April 2013

1. Finalidad en la Liquidación y Ajustes Post- pago en Estados Unidos ACSDA Susan Cosgrove (DTCC) & Ted Rothschild (J.P. Morgan) April 2013

2. Liquidación - Agenda • Sinopsis de la liquidación en E.U.A.– 2012 • Iniciativas Específicas: • Finalidad en la liquidación Intra-día • Mitigación de Riesgos para ajustes post-pago “Confidential Treatment Requested by DTCC, [DTC, NSCC, FICC, WTC] Pursuant to the Freedom of Information Act.”

3. Sinopsis de la liquidación en E.U.A. para 2012 • El monto de los valores custodiados en DTC es de aproximadamente $37 billones • Los pagos por servicio de activos procesados ascendieron a $3.3 billones • El monto de las liquidaciones es de $500 mil millones por día • Esto representa aproximadamente un millón de transacciones al día • Valores, Bonos Corporativos y Bonos Municipales se liquidan en 3 días • Se liquidan las transacciones en base a las instrucciones de la “parte que entrega” • El receptor tiene la habilidad de efectuar rechazos de transacciones hasta el final del día • Los valores se liquidan contra el valor en DTC intra-día en tiempo real y el efectivo se liquida con el Fed al final del día. • Las contribuciones al fondo de participantes son en efectivo y alcanza los $1.3 mil millones para facilitar las provisiones de débito intra-día en DTC y también para el reciclaje de liquidez intra-día • Los débitos se sujetan a un techo y se colaterizan “Confidential Treatment Requested by DTCC, [DTC, NSCC, FICC, WTC] Pursuant to the Freedom of Information Act.”

4. Finalidad en la liquidación intra-día • Los objetivos actuales se relacionan con la mitigación del riesgo sistémico y la mayor adherencia a las recomendaciones de CPSS IOSCO • Promoción de la finalidad de liquidación intradía • Eliminación de “rechazos” al proporcionar finalidad en las transacciones • Iniciativas para aumento de liquidez que proveen un “pago” más temprano • Hoy en día, los reclamos o rechazos comprometen la finalidad de la liquidación intradía – son reclamados aproximadamente $4 mil millones por día • La confirmación de liquidación para todas las transacciones va a proporcionar la finalidad intradía • Permite a las firmas que entregan “acreditar” en forma más temprana a sus clientes vendedores

5. Comfirmación de la liquidación • Se requiere que los participantes recibidores confirmen sus transacciones previamente a la liquidación • Las operaciones Institucionales aprovecharán la Comfirmación de las operaciones y serán pasivas • Serán apoyados por la comfirmación de operaciones – promoviendo la afirmación y el procesamiento directo (STP) • Se les dará a los custodios la opción de sacar o detener las obligaciones sobre las cuales tienen problemas de fondeo o de crédito • Apoyará las peticiones de los bancos participantes en la “excepción” • Otro tipo de transacciones (por ejemplo, préstamos de valores) serán confirmadas aprovechando el sistema de autorización del receptor para la entrega (sistema RAD, en inglés) • Publicó descripción detallada del Servicio en marzo 2013 • Siguientes Pasos: • Implementación en fases comenzando en junio del 2013 continuando a lo largo de comienzos del 2014

6. Ajustes Post-pago • Entre los años 2008 y 2010, los ajustes post pago (PPA ,en inglés) de los valores estructurados disminuyó significativamente de un máximo de 10,873 o 62% de todos los ajustes a un mínimo de 3,957 o 48% • Estas bajas están estrechamente vinculadas a las recomendaciones del Grupo de Trabajo de DTC del 2006-2007 • Retroceso de una evolución positiva para 2011-12 • 2011 = 14,855 o 83% de todos los PPAs • 1 trim12 = 8,237 o 94% de todos los PPAs • 80% > 60 días; 47% > 180 días • En Junio del 2012, DTC convocó un Grupo de Trabajo para los ajustes post-pago, que abarcaba agentes, participantes, la Asociación de Banqueros de E.U.A. (ABA) y AGC para abordar la tendencia al alza de PPAs, concentrándose en lo siguiente: • Identificación de las causas fundamentales de los PPAs para los valores estructurados • Ofrecer soluciones potenciales para las causas prevalentes • Los hallazgos del grupo de trabajo condujeron a una regla aprobada por la Comisión de Bolsas y Valores (SEC) el día 6 de agosto de 2012.

7. DTCC Non-Confidential Antecedentes de los PPAs de los valores estructurados New issue eligibility decreased from 2007 peak of 24,808 to 4,812 in 2011 Structured Securities PPAs impacted 2 million+ investors annually La elgibilidad de las nuevas emisiones bajó de un pico en el 2007 de 24,808 a 4,812 en 2011. Los ajustes post-pago a los valores estructurados impactaron a más de 2 millones de inversionistas anualmente.

8. Conclusiones actuales A partir del 1º de enero del 2013, DTC comenzó a requerir que los agentes utilicen un formulario de revisión para un PPA uniforme, el cual incluye: • Códigos de las causas fundamentales de los ajustes • Fecha de emisión • Instrumento • Emisor • Recaudador • Agente calculador Conclusiones Actuales para el 1er trimestre del 2013: • Los valores respaldados por hipotecas constituyen un 45% de los PPAs • Los errores en operaciones constituyen un 50% de los PPAs • El 66% de los errores operacionales se deben a Asesores Financieros y otras terceras personas • La asignación mensual sobre valores estructurados se ha mantenido constante desde el 2011 promediando 123,600 • Los PPAs de los valores estructurados han demostrado tener una tendencia a la baja (2012-2013) de un máximo de 8,400 en el primer trimestre del 2012 hacia una baja proyectada de 2 669 en el primer trimestre de 2013 (una disminución de 68% )

9. Desglose de lascausasfundamentales

10. DTCC Non-Confidential Siguientes pasos para el Grupo de Trabajo para PPA • Continuar las reuniones mensuales del Grupo de Trabajo para discutir acciones y soluciones potenciales para lograr una mayor reducción de PPAs para el 2013 • 1ºJulio, 2013 – DTC comenzará a dar un seguimiento y tendrá informes disponibles al público sobre el desempeño de los emisores relacionado a los ajustes post-pago en el formato de una libreta de calificaciones. • 1º Enero, 2014 –DTC no va a procesar peticiones de PPA a través del sistema de liquidaciones que tengan más de 180 días calendario posteriores a la fecha de pago o que no tengan una causa fundamental anteriormente mencionada o información de emisión. • 1ºJulio, 2014 - El umbral del PPA se reducirá a 120 días calendario. • 1º Enero, 2015 -El umbral del PPA se reducirá a 90 días calendario – las revisiones impuestas por un tribunal continuarán siendo procesadas sin importar un marco de tiempo.

11. Finalidad de las liquidaciones y ajustes post-pago ¡Gracias! ¿Preguntas?