前发展市场经济的过程中,和协精神也是一 种重要的伦理资源。市场经济需要竞争,只有有竞争, 才能有发展。但任何竞争必须有一个游戏的规则,没 有游戏的规则是无法进行的。我们应该意识到,竞争 与斗争不同,竞争是有规则的,而斗争是不择手段的。 但在当前经济发展的过程中,把竞争等同于斗争的现 象是比较普遍的。如商业行为中的欺诈,出口方面的 竟相压价等。完全置同行和整体利益于不顾。所谓“不 正当竞争”盖出于此。立法只能治其标,对违者即使 予以制裁,但大错业以铸成。所以必须寻求一个根本 的解决之道。这就需要培养和协精神,尤其是对外商 战中,注重协同精神。大力推行和弘扬和协精神，缓 解人们过度追求利益而引发的矛盾,减少冲突,改善 人际关系，有利于形成正当行业之风，从而公平正当 竞争；也有利于促进全社会上下团结一心,增强全民 族的凝聚力。总之，我们倡导和协精神，为实现经济 发展和社会进步提供强有力的支持,进一步促进社会 主义市场经济的健康发展。W （摘自《河北理工大学学报》） 节俭的作风。 晋商勤俭之风,是对传统文化的继承和发扬。 儒家历来重视勤俭之德,所谓“成由勤俭败由奢”。 在他们看来,帝王及其官员能否节俭,关系着国家社 稷的盛衰存亡,百姓能否持家。孔子曾云:“中人之 情,有余则侈,不足节俭,无禁则淫,无度则失,纵欲 则败。”(《孔子集语·齐候问》)荀子也曾说:“强 本而节用,则天不能使之贫,……本荒而用奢,则天不 能使之富。”(《荀子·天论》)所谓节俭则昌,淫逸 则亡。勤为开源,俭为节流。两者结合,才能肥家守业。 当然,晋商勤俭之风除了受传统文化的影响之 外,还受到山西民俗的影响。晋俗之俭,自古而然。 翻开山西历代县志,有关山西人勤俭的描述随处可 见。诸如:“民勤俭而务耕织”,“俗尚节俭”,“淳朴 节俭”等。可以说是无县不俭。由于晋商秉持勤俭精 神，故他们的资本积累较快。清康熙称曰“晋风多俭， 积累易饶”。(《东华录》) 马克思·韦伯总结资本主义经济发展取得成功 的原因时,他认为:新教伦理中忘我的工作以积累财 富,节俭与清教徒式的生活,是资本主义的最大推动 力。在建立社会主义市场经济的过程中,我们面临的 最大问题就是资源的短缺,资金的匮乏。然而,随着 人们逐步走向富裕,部分人把勤俭抛诸脑后,攀比之 风盛行,浪费现象严重,造成了资源的浪费,风气的 败坏。因此,倡导勤俭精神,形成广泛的社会风气, 对发展社会主义市场经济具有积极作用的。特别是在 当今世界,由于生态资源匮乏,环境持续恶化,勤俭 之德对于实现国家经济、社会的可持续发展就具有了 新的伦理意义和伦理价值,更需要全社会努力倡导和 践行。 三　和协精神 “和”的思想是为儒家所看重的。孔子曾曰“礼 之用,和为贵”,(《论语·学而》)孟子则说:“天时 不如地利,地利不如人和”,(《孟子·公孙丑》)荀 子也曾说:“上不失天时,下不失地利,中得人和而百 事不废”。(《荀子·王霸》)这些话都是强调人们要 和睦相处。“和”字后面加以“协”,表明和的目的性， 和睦相处的目的就是为了实现协力共济,互帮互爱。 作为传统文化中的和协精神,可以说在晋商身上 体现的淋漓尽致。“和为贵”成为晋商的座右铭。秉 持“和气生财”的法则，对内通过制订一整套规章制度, 如慎用重托和人身顶股等,正确处理了财东和伙计的 : : 资本45 2011年第1期

