A tőzsdei kereskedés alapjai Az azonnali piac

1. A tőzsdei kereskedés alapjai Az azonnali piac Tóth Attila Budapesti Értéktőzsde Részvénytársaság2004. március

2. Mi is az a tőzsde? • Tőzsdén kereskedett termékek • Indexek • Az értékpapírok árazásának alapjai • Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén • A részvényügyletek elszámolása • A részvényügyletek adózási kérdései

3. Mi szükségünk a befektetésekre? Infláció – pénzünk vásárlóerejének folyamatos romlását okozza • 1993 eleje óta az árak átlagosan több mint négyszeresükre emelkedtek • Az 1993-ban a párnába tett 10 ezer forint ma már alig ér többet, mint 1993-ban 2000 Ft • Pénzünk befektetésével védekezhetünk az értékvesztéssel szemben • Önálló jövedelemforrássá válhat • Tartalék a jövőre

4. Megtakarítási lehetőségek Készpénz Nem pénzügyi termékek Ingatlanok, arany stb. Nagy kockázatok, hozamok Bankbetét Forint, deviza Értékmegőrzés tényleges vagyongyarapodás nélkül Értékpapírok Kötvények – Visszafizetési kockázat Részvények - Árkockázat

5. Alapvető értékpapír típusok I. Részvények tulajdonosi jogokat testesítenek meg • törzsrészvény (szavazati jog, osztalékhoz való jog, likvidációs vagyonhányadhoz való jog) • elsőbbségi részvény (szavazatelsőbbségi v. osztalékelsőbbségi részvény) - elkülönült sorozatnak kell lenniük

6. Alapvető értékpapírtípusok II. Hitelpapírok • Hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok, melyek fix jövedelmet (kamatot) biztosítanak • Fix vagy változó kamatozású papírok • Diszkont értékpapírok • Legfontosabb fajtái • Állampapírok • Vállalati kötvények • Jelzáloglevelek

7. Alapvető értékpapírtípusok III. • Befektetési alapjegyek • másodlagos értékpapírok • befektetési alapok portfoliójának egy részét jelképezik • tőzsdén zárt végű alapok forognak, ezeket nem lehet visszaváltani, csak eladni. (Nyílt végű alapok jegyeit vissza lehet váltani) • Alapvető fajtái: • Kötvény-, részvény-, vegyes alap • Pénzpiaci alapok • Ingatlanalap, műkincsalap stb.

8. A befektetések árkockázata Minél nagyobb egy termék árának változékonysága, a termék árában annál nagyobb mozgások valószínűsíthetők. A kockázat mérőszáma a hozamok szórása, azaz milyen mértékben ingadozik az egymást követő időszakokban a hozamok nagysága.

9. Hozam vs. kockázatAz amerikai példa az elmúlt 80 évben Az éves hozamok eltérése az átlagtól Rövid lejáratú állampapír alacsony kockázat - 3,3% szerény hozam - évi 3,6 % Az éves hozamok eltérése az átlagtól Részvény magasabb kockázat - 20,9% jelentős hozam - évi 12,1%

10. Az ingatlanpiac árkockázata Az amerikai ingatlanárak alakulása 1972-2002 között (NAREIT Index alakulása)

11. „Mikor azt számítgatod, mekkora hozamot vársz befektetésre szánt pénzedből, jó előre döntsd el, hogy mit akarsz: jól enni, vagy jól aludni” (J. Kenfield Morley)

12. A tőzsdékről általában

13. Mi is az a tőzsde? • Piac, mely koncentrálja mind a keresletet, mind a kínálatot térben és időben • Szerepe elsősorban a tőkeallokáció • Mitől tőzsde a tőzsde: • nyilvánosság • egynemű, helyettesíthető termékek • szabályok szerinti működés

14. Miért érdemes tőzsdén üzletelni? • Tőzsdén kívüli ügyletkötés (OTC piac) • a partner felkutatása nehézkes lehet • partnerkockázat • az árak megbízhatóságát nehezen lehet ellenőrizni • Tőzsdei ügyletkötés • az árak nyilvánosak, megbízhatóak • nem kell partnert keresni • nincs partnerkockázat • kevesebb tőkét igényel (pl. napon belüli üzletkötés) • gyorsaság

