Capítulo 7 El dinero y la inflación

1. Capítulo 7 El dinero y la inflación

2. Este capítulo: • La inflación: la subida general de los precios • La tasa de inflación: la variación porcentual del nivel general de precios • La teoría clásica de las causas, los efectos y los costes sociales de la inflación (supone que los precios son flexibles) describe la economía a largo plazo • Para comprender la inflación: comprender el dinero (la demanda y la oferta de dinero)

3. Este capítulo: 1. ¿ Qué es el dinero? 2. La cantidad de dinero determina el nivel de precios La tasa de crecimiento de la cantidad de dinero determina la tasa de inflación. 3. Los ingresos que obtiene el Estado imprimiendo dinero 4.El efecto de la inflación sobre el tipo de interés nominal 5. El efecto del tipo de interés nominal en la cantidad de dinero que desea tener la gente 6. ¿Es la inflación un importante problema social? 7. La hiperinflación

4. Cantidad de activos Utilizado para transacciones Un tipo de riqueza El dinero 1. ¿Qué es el dinero? El dinero = la cantidad de activos que pueden utilizarse fácilmente para realizar transacciones

5. Las funciones del dinero • Depósito de valor: el dinero permite transferir el poder adquisitivo del presente al futuro • Unidad de cuenta: el dinero indica los términos en los que se anuncian los precios y se expresan las deudas • Medio de cambio: el dinero es lo que utilizamos para comprar bienes y servicios La facilidad con que se convierte el dinero en otras cosas - bienes y servicios - a veces se denomina liquidez del dinero.

6. Los tipos de dinero Dinero fiduciario - el dinero que no tiene ningún valor intrínseco - se establece como dinero por decreto Dinero mercancía - una mercancía que tiene algún valor intrínseco (por ejemplo, el oro) - cuando se utiliza el oro como dinero, se dice que la economía tiene un patrón oro (frecuente en todo el mundo al finales del siglo XIX)

7. ¿Cómo surge el dinero fiduciario? • Ejemplo: una economía en la que la gente lleva consigo bolsas de oro • Una compra: el comprador y el vendedor tienen que medir la cantidad y la pureza del oro • El Gobierno: puede emitir monedas de oro de una pureza y pesos conocidos (puede reducir los costes de transacción) • Aceptar oro del público a cambio de certificados de oro • A largo plazo, nadie se molesta en canjear los billetes por oro • El sistema de dinero-mercancía se convierte en un sistema de dinero fiduciario

8. La oferta monetaria vs. la política monetaria La oferta monetaria = la cantidad de dinero existente en una economía El control de la oferta monetaria: Política monetaria El banco central controla la oferta monetaria, por medio de las operaciones de mercado abierto.

9. US. Treasury Bond The bearer of the United States Treasury bond is hereby promised the repayment of the principle value plus the interest which it incurs through the terms stated thereof. The United States will justly repay its bearers in its entirety and will not default under any circumstances. Signature of the President ___________________ Los bonos del Estado • Para aumentar la oferta monetaria: • El banco central compra bonos del Estado. • Para reducir la oferta monetaria: • El banco central vende bonos del Estado.

10. ¿Cómo se mide la cantidad de dinero? C - efectivo M1 - Efectivo + depósitos a la vista, cheques de viaje y otros depósitos M2 - M1 + saldos de los fondos de inversión en el mercado de dinero + depósitos de ahorro + depósitos a corto plazo M3 - M2 + depósitos a largo plazo + acuerdos de recompra, eurodólares, saldos de los fondos de inversión en el mercado de dinero para instituciones L - M3 + otros activos líquidos como bonos de ahorro y y letras del Tesoro a corto plazo

11. Fig. 8.02 Narrow and wide monetary aggregates (1980-2002) UK USA Euro area Denmark

12. La teoría cuantitativa del dinero La ecuación cuantitativa = la relación entre las transacciones y el dinero Dinero  Velocidad = Precio  Transacciones M V = P  T T - el número total de transacciones realizadas durante un periodo de tiempo (el número de veces al año que se intercambian bienes o servicios por dinero) P - el precio de una transacción M - la cantidad de dinero V - velocidad-transacciones del dinero: mide la tasa a la que circula el dinero en la economía

