ILPES: XII CURSO INTERNACIONAL DE PREPARACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION PUBLICA ANÁLISIS DE RIESGO Lic. CL

1. ILPES: XII CURSO INTERNACIONAL DE PREPARACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION PUBLICA ANÁLISIS DE RIESGO Lic. CLAUDIA NERINA BOTTEON Octubre 2007

2. I- RIESGO EN EVALUACIÓN DE PROYECTOS

3. EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS • Hasta este momento, se ha supuesto que se conocen con certeza los valores futuros de las variables relevantes. • Al momento de hacer la evaluación, suele existir desconocimiento sobre muchos aspectos relacionados con el proyecto, como por ejemplo: • La evolución de la economía local, nacional e internacional. • Los tiempos y el monto a invertir en el proyecto. • La obsolescencia de la tecnología. • Las modificaciones en la moda. • Los factores climáticos que afectan las cosechas. • Los cambios en las regulaciones y/o en las políticas de la actividad. • Etc. • Todo ello puede afectar el valor de los indicadores de rentabilidad. • Se hace necesario considerar el riesgo en la evaluación de proyectos.

4. Son las que dan origen al riesgo asociado a un proyecto. EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS Ciertas o no aleatorias: Su valor se conoce con certidumbre en el momento de tomar la decisión acerca de la conveniencia de la ejecución del proyecto. Variables que inciden en los indicadores de rentabilidad: Aleatorias: Su valor no es conocido con exactitud.

5. Es la variabilidad de su rentabilidad medida a través de alguno de sus indicadores (VAN, TIR, etc..) A mayor variabilidad mayor riesgo EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS ¿Qué es el riesgo desde el punto de vista de un proyecto?

6. EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS Al considerar el riesgo se suelen distinguir dos casos: El riesgo propiamente dicho: Se refiere a situaciones en las que se conoce la probabilidad de ocurrencia de un evento particular. Por ejemplo, la probabilidad de que en una determinada zona caiga granizo. La incertidumbre: Se refiere a situaciones en las que no se conoce la probabilidad de ocurrencia. Por ejemplo, es difícil conocer la probabilidad de que aparezca una nueva tecnología para producir cierto bien.

7. EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS ¿Cómo puede medirse el riesgo? MÉTODOS QUE PERMITEN “EXPLICITAR” EL RIESGO Y TENERLO EN CUENTA EN LA DECISIÓN Como ninguno de los métodos es perfecto suelen utilizarse en forma complementaria NO LO ELIMINAN, LO PONEN DE MANIFIESTO NO SON PERFECTOS (usan información histórica)

8. II- RIESGOS ASEGURABLES

9. RIESGOS ASEGURABLES • Situaciones como incendio, robo, accidentes, etc. • Debe tenerse en cuenta si el dueño del proyecto está dispuesto o no a pagar por evitarlo: • Si está dispuesto a pagar, simplemente se incluye la prima de seguro entre los costos del proyecto, con lo cual se transforma en una situación cierta para él, dado que el riesgo lo asume la empresa aseguradora. • Si no está dispuesto a pagar, él mismo asume el riesgo, por lo cual pueden utilizarse algunos de los métodos que luego se exponen. • Lo mismo ocurre, aunque parcialmente, cuando el empresario está dispuesto a contratar un seguro pero éste no cubre el riesgo en su totalidad.

10. III- EVALUACIÓN DETERMINISTICA

11. EVALUACIÓN DETERMINÍSTICA ¿En qué consiste la evaluación determinística? Considera: EL VALOR “ESPERADO” DE CADA VARIABLE Ej.: precio del bien X está entre $ 40 y $ 50, pero su valor más probable es $ 46. En la evaluación se considera $ 46 ¿Qué resulta de esta evaluación? Los INDICADORES DE RENTABILIDAD son VALORES ESPERADOS

12. Ejemplo sencillo Flujo de beneficios y costos del proyecto VAN esperado del proyecto = $ 8.750,30 EVALUACIÓN DETERMINÍSTICA

13. EVALUACIÓN DETERMINÍSTICA ¿Cuándo es poco recomendable el uso de esta metodología? En situaciones en las que existe un alto grado de riesgo por las siguientes razones: • No necesariamente la variable va a tener un solo valor más probable. • Incluso podría ocurrir el caso de que todos los valores probables tuviesen la misma probabilidad de ocurrencia. - Aún cuando pueda estimarse correctamente el valor más probable, esto no implica que sea el que va a adoptar la variable en cuestión. - Aún de existir un único valor más probable, en muchos casos es muy difícil poder estimarlo con un grado de exactitud adecuado.

14. III- MÉTODOS QUE NO CONSIDERAN LA PROBABILIDAD DE OCURRENCIA

15. ¿Cuáles son los métodos que no consideran la probabilidad de ocurrencia más usados? NO CONSIDERAN PROBABILIDAD • Determinación de las variables críticas • Punto de nivelación • Análisis de sensibilidad • Análisis de escenarios Complementarios entre sí

16. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Determinación de las variables críticas • Para cada una de las variables que inciden en el VAN se estima: • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica.

17. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. La elasticidad del VAN respecto de la variable Y

18. Si Y es el precio del bien y se incrementa en un 1%, el VAN lo hará en un 3%. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. EVAN,Y indica: Cuán sensible es el VAN a los cambios en esa variable

19. Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Cálculo: Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial Inversión considerada en evaluación = $ 50.000 VAN = $ 8.750,30 Si ocurriera un aumento del 10% de la inversión Inversión aumenta a = $ 55.000 Nuevo VAN = $ 3.898,45

20. Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial Es negativa, dado que la inversión es un costo: si aumenta, el VAN disminuye. Su valor indica que si la inversión total aumenta en un 1%, el VAN disminuye en un 5,54%.

21. La relación entre el VAN y la variable inversión total es lineal Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial

22. La relación entre el VAN y la variable tasa de descuento no es lineal Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Elasticidad del VAN respecto de la tasa de descuento

23. Coeficiente de variación (CVY), definido como la desviación estándar (Y) sobre la media(Y) Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Variabilidad de la variable Y Existen varias formas de medir la variabilidad de una variable aleatoria Y: ): • Rango de variación de la variable o recorrido, en términos porcentuales

24. Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Variabilidad de la variable Y • Rango de variación de la variable o recorrido, en términos porcentuales: Ejemplo, si el precio esperado de Y es $ 100 y puede variar entre $ 90 y $ 110, entonces: El precio es $ 100 más/menos 10% El rango de variación es del 10% del valor medio. ):

25. El coeficiente de variación (CVY), definido como la desviación estándar (Y) sobre la media(Y): Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Variabilidad de la variable Y ): Yi son los valores que puede asumir la variable Y Ai es la probabilidad de ocurrencia correspondiente al valor Yi

26. Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Variabilidad de la variable Y • El coeficiente de variación Si la variable Y se distribuye como normal El 68,27% de los valores que asume Y están incluidos dentro del intervalo: Media ± . Si el CV = 0,2, el 68,27% de los valores de la variable cae en el intervalo Media ± 20% sobre la Media.

27. Interpretación con respecto de la cantidad (X): El indicador refleja el cambio porcentual máximo del VAN debido a la variación de X. Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Indicador = EVAN,Y ∙ Medida de la variabilidad de Y

28. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Indicador de variable crítica (utilizando el Coeficiente de Variación) • Hay que conocer: • la distribución de probabilidades de la variable o • los parámetros que definen la distribución.

29. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Indicador de variable crítica (utilizando el Coeficiente de Variación)

30. Determinación de las variables críticas • La elasticidad del VAN respecto de cada variable. • La variabilidad de esa variable. • El indicador de variable crítica. Indicador de variable crítica (utilizando el Coeficiente de Variación) Interpretación: La variación del VAN debido a variaciones en X será del 59,75% en el 68,27% de los casos.

31. Determinación de las variables críticas APLICACIÓN La empresa concedente de una franquicia normalmente impone un conjunto de condiciones: tamaño mínimo del local de ventas, la cantidad de bienes en existencia, el porcentaje de comercialización, el porcentaje del ingreso por ventas a cobrar, etc. Algunas condiciones pueden ser negociables por el concesionario. Supóngase que existe la posibilidad de negociar los valores de dos variables: tamaño del local y porcentaje de las ventas a pagar a la empresa concedente. Es preferible lograr una reducción del 1% en el porcentaje a pagar (con el cual se logra un aumento del VAN en 20%), que una reducción del 10% en el tamaño del local (con lo cual se logra un aumento del VAN en 5%).

32. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Punto de nivelación de una variable • Para cada una de las variables se puede determinar su: • Valor mínimo (en caso que incidan en forma positiva). • Valor máximo (en caso que incidan en forma negativa).

33. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Punto de nivelación de una variable VAN = 0 Precio mínimo = $ 5,59 Cantidad mínima = 8.083 Suponen que el resto de las variables asumen sus valores medios.

34. Punto de nivelación de una variable También es posible encontrar: Combinaciones de precios y cantidad que hacen cero el VAN La función es decreciente, debido a que cuando la cantidad aumenta, se requiere un precio de venta menor para seguir manteniendo el mismo VAN.

35. Punto de nivelación de una variable APLICACIÓN • Este procedimiento se suele utilizar cuando el valor de una variable importante para el proyecto es desconocido. • Por ejemplo, hace algunos años la Municipalidad de la Ciudad de Mendoza se planteó la conveniencia de privatizar el servicio público de recolección de residuos, y no se disponía de ninguna información sobre el precio que podría cobrar una empresa para prestar el servicio. Entonces se estimó el máximo canon mensual que haría de la privatización un buen negocio para la Municipalidad. • Este análisis suele ser útil es cuando se está estudiando el proyecto a nivel de idea o de perfil y no se ha hecho el estudio de mercado, por lo cual no se dispone de estimaciones del precio de venta del bien a producir. Se calcula entonces el mínimo precio al cual debe venderse cada unidad para que sea conveniente ejecutar el proyecto. Si el precio mínimo resultante es indudablemente mayor que el esperado, se puede afirmar que no es conveniente la ejecución del proyecto.

36. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los valores de las variables Para elegir las variables con las cuales se hará el análisis de sensibilidad es útil determinar previamente cuáles son las más críticas para el proyecto. Una de las variables muy utilizada en este tipo de análisis es la tasa de descuento, debido principalmente a las dificultades en la determinación de su valor.

37. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los valores de las variables Es necesario elegir rangos de variación “razonables” para cada variable, acordes con la información disponible. Si, como se supuso en el análisis de las variables críticas, el coeficiente de variación de la cantidad (X) es igual a 0,0608, se sabe que el 68,27% de los casos estará entre Media ±  : 8.453 y 9.547 unidades. Dado que esto no abarca la totalidad de los casos, a continuación se realiza el análisis de sensibilidad para cantidades entre 8.000 y 10.000 unidades anuales.

38. PARA UNA VARIABLE (X) NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los valores de las variables

39. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad PARA DOS VARIABLES Sensibilidad del VAN a la cantidad y al precio

40. TIR =15,25% NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad Sensibilidad del VAN a la tasa de descuento

41. VAN = $ 8.750,30 TIR = 15,25% VAN = $ 6.277,72 TIR = 12,48% La disminución en el VAN es de un 28,26% en relación con el originalmente calculado NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad Sensibilidad del VAN a la duración de la fase de inversión

42. Si bien el proyecto es “en promedio” rentable, un nivel de precipitaciones como el del año 2004 haría incurrir en una pérdida NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad APLICACIÓN Si lo que se quiere es determinar la rentabilidad de un proyecto que consiste en plantar trigo y se conocen los niveles de producción de los últimos 6 años, los cuales están directamente relacionados con los niveles de lluvia, se puede calcular los VAN correspondientes a los ingresos obtenidos con esas producciones.

43. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad VENTAJAS El análisis de sensibilidad permite visualizar la forma en que cada variable incide en el VAN del proyecto y se dispone de más información sobre los probables resultados del proyecto. Por ejemplo, si se sensibiliza el VAN respecto de la cantidad producida anualmente y del precio de venta del bien, se pueden identificar los rangos de combinaciones de valores de esas variables que permiten obtener VAN positivos. Si se piensa que esas combinaciones son razonables, puede concluirse que la ejecución del proyecto es conveniente, mientras que si no es así, se plantean dudas sobre su conveniencia.

44. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de sensibilidad LIMITACIONES • Pueden presentarse dificultades al definir los rangos dentro de los cuales puede variar cada variable. Si previamente se han determinado las variables críticas, esos rangos deberán ser coherentes con el indicador de variabilidad de cada variable. • En algunos proyectos existen relaciones entre las variables que influyen en los indicadores de rentabilidad. Por ejemplo, la cantidad de agua disponible para riego afecta la producción de uva, pero si se cosecha poca uva su precio puede ser más alto. En estos casos, es necesario considerar las posibles relaciones entre esas variables.

45. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de escenarios CONJUNTO DE SITUACIONES POSIBLES Combinan en forma coherente las variables más críticas

46. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de escenarios • Escenario Optimista • Escenario Pesimista • Escenario Original (Promedio)

47. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de escenarios APLICACION En el ejemplo del trigo: existe correlación positiva entre el nivel de precipitaciones y el volumen de cosechas y negativa con el precio del trigo. Se pueden construir 3 escenarios: pesimista (con lo observado en el 2004), optimista (con lo del 2005) y promedio (con lo correspondiente a los 6 años) Los resultados difieren de los del análisis de sensibilidad. Recordar: en aquel se trabaja variando los niveles de cosecha pero manteniendo estable el precio.

48. NO CONSIDERAN PROBABILIDAD Análisis de escenarios APLICACION Este método suele ser muy útil cuando se plantea originalmente un escenario, pero el evaluador no está seguro sobre su certeza. Unos años atrás se utilizó al evaluar el proyecto de pasar el Casino de Mendoza, que estaba bajo la órbita estatal, a manos de los empleados. En ese momento se estaba instalando en la Provincia otro casino, con lo cual el estatal pasaba a tener competencia, y no se conocía en qué medida esto podría afectar sus ventas. Se supusieron escenarios alternativos con relación al porcentaje de disminución de las ventas.

49. IV- MÉTODOS QUE CONSIDERAN LA PROBABILIDAD DE OCURRENCIA

50. CONSIDERAN PROBABILIDAD ¿Por qué surgen los métodos que consideran la probabilidad de ocurrencia? Los métodos que no la consideran sólo agregan información sobre resultados alternativos del proyecto, pero no indican CUÁL ES LA PROBABILIDAD DE OCURRENCIA DE CADA UNO DE ELLOS Sino se conoce la PROBABILIDAD DE OCURRENCIA es muy difícil decidir.