Macroeconomía

1. Macroeconomía • La Demanda Agregada en una Economía Abierta Prof. Julio Casaverde Vegas

2. Objetivos • El modelo Mundell-Fleming: IS-LMpara una economía pequeña y abierta • Causas y efectos de los diferenciales de tasas de interés • Argumentos a favor de un régimen de tipo de cambio fijo vs. un régimen de tipo de cambio flotate • La curva de demanda agregada para una economía pequeña y abierta

3. El Modelo Mundell-Fleming • Supuesto clave: Economía pequeña y abierta con perfecta movilidad de capitales. r = r* • Eq. en el mercado de bienes - -la curva IS* : donde: e = tipo de cambio nominal = cantidad de moneda doméstica (soles) por una unidad de moneda extranjera (en el libro está definido al revés).

4. e IS* Y La curva IS*: equilibrio en el mercado de bienes La curva IS* se grafica para un valor dado de r*. Intuición de la pendiente: e  NXY

5. e LM* Y La curva LM*: equilibrio en el mercado monetario La curva LM* • se grafica para un valor dado de r* • es vertical porque:dado r*, existe un único valor de Yque iguala la demanda de dinero con la oferta, independientemente del valor de e.

6. e LM* IS* Y Equilibro en el modelo Mundell-Fleming tipo de cambio de equilibrio nivel de ingreso de equilibrio

7. Tipo de cambio flotate y fijo • En un sistema de tipo de cambio flotante, e fluctúa en respuesta a las cambiantes condiciones económicas. • Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, el banco central compra y vende moneda extranjera a un precio predeterminado. • Veamos las políticas fiscal, monetaria, y comercial bajo un sistema de: (i) tipo de cambio flotante, y (ii) tipo de cambio fijo.

8. e e1 e2 Y Política fiscal bajo tipo de cambio flotante A un nivel dado de e, una expansión fiscal incrementa Y, moviendo la IS* a la derecha. Resultados: e < 0, Y = 0 Y1

9. Lecciones sobre política fiscal • En una economía pequeña y abierta, con perfecta movilidad de capitales, la política fiscal no afecta el PBI real. • Efecto expulsión (“Crowding out”) • economía cerrada:La política fiscal desplaza la inversión al inducir un incremento en la tasa de interés. • economía pequeña y abierta:La política fiscal desplaza las exportaciones netas al inducir una apreciación.

10. e e1 e2 Y Y1 Política monetaria bajo tipo de cambio flotante Un incremento en M traslada la LM* a la derecha debido a que Y debe subir para restablecer el eq. en el mercado de dinero. Resultado: e > 0, Y > 0 Y2

11. Lecciones sobre política monetaria • La política monetaria afecta el producto debido a su impacto sobre componentes de la demanda agregada: econ. cerrada: M rI Y econ. pequeña y abierta: M eNX Y • Una política monetaria expansiva eleva la demanda externa por productos domésticos. El incremento en la renta y empleo domésticos implica un costo en el exterior.

12. e e1 e2 Y Y1 Política comercial bajo tipo de cambio flotante A un nivel dado de e, un arancelo cuota reduce las importaciones, elevando NX, y trasladando la IS* a la derecha. Resultado: e < 0, Y = 0

13. Lecciones sobre política comercial • Restricciones sobre las importaciones no pueden reducir un deficit comercial. • Aunque NX no cambia, ahora se comercia menos: • la restricción comercial reduce las importaciones • la apreciación reduce las exportaciones Menos comercio implica menores ‘ganacias de comerciar’. • Restricciones a las importaciones sobre productos específicos protegen empleos en las industrias domésticas que producen esos bienes, pero destruyen empleos en el sector exportador. Por lo tanto, restricciones a las importaciones fracasan para incrementar el empleo total. Peor aún, restricciones a las importaciones crean “cambios sectoriales”, que causan desempleo friccional.

14. Tipo de cambio fijo • Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central está dispuesto a comprar o vender moneda extranjera a una determinada tasa. • En el contexto del modelo de Mundell-Fleming, el banco central traslada la curva LM* en la medida necesaria para mantener e en el nivel preanunciado. • Este sistema fija el tipo de cambio nominal. En el largo plazo, cuando los precios son flexibles, el tipo de cambio real puede moverse incluso si el tipo de cambio nominal está fijo.