49. 观察与思考GuanchaYuSikao 晋商衰落原因探析 孙智勇 晋商活跃时期之长、范围之广、积累财富之巨、 影响之大,在中外商业史上留下了光辉的一笔。然而 到清末民初之际,曾经在明清商界纵横驰骋,叱咤风 云达五个多世纪的地域性大商帮——晋商，却步入了 整体性的衰败之路,给世人留下无尽的慨叹、教训。 晋商衰落的原因是多方面的,既有外在的社会政治经 济方面的因素,也有自身的内部因素。 一、晋商衰落的外在因素 1．清政府对晋商的肆意压榨,使晋商不堪重负 中国作为一个封建农业国家历史悠久,历代统 治者为了维护其专制统治秩序和小农经济结构基础, 往往实行重农抑商政策。清末,随着封建制度的进一 步衰落,政府对商业控制虽相对减弱,但对商人的压 榨却愈加苛重。这主要是因为,一方面,追求奢豪生 活的欲望使得统治者加大了对商人的剥夺。上至皇 帝公卿贵戚下至普通官吏,往往生活奢豪腐化。而这 些奢侈生活的维系,大多是通过巧立名目,增加税赋, 强迫商人捐献报效等方式而来的。另一方面,由于政 府的腐败统治,内外矛盾激化,镇压起义和对外战争 都需要大量的军费开支,而历次对外战争的失败,伴 随而来的都是巨额的战争赔偿,而政府财政匮乏,于 是便将赔偿的重负转嫁给整个社会。商人首当其冲, 执中国商界之牛耳的晋商更是深受其害,往往承担沉 重的苛税、捐输、摊派。 2．清王朝腐败无能,使晋商在同外商竞争中得 不到有力的支持 第二次鸦片战争后,沙俄胁迫清政府签订了不 平等的《中俄天津条约》、《中俄北京条约》和《中 俄陆路通商章程》。通过这些不平等条约,沙俄攫取 了许多商业特权。1860年俄商取得了在蒙古边境以 及张家口和天津、上海、汉口等大商埠的通商特权， 同治五年(1866)俄又强迫清政府取消天津海关的复 进口税,这样沙俄在天津获得享受低于列强三分之一 税率的优惠及海关免征茶叶税的特权,从而使俄商的 贸易成本大幅下降,而晋商则因国内关卡重重,要付 数倍于俄商的厘金税,使贩运成本高出俄商许多。此 外俄商还利用特权在汉口、九江等地建立了现代砖茶 厂,采用蒸气设备,进行规模经营,使生产成本降低。 同时,由于西伯利亚铁路、中东铁路以及京张、京绥 铁路的开通,使俄商运输成本大大低于晋商所开辟的 草原丝绸之路的运输成本。便利的交通也利于俄商深 入中国腹地同晋商争夺市场，这样晋商竞争力大为削 弱。迫于形势,晋商只好改变经营策略,采取赊销茶 叶给俄国中小茶商,以吸引顾客,结果大多俄商因破 产或恶意拖欠,使晋商遭受严重损失。宣统元年(1909) 俄政府又违约宣布对在俄华商征以重税,以排挤中国 商人。而清政府软弱无能,毫无对策,晋商无法在俄 立足,纷纷回撤国内,这次中俄茶战,晋商遭到重创。 3．清末民初自然灾害、战争频繁、社会动荡使 晋商失去了安全的经商环境 19世纪中后期的中国,自然灾害、社会动乱连 绵不断,规模之大,次数之频,世所罕见。以上为晋 商衰落的外在原因,而这些也是其他地域商人所面临 46 资本 2011年第1期

50. GuanchaYuSikao 观察与思考 的问题,但为什么同样条件下,粤商、浙商等却经过 危机转化为现代商业资本呢?可见,这是与晋商自身 的内在因素有关。 二、晋商衰落的内在原因 1．依附封建政治势力,使晋商走到了死胡同 晋商在其长达五个多世纪的发展中,一直与明 清政府关系密切,将自己的命运之索系在明清政府行 进的车轮上,这虽然对晋商的产生与兴盛有很大促进 作用,但当封建王朝走向最终衰落时,晋商由于失去 政治依托而必然衰亡下去。以被称为“第一商人”的 山西票号为例,我们知道,票号创立本为解决商贾困 难,但票商们很快意识到要想生意稳定发展,必须为 政府为官员提供服务,寻求依靠。这就密切了票商与 政府的关系。以19世纪60年代太平天国运动及捻军 起义为界,山西票商为清政府和官员的服务为两个阶 段:第一阶段以为官吏个人服务为主,第二阶段则与 清政府财政管理相连接。