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CAPÍTULO 6º EL USO DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS

CAPÍTULO 6º EL USO DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS. Pg. 147. 1. Estrategias de cobertura 2. Proceso de la cobertura 3. El coeficiente de cobertura 4. Resultado de la cobertura 5. Estrategias de especulación 6. Estrategias de arbitraje. 1. ESTRATEGIAS DE COBERTURA 1.1 Definición

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CAPÍTULO 6º EL USO DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS

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Presentation Transcript

  1. CAPÍTULO 6º EL USO DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS

  2. Pg. 147 1. Estrategias de cobertura 2. Proceso de la cobertura 3. El coeficiente de cobertura 4. Resultado de la cobertura 5. Estrategias de especulación 6. Estrategias de arbitraje

  3. 1. ESTRATEGIAS DE COBERTURA 1.1 Definición 1.2 Operaciones cobertura 1.3 Clases de cobertura

  4. Pg. 148 1. ESTRATEGIAS DE COBERTURA 1.1 Definición Una estrategia de cobertura consiste en tomar una doble posición en el mercado: una posición corta en el mercado spot, y una posición larga en el mercado de futuros, o viceversa, posición larga en el mercado spot, y posición corta en el mercado de futuros. El operador en cobertura utiliza el contrato de futuros para eliminar o al menos reducir el riesgo asociado a una posición tomada previamente en el mercado de entrega inmediata (spot market).

  5. Pg. 150 1. ESTRATEGIAS DE COBERTURA 1.2 Operaciones de cobertura Operaciones distintas en spot y en futuro Spot: compra o vende en spot, independiente de futuro Futuros: posición inicial cancelada anticipadamente independiente de spot (reverse trade) Operaciones en mercados diferentes: cada operación puede hacerse en mercados geográficamente diferentes

  6. 1. ESTRATEGIAS DE COBERTURA 1.3 Clases de cobertura Pg. 148-149 ConceptoEliminación total del riesgo Doble operación: Spot: operación ordinaria Futuro: cacela por reverse trade Resultado: suma de la doble operación PerfectaCondiciones Coherencia del activo: debe ser el mismo Coherencia del vencimiento: debe ser la misma fecha Coherencia de unidades: deben ser las mismas Coherencia nº de contratos: debe ser un número entero Incoherencia del vencimiento (maturity mismatch) spot: julio futuro: septiembre Imperfecta (cross hedge)Incoherencia del activo (asset mismatch) spot: acciones de Acerinox (carne oveja) futuro: Ibex 35 (carne cerdo)

  7. 2. PROCESO DE LA COBERTURA 2.1 Cobertura perfecta 2.1 Cobertura impoerfecta por incoherencia en el vencimiento 2.3 Cobertura imperfecta por incoherencia en el activo

  8. Pg. 148 2. PROCESO DE LA COBERTURA 2.1 Cobertrura perfecta F k,k = S k Convergencia en el día del vencimiento

  9. Pg. 150 2. PROCESO DE LA COBERTURA 2.2 Cobertrura imperfecta por incoherencia en el vencimento

  10. Pg. 150 2. PROCESO DE LA COBERTURA 2.2 Cobertrura imperfecta por incoherencia en el vencimento Julio 99 Junio 00 Julio 00 F ks,kf = S ks e r·n Teoría del coste de aplazamiento

  11. Pg. 154-155 2. PROCESO DE LA COBERTURA 2.2 Cobertrura imperfecta por incoherencia en el vencimento La ecuación de la cobertura imperfecta Expresión implícita Expresión explícita según coste de aplazamiento

  12. 2. PROCESO DE LA COBERTURA 2.3 Cobertrura imperfecta por incoherencia en el activo Pg. 156 F k.k = a 0 + a 1 S k ± ε Y Análisis de regresión

  13. 3. EL COEFICIENTE DE COBERTURA 3.1 Definición 3.2 Coeficiente en cobertura perfecta 3.3 Coeficiente en caso de incoherencia en el vencimiento 4.4 Coeficiente en caso de incoherencia en el activo

  14. 3. COEFICIENTE DE COBERTURA 3.1 Definición Pg. 152 El coeficiente de cobertura es el número de unidades del activo spot [US] que son cubiertos por cada unidad del activo subyacente al contrato de futuros [UF]. Es por tanto el cociente de [US] dividido por [UF]. Lo identificamos con el símbolo [h], inicial de la palabra inglesa hedge. Algebraicamente lo expresamos por la siguiente ecuación: Dividiendo [U F] por el nominal del contrato de futuros [N] obtenemos el número de contratos de futuros sobre los que hay que tomar posición [q = U F / N]. Para que lacobertura sea perfecta [q] debe ser un número entero

