POJAM I OBLICI KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA

1. POJAM I OBLICI KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Dragana Draganac

2. POJAM KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA • Nema ekplicitne definicije, već opisnog objašnjenja pojma. • Korporativno restruktuiranje obuhvata: korporativne akvizicije, prodaje delova preduzeća (divestitures), odvajanja delova preduzeća (spin-offs), cepanja preduzeća (split-ups), planove uključivanja zaposlenih u vlasništvo (ESOP), parcijalne javne ponude, odnosno inicijalne javne ponude akcija preduzeća ćerke (partial public offerings), ograničena partnerstva i preuzimanja preduzeća finansiranih iz dugova (leveraged buyouts – LBO). • Empirijska istraživanja korporativnog restrukturiranja su brojna ali su, u najvećoj meri, istraživanja parcijalnog karaktera. • Zaključci različitih autora u pogledu istog efekta iste tehnike restrukturiranja, neretko su dijametralno suprotni.

3. POJAM KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA • Restrukturiranje je kompleksan, višeslojan i, prvenstveno, izuzetno heterogen fenomen. • Jedna od retkih eksplicitnih definicija pojma restrukturiranja preduzeća (Crum i Goldberg): To je “skup diskontinuelnih odlučnih mera koje se preduzimaju u cilju povećanja konkurentnosti preduzeća i povećanja njegove vrednosti.“

4. KORPORATIVNE STRUKTURE I KORPORATIVNO RESTRUKTURIRANJE • Struktura se može definisati kao „specifičan, stabilan odnos između ključnih elemenata u konkretnoj funkciji ili procesu“, koje se oblikuju od strane internih snaga u preduzeću, a pod uticajem faktora eksternog okruženja. • Bazične strukture preduzeća: • sredstva, • kapital, • (korporativno) upravljanje i menadžment, • troškovi i • organizacija.

5. KORPORATIVNE STRUKTURE I KORPORATIVNO RESTRUKTURIRANJE • Spontane i kontinuelne promene struktura su blagog intenziteta i ne mogu se podvesti pod termin restrukturiranje • Strukture često, nakon svakodnevnih spontanih promena, ostaju anahrone i nepodesne u odnosu na promenjeno eksterno okruženje. Stoga preduzeća povremeno ulaze u procese restrukturiranja. • Za razliku od svakodnevnih promena struktura, promene koje se dešavaju kao rezultat restrukturiranja nisu spontane i kontinuelne, već sračunato izazvane i diskontinuelne. Takođe, ishod procesa restrukturiranja preduzeća nisu blage promene struktura, već značajne (signifikantne) promene u jednoj ili više bazičnih struktura preduzeća. • Restrukturiranje bi se moglo definisati kao proces izazivanja diskontinuelnih i značajnih promena preduzeću specifičnih struktura, kako bi se relaksirala neka ograničenja sa kojima se preduzeće suočava, a u cilju promene njihovog uticaja na performanse preduzeća.

6. KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA • Wruck vezuje restrukturiranje za periode loših performansi preduzeća i akcije koje preduzeća preduzimaju u tim periodima uključuju: • promene obuhvata i obima poslovanja, sa uticajem na sredstva, troškove i, često, organizacionu strukturu i • finansijske akcije kao što su restrukturiranje dugova, otpuštanje radnika, smanjenje opštih troškova, što utiče na strukturu kapitala i troškove. • Često se dešavaju i promene u menadžmentu i korporativnom upravljanju.

7. KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA • Bowman i dr.klasifikuju aktivnosti restrukturiranja u tri kategorije: 1. portfolio restrukturiranje- dezinvestiranjepostojećihsredstava(kontrakcija),pribavljanjenovihsredstava – akvizicije(ekspanzija) ili istovremenadezinvestiranjaiakvizicije. Dezinvestiranje- transakcijeprodajeitransakcijeodvajanjadelovapreduzeća u cilju izoštravanja fokusa, otuđivanjem jedinica koje su periferne za jezgro biznisa, i u cilju obezbeđenja dodatnog kapitala.

8. KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA 2. finansijsko restrukturiranje - značajne promene strukture kapitala uključujući LBO, dokapitalizacije visokim nivoom dugova u cilju distribucije gotovine akcionarima - LR (leveraged recapitalizations) i zamene sopstvenog kapitala dugovima (debt-for- equity swaps). 3. organizaciono restrukturiranje - značajne promene u organizacionoj strukturi preduzeća uključujući ponovno povlačenje granica divizija, poravnavanje hijerarhijskih nivoa, širenje raspona kontrole, smanjenje proizvodne diversifikacije, reviziju kompenzacija, podešavanje procesa, poboljšavanje upravljanja i smanjenje broja zaposlenih.

9. KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA • Singh- korporativno restrukturiranje može odnositi na: • sredstva, • strukturu kapitala, ili • menadžment (cilj: povećanje efikasnosti i efektivnosti menadžment timova)

10. KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA • Copeland i dr- menadžeri treba da restrukturiraju preduzeća da bi povećali vrednost ili će u suprotnom eksterni napadači dobiti priliku da preuzmu preduzeće. • Promene u korporativnoj kontroli se efektuiraju: • smenom postojećeg menadžmenta; • i/ili neprijateljskim preuzimanjem. • Gep (jaz) između potencijalne i stvarne vrednosti korporacije menadžeri i akcionari bi trebalo da drže što je moguće manjim. Načini za postizanje ovog cilja: • interna poboljšanja, kroz iskorišćavanje strategijskih i operativnih mogućnosti, kao što su rast prihoda ili redukovanje opštih troškova, • eksterna poboljšanja, kroz iskorišćavanje mogućnosti prodaje ili pribavljanja sredstava, putem dezinvestiranja i akvizicija i • iskorišćavanje mogućnosti finansijskog inženjeringa, kao što su privlačenje dodatnih dugova, otkup akcija ili isplata specijalnih dividendi.

11. KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA • Lai i Sudarsanamvezuju procese restrukturiranja preduzeća za loše performanse. • Preduzeća sa lošim performansama mogu: • restrukturirati poslovanje putem racionalizacije proizvodnje i redukcije troškova, a u cilju poboljšanja efikasnosti i profitabilnosti; • vršiti promene finansijske strukture, kao što su reprogrami dugova, kako bi se oslobodila bremena finansijskih obaveza, i nove emisije akcija; • vršiti promene menadžment strukture uključujući i uklanjanje postojećeg menadžmenta; • vršiti prodaju sredstava da bi obezbedila gotovinu za plaćanje obaveza i, na drugoj strani, sprovoditi strateška dezinvestiranja postojećih aktivnosti ili investirati u nove aktivnosti, a u cilju promene konfiguracije poslovne strategije.

12. KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA • gašenje požara vs. strategijska orijentacija • Klasifikacija strategija restrukturiranja: • operativno restrukturiranje - racionalizacija troškova, otpuštanje radne snage, zatvaranja i integracije poslovnih jedinica, • restrukturiranje sredstava - prodaje sredstava, prodaje delova preduzeća, otkup (delova, prim. MT) preduzeća od strane menadžmenta - MBO (management buyout), odvajanja delova preduzeća, povratni lizing i druge prodaje sredstava, akvizicije delova ili celine drugih preduzeća, kao i kapitalni izdaci u fiksna sredstva, • restrukturiranje menadžmenta - smena predsednika borda direktora, CEO i menadžera, uključujući i privremeno penzionisanje i • finansijsko restrukturiranje - smanjivanje ili obustavljanje dividendi, emisija akcija, restrukturiranje dugova, uključujući i prolongiranje roka dospeća, konverzije i oproste kamata i glavnice.