13. La teoría cuantitativa del dinero La ecuación cuantitativa es una identidad: las definiciones de las 4 variables hacen que sea cierta. Problema: es difícil medir el número de transacciones Solución: sustituir T por la producción total de una economía, Y Dinero  Velocidad = Precio  Producción M V = P  Y Y - el PIB real P - el deflactor del PIB PY- el PIB nominal V - la velocidad-renta del dinero: el número de veces que entra un euro en la renta de una persona durante un determinado periodo de tiempo

14. (M/P)d = k Y La función de demanda de dinero y la ecuación cuantitativa M/P - saldos monetarios reales: miden el poder adquisitivo de la cantidad de dinero Una función de demanda de dinero: una ecuación que muestra qué determina la cantidad de saldos monetarios reales que desea tener la gente k - es una constante: mide cuanto dinero quiere tener la gente por cada euro que gana La ecuación indica que: la cantidad demandada de saldos monetarios reales es proporcional a la renta real.

15. La función de demanda de dinero y la ecuación cuantitativa • La función de demanda de dinero es como la función de demanda • de cualquier bien • El bien es la comodidad de tener saldos monetarios reales • Un aumento de la renta provoca un aumento de la demanda de saldos monetarios reales • La función de demanda de dinero ofrece otra manera de analizar la ecuacuón cuantitativa : • MV= PY donde V = 1/k.

16. MV = PY El supuesto de la velocidad constante La ecuación cuantitativa se puede considerar como una definición: define la velocidad V como el cociente entre el PIB nominal, PY, y la cantidad de dinero, M. Si hacemos el supuesto de que la velocidad del dinero es constante, la ecuación cuantitativa se convierte en una útil teoría de los efectos del dinero: la teoría cuantitativa del dinero.

17. El dinero, los precios y la inflación • Tres elementos que determinan el nivel general de precios de la economía: • Los factores de producción y la función de producción determinan la producción real, Y (el PIB real). • La oferta monetaria M determina el valor nominal de la producción, PY (el supuesto de que la velocidad del dinero se mantiene fija). • El nivel de precios, P, es el cociente entre el valor nominal de la producción, PY, y el nivel de producción, Y.

18. MV = PY El dinero, los precios y la inflación o, en variación porcentual: Variación porcentual de M + Variación porcentual de V = = Variación porcentual de P + Variación porcentual de Y V es constante y Y es dado la variación porcentual en M determina la variación porcentual de P

19. El dinero, los precios y la inflación • La teoría cuantitativa del dinero establece que: • el Banco Central, que controla la oferta monetaria, tiene el control último de la tasa de inflación • Si el Banco Central mantiene la oferta monetaria constante, el nivel de precios será estable • Si el Banco Central eleva la oferta monetaria rápidamente, el nivel de precios sube rápidamente

20. Money, inflation and the nominal exchange rate in the long run: OECD countries, 1970-1998

21. El señoriaje: los ingresos derivados de la impresión de dinero Los ingresos obtenidos imprimiendo dinero se llaman señoriaje. Cuando el Gobierno imprime dinero para financiar su gasto, aumenta la oferta monetaria. El aumento en la oferta monetaria provoca inflación. Imprimir dinero para incrementar los ingresos del Gobierno es como establecer un impuesto de la inflación.

22. 4. La inflación y los tipos de interés

23. r = i – p Los tipos de interés nominales y reales El tipo de interés que paga el banco = tipo de interés nominal El aumento de nuestro poder adquisitivo = tipo de interés real r - el tipo de interés real i - el tipo de interés nominal p - la tasa de inflación (la variación porcentual en P)

24. La ecuación de Fisher: i = r + p El tipo de interés nominal La tasa de inflación El tipo de interés real El efecto de Fisher La ecuación de Fisher - la diferencia entre el tipo de interés nominal y el tipo de interés real La relación unívoca entre la tasa de inflación y el tipo de interés nominal se llama efecto de Fisher. Muestra que el tipo de interés nominal puede variar por dos causas: porque el tipo de interés real varía o porque la tasa de inflación varía.

