Causas das F&A

1. Causas das F&A • …Da perspetiva da Economia Industrial às motivações de natureza financeira… • A questão da motivação subjacente às fusões insere-se na problemática mais vasta da explicação dos comportamentos empresariais. • A hipótese de que o comportamento empresarial seja explicado pelo objetivo da maximização do lucro continua a ser a pedra fulcral da Microeconomia e da Economia Industrial.

2. Causas das F&A • A propósito daquela hipótese, permanece atual o comentário de Scitovsky (1943): “… has almost come to be regarded as equivalent to rational behavior and as an axiom, which is self-evident and needs no proof or justification.” • Isto, apesar da observação da realidade das empresas e dos mercados contemporâneos suscitar fundamentadas dúvidas quanto ao seu realismo.

3. Causas das F&A • Por exemplo, A. Jacquemin (1984), refletindo essas dúvidas, nota que se verifica “…por exemplo, que muitas vezes o lucro, mais do que o objetivo único, é apenas um argumento entre outros da função objetivo da empresa, ou tão somente uma restrição a respeitar…”. • Estas são questões a que voltaremos a propósito do Governo da Empresa.

4. Causas das F&A • Muitas teorias têm sido avançadas na literatura, tentando explicar os motivos das F&A, bem como de outras formas de reestruturação e controlo empresarial. • Como referem Ravenscraft e Scherer (1987): “…there are surely more opinions on why mergers are made than there are economists who have written on the subject…”.

5. Causas das F&A • (Da perspetiva da Economia Industrial…) As explicações/avaliações mais próximas da Economia Industrial, assumindo uma perspetiva ex-post, procuram analisar variações, por exemplo, nas quotas de mercado ou na produtividade, resultantes das F&A. Embora apresentem uma grande variabilidade de resultados, são mais “pessimistas” quanto aos efeitos positivos das F&A.

6. Causas das F&A • (…às motivações de natureza financeira) Os estudos fundamentados na modernas finanças empresariais (“event studies”) assumem uma perspetiva ex-ante, utilizando o instrumental teórico da Teoria Financeira, nomeadamente os resultados do Modelo de Avaliação de Ativos Financeiros em Equilíbrio (MAAFE). • O anúncio de uma potencial fusão ou aquisição é visto como um “acontecimento” (“event”), que influencia as avaliações das empresas a adquirir, e adquirente, no mercado de capitais, por parte dos investidores.

7. Causas das F&A • Para além de utilizar como instrumento o MAAFE, o pressuposto fundamental da análise é o da eficiência dos mercados de capitais. Por outro lado, são os mais otimistas quanto aos ganhos de eficiência resultantes das F&A. • Um primeiro grupo de teorias seria aquele que procura explicar as F&A com base em diferenças de eficiência.

8. Causas das F&A • Estas teorias são as mais otimistas quanto ao potencial benefício social resultante daqueles processos, incluindo também a possibilidade de obtenção de algum tipo de sinergia. • Se esta última ocorresse, de alguma forma, o valor da empresa resultante da fusão excederia a soma do valor das empresas, consideradas individualmente, antes da fusão.

9. Causas das F&A • A chamada teoria da Eficiência Diferencial afirma que as empresas mais eficientes adquiriam as menos eficientes e, aumentando a eficiência destas últimas, resultaria daí um ganho social líquido. • Devido ao facto de ser muitas vezes difícil avaliar antecipadamente aquele diferencial, é muito provável que este tipo de F&A ocorra em indústrias relacionadas, dado ser mais fácil identificá-lo.

10. Causas das F&A • A chamada Teoria da Eficiência Operativa postula que as F&A permitem alcançar níveis de atividade de que resultariam, mais facilmente, obtenção de economias de escala ou de gama. Estaria aqui incluído o conceito de complementaridade de capacidades, podendo, no entanto, existir vias alternativas à fusão ou aquisição (e. g. Joint-Ventures, Alianças estratégicas).

11. Causas das F&A • A Teoria da Ineficiência na Gestão, sugere que a equipa de gestão da empresa-alvo revela um tal grau de incapacidade que, virtualmente, qualquer equipa alternativa poderá fazer melhor, o que de alguma forma permitirá antecipar uma maior probabilidade de F&A, por este motivo, em indústrias não relacionadas. • Trata-se da clássica justificação para a existência de um mercado pelo controlo de empresas, podendo ainda constituir um caso particular de economias de escala ou de gama.

12. Causas das F&A • Finalmente, neste grupo de teorias, poderíamos acrescentar a Teoria da Sinergia Financeira, a qual avança com a hipótese da existência de complementaridades, via F&A, ao nível da função financeira. • Assim, empresas em mercados em declínio podem gerar “cash-flows” em excesso, dada a falta de oportunidades de investimento atrativas, enquanto aquelas que se encontram integradas em mercados em crescimento podem debater-se com falta de meios financeiros para financiar os respetivos projetos de investimento.

13. Causas das F&A • Da combinação deste tipo de empresas, através de F&A, resultaria um menor custo do capital e uma mais eficiente afetação dos recursos financeiros (menor risco).

14. Causas das F&A • Bibliografia relevante: • Valente, H. (2005) – cap.1 • Verga Matos, Rodrigues (2000) – cap. 3, 4 • Weston et al. (2001) – ch.6.