13. POSLOVNO RESTRUKTUIRANJE • procesizazivanjadiskontinuelnihiznačajnihpromenastrukture (ivisine) angažovanihsredstava u preduzeću • Podela strategija: • strategije ekspanzije => Realizuje se kroz transakcije merdžera i akvizicija; • strategije kontrakcije => Realizuje se kroz više različitih transakcija dezinvestiranja. • Realizacija strategija ekspanzije može zahtevati privlačenje dodatnog kapitala, dok strategije kontrakcije mogu dovesti do priliva gotovine ili preuređenja vlasničkih odnosa u korporaciji.

14. MERDŽERI I AKVIZICIJE • Merdžeri i akvizicije (M&A) => udruživanje, integrisanje, odnosnokombinovanjesredstavadvailivišepreduzećailidrugihpravnihlica. • Kupacrealizujestrategijueksternograsta. • Pre kompletiranja transakcije: preduzećeponuđač (bidder company) i ciljanopreduzeće (target company). • Triosnovnepravne procedure kojejednopreduzećemožekoristitizasticanjedrugogpreduzeća: • merdžeriikonsolidacije (consolidation); • akvizicijeakcija (stock acquisitions); • akvizicijesredstava (asset acquisitons).

15. MERDŽERI I AKVIZICIJE 1. Merdžer predstavlja spajanje dva preduzeća u jedno preduzeće koje će biti u zajedničkom vlasništvu akcionara oba preduzeća. • Preduzeće kupac zadržava svoje ime i identitet u koje utapa sva sredstva i obaveze pripojenog preduzeća (A+B=A). • Konsolidacija - transakcija gde se poslovanje nastavlja pod novim imenom (A+B=C) čime oba preduzeća uključena u kombinovanje (A i B) prestaju da postoje kao posebni entiteti, a njihovi akcionari razmenjuju posedovane akcije za akcije novog entiteta (preduzeća C). • aktivno i pasivno preduzeće • Supsidijarni merdžer (supsidiary merger) - ciljano preduzeće postaje supsidijar (preduzeće ćerka) preduzeća kupca. • Izvrnuti supsidijarni merdžer (reverse supsidiary merger) - supsidijar kupca apsorbuje ciljnu kompaniju.

16. MERDŽERI I AKVIZICIJE 2) Akvizicija akcija predstavlja formu M&A kod koje preduzeće kupac kupuje akcije sa pravom glasa od akcionara ciljanog preduzeća, čije sticanje najčešće finansira gotovinom. • osvajanje kontrole – uobičajeno 50% i više kontrolnih prava • forma prijateljske (frendly) ili neprijateljske (hostile)transakcije • preuzeto preduzeće – ili nastavlja poslovanje kao nezavisni entitet (ćerka u 100% vlasništvu preduzeća kupca) ili postaje divizija, gde se gasi pravni subjektivitet

17. MERDŽERI I AKVIZICIJE 3) Akvizicija sredstava podrazumeva kupovinu svih sredstava ciljanog preduzeća nakon dobijanja formalne saglasnosti akcionara datog preduzeća. • Na preduzeće kupca će biti preneta sredstva prodavca, a on će, zauzvrat, uplatiti ugovorenu sumu novca, tj. prodajnu cenu sredstava, iz koje se, najpre, namiruju sve obaveze preduzeća prodavca, a ostatak se deli akcionarima preduzeća prodavca u formi likvidacionih dividendi, kada preduzeće prodavac prestaje da postoji .

18. MERDŽERI I AKVIZICIJE • M&A transakcije- tehnike poslovnog restrukturiranja, ali i tehnike preuzimanja kontrole, tj. promene korporativne kontrole- takeover, koje se može izvršiti i kroz borbe punomoćnika (proxy contest) i LBO.

