Les Produits Dérivés

1. Les Produits Dérivés Origine, évolution et utilisation dans le monde d’aujourd’hui.

2. Introduction • Les produits dérivés sont les actifs financiers les plus échangés au monde. • Un produit dérivé est un actif financier qui est bâti sur la base d’un autre produit financier. • Le première évolution des produits financiers ont eu lieu en Mésopotamie quelques milliers d’années avant JC. • La première action émise a été par « la compagnie Russe » en 1553. • La première obligation a été émise par le gouvernement Français en 1555. • Pendant ce temps les produits dérivés existent depuis bien longtemps par l’utilisation de contrats à terme en 600 avant JC à Babylone.

3. Introduction • 1/ Origines et cours de développement • 1.1/Les contrats à termes • 1.1.1/ Fonctionnement et principe de base • 1.1.2/ L’essor des produits dérivés, du marché de la tulipe d’Amsterdam à nos jours • 1.1.3/ Des marchés de gré à gré au marché organisé. • 1.2/ Les options. • 1.2.1/ Présentation des options • 1.2.2/ Le développement des marchés d’options • 2/ Les produits dérivés: pas seulement des instruments de couverture. • 2.1/ Couverture et spéculation sur les marchés à terme • 2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivés • 2.1.2/ L’impact de la spéculation • 2.2/ L’Asset Management ou la gestion d’actifs • 2.2.1/ L’efficience au cœur de la gestion d’actif • 2.2.2/ Les différentes produits de la gestion d’actif.

4. 1/ Origines et cours du développement des produits dérivés. • 1.1/ Les contrats à terme • 1.1.1/ Fonctionnement et principe de base • Les contrats à terme sont des contrats symétrique • Limités aux produit agricole et matières premières jusque dans les années 1960 • Arrivé à l’échéance du contrat, il y a deux possibilité: • Livraison physique du sous jacent • Mise en place d’un système économiquement équivalent par compensation.

5. 1.1/ Les contrats à terme • 1.1.2/ L’essor des produits dérivés • Des facteurs macroéconomiques: • Début des changes flottants et incertitude sur les taux de change. • Volatilité accrue du cours des matières premières. • Une phase de déréglementation des marchés financiers. • Une diversification des contrats à terme: • Contrats à terme sur devises • Contrats à terme sur taux d’intérêt • Contrats à terme sur indices boursiers. • 1.1.3/ Des marchés de gré à gré au marché organisé. • Une standardisation des contrats à terme. • Création des chambres de compensation.

6. La segmentation des marchés

7. 1.2/ Les options • 1.2.1 / Présentation des options a) Principales caractéristiques - Option = droit - option d’achat (call) / option de vente (put) - Porte sur tous les types d’actifs - Les déterminants de l’option: ¤ nature : call /put ¤ prix d’exercice (strike price) ¤ date d’échéance (ou d’exercice) ¤ la prime (premium) - Actif asymétrique

8. 1.2.1/ Présentation des options - options européennes / américaines - options de gré à gré / options négociables (marchés organisés) b) Les principaux utilisateurs - professionnels (industriels, négociants) - arbitragistes - spéculateurs - clientèle cherchant instruments financiers précis et nerveux

9. 1.2.2 / Le développement des marchés d’options a) Les débuts - Options existent depuis toujours: ¤ bourse d’Amsterdam (1630) ¤ marché d’options sur rentes à Paris (1850) ¤ aux USA au 18ème siècle - vente d’options très risquée (pas négociables) - les marchés restent atrophiés (crise 1929) - les bourses américaines veulent mettre en place des options sur contrats à terme (années 60-70) mais interdites (loi 1936) - Chicago Board Of Trade (CBOT) propose des contrats à terme sur actions mais la Securities and Exchange Commission (SEC) refuse

10. 1.2.2/ Le développement des marchés d’options b) Les avancées déterminantes - 1973: le modèle de valorisation des actions de Fisher Black et Myron Scholes - règle le problème de la valeur des options, principal obstacle à leur négociabilité - mise en place des marchés à terme organisés (chambres de compensation)