15. Hogyan működik a tőzsdei kereskedés nyílt kikiáltásos kereskedés vs. elektronikus távkereskedés

16. Nyílt kikiáltásos kereskedési rendszer megbízások Box Box Box Box Box Parkett Üzletkötők Box Box Box Box Box megbízások

18. Elektronikus kereskedési rendszer működése Kereskedési felület Kereskedési munkaállomás Telefonon Személyesen Brókercég Interneten Ajánlat Kötés visszaigazolás Központi ajánlati könyv Az ajánlatok párosítása megfelelő ellenajánlattal Központi rendszer

19. Árjegyzői vs. ajánlatvezérelt piac • Az ajánlatvezérelt piacon az ajánlatok egy központi ajánlati könyvbe kerülnek. Az ajánlatok párosítása automatikus • Árjegyzői piacon egy adott termék könyvét egy árjegyző (kereskedő) vezeti, ő gondoskodik arról, hogy folyamatosan rendelkezésre álljon ár.

20. Kis magyar tőzsdeszótár Hossz és bessz Hossz - emelkedő árfolyamtendencia (hausse - fr.) Bessz - csökkenő árfolyamtendencia (baisse - fr.) Tőzsdei állattan Bika - az emelkedő árfolyamok jele (bullish market) Medve - a csökkenő árfolyamok jele (bearish market) Hosszú vagy rövid vagyok? „Hosszú vagyok” - vételi pozícióban vagyok, akkor nyerek, ha az árak emelkednek (long pozíció) „Rövid vagyok” - eladási pozícióban vagyok, akkor nyerek, ha az árak csökkennek (short pozíció) Day-trade Azonos napon belül venni és eladni illetve eladni és venni ugyanazt az értékpapírt

21. Mivel lehet egy tőzsdén kereskedni? Gyakorlatilag bármilyen könnyen azonosítható, helyettesíthető, forgalomképes áruval • Értékpapírokkal - értéktőzsde • Árucikkekkel (gabona, olaj stb.) - árutőzsde • Fentiek származékaival (határidős, opciós ügyletek) • Extrém példa: időjárás

22. Fontosabb tőzsdék a világban Értéktőzsdék: New York Stock Exchange (NYSE) NASDAQ Deutsche Börse (DB) - Frankfurt London Stock Exchange (LSE) Euronext - Párizs-Amszterdam-Brüsszel-Lisszabon Árutőzsdék Chicago Mercantil Exchange (CME) Származékos tőzsdék Chicago Board of Trade (CBOT) Eurex - Frankfurt LIFFE - London

23. A tőzsdei áralakulás nyomon követése - tőzsdeindexek Az indexek jelentősége • A piaci folyamatokat aggregáltan megjelenítő mutatószám • Viszonyítási pont a befektetési alapok teljesítményének megítéléséhez - benchmark • Csökkenő árfolyam tendenciák mellett általános az index kosarának megfelelő portfolió összeállítása - védhető  Az indexben szereplő papírok megítélése pozitívabb

24. Tőzsdei indexek • Árfolyamindexek Cél: az árfolyamváltozás mutatása (múltbeli folyamatot mutat) • Részvényindexek • Kötvényindexek Napi nyomon követésükkor a legbeszédesebb a százalékos változás

25. Tőzsdei indexek Árfolyamindexek - hazai részvényindexek BUX • a képlet: • Bázis: 1991. január 2. 1000 pont • 1997. április 1.-től folyamatos (5mp-kénti) számítás Osztalék miatti korrekciós tényező mai részvényár Korrekciós tényező n å p * q * D it it i Bevezetett részvény darabszám (közkézhányad) = = 1 i BUX K * * 1000 t n å p * q 0 i it = 1 i Részvény bázisár

26. Tőzsdei indexek Árfolyamindexek - hazai részvényindexek BUX • felülvizsgálatra évente kétszer kerül sor (márc. 1. és szept. 1.), 7 kritérium a kosárba kerüléshez • márc. 24. ill. szept. 23. a kosárba kerülő mennyiségek meghatározása • Jelenleg 13 papírt tartalmaz a kosár (min. 12, max. 25 lehet)

