Reálné opce

1. Reálné opce • Reálnou opci lze interpretovat jako flexibilitu investičního projektu. • Opce zahájení/rozšíření projektu • Opce ukončení/útlumu projektu • Opce změny časování projektu • Opce odkladu • Opce rozfázování • Opce záměny • Opce záměny vstupů • Opce záměny výstupů • Pozn.: Projekt řešený statistickou simulací na minulé přednášce obsahoval reálnou opci rozšíření/útlumu výroby dle aktuální poptávky. Ekonomické modelování

2. Využití reálných opcí • Investice do zdrojů (pozemků, nerostných nalezišť, těžebních práv) a rozhodování o jejich optimálním využití (opce časování) • Oceňování patentů, licencí, nehmotných aktiv (opce zahájení/rozšíření) • Investice do NC strojů, kontejnerové přepravy (opce záměny) • Špičkové energetické zdroje (opce útlumu) • Hodnocení projektů výzkumu a vývoje (opce rozfázování) • Kogenerační energetické zdroje (opce záměny) Ekonomické modelování

3. Hodnotový pohled na reálné opce • Opce jsou zpravidla hodnotné tam, kde mají dlouhou životnost a kde je vysoká míra volatility podkladového aktiva (srov. finanční opce) • Energetika, těžařství, strojírenství, doprava, telekomunikace, farmaceutický průmysl, M&A... • Tzn. především u dlouhodobých projektů s vysokou mírou nejistoty, kde je možné ovlivňovat jejich flexibilitu pomocí různých technických či organizačních řešení. Ekonomické modelování

4. Oceňování reálných opcí • Analytické metody • Např. Blackův-Scholesův vzorec oceňování opcí: pro reálné opce se příliš nehodí, ty bývají strukturálně složitější než finanční opce a jejich rizikové faktory („podkladová aktiva“) se nechovají jako finanční trhy • Numerické metody • Rekurzivní řešení rozhodovacího stromu: běžně se používají pro finanční i reálné opce • Statistické simulace: u reálných opcí nacházejí větší využití než u finančních opcí • Parametrické modely (Monte Carlo) • Neparametrické modely (historické simulace) Ekonomické modelování

5. Výzkum a vývoj (příklad) • Posuzujeme projekt výzkumu účinné látky ve farmaceutickém průmyslu; očekávané náklady činí 30mil. Kč, doba výzkumu se předpokládá 2 roky. • NPV = -30 mil. Kč < 0 => ??? • Projekt má smysl jen v kontextu dalšího vývoje. Předpokládejme, že • Pravděpodobnost úspěchu výzkumu je 50%; • Navazuje na něj vývojová fáze (klinické testy, schvalování léku), která trvá 4 roky, stojí 120 mil. Kč a očekáváme úspěšnost 75%; • Na ni navazuje výroba (10 let, investice 1 mld. Kč, optimistický scénář: s 50% pravděpodobností roční čisté výnosy 450 mil. Kč, pesim. scénář: 200 mil. Kč). Ekonomické modelování

6. ... pokračování 2 259 -1 000 -120 -1 004 výroba -30 vývoj × výzkum × • Vážíme scénáře (diskontní míra 15%): • Optimistický NPV = – 30 – (120/1,152) + (450×5,02 – 1000)/1,156 = 423 mil. Kč; pravděpodobnost 50%×75%×50% = 18,75%. • Pesimistický NPV = – 30 – (120/1,152) + (200×5,02 – 1000)/1,156 = –119 mil. Kč; pravděpodobnost 1 – 18,75% = 81,25%. • Vážený průměr NPV = 423×18,75% – 119×81,25% = –17 mil. Kč • Nepříznivý výsledek nezohledňuje možnost (opci) ukončení po každé neúspěšné fázi. NPV = – 30 – 50%×(120/1,152) + 50%×75%×((50%×450+50%×200)×5,02 – 1000)/1,156 = 27 mil. Kč Ekonomické modelování