11. 1.2.2/ Le développement des marchés d’options C) L’essor des marchés d’options - la SEC accepte le projet d’options sur actions proposé par le CBOT (création du Chicago Board Options Exchange) - 26 avril 1973: premières transactions d’options négociables sur valeurs mobilières (standardisées et négociables) - ces produits connaissent un grand succès (EOE, LTOM, MONEP…) - 1er octobre 1982: ouverture de marchés d’options sur contrats à terme aux USA - même époque: émergence des options sur taux d’intérêt au comptant - 11 mars 1983: le CBOE innove encore une fois avec les options sur indices boursiers (Standard and Poor’s 100) - 18 novembre 1982: premières options de change sur les marchés organisés à la bourse d’Amsterdam (EOE)

12. Grâce au développement des marchés organisés, les marchés à terme ont acquis une plus grande crédibilité. • Depuis 1985, tous les actifs négociés à terme et au comptant servent de sous-jacent (Ex: options climatiques) • Il n’y a plus eu d’innovations majeures mais une sophistication toujours plus poussée de ces produits (options exotiques). • Les marchés dérivés ont connu un essor fulgurant grâce à leur faculté à proposer des produits structurés de couverture et de spéculation

13. 2.1/ Les produits dérivés : pas seulement des instruments de couverture • 2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivé - le concept de position - Q > 0 : position longue - Q = 0 : position fermée - Q < 0 : position courte

14. - couverture par option ou par contrats à terme - complémentarité des marchés gré à gré et organisés bien illustrée par l’activité des banques - Exemple de couverture . Un agent a une position longue sur un actif et veut se prémunir contre une baisse des prix. Il a plusieurs possibilités: achat de put, vente de call, vente de contrats à terme. . Inversement : position courte : vente de put, achat de call, achat de contrats à terme. - vente d’options risquée (profils de gains)

15. 2.1.2/ L’impact de la spéculation a) L’effet de levier - c’est cela qui permet la spéculation (faible investissement, fort rendement) - spéculation : prise de position d’un opérateur sur un actif qu’il ne possède pas et qui parie sur l’évolution du prix - Exemple: . Pari sur baisse de prix : achat put . S’il gagne son pari : .soit revend put .soit exerce put en se fournissant sur le marché au comptant - Autre exemple

16. b) Les conséquences de la spéculation - Un effet stabilisateur : . Équilibre « offre » et « demande » . Offre contrepartie . Le marché reflète des prix plus réalistes - Des implications néfastes : . Trop de paris dans le même sens . « Contamination » des prix au comptant - Spéculation nécessaire mais attention aux abus - Exemple de la Barings

17. 2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivés - couverture par option ou par contrats à terme - complémentarité des marchés organisés et de gré à gré bien illustrée par l’activité des banques - Exemple de couverture . Un agent est en position longue sur un actif, va vouloir se prémunir contre une baisse du prix de l’actif. Il a différentes possibilités de couverture: achat de put, vente de call, vente de contrats à terme. . Inversement: position courte : achat de call, vente de put, achat de contrats à terme. - la vente d’options est risquée (profils de gains)

18. 2.2/ L’asset management • 2.2.1/ Efficience et gestion d’actif • Point de vue non seulement de la rentabilité et surtout du risque • La frontière d’efficience de Markowitz. • 2.2.2/ Les produits de la gestion d’actif • Gestion classique (benchmarké) • Gestion alternative (Hedge fund) • Multigestion( fonds de fonds ou fonds de gérant).

19. CONCLUSION • Les produits dérivés ont connu une rapide expansion dans les années 1970 due à des conditions macroéconomiques favorables à l’essor de produits de couverture et de spéculation de grande qualité (dérèglementations financières, internationalisation des marchés de capitaux, volatilité croissante des cours des actifs) et à de grandes avancées de l’ingénierie financière (pricing). • Aujourd’hui les plus importants de la sphère financière mondiale, les marchés dérivés OTC ont montré, avec la crise actuelle, les limites de certains produits structurés comme les CDS. • Cependant ils étaient toujours en croissance durant 2008, on peut alors imaginer qu’une réglementation plus sérieuse pourrait être bénéfique à l’instar de celle édictée post-crise sur les CDS (vers un marché organisé).