由于清政府大肆卖官,票商 便大量资助一些人买官,这些人一旦达到目的便大多 把手中公款低息或无息存入票号,票号再高利放出, 从而获利。另外,清政府为解决饷银以及赔款等问题, 为便利安全多求助于票号。庚子事变后,慈禧西逃途 中得到晋商票号的大力资助,感激之余,大量官款都 通过晋商票号存汇,如京饷、地方协饷、涉防经费、 铁路经费、赈款、河工经费等都由山西票号汇解,一 时山西票号成为清政府财政管理活动的代理机构,山 西票号得到空前发展。然而随着清政府的瓦解,贷给 清政府的大量款项也随着清王朝的覆灭而无法收回, 同时又不能和新政府建立密切联系,获取新的政治依 托,这样,晋商票号的政策优势也因而丧失,面对近 代新式银行的竞争压力最终随着封建社会没落而走 向了尽头。 2．由于晋商本身仅只是一种封建体系下的变种, 所以具有许多与生俱来的封建性、保守性、落后性的 东西,从而无法适应近代剧变,最终走向衰落 晋商中许多大商号总部都地处晋中一隅,在其 刚兴起之时,还可利用山西的地理优势,但到清末民 初时,由于商业重心的转移,商道改变等因素的影响, 这些地方再作为总部,交通滞后、信息闭塞的弊端便 显露出来了。以票号为例,日升昌等著名的“十大票 号”总部在平遥,曹家“太谷标”总部在太谷,乔家“在 中堂”总部在祁县等,这些地方狭小偏僻、信息不灵, 不能够从外界汲取足够的生存养分,无法适应新旧转 换时期的经济要求,当发生变故时不能适时地做出相 应的反应。当近代中国经济重心转移,上海等日益成 为全国金融中心,近代新式银行兴起,旧式票号业无 法与之竞争时,山西票号大多采取保守态度,无所作 为。当组建新式银行已成趋势,各分号纷纷要求总号 组建银行,并于1908年由著名票商李宏龄、渠本翘 等发起倡议组建山西票号联营的新式商业银行时,各 总部却由于不了解分号已面临危机和创设新式银行 的重要性,便坚决反对,致使山西票号又一次错失了 发展机遇。晋商的乡土观念很重,他们常以同乡或同 宗为纽带发展成商帮,著名的平阳帮、泽潞帮、蒲州 帮就是由同乡组织、发展起来的。这种商帮带有很 大的封建封闭性,尽管一定程度上促进了内部团结, 避免了内部竞争,也有利于同外部竞争,但从长远来 看却不利于商业发展,带有一种浓重的行会色彩。在 人员的选用上,晋商更重同乡、血缘关系,“肆牛执 事,不杂以解籍人”,不利于真正广泛地吸收人才。 晋商中的“商伙制”或称“伙计制”,即东家出钱, 由本土本乡相知的贫穷者出人营运以充“伙计”,不 少地方的“伙计”世代相袭而成为世袭商奴。显然, 随着近代商品经济的进一步发展,这些封建性束缚非 但不能适应时代,反而成为晋商进一步发展的障碍。 此外晋商本身也有人格脆弱的一面,他们大多来自农 村,思想上不自觉地带有了小农的保守性,行为中又 缺少高层理论力量的支撑,他们奋斗了五个多世纪, 却从来未出现一个代表他们说话的思想家,这和徽商 等产生了明显的差别,他们出发点和归结点都集中在 农村,他们的人生规范不自觉地融入了大量的封建色 彩。 3．晋商经营管理中存在的失误是造成晋商整体 衰落的又一至关重要的内在因素 晋商广泛采取无限责任的股份公司经营方式和 总经理负责制。以票号为例,票号资本,以几家财东 合资者为多,也有独资经营的。票号宣告成立后,财 东便根据自己查访或听人介绍,选择能力可信任的人 担任票号总经理,把票号管理全权委托给总经理,平 时的业务往来及人事安排等,财东都不能随便干涉, 任其经营,静待其按期做出决策报告,“苛非人力所 能制止而丧失资金,财东不但不责经理失职,且加慰 勉,立即补足资金,令其重振旗鼓”。总号经理对分 号经理也是如此,一切令其放手经营。同时利润分配 资本47 2011年第1期