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Faits stylisés sur les rendements. Questions et Thèmes. La diversité des rendements à travers les classes d’actifs Le triomphe des optimistes Les incertitudes sur les rendements à long terme. Rendements et classes d’actifs. Les catégories de titres actions (shares, stocks) ;
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Questions et Thèmes • La diversité des rendements à travers les classes d’actifs • Le triomphe des optimistes • Les incertitudes sur les rendements à long terme
Rendements et classes d’actifs • Les catégories de titres • actions (shares, stocks) ; • obligations (bonds) • instruments monétaires (bills) • [produits dérivés]
Des titres aux risques très différents • La hiérarchie des risques : • les actifs les moins volatiles : instr. Monétaires • les actifs les plus volatiles : actions • Ordres de grandeur des volatilités: • Monétaire : 2-3% • Obligations : 6-8 % • Actions : 15-20% (voire 40% pour certains secteurs)
Bear et Bull • Des phases prolongées de croissance et de recul • Des gains et des pertes importants (relativement à ceux des instruments monétaires et des obligations)
Bear and Bull Source : Global Financial Data
Bear and Bull • Des phases de repli deux fois moins durable • Une ampleur comparable
Le triomphe des optimistes • La thèse du « Triomphe des Optimistes » : • Fluctuations de court terme • Evolution de long terme
« Le triomphe des optimistes » • Au delà des évolutions de court terme, sur notamment les données américaines du XXe siècle, performance impressionnante des actions. • Dimson, Marsh & Staunton « The Triumph of the Optimists » 2001
Le triomphe des optimistes (2) Etats-Unis, 1925-2002
Les triomphe des optimistes (3) • Growth stocks (Value stocks) : actions dont les perspectives de croissance sont supérieures à la moyenne, qui ont un ratio cours/bénéfice ou un PER élevé (faible). • Small stocks (Large stocks) : actions dont les capitalisations sont relativement faibles (importantes), par exemple les 20% les plus faibles du marché
Le triomphe des optimistes (4) + internationales (pays développés, pays émergents)
Le triomphe des optimistes (5) Pays : Etats-Unis
Le triomphe des optimistes (6) • Conséquence : Jeremy Siegel : pour des investissements à 30 ans (cycle de vie), l’investissement à 100% en actions est optimal. Car : • prime de risque >> 0 • volatilité diminue avec l’horizon
Volatilité et horizon • Hypothèse : autocorrélation des rendements nulle • Hypothèse : stationnarité de la volatilité annuelle Volatilité du rendement (annualisé) sur t années
Les incertitudes du long terme • Des données incomplètes • L’impact de la volatilité sur les estimations des rendements
Les incertitudes sur les rendements à long terme • La fragilité des primes de risque observées sur les Etats-Unis : • « volatilité » des rendements à 30 ans • Le Xxe siècle une période exceptionnelle • Le biais du survivant et les rendements internationaux
Volatilité et horizon (retour) • Hypothèse : autocorrélation des rendements nulle et « stationnarité » de la volatilité annuelle Rend moyen estimé : Volatilité estimée :
Volatilité et horizon (suite) Au seuil de confiance de 5% : Plus l’horizon (T) est lointain, plus la volatilité à utiliser est petite. Calibration :
Un Xxe siècle exceptionnel L’expérience du Royaume-Uni
Un Xxe siècle exceptionnel L’expérience du Royaume-Uni
Un Xxe siècle exceptionnel Les Etats-Unis
Un Xxe siècle exceptionnel Les Etats-Unis :
Les incertitudes du LT • Pire encore… • Le biais du survivant…. • Au niveau des marchés • Au niveau des titres
Le biais du survivant • Où aurait-on investi en 1910? Aux Etats-Unis mais aussi en Russie, en Argentine, etc. • Le biais des statistiques : - elles sont centrées sur les Etats-Unis; - elles ignorent les désastres ayant conduit à la fermeture des marchés ou à la disparition des titres (biais du survivant).
Le biais du survivant • Les bases de données ne contiennent souvent que les titres encore en circulation, ceux des « survivants »; • D’où surestimation fréquente des rendements • Un exemple de trading
Le biais du survivant • Source E.P. Chan « Quantitative Trading », Wiley Trading, 2008 pp. 38-39 • La stratégie des penny stocks : • Univers (de 1000) penny stocks • Investissement sur les 10 titres dont les cours sont les plus faibles au 1er janvier dans un portefeuille equipondéré pendant un an
Le biais du survivant • Sur une base de données « commerciales » courantes (avec biais du survivant)
Le biais du survivant • Une performance de 388% !!!! • Problème : la fragilité de ces résultats sur la même période et pour le même marché avec une base ne comportant pas de biais du survivant
Le biais du survivant • Une rentabilité de -42%!!!!
Conclusion • Dans une perspective de cycle de vie, il existe de nombreuses incertitudes historiques, statistiques sur le rendement espéré des actions. • « Consensus » actuel : correction à la baisse de la prime de risque par rapport aux 8% des USA entre 26 et 98