TEMA 14 EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

1. TEMA 14EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

2. EL ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD • 14.1. Introducción. • 14.2. Rentabilidad Económica. • 14.3. Rentabilidad Financiera. • 14.4. Apalancamiento Financiero.

3. INTRODUCCIÓN • Rentabilidad  mide el modo en que la empresa, después de haber realizado su actividad básica (ventas o prestación de servicios), y haber remunerado a todos los factores productivos implicados, es capaz de generar un superávit para ser repartido a los accionistas. • Rentabilidad económica (Re): rendimiento de los activos  relación entre el Bº Explotación (antes de intereses e impuestos) y el activo total. • Rentabilidad financiera (Rf): rendimiento de los recursos que los accionistas han invertido en la empresa  relación entre el Bº Neto (después de intereses) y el patrimonio neto total.

4. INTRODUCCIÓN: SUBJETIVIDAD DE LA RENTABILIDAD • Mecanismos y opciones contables que permiten amortiguar las oscilaciones y corregir la tendencia de los Bº a lo largo del tiempo  senda alisada de Bº  Imagen de estabilidad y crecimiento. • Técnica del Big Bath: consiste en dotar provisiones muy cuantiosas en determinados años y recuperar vía “exceso de provisiones” en los ejercicios siguientes  Bº bajo o negativo el primer año y una senda creciente posteriormente. • Manipulación (lícita o ilícita) de la contabilidad/ evadir la contabilización de ventas o prestaciones de servicios  a veces, estas manipulaciones quedan fuera del alcance del auditor.

5. INTRODUCCIÓN: SUBJETIVIDAD DE LA RENTABILIDAD • Re: relaciona el Bº con los activos  no todos los activos han sido productivos o han contribuido a la obtención de Bº  eliminar los activos extra-funcionales. • Rf: relaciona Bº con fondos propios  eliminar fondos no destinados a activos productivos, causantes de Bº (ej. aportaciones para compensar pérdidas). • Importancia de la información segmentada. • Análisis de la rentabilidad vinculado al análisis de la estructura de costes de la Eª.

6. RENTABILIDAD ECONÓMICA • Mide la eficiencia/rendimiento de los activos/inversiones. • Re = BAIT / Activo total • BAIT  Bº Antes de Intereses e Impuestos Antes de Intereses Antes de Impuestos Independiente de la estructura financiera de la empresa Independiente de la normativa fiscal de la empresa BAIT: Magnitud de gran utilidad para comparar empresas de distintos sectores y países

7. RENTABILIDAD ECONÓMICA: EJEMPLO • Re = BAIT / Activo Total = 236.600.000 / 2.865.000.000 = 0,0826. • Conclusiones: • Este resultado será aceptable o no dependiendo de las expectativas, el sector y las tendencias. • Valor > EURIBOR  valoración positiva en términos generales  rendimiento de la inversión realizada > deuda pública. • Dato del sector: 1,77 (R10) • Dato de pequeñas empresas: 2,9%

8. COMPONENTES DE LA RENTABILIDAD ECONÓMICA MARGEN SOBRE VENTAS VALOR AÑADIDO ROTACIÓN DEL ACTIVO

9. VALOR AÑADIDO: VA • Riqueza generada por la actividad de una empresa en un período concreto. • Valor de producción de bienes y servicios – valor de compra de las adquisiciones exteriores. • Mide la contribución de la empresa a la economía  suma del VA de todas las empresas (ajustes) = PIB. • Se distribuye en forma de rentas: • Empleados  salarios. • Inversores/ entidades financieras  dividendos/ intereses. • Autofinanciación: reservas, amortizaciones y provisiones. • Estado  tributos.

10. VALOR AÑADIDO VALOR AÑADIDO DISTRIBUIDO VALOR AÑADIDO GENERADO Puede ocurrir que una empresa con pérdidas esté generando un valor positivo para la sociedad

11. VA: GENERACIÓN Y DISTRIBUCIÓN (EJEMPLO) * El dato de dividendos repartidos puede obtenerse de la memoria. ** Obtenido por diferencia entre el VA generado y el resto de rentas.

12. RELACIÓN ENTRE EL VALOR AÑADIDO Y EL EBITDA

13. 1ª DESAGREGACIÓN DE LA Re BAIT Activo BAIT Ventas Ventas Activo Re = = X Margen sobre ventas Rotación del activo • Esta desagregación nos indica la estrategia empresarial: • Estrategia de penetración o de competitividad en costes  margen reducido y • rotación elevada. • Estrategia de diferenciación en base a calidad  margen alto y rotación baja.

14. 2ª DESAGREGACIÓN DE LA Re BAIT Activo BAIT V.Añadido V.Añadido Ventas Ventas Activo Re = = X X Porción del Valor añadido que es Bº Capacidad de generación de valor expresada como un % de las ventas

15. DESAGREGACIÓN DE LA Re: EJEMPLO * Datos en miles de euros Re = BAIT x Ventas = BAIT x VA x Ventas Ventas Activo VA Ventas Activo 236.600 x 1.350.700 = 236.600 x 749.200 x 1350.700 1.350.700 2.865.000 749.200 1.350.700 2.865.000 0,18 x 0,47 = 0,32 x 0,55 x 0,47 En el ejemplo, la empresa presenta un valor añadido sobre ventas mayor que la media de los grupos cotizados no financieros (Tabla 14.8). Además, la rotación del activo es inferior. Finalmente, la parte del valor añadido que queda como beneficio es inferior a la que obtienen los grupos analizados. Los datos referentes a las PYMES revelan un margen sobre ventas de 0,057, una rotación del activo de 0,51  presentan una rotación de activo mayor con un margen inferior.