25. La teoría cuantitativa y la ecuación de Fisher indican como la tasa de crecimiento del dinero afecta al tipo de interés nominal La teoría cuantitativa: un aumento de la tasa de crecimiento del dinero de un 1% provoca un aumento de la tasa de inflación de un 1%. La ecuación de Fisher: un aumento de un 1% de la tasa de inflación provoca un aumento de un 1% del tipo de interés nominal. Var. % en M + Var. % en V = Var. % en P + Var. % en Y Var. % en M + Var. % en V = p + Var. % en Y i = r + p

26. Dos tipos de interés reales: ex ante y ex post El tipo de interés real ex ante - el tipo de interés que el prestatario y el prestamista esperan cuando se efectúa el préstamo. El tipo de interés ex post - el tipo de interés que ocurre realmente. p - la inflación futura efectiva pe - la inflación esperada El tipo de interés ex ante es i - pe El tipo de interés ex post es i - p ¿Cómo modifica esta distinción entre la inflación efectiva y la esperada el efecto de Fisher? i = r + pe

27. La oferta monetaria y la demanda de dinero

28. La oferta monetaria Efectivo Depósitos a la vista La oferta monetaria M = C + D Ahora veremos que la oferta monetaria está determinada no sólo por la política del Banco Central sino también por la conducta de las personas que tienen el dinero y de los bancos

29. Un sistema bancario con reservas del 100% Los depósitos que han recibido los bancos y que no han prestado se llaman reservas. Consideramos el caso en el que todos los depositos se mantienen como reservas: los bancos aceptan los depósitos, colocan el dinero en reservas y dejan el dinero ahí hasta que el depositante retira el dinero o escribe un cheque contra su cuenta. En un sistema bancario con reservas de 100%, todos los depósitos se mantienen en forma de reservas y el sistema bancario no influye en la oferta monetaria.

30. El sistema bancario de reservas fraccionarias En la medida en que la cantidad de nuevos depósitos sea aproximadamente igual a la cantidad de dinero retirado, un banco no necesita tener todos sus depósitos en forma de reservas. El cociente entre las reservas y los depósitos - la proporción de depósitos que se mantiene en reservas. El sistema bancario de reservas fraccionarias - un sistema en el que los bancos sólo tienen en forma de reservas una proporción de sus depósitos. En un sistema bancario de reservas fraccionarias los bancos crean dinero.

31. La creación del dinero Supongamos que cada banco mantiene un cociente reservas/depósitos (rr) de 20% y el depósito inicial es de $1000. Banco I El Balance Banco II El Balance Banco III El Balanca Activos Pasivos Activos Pasivos Activos Pasivos Reservas $200 Depósitos $1,000 Préstamos $800 Reservas $160 Depósitos $800 Préstamos $640 Reservas $128 Depósitos $640 Préstamos $512 La cantidad de dinero creada por los $1000 iniciales es: Depósito inicial =$1000 Préstamo del Banco I = (1-rr)  $1000 Préstamo del Banco II = (1-rr)2 $1000 Préstamo del Banco III = (1-rr)3 $1000 Préstamo del Banco IV = (1-rr)4 $1000 El proceso de transferir fondos de los ahorradores a los prestatarios se denomina intermediación financiera. . . . Oferta monetaria total = [1 + (1-rr) + (1-rr)2 + (1-rr)3 + …]  $1000 = (1/rr)  $1000 = (1/.2)  $1000 = $5000 Creación de dinero y de liquidez

32. Un modelo de la oferta monetaria Tres variables exógenas: - La base monetaria B - la cantidad total de euros en manos del público en forma de efectivo, C, y en los bancos en forma de reservas, R. - El cociente entre las reservas y los depósitos rr - la proporción de depósitos D que tienen los bancos en forma de reservas R. - El cociente entre el efectivo y los depósitos cr - la cantidad de efectivo C que tiene la gente en proporción a sus tenencias de depósitos a la vista D. M=C+D - la oferta monetaria B =C+R - la base monetaria M cómo una función de las 3 variables exógenas: M/B = C/D + 1 C/D + R/D cr + 1 cr + rr Se denomina multiplicador del dinero, m.  B M =

33. Base monetaria Oferta monetaria El multiplicador del dinero El multiplicador del dinero M = m  B Como la base monetaria produce un efecto multiplicador en la oferta monetaria a veces se denomina dinero de alta potencia.

