“EL COSTO PROMEDIO DEL CAPITAL”

1. “EL COSTO PROMEDIO DEL CAPITAL”

2. COSTO DEL CAPITAL TASA DE RETORNO NECESARIA PARA MANTENER EL VALOR DE MERCADO DE UNA ACCIÓN

3. COSTO DEL CAPITAL WACC (Weighted Average Cost of Capital) • SUMA, PONDERADA POR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL, DE: • COSTO DE LAS DEUDAS • COSTO DE LAS ACCIONES • COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

4. COSTO DEL CAPITAL $ % (C) WACC BONOS 80.000 61,5 6,5 4,00 ACCIONES 40.000 30,8 15 4,62 UR 10.000 7,7 14 1,08 Total 130.0001009.70 (C): COSTO DE CADA UNO DE LOS COMPONENTES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL.

5. COSTO DE LAS DEUDAS ES LA TASA DE DESCUENTO, QUE IGUALA EL V.A. DE LOS FONDOS RECIBIDOS, (NETO DE GASTOS), CON EL V.A. DE LOS EGRESOS, (INTERES MÁS AMORTIZACIÓN)

6. COSTO DE LAS DEUDAS I0 = Monto neto de los fondos recibidos en el momento “0” cn = Pago de intereses y amortización kd = Costo de la deuda antes de impuestos

7. COSTO DE LAS DEUDAS IMPACTO IMPOSITIVO - TAX SHIELD LOS INTERESES SON DEDUCIBLES EN EL IMPUESTO A LAS GANANCIAS ki= kd (1 - T) ki : costo de la deuda después de impuestos kd : costo de la deuda antes de impuestos T : tasa del impuesto a las ganancias

8. COSTO DE LAS DEUDAS • EMISIÓN DE UN BONO A 3 AÑOS: $ 1.000. • PERÍODO DE GRACIA: 1 AÑO • AMORTIZACIÓN: DOS CUOTAS IGUALES • COMISIONES: 5% AL FRENTE • INTERÉS ANUAL: 10% • IMPUESTO A LAS GANANCIAS: 35% kd = 12,46 % ki= 12,46% (1-0,35) = 8,10%

9. COSTO DE LAS ACCIONES PREFERIDAS RETORNO REQUERIDO POR LOS COMPRADORES DE LAS ACCIONES PREFERIDAS • D : DIVIDENDO DE LAS ACCIONES PREFERIDAS • Ip : MONTO NETO RECIBIDO EN EL MOMENTO CERO • kp : COSTO DE LAS ACCIONES PREFERIDAS

10. COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS MÉTODOS • MODELO VALUACIÓN ACCIONES • CAPM • REQUERIMIENTO DE LOS ACCIONISTAS

11. COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS MODELO VALUACIÓN ACCIONES: “DIVIDEND APPROACH” • EL VALOR QUE HOY TIENE UNA ACCIÓN ES IGUAL AL V.A. DE LOS INGRESOS EN EFECTIVO PROBABLES QUE RECIBIRÁ EL INVERSOR Dn : DIVIDENDO EN EFECTIVO Po : PRECIO DE MERCADO DE LA ACCIÓN ke : COSTO DE LA ACCIÓN ORDINARIA

12. COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS MODELO CON UTILIDAD CRECIENTE • LOS DIVIDENDOS CRECEN A UN RITMO CONSTANTE “g” ke > g ke : COSTO DEL CAPITAL D0 : DIVIDENDO EN EL MOMENTO CERO D1 : DIVIDENDO EN EL MOMENTO UNO g : COEFICIENTE DE CRECIMIENTO

13. COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS MODELO CON UTILIDAD CRECIENTE • EL DIVIDENDO CORRESPONDIENTE AL AÑO BASE, (D0), ES DE $5 POR ACCIÓN. • EL VALOR DE LA ACCIÓN, (P0): $ 50. • LOS DIVIDENDOS QUE SE PAGARÁN EN EFECTIVO SE ESTIMA QUE CRECERÁN UN 3% ANUAL • ¿CUÁL ES EL COSTO DEL CAPITAL?

14. EL COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS CAPM SE UTILIZA EL MODELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL PARA DETERMINAR EL COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS • DETERMINAR LA TASA LIBRE DE RIESGO: rf • DETERMINAR EL COEFICIENTE BETA DE LA ACCIÓN ANALIZADA: B • DETERMINAR EL PORCENTAJE DE RETORNO DE UN PORTAFOLIO: MERVAL

15. EL COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS CAPM ke : COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS rf : TASA LIBRE DE RIESGO ß : COEFICIENTE QUE RELACIONA LA VARIACIÓN DE UNA ACCIÓN CON LA VARIACIÓN DEL MERCADO

16. EL COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS CAPM Ejemplo: SI LA TASA LIBRE DE RIESGO ES DEL 8%, BETA VALE 1,25, Y LA TASA DE MERCADO ES DEL 12%: ke = 8% + (12% - 8%) 1,25 = 13% LA ACCIÓN ES MÁS VOLATIL QUE EL PORTAFOLI O DEL MERCADO

17. COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS REQUERIMIENTO DE LOS ACCIONISTAS • EL ACCIONISTA, EL EMPRESARIO: INFORMA LA RENTABILIDAD DESEADA POR LA INVERSIÓN • DE USO COMÚN EN LAS PYMES • LAS EMPRESAS INTERNACIONALES LO INFORMAN COMO UN DATO PARA SUS INVERSIONES EN EL PAÍS

18. COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS COSTO DE OPORTUNIDAD • A) EL DIVIDENDO QUE HAN DEJADO DE PERCIBIR LOS ACCIONISTAS • B) CRITERIO DE RENDIMIENTO EXTERNO.LA EMPRESA EVALÚA LAS OPORTUNIDADES EXTERNAS DE INVERSIÓN: • EL RENDIMIENTO EN OTRA EMPRESA IGUAL

19. COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS COSTO DE OPORTUNIDAD • Ejemplo: Comenzamos por determinar el COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO de una empresa que proyecta una nueva emisión de acciones, y cuyas acciones ordinarias actuales se cotizan a $100 cada una. El costo de emisión es del 5%. Se proyecta repetir los dividendos actuales de $10 por acción.

20. COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS COSTO DE OPORTUNIDAD • Ejemplo:

21. COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS COSTO DE OPORTUNIDAD • Ejemplo: • Sobre el mismo caso, para el cálculo del costo de las utilidades retenidas, no tendremos en cuenta el costo de emisión. • Por lo tanto el costo de las UTILIDADES RETENIDAS es menor que el costo de las acciones ordinarias.

22. RESUMEN COSTO DE LAS DEUDAS ki= kd (1 - T) FÁCIL DE CALCULAR

23. RESUMEN COSTO DE LAS ACCIONES MODELO VALUCIÓN ACCIONES • RECOMENDABLE PARA PROYECTOS CERRADOS • Por ejemplo: La construcción de un edificio de departamentos

24. RESUMEN COSTO DE LAS ACCIONES CAPM • RECOMENDABLE. INCLUYE LA INCERTIDUMBRE. • DIFICULTAD EN ARGENTINA: • No hay suficiente historia para Betas representativos.

25. RESUMEN COSTO DE LAS ACCIONES EL REQUERIMIENTO DE LOS ACCIONISTAS • De aplicación cuando se tiene un claro control de la sociedad o se cuenta con el visto bueno explícito de los accionistas.