15. e e1 Y Política fiscal bajo tipo de cambio fijo Bajo tipo de cambio flotante, una expansión fiscal reduciría e. Bajo tipo de cambio flotante, la política fiscal no es efectiva para modificar el producto. Bajo tipo de cambio fijo, la política fiscal es efectiva para modificar el producto. Para evitar que e se reduzca, el banco central compra moneda extranjera, elevandoM: la LM* se mueve a la derecha. Resultado: e = 0, Y > 0 Y1 Y2

16. e e1 Y Política monetaria bajo tipo de cambio fijo Bajo tipo de cambio flotante, la política monetaria es efectiva para modificar el producto. Bajo tipo de cambio fijo, la política monetaria no puede ser usada para estabilizar el producto. Un incremento en M traslada la LM* hacia la derecha y aumenta e. El banco central evita que e aumente, vendiendo moneda extranjera, lo que reduce M y mueve de regreso hacia la izquierda la LM* Resultado: e = 0, Y = 0 Y1

17. e e1 Y Política comercial bajo tipo de cambio fijo Bajo tipo de cambio flotante, las restricciones sobre import. no afectan Y o NX. Bajo tipo de cambio fijo,restricciones sobre import. elevanY y NX. Pero, estas ganancias implican costos para los países con los que se comercia, debido a que esta política sólo recompone la demanda de bienes externos hacia bienes producidos internamente. Una restricción sobre importaciones presiona hacia abajo el e. Para que e no se eleve el banco central compra moneda extranjera, aumentando M y moviendo la LM* a la derecha. Y1 Y2 Resultado: e = 0, Y > 0

18. Resumen de efectos de política

19. Diferenciales de tasas de interés Dos razones por las que r puede diferir de r* • el riesgo país:Riesgo de que los deudores de un país incumplan sus obligaciones de repago (default) por turbulencia política o económica. Los acreedores requieren una tasa más alta para compensarlos por este riesgo. • expectativas de devaluación:Si se espera que el tipo de cambio de un país aumente, entonces sus deudores deben pagar una tasa de interés más alta para compensar a los acreedores por la depreciación esperada de la moneda local.

20. Diferenciales en el modelo M-F donde  es una prima por riesgo. Sustituya la expresión para r en las ecuaciones de la IS* y LM* :

21. e e2 Y Los efectos de un incremento en  IS* hacia la izq., porque    r I LM* hacia la der. porque    r (M/P )d, entonces Y se eleva para restablecer el eq. en el mercado monetario e1 Resultado: e > 0, Y > 0 Y1 Y2

22. Los efectos de un incremento en  • El aumento de e es intuitivo: La elevación del riesgo pís (o mayores expectativas de depreciación) hace menos atractivo mantener activos domésticos. Nota: una depreciación esperada es una profecía autocumplida. • El incremento de Y ocurre porque la mejora en las NX (por la depreciación) es mayor a la caída en I (por la mayor r ).

23. ¿Por qué el ingreso podría no elevarse? • El banco central podría tratar de evitar la depreciación reduciendo la oferta monetaria (por ej., vendiendo dólares) • La depreciación podría empujar los precios de los productos importados y elevar el nivel general de precios (lo que reduciría la oferta real de dinero) • Los consumidores podrían responder al mayor riesgo manteniendo más dinero. C/U de estos factores moverían la LM* hacia la izquierda.

24. CASO DE ESTUDIO: La crisis del peso mexicano

25. La crisis del Peso no sólo afectó a México: efectos en EE.UU • Bienes de EE.UU más caros para los mejicanos • Empresas de EE.UU perdieron ingresos • Centenares de quiebras a lo largo de la frontera EE.UU.-México • Activos mejicanos perdieron valor (valorados en dólares) • Esto afectó los ahorros de jubilación de millones de norteamericanos

26. La crisis del Peso no sólo afectó a México: efectos en América Latina • Algunos países América de Latina también experimentaron algunos problemas. • Mayor percepción de riesgo para todos los países de la región (efecto “contagio”). • Inversionistas se retiran, generando presiones sobre el tipo de cambio. • En la región, el más complicado fue Argentina, que tenía un tipo de cambio fijo. • Para defender el tipo de cambio tuvo que perder una parte importante de reservas. • Perú no fue muy afectado.

27. Entendiendo la crisis mejicana A inicios de los 90s, México era un lugar atractivo para la inversión foránea. Durante 1994, eventos políticos elevaron la percepción de riesgo país de Mexico ( ): • disturbios en Chiapas • asesinato de un candidato presidencial Otro factor: La Fed elevó su tasa de interés en varias ocasiones a lo largo de 1994 para evitar la inflación (r* > 0)

28. Entendiendo la crisis mejicana • Estos eventos generaron presiones sobre el peso. • El Banco Central de México repetidamente anunció que no permitiría que el peso se deprecie, por lo que vendió dólares para defender el tipo de cambio. • El hacer esto requiere que el banco central tenga un nivel adecuado de reservas. ¿Era este el caso en México en 1994?