34. De que manera las variaciones de las 3 variables exógenas hacen que varíe la oferta monetaria? 1. La oferta monetaria M es proporcional a la base monetaria B. Un aumento de la base monetaria aumenta la oferta monetaria en el mismo porcentaje. 2. Cuanto menor el cociente reservas-depósitos rr(R/D), más préstamos conceden los bancos y más dinero crean con cada euro de reservas. 3. Cuanto menor el cociente efectivo-depósitos cr (C/D) , menos dinero de la base monetaria tiene el público en efectivo, más euros de la base monetaria tienen los bancos en forma de reservas y más dinero crean.

35. ¿Cómo controla el Banco Central la oferta monetaria? 1) Las operaciones de mercado abierto (las compras y ventas de bonos del Estado por parte del banco central). 2) Las reservas exigidas (el instrumento que menos utiliza el banco central). 3) El tipo de descuento - el tipo de interés que cobra el banco central cuando concede préstamos a los bancos

36. Caso práctico - Las quiebras bancarias y la oferta bancaria en los años ‘30 en los EE.UU

37. Caso práctico - Las quiebras bancarias y la oferta bancaria en los años ‘30 en los EE.UU • Agosto de 1929 - Marzo de 1933 • la oferta monetaria de los EE.UU disminuyó un 28% • la base monetaria aumentó un 18% • el multiplicador del dinero se redujo un 38% • Explicación: • - el gran número de quiebras bancarias registradas a principios de los años ‘30 • - las quiebras bancarias elevaron el cociente entre el efectivo y los depósitos • - las quiebras bancarias elevaron el cociente entre las reservas y los depósitos

38. Caso práctico - Las quiebras bancarias y la oferta bancaria en los años ‘30 en los EE.UU Algunos economistas culpan al Banco Central: - debería haber desempeñado un papel más activo, actuando como prestamista de última instancia - podría haber aumentado la base monetaria aún más de lo que la aumentó, como respuesta a la disminución del multiplicador del dinero

39. La demanda de dinero La teoría clásica de dinero La teoría cuantitativa del dinero: (M/P)d = kY, donde k es una constante que mide la cantidad de dinero que quiere tener la gente por cada euro de renta. Una función de demanda de dinero más realista y más general: (M/P)d = L(i, Y). - subrayan el papel del dinero como depósito de valor: la gente tiene dinero como parte de su cartera de activos -la idea clave: el dinero ofrece una combinación de riesgo y rendimiento diferente de otros activos -el dinero ofrece un rendimiento seguro, mientras que los precios de las acciones y los bonos pueden subir o bajar -subrayan el papel del dinero como medio de cambio -el modelo más destacado: el modelo Baumol-Tobin. La demanda de dinero Teorías de la cartera de activos Teorías de las transacciones

40. El modelo de gestión del efectivo de Baumol-Tobin Coste total = Intereses perdidos + Coste de los desplazamientos Coste total = iY/(2N) + FN tipo de interés número de desplazamientos Coste fijo de ir al banco gasto Hay un valor de N que minimiza el coste total. El valor óptimo de N es N*: N* = iY/2F Tenencias medias de dinero = Y/2(N*) = YF/2i

41. La expresión muestra que el individuo tiene más dinero si el coste fijo de ir al banco, F, es mayor, si el gasto, Y, es mayor, o si el tipo de interés, i, es más bajo. Una implicación importante: Cualquier variación del coste fijo de acudir al banco, F, altera la función de demanda de dinero Ejemplos: - la difusión de los cajeros automáticos - la introducción de la banca por internet - una subida de los salarios reales eleva F - un aumento de las comisiones que cobran los bancos eleva F

