Andrea Perin Finanza Strutturata

1. Dicembre 2010 La Cartolarizzazione Andrea Perin Finanza Strutturata

2. FISG / BNPP 600 600 600 555 555 555 Unicredit-Capitalia Intesa-IMI 500 500 500 453 453 453 UBS 391 391 391 400 400 400 RBS-ABN 356 356 356 MSDW 267 267 267 300 300 300 Lehman 214 214 214 178 178 178 200 200 200 Calyon 114 114 114 Citigroup 74 74 74 100 100 100 DB CS 0 0 0 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2009 2009 2009 0 10 20 30 40 50 60 70 80 LEADER DI MERCATO Primo Amministratore/Provider in Italia: 555 ruoli / 164 mld € (asset gestiti) 2009: >100 nuovi mandati/ruoli Chi siamo DAL 2005: PRINCIPAL FINANCE Da pionieri Leader del mercato DAL 2000: GESTIONE cartolarizzazioni DAL 1991: STRUTTURAZIONE cartolarizzazioni Numero operazioni realizzate Volume emissioni operazioni gestite FOCUS SU TITOLI JUNIOR DELLE CARTOLARIZZAZIONI E SU NPLs a Dal 2005 realizzati investimenti per oltre 70 mln € (IRR > 12%) Primo operatore in Italia: 81 operazioni / 50 mld € 2009: 8 nuove operazioni / 5,8 mld €

3. Che cosa è la Cartolarizzazione Crediti (Esistenti, Futuri, In bonis, In sofferenza, Ipotecari, Chirografari, ecc. ) Titoli Senior Società per la Cartolarizzazione SPV L.130 Titoli Cessione Titoli Junior • Caratteri principali: • “Trasforma” i Crediti in Titoli • Definisce due (o più) “tranche” di Titoli con livello di rischio diversi

4. Chi ha cartolarizzato in Italia? • Mutui residenziali ipotecari • Mutui commerciali ipotecari • Mutui commerciali chirografi • Bond 19 / 20 45 / 50 Ulteriori 60 piccoli ISTITUTI BANCARI • Crediti di leasing (immobiliare, strumentale, auto, nautico) SOCIETA’ DI LEASING 15 / 20 • Prestiti personali • Carte di credito revolving • Auto Loans • Cessioni Quinto Stipendio SOCIETA’ DI CREDITO AL CONSUMO 8 / 10 • La cartolarizzazione è una “commodity” finanziaria

5. Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010) • La cartolarizzazione in Italia ha finanziato l’economia “reale” (imprese e famiglie)

6. La crisi del sistema bancario

7. La finanza strutturata • L’ “edificio” della finanza strutturata: SIV CDO2 Prodotti “squared” CDO CDO CDO RMBS Europa Mutui Subprime CMBS ecc. Cartolarizzazioni Mutui a famiglie europee Mutui a famiglie USA Mutui ad imprese ecc. Economia reale Con la rottura di uno dei mattoni alla base della costruzione…

8. La cartolarizzazione dei Subprime Pagamento rate Banca e/o Società Finanziaria MUTUI SPV Cessione mutui CITTADINI (molti in Florida e California) Titoli ABS INVESTITORI AAA A INVESTITORI BBB INVESTITORI BB

9. Aspetti rilevanti della cartolarizzazione • Rende “negoziabile” il rischio  il rischio può essere trasferito e frazionato • Benefici per i Cedenti:  capitale / funding • Benefici per gli Investitori:  rischio diversificato  rendimento • “Allontanano” la fonte del rischio dal prenditore finale del rischio stesso • A fronte della “complessità” delle operazioni, l’Investitore tende a “delegare” al rating la valutazione

10. Oltre la cartolarizzazione: i CDOs • I CDOs sono la cartolarizzazione dei titoli delle cartolarizzazioni Pagamento rate Banca e/o Società Finanziaria MUTUI SPV Cessione mutui CITTADINI (molti in Florida e California) Titoli ABS CDOs INVESTITORI AAA A INVESTITORI BBB INVESTITORI BB