29. Reservas internacionales del Banco Central de México Diciembre 1993 ……………… $28 billion Agosto 17, 1994 ……………… $17 billion Diciembre 1, 1994 …………… $ 9 billion Diciembre 15, 1994 ………… $ 7 billion Durante 1994, el Banco Central de México ocultó que estaba perdiendo reservas por montos significativos.

30. El desastre • Dic. 20: México devaluó el peso en 13% • Inversionistas entran en pánico ! ! ! …y se dan cuenta que el banco central debe estar perdiendo reservas… • , inversionistas reducen sus tenencias de activos mexicanos y se retiran de México. • Dic. 22: las reservas del banco central casi se habían agotado. Abandono del tipo de cambio fijo y se deja flotar e. • En una semana, e sube un 30% adicional.

31. El paquete de rescate • 1995: EE.UU y el & FMI ponen a disposición $50 mil millones para garantizar deuda mexicana. • Ello ayuda a restaurar la confianza en México, y redujo la prima por riesgo. • Luego de una severa recesión en 1995, México empezó una vigorosa recuperación de luego de la crisis.

32. Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo Argumentos a favor de tipo de cambio flotante: • permite que la política monetaria sea usada para otros objetivos (crecimiento, baja inflación) Argumentos a favor de tipo de cambio fijo: • reduce incertidumbre y volatilidad, facilitando las transacciones internacionales • disciplina la política monetaria para prevenir crecimiento excesivo del dinero y una hiperinflación

33. Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo ¿Qué consideraciones adicionales habría que tener en cuenta en una economía dolarizada para determinar que régimen cambiario es más conveniente?: • Una economía dolarizada es más vulnerable a crisis externas y la potencia de la política monetaria es menor para estabilizar el producto. Por lo tanto, desdolarizar debe ser un objetivo de política. • ¿Tipo de cambio fijo es un seguro cambiario que no permite desdolarizar la economía? La gente “sabe” que el banco central va a defender el tipo de cambio. • ¿Se puede flotar libremente en una economía dolarizada? Difícil porque mucha gente debe en dólares pero recibe sus ingresos en soles. • Esquema intermedio: “flotación administrada”

34. Mundell-Fleming y la curva de DA • Previamente, examinamos el modelo M-F con precios fijos. Para obtener la cureva de DA consideremos el impacto de un cambio en P en el modelo M-F. • La ec. del modelo M-F quedan ahora como: (Anteriormente, podíamos escribir NX como una función de e porque e y  se mueven en la misma dirección cuando P es fijo)

35.  P LM*(P2) LM*(P1) IS* 2 1 Y Y P2 P1 Derivando la curva DA ¿Por qué DA tiene pendiente negativa? : P  (M/P)  LMa la izq.     NX  Y Y1 Y2 DA Y2 Y1

36.  P LM*(P1) LM*(P2) 1 IS* 2 Y Y P1 SRAS1 SRAS2 P2 Del corto al largo plazo < Si, YY 1 entonces presión a la baja en los precios. Gradualmente, P cae, por lo que (M/P)   NX  Y LRAS AD

37. Economía grande y abierta: entre pequeña-abirta y cerrada • Algunas economías no son cerradas pero tampoco son peqeñas y abiertas. • Una economía grande y abierta está entre los casos extremos de economía cerrada y de pequeña y abierta. • Considere una expansión monetaria: • Como en una economía cerrada,M > 0  r  I (aunque no demasiado) • Como en una economía abierta y pequeña, M > 0     NX (aunque no demasiado)

38. Resumen 1. El modelo Mundell-Fleming • IS-LM para una economía pequeña y abierta • toma P como dado • permite apreciar como las políticas y shocks afectan el ingreso y el tipo de cambio. 2. Política fiscal • afecta el ingreso bajo tipo de cambio fijo, pero no bajo tipo de cambio flotante.

39. Resumen 3. Política monetaria • afecta el ingreso bajo tipo de cambio flotante. • bajo tipo de cambio fijo, la política monetaria no afecta el producto (de hecho, bajo tipo de cambio fijo no existe política monetaria propiamente dicha). 4. Diferenciales de tasas de interés • existe si los inversionistas requieren una prima por el riesgo de mantener activos de un país. • Un incremento en la prima por riesgo eleva las tasas de interés domésticas y deprecia la moneda de un país.

40. Resumen 5. Tipo de cambio fijo vs. tipo de cambio flotante • Bajo tipo de flotante, la política monetaria está disponible para alcanzar otros objetivos aparte de mantener el tipo de cambio en un nivel dado. • Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, se reduce en alguna medida la incertidumbre en las transacciones internacionales. • Existen consideraciones adicionales cuando la economía está dolarizada.