42. Los costes sociales de la inflación Por que es un problema social la inflación? La respuesta de una persona media: porque le empobrece. Cap. 3, 4, 5 – los aumentos del poder adquisitivo del trabajo proceden de la acumulación del capital y del progreso tecnológico. el salario real no depende de la cantidad de dinero que decide imprimir el Gobierno

43. Los costes de la inflación esperada • La distorsión del impuesto de la inflación sobre la cantidad de dinero que tiene la gente (coste en suela de zapatos - shoe-leather cost). • Una elevada inflación induce a las empresas a cambiar mas a menudo los precios anunciados (costes de menú). • La empresas que se enfrentan a costes de menú alteran los precios pocas veces; cuanto mas alta es la inflación, mayor es la variabilidad de los precios relativos

44. Los costes de la inflación esperada • La legislación tributaria – muchas disposiciones de la legislación ni tienen en cuenta los efectos de la inflación (ejemplo: el tratamiento fiscal de las ganancias de capital que mide la renta como la ganancia de capital nominal en lugar de la real) • La incomodidad de vivir en un mundo en el que varia el nivel de precios

45. Los costes de la inflación imprevista • La inflación imprevista redistribuye arbitrariamente la riqueza entre las personas • Ejemplos: los prestamos a largo plazo, la personas que perciben una pensión fija • Cuanto más variable es la tasa de inflación, mayor es la • incertidumbre tanto de los deudores como de los acreedores. • Posible solución: formular los contratos en términos reales (con respecto a alguna medida del nivel de precios, en una moneda extranjera mas estable)

46. La hiperinflación • La hiperinflación es una inflación superior a un 50% al mes, es decir, algo mas de un 1% al día. • Los costes de la hiperinflación: • Los costes en suela de zapatos • Los costes de menú • La hiperinflación distorsiona los sistemas tributarios (debido al retraso que existe entre el momento en el que se devenga un impuesto y el momento en el que se paga al Estado) • Con el paso del tiempo, el dinero pierde su papel como deposito de valor, unidad de cuenta y medio de cambio.

47. La hiperinflación • Las causas de la hiperinflación: • Un excesivo crecimiento de la oferta monetaria • La política fiscal: el Estado no tiene suficientes ingresos fiscales para cubrir sus gastos y decide imprimir mas dinero • Con el rápido crecimiento del dinero y la hiperinflación, los problemas fiscales se agravan aun mas. Rápida creación de dinero Hiperinflación Un aumento del déficit presupuestario

48. La hiperinflación en la Alemania de entreguerras • Después de la Primera Guerra Mundial, los aliados exigieron a Alemania que pagara indemnizaciones elevadas • Estas provocaron déficit fiscales en Alemania – el Gobierno alemán imprimió grandes cantidades de dinero • Entre enero de 1922 y diciembre de 1924 tanto el dinero como los precios aumentaron a una tasa asombrosa Ej. El precio de un diario: Enero de 1921 – 0.30 marcos Mayo de 1922 – 1 marco Octubre de 1922 – 8 marcos Septiembre de 1923 – 1000 marcos 15 de octubre de 1923 – 20 000 marcos 17 de noviembre de 1923 – 70 millones marcos

49. La hiperinflación en la Alemania de entreguerras • Una reforma fiscal al finales de 1923 acabó con la hiperinflación: • el número de funcionarios públicos se redujo a un tercio • las indemnizaciones se suspendieron temporalmente y acabaron reduciéndose • el nuevo banco central se comprometió a no financiar al Estado imprimiendo dinero

50. La dicotomía clásica • Variables reales – las variables medidas en unidades físicas (el PIB real, el stock de capital, el salario real, el tipo de interés real) • Variables nominales – las variables expresadas en dinero (el nivel de precios, la tasa de inflación, el salario monetario que gana una persona) • Dicotomía clásica – la distinción teórica entre las variables reales y las nominales. • Se debe a que las variaciones de la oferta monetaria no influyen en las variables reales • La falta de relevancia del dinero sobre las variables reales se denomina neutralidad monetaria. Para estudiar cuestiones a largo plazo la neutralidad monetaria es más o menos correcta.