11. Rating e cartolarizzazioni: non si sa più cosa sono • Le agenzie di rating ammettono: • Che il rating non copre il rischio liquidità e che tale rischio è stato sottovalutato • Che il rating non copre il rischio “fiducia del mercato” (Lehman) • Che alcuni criteri sono da rivedere (grado di correlazione, troppa “fiducia” nel passato, ecc.) • Che è necessaria più trasparenza • Le cartolarizzazioni: non si riescono più a valutare, chissà cosa “nascondono”

12. Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)

13. La crisi del sistema bancario • Crisi di fiducia tra le banche • Chiusura del mercato interbancario • Chiusura del mercato dei capitali • Cosa hanno fatto le banche durante la crisi per avere liquidità? • Focus sulla raccolta diretta da clientela • Ricerca di collaterale da utilizzare a fronte di finanziamenti • Banca Centrale Europea • Mercato Interbancario Collateralizzato • REPO Clientela • REPO con Finanziatori • Covered Bond (OBG) • La quota di collateral presso la BCE rappresentato da titoli ABS è salita dal 4% del 2004 al 18% nel 2007, 28% nel 2008 e 23% nel 2009 (scesa per effetto dei maggiori haircut), con un valore totale di ABS a collateral di EUR 468bn.

14. Quanto finanzia la BCE? Titoli Senior 85% Portafoglio MtM Titoli Senior 96% Haircut BCE (*) (12% + 4.4%) Funding BCE 68% Portafoglio Junior Margine garanzia MtM BCE Haircut Portafoglio crediti Titoli Senior AAA / Aaa Funding BCE MtM Titoli Senior (*) A partire dal 1/1/2011 l’haircut BCE verrà elevato passando al (16% + 4.2%). Il funding BCE dell’esempio passerebbe quindi al 65%

15. Evoluzione degli spread di mercato

16. Perché le banche hanno cartolarizzato? ANTE 2007 AD OGGI DOMANI ??? Funding Diversificare fonti di finanziamento e base investitori Gestione ALM (mismatch scadenze) ? Liberazione capitale regolamentare Generazione collateral (liquidità) Migliorare l’efficienza nella gestione del portafoglio crediti Diluire rischi concentrazione Migliorare ratio credito (cessione sofferenze)

17. Performance Leasing - proxy andamento corporates • I dati riportati fanno riferimento a 23 operazioni di leasing gestite da Securitisation Services per un totale di emissioni pari a Euro 26 miliardi realizzate a favore dei principali operatori del settore. • Nonostante la dinamica negativa delle performance le operazioni hanno confermato la loro solidità. • In tutte le operazioni realizzate in Italia non si è verificato alcun default e solo alcuni downgrading in particolare su alcune tranches che presentavano, all’emissione, rating più basso

18. Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi (Fitch)

19. Performance mutui residenziali • I dati riportati fanno riferimento alle 31 operazioni di mutui gestite da Securitisation Services per un totale di emissioni pari a Euro 27 miliardi realizzate a favore dei principali operatori del settore. • Nonostante la dinamica negativa dei default anche queste operazioni hanno confermato la loro solidità. • Anche in queste operazioni realizzate in Italia non si è verificato alcun default e solo alcuni downgrading in particolare su alcune tranches che presentavano, all’emissione, rating più basso.

20. Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi

21. Le cartolarizzazioni nel mercato europeo • Le “auto-cartolarizzazioni” sono state un trend comune a tutta l’Europa, e solo recentemente si stanno vedendo i primi timidi segnali di ripresa del mercato

22. La nuova regolamentazione e la cartolarizzazione • Retention Rule • Investors penalties - Due diligence • Re-securitisation • ABS Trading book • Haircut collaterale • Rating Agencies (web site rule) • Mifid / Post trade transparency • Dodd-Frank • ECB Collateral Framework • Ratio Liquidità - Basilea 3 • Capital Ratio • Leverage Ratio

23. Grazie per l’attenzione