  15. 3. COEFICIENTE DE COBERTURA 3.2 Coeficiente en cobertura perfecta El número de unidades del activo spot a cubrir debe ser igual al número de unidades del acivo subyacente al contrato de futuros. Por tanto,

  16. Pg. 155 3. COEFICIENTE DE COBERTURA 3.3 Coeficiente en caso de icoherencia en el vencimiento Iguala en [ks] el importe monetario de: Activo spot a cubrir U S x S ks Importe monetario del futuro: U F x F ks,kf

  17. Pg. 155-56 3. COEFICIENTE DE COBERTURA 3.4 Coeficiente en caso de icoherencia en el activo ε Y - ε Y ε Y ε Y - ε Y - ε Y - ε Y F 0,k = a 0 + a 1 S k ± ε Y

  18. Pg. 152 3. COEFICIENTE DE COBERTURA 3.4 Coeficiente en caso de icoherencia en el activo

  19. 3. COEFICIENTE DE COBERTURA 3.4 Coeficiente en caso de icoherencia en el activo Pg. 152 y 160

  20. 3. COEFICIENTE DE COBERTURA 3.4 Coeficiente en caso de icoherencia en el activo Pg. 156 Coeficiente de cobertura

  21. 4. Resultado de la cobertura 4.1 En cobertura perfecta 4.2 En caso de mercado invertido 4.3 Resgo de la base

  22. Pg. 152-53 4. RESULTADO DE LA COBERTURA 4.1 En cobertura perfecta La ecuación de la cobertura perfecta En ambas ecuaciones hemos supuesto que [Sk = Fk,k] , en virtud del principio de convergencia en el día de la entrega; que [UF = US], en virtud de la condición de la coherencia en el número de unidades. Por ello el coeficiente de cobertura = 1

  23. 4. RESULTADO DE LA COBERTURA 4.1 En cobertura perfecta Pg. 150 Cobertura larga: McDonalds: quiere comprar trigo Corta en spot, larga en futuros Cobertura corta: General Motors: tiene euros en Alemania Larga en spot, corta en futuros

  24. Pg. 209 4. RESULTADO DE LA COBERTURA 4.2 En caso de mercado invertido Cfr. Perfecta.wk4

  25. Pgs. 151 4. RESULTADO DE LA COBERTURA 4.3 Riesgo de la base 1. Definición Es el riesgo que existe de que la relación funcional establecida entre el precio spot y el precio del futuro, no se cumpla exactamente. En la fecha actual [0] son conocidos S 0 y F 0,k Para la fecha futura [k] son desconocidos S k y F k,k Se conoce la relación funcional F k,k = f (S k) Perfecta: F k,k = S k Incoherencia en el vencimiento: F ks,k = S ks e r.n Incoherencia en el activoF k,k = a 0 + a 1 S k Si la relación es consistente y exacta: no hay riesgo de la base Si la relación es aproximada: existe riesgo de la base

  26. Pg. 152 4. RESULTADO DE LA COBERTURA 4.3 Riesgo de la base 2. En cobertura perfecta: no debe haber riesgo de la base 3. Cuando hay incoherencia en el vencimiento El error de la estima se fija a partir de las previsiones que puedan tener los expertos sobre el margen de desviación que los arbitrajistas puedan admitir entre el precio del mercado respecto del precio estimado según el modelo del coste de aplazamiento. 4. Cuando hay incoherencia en el activo El modelo de estimación empleado es el análisis estadístico de regresión. El error de la estima viene expresado por el mismo análisis de regresión. Las funciones de análisis de regresión que contienen las hojas de cálculo proporcionan el valor “Error de la estima de Y” [,Y]. Supuesto que estos residuos se distribuyen normalmente, y que tienen una media igual a cero, los valores empíricos estarán con un 95 % de probabilidad en el intervalo [µ + 1.96 F, Y] y [µ - 1.96 F,Y]

  27. 5. ESTRATEGIAS DE ESPECULACIÓN 5.1 Definición 5.2 Tipos de especuladores 5.3 Tipos de especulación 5.4 Atractivo y crecimiento de la especulación

  28. Pg. 162 5. ESTRATEGIAS DE ESPECULACIÓN 5.1 Definición El especulador no tiene una posición previamente tomada cuyo riesgo pretende cubrir Asume un riesgo superior al corriente con la esperanza de vencer al mercado Más fácilmente en activos negociados en mercados organizados Nivela los precios en el espacio Nivela los precios en el tiempo Crea variaciones anormales Provoca las variaciones artificialmente Asumen el riesgo delmercado Dan liquidez al mercado