27. Egyéb részvényindexek a BÉT gondozásában RAX - A befektetési alapkezelők által használt referenciaindex, 13 fix súlyú részvénnyel CESI - euro alapú regionális részvényindex Budapest, Prága, Varsó, Pozsony és Ljubljana papírjaival, pontosan leképezve az egyes részpiacok súlyát CETOP20 - regionális blue-chip index a 20 legnagyobb forgalmú és kapitalizációjú részvénnyel

28. Tőzsdei indexek Árfolyamindexek - a legfontosabb külföldi részvényindexek USA: • Dow Jones Ipari Átlag: Charles H. Dow 1884-ben indította 11 részvénnyel (főként vasúttársaságok). 1896: Wall Street Journal naponta publikálja, ekkor már 12 részvény . 1928-ban bővült 30 papírra. • Nasdaq 100: 1971. Február 5. 100 pont • S&P 500 - kapitalizációval súlyozott index, az USA részvénypiacának 70 %-át reprezentálja • Russel 3000 - az USA részvénypiaci kapitalizációjának 98%-át lefedi

29. Tőzsdei indexek Európa: • CAC 40 - a párizsi tőzsde indexe • DAX - a frankfurti irányadó index, 30 vállalat papírjait tartalmazza • FTSE 100 - a londoni tőzsde és a FT által alapított index • Összeurópai indexcsaládok: • Dow Jones STOXX indexcsalád pl: Dow Jones STOXX 50 és Dow Jones EURO STOXX 50 • FTSE Eurotop indexek (100, 300) Japán • Nikkei - tokiói részvénypiac mutatója

30. A meghatározó külföldi indexek és a BUX index teljesítménye 1996-2003 között

31. Az értékpapírok árazásának alapjai

32. Pénzünk értéke - kamat, hozam és egyéb finomságok I. Mi történik a bankba tett pénzünkkel? 1 000 Ft betét egy évre 10%-os kamatra, egy év múlva rendelkezésre álló pénzösszeg: 1 000 Ft * 110% = 1 100 Ft Ez a jelenbeni 1 000 Ft egy év múlvai jövőértéke Mi történik, ha pénzünket két évre kötjük le a bankban 10%-os éves kamatra? 1 000 Ft * 110% * 110% = 1 210 Ft Első év után Második év után

33. Pénzünk értéke - kamat, hozam és egyéb finomságok II. Mekkora pénzösszeget kell a bankba fektetnünk, ha azt akarjuk, hogy egy év múlva 1 100 Ft-unk legyen? 1 100 Ft / 110% = 1 000 Ft Másképp fogalmazva: mennyit ér nekünk ma az, hogy egy év múlva 1 100 Ft-ot kapunk a banktól? A válasz 1 000 Ft. Ez az egy év múlva esedékes 1 100 Ft jelenértéke Mennyit ér nekünk ma az, hogy két év múlva 1 210 Ft-ot kapunk a banktól? 1 210 Ft / (110%2) = 1 000 Ft

34. Pénzünk értéke - kamat, hozam és egyéb finomságok III. A jelenérték meghatározásához szükséges, hogy ismerjük a jövőben esedékes pénzösszeg „átváltási arányát”. Előző példánál maradva: 1 100 Ft / 110% = 1 000 Ft Az átváltási arány 10%, ez a befektetéstől elvárt hozam Különböző típusú befektetésektől elvárt hozam különböző lehet. Az elvárt hozam nagysága elsősorban a befektetés kockázatosságától függ.

35. A kötvények árát befolyásoló tényezők

36. Mit nyújt nekünk egy kötvény? Egy kötvény megvásárlásával kölcsönt nyújtunk a kötvény kibocsátójának, amit az a kötvény futamideje alatt kamatostul visszafizet  előre meghatározott időpontokban, meghatározott pénzösszegeket, a kötvény pénzáramlását kapjuk. A kötvény árazásának alapja a kötvény pénzáramlásának ismerete

37. A kötvények pénzáramlása Példa: Egy kötvény 9 százalékos éves kamatot fizet félévente, névértéke 10 000 Ft. Az első kamatfizetés a mai naptól számított fél év múlva esedékes A kötvény pénzáramlása:

38. A kötvény árfolyama, hozama Kötvény vásárláskor döntésünket az ígért hozam alapján hozzuk meg. Hozam = Kötvény kamat A kötvény árfolyamát a kötvény hozama egyértelműen meghatározza. Ha az előző példában a kötvény hozama 8 százalék, akkor a kötvény ára:

39. Bruttó és nettó árfolyam Bruttó ár - A kötvény ára, amennyit érte fizetni kell Nettó ár = Bruttó ár - Felhalmozott kamat Felhalmozott kamat - a kötvény névleges kamata a legutóbbi kamatfizetés óta eltelt időszakra arányosítva Példa: Egy kötvény legutóbbi kamatfizetése 2003.12.12-én volt, éves kamat 10% Mai nap: 2004.03.09, eltelt időszak: 88 nap Felhalmozott kamat: 10% * (88/365) = 2,41%

40. A részvények árát befolyásoló tényezők

41. A részvények reálérték elmélete Minden befektetési eszköznek, így a részvényeknek is van egy un. belső értéke, melyet viszonylag pontosan meg lehet határozni. A részvények belső értéke - A részvény tartása során a részvényből származó bevételek összességének jelenértéke. Feladat: • Jövőbeli bevételek, azaz osztalékok meghatározása • Elvárt hozam meghatározása

42. A jövőbeli bevételek meghatározása Osztalék  Társasági nyeresége  Társaság tevékenysége  Iparág helyzete, kilátásai  A gazdaság helyzete, kilátásai  Világgazdaság helyzete, kilátások

43. Hol támadható a reálérték elmélet? A részvény reálértékének meghatározása gyakorlatilag kísérlet a jövőbeli események becslésére Túl sok a bizonytalan tényező, így nem lehet pontos számításokat végezni Pl. OTP egy éves célárfolyamának becslése 2003 tavaszán Merrill Lynch – 2900 Ft Morgan Stanley – 2600 Ft Citigroup – 2963 Ft K&H – 3329 Ft

44. Egyéb fundamentális elemzési módszerek • Összehasonlító értékelés • Jövedelmezőségi, hatékonysági, eladósodottsági és piaci mutatók összehasonlítása azonos tevékenységű és szerkezetű cégeknél • Iparági mutatók • Kevéssé alkalmazott módszer • Főleg szakmai befektetők stratégiai befektetési döntésénél játszik szerepet

45. A misztikus P/E hányados • A részvény árának és a cég egy részvényre jutó nyereségének hányadosa pl. MATÁV ára 800 Ft, elmúlt évi nyeresége 75 mrd Ft, 1 mrd db részvény van a piacon, akkor a P/E= 800/(75mrd/1mrd)= 10,6 • Általánosan elfogadott eszköz egyes részvények alul- vagy felülárazottságának megítélésére • A magyar részvények alulárazottsági elméletének alapja - „konvergencia rali”

46. Technikai elemzés - a chartok bűvöletében • A technikai elemzés a tőzsde múltbeli alakulását figyeli, ebből próbál következtetéseket levonni a várható jövőbeli eseményekről • Árfolyamábrák és forgalmi táblázatok elemzéséből következtet az árak jövőbeli alakulására.A piac 10%-ban logika és racionalitás, 90%-ban pszichológia • Általában rövid távú döntések támogatására szolgál • Alapelvek:- Az árakban minden információ benne van - Az árfolyamok többnyire trendek szerint mozognak, megfigyelhető szabályszerűség - A történelem ismétli önmagát

47. Amikor minden elmélet borul … „Légvár” elmélet - A részvényárak alakulását pusztán a befektetői hangulatváltozásokkal, a tömegpszichológiával lehet magyarázni Légvárak és buborékok Tulipánhagyma őrület Hollandiában „Tronikus” felvirágzás „.com”, „e-”, „@” stb

48. Néhány „elvetemültebb” elemzési módszer Piaci bessz és szoknyahossz A szuperkupa indikátor A napfolttevékenységek hatása

49. „Minden dolog annyit ér, amennyit más hajlandó fizetni érte”

50. Ajánlott irodalom a befektetési eszközök árazásához Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Bodie-Kane-Marcus: Befektetések I-II. kötet Brealey-Myers: Modern Vállalati Pénzügyek I-II.