19. DEZINVESTIRANJE • Dezinvestiranje- eliminacijailiodvajanjenekogposlovnogsegmentakorporacije: poslovnelinije, poslovnejedinice, divizijeilipreduzećaćerke. • Oblici dezinvestiranja: 1) prodaje poslovnih segmenata (sell-off); 2)otkup dela preduzeća od strane menadžmenta (MBO – divisional management buy-out)- prodaja poslovnog segmenta menadžment timu datog segmenta, koji kupovinu finansira iz dugova- kolateral su sredstva i budući NT datog segmenta. • prelazak korporacije u privatno, zatvoreno, vlasništvo

20. DEZINVESTIRANJE 3) transakcija odvajanja (spin-off) – preduzeće vrši besplatnu distribuciju akcija segmenta koji se odvaja svojim akcionarima na srazmernoj osnovi čime se od segmenta kreira druga korporacija (A = A + B). Podseća na distribuciju dividendnih akcija, ali se akcionarima ne distribuiraju akcije preduzeća, već (nove) akcije njegovog poslovnog segmenta. 4) transakcija deobe (split-off) - akcionarima se nudi mogućnost da posedovane akcije zamene u utvrđenoj srazmeri za akcije poslovnog segmenta koji se osamostaljuje. Podseća na transakciju otkupa akcija. 5) transakcija javne prodaje akcija segmenta preduzeća - ECO (equity carve-out) - matično preduzeće investicionoj javnosti nudi i otuđuje najčešće relativno mali procenat vlasništva nad preduzećem ćerkom, a zadržava većinski paket.

21. DEZINVESTIRANJE 6) Cepanje preduzeća(split-up) se sprovodi najčešće kroz niz transakcija odvajanja i deoba, jednokratno ili iz više navrata, čime preduzeće prestaje da postoji, ali poslovni život nastavljaju otcepljeni segmenti (A = B + C + D ...). • Neke tehnike dovode do priliva gotovine: • sell-off, ECO, MBO. • Neke tehnike dovode dopreuređenja vlasničkih odnosa: • transakcije odvajanja i cepanja preduzeća.

22. FINANSIJSKO RESTRUKTUIRANJE • pojam finansijske strukture i strukture kapitala • Finansijsko restrukturiranje se definiše i tumači kao ono restrukturiranje koje uključuje finansijske akcije i signifikantne promene strukture kapitala i strukture vlasništva. • Finansijsko restrukturiranje ćemo definisati kao proces izazivanja diskontinuelnih i značajnih promena strukture kapitala na bazi promena odnosa između sopstvenog kapitala i dugoročnih dugova ili/i promena unutrašnjih odnosa u svakoj od ove dve kategorije izvora finansiranja.

23. FINANSIJSKO RESTRUKTUIRANJE • Tehnike finansijskog restrukturiranja: • otkup akcija (stock repurchase); • dokapitalizacija drugom klasom akcija - DCR (dual-class recapitalization)-emisijanovihakcijasadrugačijimpravimaglasaodpravaglasapopostojećimakcijama; • ponude za zamenu jednih hartija od vrednosti drugim (exchange offers)-zameneobveznicazaakcije, zameneobveznicazapreferencijalneakcije, zamenekonvertibilnihobveznicazaobvezniceiobrnuto; • LR(isplata visokih specijalnih dividendi, finansirana zaduživanjem); i • LBO (korporacija se prevodi iz javnog u privatno, zatvoreno vlasništvo). Predmet privatizacije je celokupna korporacija. • ESOP- tehnikeuključivanjazaposlenih u vlasništvo • LR i LBO su transakcije sa visokim leveridžom.

24. FINANSIJSKO RESTRUKTURIRANJE • Oblici primene tehnika finansijskog restrukturiranja: • proaktivno; • primena u cilju očuvanja kontrole nad preduzećem, odnosno u cilju odbrane od preuzimanja (takeover defence)- defanzivno, tj. odbrambeno finansijsko restruktuiranje; • primena kod preduzeća u finansijskim neprilikama, odnosno u proceduri stečaja-finansijska reorganizacija, koja se svodi na restrukturiranje dugova- reaktivni karakter.