  29. 5. ESTRATEGIAS DE ESPECULACIÓN Pg. 163 5.2. Tipos de especuladores: Scapelrs: posición tomada para pocos minutos (µ<2) Day traders: unas cuantas horas, pero menos de un día Position traders: más tiempo, incluso varios meses 5.3 Tipos de especulación: Naked: posición en un único contrato (outright, pure) Spread: posición en dos contratos diferentes Diferencial interno = intracommodity futures spreads Diferencial externo = intercommodity futures spreads

  30. Pg. 166 5. ESTRATEGIAS DE ESPECULACIÓN 5.4. Aractivo y Crecimiento de la especulación Subproducto colateral al objetivo original del contrato de futuros Se han independizado y constituyen un mercado autónomo Ventaja sobre especulación spot: menos inversión inicial

  31. Pg. 164

  32. Pg. 164

  33. 6. ESTRATEGIAS DE ARBITRAJE 6.1 Definición 6.2 Clases de arbitraje 6.3 Resltado de una estrategia de arbitraje 6.4 Ecuación básica del arbitraje 6.5 Ecuación con costes asociados 6.6 Ejemplo numérico

  34. 6. ESTRATEGIAS DE ARBITRAJE 6.1 Definición Pg. 166 Se denomina arbitraje una operación financiera en la que simultáneamente se compra un activo físico, financiero o monetario en un mercado, y se vende el mismo activo en otro mercado, obteniendo ventajas en el diferencial de precio o de rendimientos existente entre ambos mercados Las auténticas operaciones de arbitraje son aquellas que están totalmente exentas de riesgo, es decir, el éxito de la operación está garantizado en ambos mercados, por lo que no existe ningún riesgo de pérdida Estudiaremos la posibilidad de arbitraje entre los precios de un mismo activo en el mercado spot y en el mercado de futuros; o bien entre dos futuros sobre el mismo activo subyacente con dos fechas distintas de vencimiento Una tercera variable que determina la posibilidad o imposibilidad de una operación de arbitraje es la “tasa de interés sin riesgo” que establece la relación de equilibrio entre el precio spot y el precio de futuro, o entre dos futuros con distinto vencimiento

  35. 6. ESTRATEGIAS DE ARBITRAJE 6.2 Clases de arbitraje Pg. 167 CASH-AND-CARRY Directa Inversa Deuda sintéticaInversión sintética 1. Toma prestado dinero 1. Toma prestado subyacente 2. Compra en spot (long) 2. Venta del mismo en spot (short) 3. Coloca el dinero 3. Venta en futuro (short) 4. Compra en futuro (long) 5. Recupera principal e intereses 4. Entrega y cobra subyacente 6. Recibe y paga subyacente 5. Devuelve principal e interés 7. Devuelve subyacente

  36. 6. ESTRATEGIAS DE ARBITRAJE 6.3 Resultado de una estrategia de arbitraje Pg. 167 Inversión nula. Rentabilidad infinita. No asumen riesgo Asumimos el supuesto de no-arbitraje: las tres variables (precio spot, precio futuro, interés sin riesgo) mantienen relación de equilibrio. Si hay una imperfección del mercado momentánea, el mercado restablecerá el equilibrio.

  37. 6. ESTRATEGIAS DE ARBITRAJE 6.4 Ecuación básica del arbitraje Pg. 168

  38. 6. ESTRATEGIAS DE ARBITRAJE 6.5 Ecuación con costes asociados Pg. 169 (Transacción, dividendos, almacenamiento) Cash and carry directa c 0 comisión (pago), mismo signo que S0 d t dividendos activos (cobro), signo contrario a S0 dividendos pasivos (pago), mismo signo que S0 Cash and carry inversa c 0 comisión (pago), signo contrario a S0 d t Dividendos activos (privación de cobro), signo contrario a S0 Dividendos pasivos (ahorro de costes), mismo signo que

  39. 6. ESTRATEGIAS DE ARBITRAJE 6.6 Ejemplo nùmérico Pg. 173 Ejemlo numérico: arbitra1.wk4 Con costes de transacción y dividendos Ejemplo numérico de Cash and Carry directa: S0 = 13.08 $ d t = 0.30 $ (coste de almacenamiento = dividendo pasivo) c 0 = 0.975 $ r 0,k = 8.50 %

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