16. RENTABILIDAD FINANCIERA • Relación entre el Bº Antes de Impuestos (BAT) y el total del patrimonio neto, como medida de los recursos que los accionistas han invertido en la empresa.  Rf = BAT / Patrimonio Neto • Es conveniente comparar el resultado de la empresa analizada con valores sectoriales y macroeconómicos. • También se puede calcular la Rf a partir de la Re y el coste de las deudas: • Coste medio pasivo = i = Gastos Financieros / Pasivo Ajeno

17. RENTABILIDAD FINANCIERA • Pasivo Ajeno con coste: • B II: Deudas a l/p. • B III: Deudas con empresas del grupo y asociadas a l/p. • C I: Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta. • C III: Deudas a c/p. • C IV: Deudas con empresas del grupo y asociadas a c/p.

18. RENTABILIDAD FINANCIERA: EJEMPLO Rf = BAT = 0,1744 Patrimonio Neto El resultado, por encima del 17%, comparado con el valor histórico del EURIBOR, es excelente  los inversores pueden obtener un rendimiento superior al que ofrecerían por término medio los valores seguros de deuda pública. Además, se sitúa algo por encima de la media nacional, como se contempla en la Figura 14.3. Esta diferencia entre Rentabilidad Económica y Financiera está causada por la presencia de deuda, de pasivo ajeno. El beneficio es mayor comparativamente si lo enfrentamos al Neto que si lo enfrentamos al Total Activo, incluso detrayéndole previamente los intereses. En la Tabla 14.10 está la información referente a los grupos cotizados no financieros (valor medio para dichas empresas  más del 25%)

19. RENTABILIDAD FINANCIERA: EJEMPLO Coste medio Pasivo = Costes fros = 78.800.000 = 0,043 Pasivo ajeno 1.838.100.000 Los recursos ajenos tienen un coste promedio del 4,3%  cifra sesgada a la baja, porque se incluyen en el pasivo aquellos que no tienen coste. Para eliminar el sesgo, sólo se incluyen aquellos pasivos con coste, es decir, los apartados BII, BIII, CI, CIII y CIV del modelo de balance del PGC2007  el pasivo con coste supondría 1.344.600.000 en lugar de 1.838.100.000 de pasivo total  el coste medio del pasivo ajeno con coste, es del 5,86%. Al ser la rentabilidad económica de un 8,26% y el coste medio del pasivo ajeno un 4,3%, a la empresa le interesa endeudarse. La rentabilidad financiera, al ser superior a la rentabilidad económica, refleja el hecho de que la rentabilidad obtenida con la inversión es mayor al coste del pasivo.

20. APALANCAMIENTO FINANCIERO • Apalancamiento financiero = endeudamiento. • Efecto apalancamiento  cuando la rentabilidad económica varía, se produce una variación más que proporcional de la rentabilidad financiera.  Esta circunstancia se da exclusivamente en presencia de deuda, cuando Re>i

21. APALANCAMIENTO FINANCIERO

22. APALANCAMIENTO FINANCIERO • Rf = Rentabilidad financiera = BAT / CP • Re = Rentabilidad económica = BAIT / Activo. • CP = Capital propio. • CA = Capital ajeno. • CA/CP = L = Ratio de endeudamiento. • i = Coste medio del capital ajeno.

23. APALANCAMIENTO FINANCIERO Rf = BAT/CP = (BAIT – gastos financieros)/CP = Rf = (Re * Activo Total – i * CA)/CP = Rf = (Re * (CP+CA) – i * CA)/CP = Rf = (Re * CP/CP) + (Re * CA/CP) – (i * CA/CP) = Rf = Re + Re * L – i * L Rf = Re + L * (Re – i)

24. APALANCAMIENTO FINANCIERO Rf = Re + L * (Re – i) • Si la empresa no está endeudada  L = 0  Rf = Re. • Si está endeudada y Re > i  Rf > Re  interesa endeudarse. • Si está endeudada y Re < i  Rf < Re  no interesa endeudarse.

25. APALANCAMIENTO FINANCIERO A mayor sea la diferencia entre (Re – i)  más aconsejable será que la empresa trate de adquirir nuevas deudas que financien nuevas inversiones, con el solo límite de la capacidad de reproducir o ampliar sus actividades productivas con el mismo nivel de rentabilidad económica, y considerando su situación de tesorería a la hora de devolver la deuda contratada, así como el nivel de endeudamiento actual, evitando los riesgos del endeudamiento excesivo.

26. APALANCAMIENTO FINANCIERO: UTILIDAD • Permite evaluar la idoneidad del nivel de endeudamiento de la empresa. • Permite conocer el impacto del coste de endeudamiento en las diferencias existentes entre Re y Rf. • Permite detectar situaciones a las que hay que prestar especial atención porque pueden poner en peligro la continuidad de la empresa en el futuro (como cuando la Re está muy cerca del coste del pasivo ajeno)